公募基金交(jiāo)易结算模式再现(xiàn)创新突(tū)破！

　　继过往较为常见(jiàn)的托(tuō)管人结(jié)算模式和券商结算(suàn)模(mó)式(shì)之后，一种创新模式——“类QFII结算(suàn)模式”正在基金行(xíng)业悄然流(liú)行(xíng)。

　　据中国基金(jīn)报记者了解(jiě)，2022年3月(yuè)初(chū)成立(lì)的(de)博道盛(shèng)兴一年持有期混合是首只采(cǎi)用(yòng)“类QFII结(jié)算模式”的基金，该基金由博道基金、广发证券、兴业银行(xíng)三方合(hé)作(zuò)推出。目前正在发(fā)行的易方(fāng)达中证软(ruǎn)件服务ETF也(yě)将采(cǎi)用“类QFII结(jié)算模式”，上(shàng)述ETF将由易方达与广发证券、兴业银行合作发行。

　　“类QFII结算模式(shì)”的推出(chū)也吸引了行业各方目光(guāng)，据业内(nèi)人士透露，除了广(guǎng)发证(zhèng)券有(yǒu)落(luò)地的基金产品(pǐn)之外，其他(tā)券商、基金(jīn)公司也在关注(zhù)研究这一新的(de)模式，也(yě)在(zài)摩拳擦掌。

　　在多位业内人士看来，目前基金结算模(mó)式迎来新时代(dài)。券商(shāng)结算、银(yín)行结(jié)算、类QFII结算三类模式各有优劣(liè)，基金(jīn)管理(lǐ)人可以根据不(bù)同(tóng)情况(kuàng)，选择不同(tóng)的结(jié)算模式，最大限度的调动各(gè)方资源，为持有人(rén)提供(gōng)更(gèng)好的(de)服(fú)务。

　　“类QFII结算(suàn)模式”逐渐落地

　　在公(gōng)募基金25年的历(lì)史长(zhǎng)河中，托(tuō)管人结(jié)算模式是最早(zǎo)出现(xiàn)也是最为成熟的(de)基金结算模(mó)式。到了(le)2017年，券(quàn)商结算模(mó)式启动试(shì)点，成为基金公司撬动(dòng)券商资源的有力抓(zhuā)手(shǒu)，之后由(yóu)试点(diǎn)转常规，发展迅速(sù)。

　　如今，新(xīn)的交易结算(suàn)模式——“类QFII结算模式”正在行(xíng)业各方探索中落地。

　　据中(zhōng)国(guó)基金报记者了解，2022年3月8日成立(lì)的博道盛兴(xīng)一年持有(yǒu)期(qī)混合(hé)是首只(zhǐ)采用“类QFII结算模(mó)式(shì)”的基金。而(ér)目前正(zhèng)在发行的易(yì)方(fāng)达(dá)中证软件服务ETF也将采用“类(lèi)QFII结算模式”，上述(shù)两只基金分别由博道、易方达(dá)两家(jiā)基金公司与广(guǎng)发证(zhèng)券、兴业银(yín)行合作发行。

　　“在证券公司中，广发(fā)证券是(shì)率先有(yǒu)落地基(jī)金(jīn)产品(pǐn)的(de)券商，据了(le)解，其(qí)他券商(shāng)也在积极(jí)研究这一(yī)新(xīn)的业务(wù)。”一位(wèi)业内(nèi)人士透(tòu)露。

　　据博道基金介(jiè)绍，所谓的“类QFII结算模(mó)式(shì)”是指，公(gōng)募基金参照QFII模式，通过(guò)证券公司(sī)进行交易申报，由托管银行进行结(jié)算，在这种模式下，资金存放(fàng)在托管银(yín)行的(de)托管账户(hù)，无须银证转账(zhàng)到证券(quàn)公司。这(zhè)也成为类(lèi)QFII模式(shì)的与一般(bān)券(quàn)结(jié)模式的最大不同点。

　　具体来看，类QFII模式中产品资金集中存放在托管银行，在券商(shāng)开立的资金(jīn)账(zhàng)户无(wú)需实际上(shàng)的银(yín)证转(zhuǎn)账(zhàng)存入(rù)资金，每个交(jiāo)易日基金公(gōng)司采用申报(bào)交易额度，使用虚头寸(cùn)资金的方式进行场内(nèi)交易，券(quàn)商根(gēn)据已申报的交易额度每日(rì)滚(gǔn)动计算产品资金账户(hù)虚头寸资(zī)金(jīn)余额，以实现对(duì)产品(pǐn)场内(nèi)交易额度的前端验资控制。

