公募(mù)基(jī)金交易(yì)结算(suàn)模式再现(xiàn)创(chuàng)新突破！

　　继过往较(jiào)为常见的托(tuō)管人结算(suàn)模式和券商(shāng)结算模式(shì)之后，一(yī)种创新模式——“类QFII结算模式”正在基金行业悄然流行。

　　据中国基金报记者(zhě)了解，2022年(nián)3月(yuè)初成(chéng)立的博(bó)道(dào)盛兴一(yī)年持有(yǒu)期混合是首(shǒu)只采用“类QFII结算模式”的基金，该基金由博道基金(jīn)、广发证券、兴(xīng)业银行三(sān)方合作(zuò)推(tuī)出。目前正在发行的易方(fāng)达中证软件服务ETF也将采用“类QFII结算模式(shì)”，上述(shù)ETF将由易方达与广(guǎng)发证券、兴业银行合作发行。

　　“类(lèi)QFII结算模(mó)式”的推出也(yě)吸引了行业各(gè)方目(mù)光，据业内人士(shì)透露(lù)，除了(le)广(guǎng)发证券有(yǒu)落地的基金产(chǎn)品之外(wài)，其(qí)他券(quàn)商(shāng)、基金公(gōng)司也在关注研究这一新的模式，也在(zài)摩(mó)拳擦掌。

　　在多(duō)位(wèi)业内人(rén)士(shì)看(kàn)来(lái)，目前(qián)基金(jīn)结算模式迎(yíng)来(lái)新时(shí)代。券(quàn)商结算(suàn)、银行结算、类QFII结(jié)算(suàn)三(sān)类(lèi)模式各(gè)有(yǒu)优劣，基金管(guǎn)理人可(kě)以(yǐ)根(gēn)据不同情况(kuàng)，选择不(bù)同(tóng)的结(jié)算模(mó)式，最(zuì)大限度的调动各方资源(yuán)，为持有人提供更(gèng)好的服(fú)务。

　　“类QFII结算(suàn)模式”逐渐落地

　　在公募基金(jīn)25年的历史长(zhǎng)河(hé)中，托管(guǎn)人(rén)结算(suàn)模式(shì)是最早出(chū)现也是最为成熟的基金(jīn)结算模式。到了2017年，券商结算(suàn)模式(shì)启动试(shì)点，成为基(jī)金公司撬动券商资源的有力(lì)抓手，之(zhī)后由试点转常(cháng)规，发展(zhǎn)迅速(sù)。

　　如今，新(xīn)的交易结算模式——“类QFII结(jié)算模式”正在(zài)行业各方探索(suǒ)中落(luò)地。

　　据中国基金报(bào)记(jì)者了解(jiě)，2022年3月8日成立的博道盛兴一年持有期混合是(shì)首只采用“类QFII结算模式(shì)”的基金。而(ér)目前正在(zài)发行(xíng)的易方(fāng)达中(zhōng)证软件服(fú)务ETF也(yě)将采用(yòng)“类QFII结算模(mó)式”，上述(shù)两(liǎng)只基金分别由博道、易方达(dá)两家(jiā)基金公司与广发证券(quàn)、兴(xīng)业银行(xíng)合作发行(xíng)。

　　“在证券(quàn)瘦的女孩子是不是容易满足，为什么瘦人的紧呢公司中，广发证券是(shì)率先有落地基金产品的券商(shāng)，据了解(jiě)，其(qí)他券商也在积极研究这(zhè)一新的业务。”一(yī)位业内(nèi)人士透(tòu)露(lù)。

　　据博(bó)道(dào)基金介绍(shào)，所(suǒ)谓的(de)“类QFII结算模(mó)式”是(shì)指，公募基金参(cān)照(zhào)QFII模式，通(tōng)过证(zhèng)券公司(sī)进行交易申(shēn)报(bào)，由托(tuō)管银行(xíng)进行(xíng)结算，在这种模式下(xià)，资(zī)金存放(fàng)在托管(guǎn)银行(xíng)的托管账户，无须银证(zhèng)转(zhuǎn)账到(dào)证券公司。这也成(chéng)为(wèi)类QFII模式的与(yǔ)一般券结模式(shì)的最(zuì)大不(bù)同点。

