金融界5月27日消(xiāo)息 近日因为昆明国资委的一封(fēng)声(shēng)明，让城投债成为关注(zhù)的(de)焦点，当前地(dì)方债的规模(mó)和(hé)地(dì)方政府的偿债能力已经越来(lái)越(yuè)被重视。如何(hé)如何(hé)处置地方债务？

　　中泰(tài)证券(quàn)首席经济学(xué)家(jiā)李(lǐ)迅雷发文称，地方债包括地方一(yī)般(bān)债、专项债和包括城(chéng)投债(zhài)在内的各种隐形债(zhài)，其(qí)规(guī)模究竟有多大(dà)，尚有(yǒu)争议，但增长迅猛。包括银行、保险(xiǎn)、基(jī)金等在内(nèi)的机构投资(zī)者是(shì)地方债的主要持有者，他(tā)们普遍担心(xīn)的还是城(chéng)投债务(wù)、非标等地方政(zhèng)府隐形债(zhài)风险。例如，近(jìn)期贵州省政府发(fā)展(zhǎn)研究中心提出，“化债工作推进异(yì)常艰难，仅依靠自身能力已无法得到(dào)有效解决。”

　　在李迅雷(léi)看来，在土地财政(zhèng)缩(suō)水的背景下，地(dì)方政(zhèng)府的(de)财权与事权(quán)不匹配(pèi)问题又凸显出来(lái)。在我(wǒ)国(guó)政府杠杆(gān)率水平并不算高(gāo)的前提(tí)下，我国地方政府的杠杆率(lǜ)水平确实够(gòu)高了。需(xū)要调整中央和地方之间债务余额(é)的比例关系。“今后应(yīng)加大中(zhōng)央政府的发(fā)债规模(mó)，为地方(fāng)经济(jì)减(jiǎn)负。”他明(míng)确(què)指出。

　　李迅(xùn)雷认为，在当前中国(guó)经(jīng)济转(zhuǎn)型(xíng)的关键阶段(duàn)，维护(hù)地(dì)方政府的信(xìn)用，防(fáng)范区域性金融风险(xiǎn)显得(dé)尤为重要，故在城投公司还没有与政府部(bù)门完全“脱钩”之前，城(chéng)投债的“信仰”仍需要(yào)保持(chí)。

　　李迅雷建议给予困难(nán)省(shěng)份(fèn)一定的“托(tuō)底”支持，在政策上大力(lì)度(dù)支持地方政府“化债”。如帮助地方政府（如城(chéng)投(tóu)公司的(de)借新还旧）降(jiàng)低债务成本、拉长债务期(qī)限（非(fēi)债券(quàn)类债务展期，如(rú)遵义(yì)道桥实践(jiàn)银(yín)行贷款展期），通过政策性银(yín)行或商(shāng)业(yè)银行(xíng)的低息资(zī)金来降低债务成本，让债(zhài)务(wù)更加容易(yì)滚续。

　　李(lǐ)迅雷还建议，中央政(zhèng)策上支(zhī)持地方政(zhèng)府通(tōng)过(guò)出让国有资产来(lái)偿债。他表(biǎo)示这类典型(xíng)案例黑头导出液是智商税吗，刷酸后黑头全冒出来了可以挤吗(lì)为“茅台化债(zhài)”：2019年12月、2020年12月茅台集团两次公告无偿划转上市公司共计1亿股股份（合计占贵州茅台总股(gǔ)本8％，按当时(shí)市价计量市值约为1600亿元(yuán)）至(zhì)贵州国资(zī)。

　　以下文字来(lái)源李迅雷金(jīn)融(róng)与投资（ID:lixunlei0722），原(yuán)标题《如何处置地方债务的(de)辨证思考》

　　截至2022年(nián)末(mò)全(quán)国城投有息债务54.1万(wàn)亿(yì)元(yuán)

　　城投平台成为地方债(zhài)务主要体现形(xíng)式

　　城投债是指城投企(qǐ)业公开发行的公司债券和(hé)中(zhōng)期票据(jù)。按照新预算法、“43号文”出台明确城投债与地方政府信用脱钩，城(chéng)投(tóu)公司定(dìng)位(wèi)由地方政府投融资机(jī)构(gòu)转变为市场(chǎng)化运营主体，地(dì)方政府不再对(duì)城投(tóu)债兜(dōu)底。但(dàn)实际上市场(chǎng)仍然把城(chéng)投债(zhài)看作由地方政府背(bèi)书(shū)的高信(xìn)用等级债(zhài)券。

　　因此城(chéng)投公司通常(cháng)都(d黑头导出液是智商税吗，刷酸后黑头全冒出来了可以挤吗ōu)是地方政(zhèng)府下设(shè)的投融资机构(gòu)，很难(nán)完全独立成为与(yǔ)政府无(wú)关的纯市场化的企业。城(chéng)投的债务(wù)主(zhǔ)要包括向银行借款和发行债券融资这两种方式，以前一种方(fāng)式为主(zhǔ)，但(dàn)后一(yī)种债(zhài)权融资(zī)的规模(mó)也不小(xiǎo)，到2022年末，余额估(gū)计在13万亿(yì)元以上。

　　总体看(kàn)，2011年(nián)以来(lái)，全国城投有息(xī)债务快速扩张，每(měi)年增速均(jūn)保持在10％以上，到2022年末，全国城投有息(xī)债(zhài)务为54.1万(wàn)亿元，相较2011年的(de)6.4万亿(yì)元增长了7倍以上。

