文：天风宏(hóng)观宋(sòng)雪涛/联系人孙永(yǒng)乐

　　4月居民新增存(cún)款-1.2万(wàn)亿，同比(bǐ)多减4968亿(yì)元，这是居民存款在连(lián)续13个月同(tóng)比多增(zēng)后，首次(cì)回落。

　　在过去一年多时间(jiān)里，居民部门积攒了(le)阿富汗是不是亡国了一(yī)大笔超额(é)储蓄(xù)。今(jīn)年这笔超额储蓄(xù)能否(fǒu)顺(shùn)利释放对(duì)判断(duàn)经济(jì)和资本市(shì)场走势至关重要。这里我(wǒ)们尝试回(huí)答两个问(wèn)题。一是4月居民存款同比多减是不(bù)是超(chāo)额储蓄释放的开(kāi)始？二是这一趋(qū)势能否延(yán)续？

　　对上述问题的回答取决于存(cún)款会受到哪些因素的影响。一般影响居民存款的主要(yào)有这(zhè)么(me)几(jǐ)种行为：可支配收入、消费支出(chū)、金(jīn)融资(zī)产相(xiāng)关收(shōu)支和房地产相关收(shōu)支。

　　收入增(zēng)长、消费减少、金融资产赎回、购(gòu)房减少会(huì)推(tuī)动存款增加；反之(zhī)，收入减(jiǎn)少、消费增加、认购金融资产(chǎn)、购房增加、提前还贷等则(zé)会带动存(cún)款回(huí)落。阿富汗是不是亡国了p>

　　2022年居民存(cún)款同(tóng)比多增7.9万亿(yì)是居民少消费、少投(tóu)资(zī)、少(shǎo)购房的结果（详(xiáng)见《超额储蓄能否转化成超额(é)消费》，2022.12.31）。此时虽然居(jū)民收入增(zēng)速(sù)放缓(huǎn)并提前(qián)还贷，但因为投资、购(gòu)房等下滑幅度(dù)更大，所以存款同比(bǐ)大幅多增。

　　2023年一季(jì)度居民(mín)存款同比多增2.1万亿则是(shì)收(shōu)入修(xiū)复和理财存(cún)款(kuǎn)化(huà)的(de)结果。

　　一季度居(jū)民人均可支配(pèi)收入同比增(zēng)长525元，理财(cái)存续规模相(xiāng)比于2022年末(mò)下滑2.6万(wàn)亿至(zhì)24.2万(wàn)亿。另外(wài)，受银行办理速度放缓等因素(sù)影响(xiǎng)，RMBS（个人住(zhù)房抵(dǐ)押(yā)贷(dài)款(kuǎn)支(zhī)持(chí)证券）条件(jiàn)早(zǎo)偿率(lǜ)指数 2 相比于2022年(nián)有所回落，即(jí)居民提前还款(kuǎn)对存款的拖累(lèi)相比于去(qù)年末略有放缓。

　　但(dàn)是，随着居(jū)民(mín)消费和购房行(xíng)为修(xiū)复，其(qí)对存款的(de)支撑力度减弱，一(yī)季(jì)度(dù)人(rén)均消(xiāo)费支出同比增加345元(yuán)（低(dī)于收入涨幅）、购房支出同(tóng)比多增1575亿元。但(dàn)因(yīn)为支撑因素(sù)的规模更大，所(suǒ)以存款(kuǎn)继续(xù)回升。

　　4月和(hé)一季度(dù)最核(hé)心的不同(tóng)在于(yú)理财市(shì)场(chǎng)的变(biàn)化。4月(yuè)居民存款下滑可能的(de)原因一(yī)是居民存(cún)款理财化；二是提前还贷规模(mó)增加(jiā)。因为居(jū)民收入和消费(fèi)数据不(bù)足，暂时无法判断消费和收入在4月(yuè)对存款的影(yǐng)响。

　　存款回流理财是4月存款回落(luò)的核(hé)心原因，4月理财存量规模(mó)环比增加(jiā)1.26万亿至25.5万亿(yì)，结(jié)束了自去年10月以来(lái)的(de)下(xià)行(xíng)趋势，重(zhòng)回扩张区间。