　　具体来看，类QFII模式(shì)中产品资金(jīn)集中(zhōng)存放在托管银(yín)行(xíng)，在(zài)券商开立的资金账户无(wú)需(xū)实(shí)际上的(de)银(yín)证(zhèng)转账(zhàng)存入资金，每个交易日基金公司采用申报交易额度，使用虚头寸资金的方式(shì)进(jìn)行(xíng)场内交易，券商根据已申报(bào)的交易(yì)额度每日滚动计算产品(pǐn)资金(jīn)账(zhàng)户(hù)虚头寸资金余额，以实(shí)现对(duì)产品(pǐn)场内交易额度的前端验资控制。

　　类QFII模式下基金场内交易通(tōng)过(guò)经(jīng)纪券商完成(chéng)，仍(réng)然保留了原先(xiān)券商交(jiāo)易(yì)结算模式的交易前端控制、验资(zī)验券(quàn)的(de)优点，同(tóng)时资金结算由托管行完成，解决了(le)部分托(tuō)管行比较关注(zhù)的托管资金归属保管问(wèn)题(tí)，一定程度上调(diào)动了托管(guǎn)行的积极性。

　　在博时基金券(quàn)商(shāng)业务部副(fù)总经理王鹤(hè)锟看来瘦的女孩子是不是容易满足，为什么瘦人的紧呢，类(lèi)QFII结(jié)算(suàn)模式(shì)，丰富了公募基金(jīn)与证券公(gōng)司结算模式的选择(zé)，更好(hǎo)地满足各方差异化(huà)的(de)需求，也印证了券商(shāng)财富管理转型已(yǐ)经(jīng)进入更加(jiā)成熟和高速(sù)发(fā)展阶段 ，多样(yàng)的结(jié)算模式备选可以有助(zhù)于降低(dī)运营(yíng)风险 、提(tí)升(shēng)效率，促进公募基(jī)金、券商渠道、基金投资人共赢发展。

　　“尤其是(shì)对于(yú)ETF产品，类QFII结算模式可以保证较好运营效(xiào)率(lǜ)带来(lái)的优(yōu)质交(jiāo)易体验(yàn)的同(tóng)时(shí)，兼顾券商与基金公司的商业利益深(shēn)度(dù)捆绑。随着“买方投(tóu)顾业务，产品工具化(huà)配置”的(de)趋势逐渐形成，该模(mó)式将进一(yī)步促(cù)进，金(jīn)融机构(gòu)为广大(dà)投资(zī)人提(tí)供(gōng)更多的交易工具选择。”他进一步(bù)分(fēn)析(xī)指出(chū)。

　　类(lèi)QFII结算模式突破(pò)了(le)现行客(kè)户交易结算资金(jīn)的三方存(cún)管框架，谈及这类模式的创新点，平安基金总结为三(sān)大方面(miàn)：“一是虚头寸(cùn)：实(shí)现虚头寸指令对接，资金无需三方存管；二是交易(yì)交收分离：证(zhèng)券(quàn)公司对产品场内(nèi)交易进行前端验资验券；三(sān)是日终资金对账：实现证券公司与托(tuō)管人系统对接(jiē)对账。”

　　加强交易前(qián)端(duān)验资验券功(gōng)能

　　兼顾与券商渠道(dào)的商业模式创新(xīn)

　　作为一种新的交(jiāo)易结算模式(shì)，投资者(zhě)对(duì)类QFII结算模式还是比较陌生。相比过(guò)往的结算模式，公募基金(jīn)采用类QFII结(jié)算模式有哪些优劣势？也是投资者关注的问(wèn)题(tí)。

　　博道(dào)基金站在ETF的角度分析指(zhǐ)出，从销售端(duān)上看，ETF的募集和日常申购赎(shú)回(huí)都通过(guò)券商完成。若ETF采用类(lèi)QFII模式(shì)，其投资端业务(wù)也是通过券商(shāng)完成(chéng)，可以全(quán)方位的跟(gēn)券(quàn)商合(hé)作。

　　“类QFII的优点是证(zhèng)券公司(sī)对(duì)产品场内(nèi)交易进(jìn)行前端验资(zī)验(yàn)券，可有效防控异常(cháng)交易和超(chāo)买(mǎi)风险。”博道基金(jīn)表示(shì)。