城投平台发(fā)债余额的(de)增长

图片(piàn)来源(yuán)：Wind， 中泰证券研究所

　　因(yīn)此，城投平(píng)台(tái)实际上已经成(chéng)为地(dì)方(fāng)债务的主要体现形式，规模明显超过地(dì)方(fāng)政府的一般(bān)债和(hé)专项债之和(hé)。城(chéng)投平台中，如(rú)今，城(chéng)投平台的债(zhài)券余额大约为(wèi)13.8万亿元(yuán)，迄今(jīn)并无(wú)违约案例(lì)，说明城投债(zhài)仍属于地方政府背书的高等(děng)级信用债。但(dàn)是(shì)，城(chéng)投平台(tái)的非标(biāo)违约情况时有发(fā)生，银行贷款展期、调整还贷方式(shì)的也(yě)比较多。

　　黑头导出液是智商税吗，刷酸后黑头全冒出来了可以挤吗trong>地方(fāng)政(zhèng)府应确(què)保城(chéng)投(tóu)债按时兑付，不能轻易违(wéi)约

　　当前市场对地方政(zhèng)府债务增长和财政收入增速(sù)下降甚至负(fù)增长的现象普遍担心(xīn)，尤其对财力偏弱的东北、中西部省份，城(chéng)投债的收(shōu)益率(lǜ)普遍(biàn)高(gāo)于东部发达(dá)省市(shì)。2022年13个省土(tǔ)地出让金对政府债务利息覆盖程度不足100％（2021年只有5个），扣(kòu)除城投拿地(dì)之后，捉襟见(jiàn)肘的(de)情况更(gèng)加明显。

　　河(hé)南的永(yǒng)煤(méi)债违(wéi)约之后，对河南省(shěng)乃至全国的信用债市场(chǎng)都造(zào)成负面冲击，信(xìn)用分(fēn)层现象加剧，部(bù)分(fēn)经济偏弱(ruò)区域被边缘化(huà)。例(lì)如(rú)青海(hǎi)、云南和天(tiān)津等近(jìn)几年融资成(chéng)本仍在上升；黑龙江(jiāng)、贵(guì)州2017-2019年融资成本大幅上(shàng)升，虽然2020年以(yǐ)来(lái)融资成本(běn)有所下降(jiàng)，但整体降幅(fú)相较全国更小。辽宁(níng)、广西(xī)、吉林、重庆、陕西、宁(níng)夏和甘(gān)肃2020年以来城投债加权平均票面利率降(jiàng)幅也明(míng)显不如全(quán)国。

　　当前在经济复(fù)苏不及预期(qī)的背景下，投资者的风险偏好明显下降。为(wèi)此(cǐ)，地(dì)方政(zhèng)府应该(gāi)确保城(chéng)投债的按时兑付。因为违约不仅不能解决债务问题(tí)，反而会恶化(huà)区(qū)域(yù)信用环境，导致地(dì)方国企融资难、融资(zī)贵。从未来区(qū)域(yù)经(jīng)济(jì)发展(zhǎn)的(de)角(jiǎo)度看，政府部门(mén)仍需(xū)要持续举债来实(shí)现经济平稳增(zēng)长(zhǎng)，需(xū)要保持(chí)政府信用，不能轻易(yì)违约(yuē)。

　　建议(yì)中(zhōng)央大力度支持地方政府“化债”

　　因此，当前迫(pò)切需(xū)要(yào)增强城投债权(quán)人的持(chí)有信心(xīn)，首(shǒu)先要确保城(chéng)投债不违约，这就意味着城(chéng)投公司能够具备低成本的借新还(hái)旧能(néng)力。

　　中央提(tí)出“谁家的孩子(zi)谁家抱”，意味着对(duì)地方债不兜底(dǐ)，但建议(yì)给(gěi)予困难(nán)省份一定(dìng)的“托(tuō)底”支持，即在(zài)政策(cè)上大力度(dù)支持(chí)地方(fāng)政(zhèng)府“化(huà)债”，如帮助地方政府（如城投公司的借新还旧）降(jiàng)低(dī)债务成本、拉(lā)长(zhǎng)债务期限(xiàn)（非债券类债务展期，如遵(zūn)义道桥实践银行贷款展期），通过政策性银行或商业银行的低息(xī)资金来降低债(zhài)务成(chéng)本(běn)，让债务更加容易滚续。

　　此外，对(duì)于地(dì)方政府(fǔ)可否(fǒu)通过出让国有资产来偿债方(fāng)面，也希望中央(yāng)给(gěi)予政策上的支持。因为(wèi)今年3月1日(rì)，国(guó)资委在对政协十三届全国委员会第五次会(huì)议(yì)第00503号提案的答复中表示(shì)，将适时出台制度(dù)规定及操作细则，探索国有(yǒu)权益(yì)份额规(guī)范化退出的(de)有效方式和(hé)途(tú)径(jìng)，充分发挥有(yǒu)限合(hé)伙企业(yè)的优势，助力国(guó)有企业创新发展。

　　通过(guò)出让国有企业股权获得(dé)收入偿还债务，典型案(àn)例为“茅台化债”：2019年(nián)12月、2020年(nián)12月(yuè)茅台集团两次公(gōng)告无偿(cháng)划转上市(shì)公司共计1亿股股(gǔ)份（合(hé)计(jì)占贵州茅台总股本(běn)8％，按当(dāng)时市(shì)价计量(liàng)市值约为(wèi)1600亿元）至贵州国(guó)资。

　　在当前中国经济转型(xíng)的关键阶段，维护地方政府的信用，防范区域性金(jīn)融风险显得尤(yóu)为重要，故在城投公(gōng)司还没有与政府(fǔ)部门完(wán)全“脱钩(gōu)”之前，城投债的(de)“信仰(yǎng)”仍需要保持。

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