　　类QFII模式下基金(jīn)场内(nèi)交易通过经纪(jì)券(quàn)商完(wán)成，仍然保留了原先券商(shāng)交易(yì)结算模式的(de)交易(yì)前端(duān)控制、验资验券的优点，同时资(zī)金结算由托管行完成，解决(jué)了部分托管(guǎn)行比较关注的托管资金归属保(bǎo)管(guǎn)问(wèn)题，一定程度上调动了托(tuō)管行的积极(jí)性。

　　在博时基金券商(shāng)业务部(bù)副(fù)总经理王(wáng)鹤锟看来，类QFII结算模(mó)式，丰富了公募基金与证券公司(sī)结算模式的(de)选择(zé)，更好地满(mǎn)足各方差异化的(de)需(xū)求(qiú)，也印证(zhèng)了券商财富(fù)管理转型(xíng)已经进入更加(jiā)成熟和高速发展阶段 ，多(duō)样的结算模式备(bèi)选可(kě)以有助于降低运营风险 、提升效率，促进(jìn)公募(mù)基金(jīn)、券(quàn)商渠(qú)道、基金投资人(rén)共赢(yíng)发(fā)展。

　　“尤其是对(duì)于ETF产品，类QFII结算模式可(kě)以(yǐ)保证较好(hǎo)运营(yíng)效率(lǜ)带来(lái)的优质交易体验的同(tóng)时，兼顾券商与基金公司(sī)的商业(yè)利益深度捆绑。随着“买方投顾(gù)业务，产品工具化配置(zhì)”的趋(qū)势(shì)逐渐形(xíng)成，该(gāi)模式将进(jìn)一步促(cù)进，金融机(jī)构为广(guǎng)大(dà)投资人提供更多的交易(yì)工具选择(zé)。”他进(jìn)一步分析(xī)指出。

　　类QFII结算(suàn)模式突(tū)破(pò)了现行(xíng)客户交易结算资金(jīn)的(de)三方存管框架，谈及(jí)这(zhè)类模式的创新(xīn)点(diǎn)，平安基金总结为三大方面(miàn)：“一是虚头寸：实现(xiàn)虚头(tóu)寸指令对(duì)接(jiē)，资(zī)金无需三方存(cún)管；二是交易交收分离(lí)：证券公司(sī)对产(chǎn)品场内(nèi)交易进行前端验(yàn)资验券；三是(shì)日(rì)终资(zī)金对(duì)账：实现证(zhèng)券公司与托(tuō)管(guǎn)人系(xì)统对接(jiē)对账(zhàng)。”

　　加强交易前端(duān)验资(zī)验券功能

　　兼顾与(yǔ)券商渠道的(de)商业模式创新

　　作为一种新(xīn)的交(jiāo)易(yì)结算(suàn)模式，投(tóu)资者对类(lèi)QFII结算模式还(hái)是比较陌生(shēng)。相比过往(wǎng)的结算模式，公募(mù)基金采(cǎi)用类QFII结算模(mó)式(shì)有哪(nǎ)些优劣(liè)势？也是投资者关注的问题。

　　博道(dào)基金(jīn)站在ETF的角(jiǎo)度分析指出，从销售端(duān)上看，ETF的募集(jí)和(hé)日常申(shēn)购赎回都通过券商完成。若ETF采(cǎi)用类(lèi)QFII模(mó)式，其(qí)投资端业务也是(shì)通(tōng)过券(quàn)商完成(chéng)，可以全方(fāng)位的(de)跟券(quàn)商合作。

　　“类(lèi)QFII的优(yōu)点是(shì)证(zhèng)券公(gōng)司(sī)对产品(pǐn)场内交易进行前端验资验券，可(kě)有效(xiào)防控异常交易和超(chāo)买风险(xiǎn)。”博道基金表示。