　　“对于公募基金管理人而言，公募(mù)类QFII结(jié)算模式，较传统(tǒng)托管银行结(jié)算模式，有两方(fāng)面(miàn)好处(chù)：一是，加(jiā)强了交(jiāo)易前端验资验(yàn)券功能，优(yōu)化交易监控和头寸透支(zhī)风险管(guǎn)理；二是，兼(jiān)顾了与券商渠(qú)道(dào)商业模式的创新(xīn)，类似(shì)与券商结算(suàn)模式，捆绑了商(shāng)业利益，有利(lì)于券商代买(mǎi)市占率的提升。博时(shí)基金券(quàn)商(shāng)业务部副(fù)总(zǒng)经(jīng)理王鹤锟也谈了自己的看法(fǎ)。

　　他进(jìn)一(yī)步分析称，“相较(jiào)券商(shāng)结算模式，公募类QFII结算模式，也(yě)有两方面好处(chù)：一是，无需银证转(zhuǎn)账即(jí)可(kě)调整场内外资金分布，效率有所(suǒ)提升；二(èr)是，简(jiǎn)化了(le)开户环(huán)节(jié)，免去了三方存管登记确认。”

　　此外，还(hái)有基金人(rén)士认为，对(duì)于基金管理人而言(yán)，ETF采(cǎi)用(yòng)类QFII结算模式，可以兼顾资金使(shǐ)用效率与风险控(kòng)制两方面(miàn)的(de)需求，相？过(guò)往的结算模式体现出了？定(dìng)优(yōu)势。相比券(quàn)商(shāng)结算模式，类QFII结算模式下(xià)无需银(yín)证转(zhuǎn)账即可调(diào)整场内(nèi)外资金分布(bù)，效率有(yǒu)所提升(shēng)，同时(shí)也简(jiǎn)化(huà)了开户环节，免去了三(sān)？存管登记确(què)认；而相比托管(guǎn)人结算(suàn)模式，类QFII结算模式下加(jiā)强了交(jiāo)易(yì)前端验(yàn)资验(yàn)券功能，可优(yōu)化交易监控和头寸(cùn)透支风险管(guǎn)理。

　　平安基金将ETF采用类QFII结(jié)算模式的主要优势归(guī)结为以(yǐ)下几点：

　　一是，类QFII结(jié)算模式下(xià)，产(chǎn)品(pǐn)资金不是集中于原(yuán)来的(de)证(zhèng)券公(gōng)司(sī)资金账户，仍然(rán)存放在(zài)托(tuō)管行账户，实(shí)现的方式是需(xū)要将托管行和券商打(dǎ)通。通过(guò)“虚头寸”将(jiāng)托(tuō)管(guǎn)行和券(quàn)商(shāng)打通，免(miǎn)去银(yín)证转账的(de)步骤，解决了普通(tōng)券结模式下资金分散管理，资金划拨时(shí)间受银(yín)证转账时间范(fàn)围限制的痛点(diǎn)。日常投资运作过程，减少银证转账资金划拨工作，例如，定期费用(yòng)支付、新(xīn)股(gǔ)新(xīn)债缴款与银(yín)行间账(zhàng)户之间划拨等；

　　二(èr)是，对比券商结算(suàn)模式，一定量减少了(le)证券资金账户(hù)开(kāi)户与银证关联挂钩环(huán)节工作；

　　三是，更有(yǒu)利于明确各方职(zhí)责所在(zài)，以及完善业务风险管理。通过交易交收分离，证券公司前端验资瘦的女孩子是不是容易满足，为什么瘦人的紧呢(zī)验券可有效防控(kòng)异(yì)常交(jiāo)易(yì)和超(chāo)买风险(xiǎn)，托管人负责交收；日终资金对账实现证券公司与托管人系统对接(jiē)对(duì)账，可防范资金结(jié)算风险(xiǎn)。