　　居民(mín)增(zēng)配理财等资产是理财风险(xiǎn)降低(dī)、收(shōu)益回升和存款利率下(xià)滑共同作用的(de)结果。受(shòu)益于债券市场走(zǒu)强，今年理财市场表现逐步好转，理财(cái)产品单位破净(jìng)率(lǜ)从2022年12月峰(fēng)值(zhí)的29.2％持续下(xià)滑至2023年5月12日的4.7％，叠加这(zhè)一时期下滑(huá)的(de)存款利率，存款对居民(mín)的吸(xī)引力逐渐减弱，而理财对居民的吸引力则不断增强。

　　从5月理财(cái)规模上看，随着破净率进(jìn)一步回落，居民(mín)还在(zài)继(jì)续增配理财(cái)产品，存款理财化趋(qū)势有望延续。

　　提前(qián)阿富汗是不是亡国了还贷规模扩(kuò)大是存(cún)款下滑的又一个原(yuán)因(yīn)。4月早偿率月(yuè)均值相(xiāng)比(bǐ)于2月低点上行4.3个(gè)百(bǎi)分点，相比于(yú)3月上行1.9个百(bǎi)分点。

　　居民加(jiā)大提前还(hái)贷力度(dù)一是因为首套房(fáng)利率还在下降，居民提(tí)前还(hái)贷以(yǐ)降低成(chéng)本，4月沈(shěn)阳、马鞍(ān)山等多地(dì)继(jì)续降低首套房(fáng)利(lì)率(lǜ)，贝(bèi)壳研究院数(shù)据显示(shì)百(bǎi)城首套主流房(fáng)贷利(lì)率平(píng)均为4.01％，环(huán)比3月继续回落1个BP。二是政策(cè)放松后，1、2月(yuè)份(fèn)部(bù)分积(jī)压的还贷业务在3、4月(yuè)份办理，这会推动提前还贷规模走高。

　　总的来说，随着理财(cái)市场好转(zhuǎn)，此前(qián)因居民(mín)少消费、少投资、少买(mǎi)房等(děng)积攒(zǎn)下(xià)来(lái)的超额储蓄已经(jīng)开始部分回流理财(cái)市场了，且5月初这一趋(qū)势还(hái)在(zài)延(yán)续(xù)。

　　往后来看，理财市场和提前(qián)还贷在后续几个月(yuè)里(lǐ)或(huò)继续(xù)成(chéng)为超额存款的(de)主要流向。

　　五一旅游人均(jūn)消费水平未见明显改善或(huò)部(bù)分表(biǎo)明当下居民消费意(yì)愿依(yī)旧偏(piān)弱，考(kǎo)虑到(dào)超(chāo)额储(chǔ)蓄(xù)的持有分(fēn)化且(qiě)并非主要来自消(xiāo)费(fèi)，后续超额储(chǔ)蓄对消费的支撑力(lì)度依旧偏(piān)弱。（详(xiáng)见《超(chāo)额储蓄能否转(zhuǎn)化成超(chāo)额消费》，2022.12.31）。同(tóng)时，随着(zhe)前期积(jī)压(yā)的购房需求逐渐释(shì)放，房地产销(xiāo)售(shòu)目前(qián)已(yǐ)经有(yǒu)走弱迹象，地产短(duǎn)期或(huò)不会成为超(chāo)储的(de)主(zhǔ)要流向。但(dàn)是因(yīn)为(wèi)按揭利(lì)率存在明(míng)显利差，居(jū)民(mín)提前还(hái)贷行(xíng)为或将延续。从(cóng)这个角(jiǎo)度(dù)来(lái)看，主(zhǔ)要因为少买房、少(shǎo)投资而积(jī)攒(zǎn)下来的储蓄，在理财(cái)市场环境好转和(hé)存款利率下滑的背景下或(huò)将继续回流到理(lǐ)财市场。

　　1 存(cún)款同比增速(sù)使用金融机构住(zhù)户存款余(yú)额+4月新增来进行(xíng)估算(suàn)

　　2早偿(cháng)率是指在个(gè)人住房(fáng)抵押贷(dài)款(kuǎn)中债务(wù)人提前偿(cháng)付(fù)的金额(é)在资产池未(wèi)偿(cháng)本金余额(é)的占比

　　风险提(tí)示

　　地产销(xiāo)售变动(dòng)超预期，超(chāo)额储蓄释放弱(ruò)于预期，理财市场波动加大

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