　　“对于公募(mù)基金管理(lǐ)人而(ér)言，公募类(lèi)QFII结算模式，较传统托管银(yín)行结算(suàn)模式，有两(liǎng)方面好处：一是，加强了(le)交(jiāo)易(yì)前端验资验券(quàn)功(gōng)能，优化交易监控和头寸透支风险管理；二是，兼顾(gù)了与券商渠道商业模式(shì)的(de)创新，类似与券(quàn)商(shāng)结(jié)算模式，捆绑了商业利益，有利于(yú)券商代买市占率的提升。博时(shí)基金(jīn)券商业务部(bù)副总经(jīng)理王鹤锟也谈了自己的看法。

　　他进一(yī)步分析称，“相较券商结算模(mó)式，公募类QFII结算模式12岁小女孩拔萝卜怎么拔，拔萝卜又叫又疼的过程，也(yě)有两方面好(hǎo)处(chù)：一是，无需(xū)银证转账即可调整场内外资金(jīn)分布，效(xiào)率有所(suǒ)提升；二是，简化了开户环(huán)节，免去了三方存管登记确认。”

　　此外，还有基金人士认(rèn)为，对于基金管理人而言，ETF采用类QFII结算模式，可以兼顾(gù)资(zī)金使用效率(lǜ)与(yǔ)风(fēng)险控制两方(fāng)面(miàn)的需求(qiú)，相？过(guò)往(wǎng)的(de)结算模式体现出(chū)了？定优势。相比(bǐ)券商结(jié)算模式(shì)，类(lèi)QFII结(jié)算模式下无需银证(zhèng)转账(zhàng)即可调整场内(nèi)外资金分布，效率有所(suǒ)提升，同时也简化了开户(hù)环(huán)节，免(miǎn)去(qù)了三？存管登记确认；而相比托管人结算模式，类QFII结算(suàn)模式下加强了交(jiāo)易前端验资验券功能，可优化(huà)交易监(jiān)控和(hé)头(tóu)寸透支风险管理。

　　平安基金将ETF采用类(lèi)QFII结(jié)算模式的主要优(yōu)势归结为以下几(jǐ)点(diǎn)：

　　一是，类QFII结算模式(shì)下，产(chǎn)品(pǐn)资金不是(shì)集(jí)中于原来的(de)证(zhèng)券(quàn)公司资金账户，仍然存(cún)放在托管行(xíng)账户(hù)，实(shí)现的方式是需要将(jiāng)托管行和(hé)券商打通。通过“虚头寸”将(jiāng)托管行(xíng)和券商(shāng)打通(tōng)，免去(qù)银证转账的(de)步(bù)骤(zhòu)，解决了普通券结模式(shì)下资金分散管理(lǐ)，资金划拨时间受银证转(zhuǎn)账时间范围限制(zhì)的痛点。日常投资运作过程(chéng)，减少(shǎo)银证转账资金划拨工作，例(lì)如，定期(qī)费用支付、新股新债缴(jiǎo)款与银(yín)行间账户之间划(huà)拨等；

　　二是，对(duì)比(bǐ)券(quàn)商结算模(mó)式，一定量(liàng)减少了证券(quàn)资金账(zhàng)户开(kāi)户与银证关联挂钩环(huán)节工作；

　　三是，更有(yǒu)利于(yú)明确各方职责所在，以及完(wán)善业(yè)务(wù)风(fēng)险管理(lǐ)。通(tōng)过交(jiāo)易(yì)交收分离，证券公司前端验资(zī)验券可有效防控异常交易和超买风险，托管人负(fù)责交(jiāo)收；日终资金对账实现证(zhèng)券公(gōng)司与(yǔ)托管(guǎn)人(rén)系统对接对账，可(kě)防范资金结算风(fēng)险(xiǎn)。

　　平安基金同时也谈到了(le)ETF采用类QFII结算模式的几点不足之(zhī)处：一方面(miàn)，类(lèi)似托(tuō)管人结算模式，该模式与托(tuō)管人结(jié)算模(mó)式一致，对投资组合而言需按月计算(suàn)缴纳最低结算备付金与保证机制；另一方面，虚头寸机制下，管理人、托管人与(yǔ)券商三(sān)方需每日(rì)确立场内(nèi)/外资金分(fēn)配比例。取决于投(tóu)资组(zǔ)合交易特征，将增加日常(cháng)投(tóu)资运营管理工(gōng)作。