　　平(píng)安基金(jīn)同时也谈(tán)到(dào)了(le)ETF采用(yòng)类QFII结算模式的几点(diǎn)不足之处：一方面，类似(shì)托管人结算模式，该模式与托管(guǎn)人结算模式一(yī)致(zhì)，对投资组合而言需按月计算缴(jiǎo)纳最低结算备(bèi)付(fù)金与保证机制；另(lìng)一(yī)方面，虚头(tóu)寸机制(zhì)下，管理(lǐ)人(rén)、托管人与券商三(sān)方(fāng)需每日确立场(chǎng)内/外资金分配(pèi)比(bǐ)例。取决于投资(zī)组(zǔ)合交易特征，将增加日(rì)常投资运(yùn)营管(guǎn)理工作(zuò)。

　　起步阶段或吸引头(tóu)部基金公司跟随

　　实现基金、券(quàn)商、银(yín)行三方共赢

　　从业内观察看，不少基金公司对类QFII结算模式的关注度较高，也在筹(chóu)备或启动(dòng)相应的合作(zuò)。不过(guò)，参与这(zhè)类业务还涉及系统改(gǎi)造，以及固收、QDII等复杂(zá)型公募产品的限制仍有待(dài)解决等问题，初期或更(gèng)多(duō)是头部基(jī)金(jīn)公司参与。

　　“近期也在公司内部对这一业务进行了探讨，业务操作(zuò)上(shàng)的障碍(ài)并不大(dà)。”一家基金公司人士表示，这类业务具备一定(dìng)吸引力(lì)，相(xiāng)比较(jiào)托管(guǎn)行结算(suàn)模式和券商结算模式，这一模(mó)式可以同时激发银行、券商双(shuāng)方的销售力度，同时在此类(lèi)模式刚刚起步阶段阶段参与，存在(zài)明显的先发优势。

　　博(bó)时券商(shāng)业务部副总(zǒng)经理王(wáng)鹤(hè)锟也表示，关于类QFII结(jié)算模式仍处于发展初期，该(gāi)模式特点(diǎn)鲜明。但(dàn)是，对于固收、QDII等(děng)复杂型(xíng)公(gōng)募产品的限制仍有待解决，成为主流结(jié)算(suàn)模式仍不具备(bèi)条(tiáo)件。展(zhǎn)望(wàng)未来，预计(jì)相关金融机构(gòu)对该模(mó)式会保持高度关注，会成为选(xuǎn)择之一。

　　平安基金(jīn)相关人士(shì)更(gèng)有(yǒu)信心(xīn)，认为这(zhè)是一个(gè)基金、券商、银行(xíng)三方共赢的模式，有望成为新(xīn)的行业(yè)发展趋势。对管理(lǐ)人而言(yán)，类QFII结算模(mó)式较传统券结模式、托管人结算模式均有比较(jiào)优势(shì)；对托(tuō)管人(rén)而(ér)言，产品资金全(quán)额留存(cún)在托管账户，无需银证(zhèng)转账；对证券公司提(tí)高服务机(jī)构(gòu)客户(hù)的能(néng)力，也加(jiā)强了公司品牌影响力(lì)。

　　不过，基金公司开启类QFII结算(suàn)模式，也涉(shè)及不少(shǎo)系统改造，尤其是托(tuō)管行(xíng)和券商。博道基金就(jiù)表(biǎo)示，对基金公(gōng)司来说，总体保留沿用(yòng)券(quàn)商结算(suàn)模式下的(de)场内交易前(qián)端(duān)验资验券相关流程和业务系统，个别如清算模块涉(shè)及一些小改动(dòng)。但券商和(hé)托管行的系统改动较大，如(rú)在系统(tǒng)直连、账户(hù)管(guǎn)理、场内清(qīng)算(suàn)、场外清算等多个环节(jié)需要进行升级改造。

　　目前已经(jīng)实现的模式来看，主要是广发证(zhèng)券(quàn)、兴业银行、基金公司三方(fāng)参(cān)与(yǔ)。而记者从业(yè)内了解(jiě)到(dào)，也(yě)有一(yī)些银行(xíng)、券商对此也抱有积(jī)极态度，愿意布局(jú)此(cǐ)类业务(wù)。

　　从单(dān)一模式(shì)走向三类模式

　　基金行(xíng)业(yè)发展(zhǎn)25年以来，结算模式发生了重(zhòng)要(yào)变(biàn)化，从单(dān)一模式走向券商结算(suàn)、银(yín)行结算、类QFII结算模式三类模(mó)式(shì)的时代。

　　自公(gōng)募基金诞(dàn)生(shēng)起，采取(qǔ)的就是银行托管人结算模式，到目前已25年了，仍然是目前公募基金(jīn)结(jié)算的主(zhǔ)流(liú)模式。这(zhè)一(yī)模式(shì)是，基金管理(lǐ)人租用券商的交易席(xí)位直连报盘(pán)交易所，托管人作为特殊结(jié)算(suàn)参(cān)与人与中国结算进行资金和证券的清(qīng)算交收。

　　券商(shāng)结算模式在(zài)2017年启动试点，并于2019年初(chū)由试点转常规，至今已历时5年有余。随着运作(zuò)机制(zhì)渐(jiàn)稳、结算(suàn)效(xiào)率改善及券商财富管理(lǐ)业务(wù)高速发展，券结模式自2021年(nián)迎来(lái)爆(bào)发，根据Wind数据，2021年全(quán)年一共(gòng)有144只(zhǐ)新(xīn)成立基金(jīn)采用了券结模式(shì)。根据中金(jīn)公司统计(jì)，截至2023年(nián)2月24日(rì)，券结基金数(shù)量与(yǔ)规模分别为(wèi)616只和5709亿元，占据全部基金规模比重为(wèi)2.2％。

　　随着(zhe)公募基金2022年开启类QFII交(jiāo)易结算模式，基(jī)金结(jié)算(suàn)模式也(yě)正式进入了新时代。

　　博道基金相关人士就(jiù)表示，券商(shāng)结算、银行结算、类QFII结算(suàn)模式(shì)，每(měi)种(zhǒng)结算模(mó)式(shì)各有(yǒu)优劣，基金管理人可以根据不同(tóng)情(qíng)况(kuàng)，选择不同的结算模(mó)式(shì)，最大限度的调(diào)动各方(fāng)资源，为持(chí)有人(rén)提供更好的服务。

　　“随(suí)着(zhe)券结模式的(de)持续推行，尤其是类(lèi)QFII结算模式的创新发展(zhǎn)，伴随着权益(yì)市(shì)场行情修复及券商财富管理业务(wù)高速发展，在主动权益基金、ETF在内(nèi)的指数型(xíng)基金等产品类型(xíng)上，券结模式将有较大发展空间。”上述平安基金相关人(rén)士(shì)表示。

　　不(bù)少人士也看好券结(jié)模式的(de)发展。据(jù)一位业内人(rén)士表示，现阶段券商结(jié)算(suàn)模(mó)式在中小基金公司中(zhōng)更加普遍(biàn)。中(zhōng)小基金(jīn)相对来说获得银行渠道(dào)的营销(xiāo)支持(chí)难度较(jiào)大，券(quàn)结模(mó)式能有效推动券(quàn)商和基金公(gōng)司(sī)的合(hé)作(zuò)关系，有助于中小基(jī)金新产品开拓市(shì)场。

　　不过，上述人士也表示，券结模式保有量会更(gèng)稳定(dìng)一些，对于托(tuō)管(guǎn)行有一个制衡的作用。以前是小公司为主，现在也有(yǒu)一些大公(gōng)司陆(lù)续(xù)开(kāi)始试水，以后会是一个(gè)趋势。

　　博时(shí)基(jī)金券商业务部副(fù)总经理王鹤锟也表示，券商(shāng)结(jié)算模式的发展，已经(jīng)从“拼数量”时代进(jìn)入“拼质量”时(shí)代(dài)：发(fā)展的边际制(zhì)约因素，也从(cóng)“投入(rù)成(chéng)本较(jiào)大、技术系(xì)统探索较困难”转变为“产品策(cè)略与市场环境(jìng)及需(xū)求的(de)匹配度、业绩表现与客户(hù)体(tǐ)验的舒(shū)适度、销售服务(wù)与渠道陪伴的契(qì)合度”。券商结算模式，将基(jī)金公司、基金产品与券商渠道(dào)的中长(zhǎng)期利益深度绑定(dìng)；在此模式下，竞争格局会(huì)发生分(fēn)化(huà)，回归“买方投顾陪伴(bàn)模式”的服务本质，”持(chí)续提供“好产品、好服务”的基金(jīn)公司和(hé)证券公司会受益于这一发展变化。

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