　　起步阶段或吸引头部基金公(gōng)司(sī)跟随(suí)

　　实(shí)现基金(jīn)、券商、银行三方共赢(yíng)

　　从业(yè)内观察看，不少基(jī)金公(gōng)司对类QFII结(jié)算模式(shì)的关注度较高，也(yě)在筹备或启动(dòng)相(xiāng)应(yīng)的合作。不过(guò)，参与这类(lèi)业务还涉(shè)及系统改造，以及固收、QDII等复(fù)杂(zá)型公募(mù)产(chǎn)品的(de)限制仍(réng)有待(dài)解决等问题(tí)，初期或更多是头部基金公(gōng)司参与。

　　“近(jìn)期也在公司内部对这一业务(wù)进行(xíng)了探讨，业务操作上的障(zhàng)碍并不大。”一家基金(jīn)公司人士表示(shì)，这类业务具备一(yī)定(dìng)吸引力，相比较托管行(xíng)结算模式(shì)和券(quàn)商(shāng)结算模式(shì)，这一模式可以(yǐ)同时激发银(yín)行、券商双方的销(xiāo)售力(lì)度，同(tóng)时在此类模式刚刚起(qǐ)步阶段阶(jiē)段(duàn)参与，存在(zài)明显的(de)先发优势(shì)。

　　博时券商业务部副(fù)总经理王鹤(hè)锟也表示，关于类QFII结算模式仍(réng)处于发展初期，该模式(shì)特点鲜明。但是，对于固收、QDII等复杂(zá)型公募产品的限制仍有待解决，成为主流结(jié)算模式仍(réng)不具(jù)备条件。展望未来，预(yù)计相(xiāng)关金融机构对该模式会保持(chí)高度关注，会(huì)成为选择之一。

　　平安基(jī)金相(xiāng)关(guān)人士(shì)更有信心(xīn)，认为这是一个(gè)基金、券商、银行三(sān)方共赢的模(mó)式，有望成为新的行业发展趋势。对(duì)管理(lǐ)人而言，类QFII结(jié)算模式较传统券结模式、托管人结算模式均有比(bǐ)较优势；对托管人而言，产品资金全额留存在托(tuō)管(guǎn)账户(hù)，无需银证转账；对证券公司提(tí)高服(fú)务机构客户的(de)能(néng)力，也加强了公司品牌影响力(lì)。

　　不过(guò)，基金(jīn)公司开启类QFII结算模式，也涉及(jí)不(bù)少系统改造，尤(yóu)其是托管行和券商。博道基金就表示，对基金公司来说，总体保(bǎo)留沿(yán)用券商结算模式下的场(chǎng)内交(jiāo)易前(qián)端验资验(yàn)券(quàn)相关流(liú)程和业务系统，个别如(rú)清(qīng)算(suàn)模块涉及一些小改动。但券商(shāng)和托(tuō)管行的(de)系统(tǒng)改动较大，如在系统直连、账户管理、场(chǎng)内清算、场(chǎng)外清算等多个环(huán)节(jié)需要进行(xíng)升(shēng)级改造(zào)。

　　目前已经实现(xiàn)的(de)模式来看，主要是广发证券(quàn)、兴业(yè)银行、基金(jīn)公司三(sān)方参与。而记(jì)者从业内了(le)解到，也有一些(xiē)银行、券商对此也抱(bào)有积极态度，愿意布(bù)局此类业务。

　　从单一模式走向(xiàng)三(sān)类模(mó)式(shì)

　　基金行(xíng)业(yè)发展(zhǎn)25年以(yǐ)来，结算模(mó)式(shì)发生了重要变(biàn)化(huà)，从单(dān)一(yī)模式走向券商(shāng)结算、银行结算、类QFII结算模式三类模式的(de)时代。

　　自(zì)公募(mù)基金诞生(shēng)起，采(cǎi)取的就是银(yín)行(xíng)托管人结(jié)算模式(shì)，到(dào)目前(qián)已(yǐ)25年了，仍(réng)然是目(mù)前公募基(jī)金结(jié)算的主流模式。这一模式是，基金管理人租用券(quàn)商的(de)交(jiāo)易(yì)席位直连报盘交(jiāo)易所(suǒ)，托管人作(zuò)为特殊结(jié)算参与人与中国结算进(jìn)行(xíng)资金(jīn)和证(zhèng)券的清算交收。

　　券商结算(suàn)模式(shì)在2017年(nián)启动试(shì)点(diǎn)，并于2019年(nián)初由(yóu)试点转常规，至今已历时5年有余(yú)。随(suí)着(zhe)运作(zuò)机制渐(jiàn)稳、结算效率(lǜ)改善及券(quàn)商财富管理业务高速发展，券结模式自2021年迎来(lái)爆发，根据Wind数据，2021年全年一共有144只新成立基金采(cǎi)用了券(quàn)结模(mó)式(shì)。根据中金公司统计，截至2023年(nián)2月(yuè)24日，券结基(jī)金数量与规模分别(bié)为616只和5709亿元，占据全部基金规(guī)模(mó)比(bǐ)重为2.2％。

　　随(suí)着公募基金2022年开启类(lèi)QFII交易结算(suàn)模式(shì)，基金结算模式(shì)也正式进入了新(xīn)时代。

　　博道(dào)基金相(xiāng)关人士就表示，券商结(jié)算(suàn)、银行结算、类QFII结(jié)算(suàn)模(mó)式(shì)，每种结算模式各有(12岁小女孩拔萝卜怎么拔，拔萝卜又叫又疼的过程yǒu)优劣，基金(jīn)管(guǎn)理(lǐ)人(rén)可(kě)以根据不同(tóng)情(qíng)况，选择不同的结算模式，最大限度的调动各(gè)方资(zī)源，为持有人提供(gōng)更好的服务。

　　“随着券结模式的持续(xù)推行，尤其是类QFII结算(suàn)模式的创新发展，伴随着权益市场行情(qíng)修复及(jí)券(quàn)商财富(fù)管理业(yè)务(wù)高速(sù)发展，在主动权益基金(jīn)、ETF在内的指数(shù)型基金等产品类(lèi)型(xíng)上(shàng)，券结模(mó)式将有较(jiào)大(dà)发(fā)展(zhǎn)空(kōng)间。”上述平安(ān)基金相关人士表示。

　　不少人(rén)士也(yě)看好券结模式的发展。据一(yī)位业内(nèi)人(rén)士表示(shì)，现(xiàn)阶段券商结算模式在中小基金公司中(zhōng)更(gèng)加(jiā)普遍(biàn)。中小基(jī)金相对来说获得银行渠(qú)道的营销(xiāo)支持难(nán)度较大，券结模式(shì)能(néng)有效推动券商和(hé)基金公(gōng)司(sī)的合作(zuò)关系，有助于中小基金(jīn)新产品开拓市场。

　　不过(guò)，上述(shù)人士(shì)也表示，券结模式保有量会(huì)更稳定一(yī)些(xiē)，对于(yú)托管(guǎn)行有(yǒu)一个制衡的作用。以前是(shì)小(xiǎo)公司(sī)为主，现在(zài)也(yě)有(yǒu)一些(xiē)大公司陆续开始试水，以后会是一个趋势(shì)。

　　博(bó)时基金券商业务部副总经理王鹤(hè)锟也表示(shì)，券商结算(suàn)模(mó)式的发展，已经从(cóng)“拼数量”时代进入“拼质量”时代：发展的边(biān)际(jì)制(zhì)约因(yīn)素，也从“投(tóu)入成本较大、技术系统(tǒng)探(tàn)索(suǒ)较困难”转变为“产品策略与市场环境及(jí)需求的匹配度(dù)、业绩表现(xiàn)与客户体验的舒适度、销售(shòu)服(fú)务与渠道(dào)陪(péi)伴的契(qì)合(hé)度”。券商结算模式(shì)，将基金(jīn)公(gōng)司、基金产品与券(quàn)商(shāng)渠(qú)道的中(zhōng)长期(qī)利益深度绑定(dìng)；在此模(mó)式下，竞争格(gé)局(jú)会发生分化，回归(guī)“买方投顾(gù)陪伴模式”的服务本质，”持续提供“好产(chǎn)品、好服务”的基金(jīn)公(gōng)司和证券(quàn)12岁小女孩拔萝卜怎么拔，拔萝卜又叫又疼的过程公司会(huì)受(shòu)益于这一发展(zhǎn)变化。

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