四(sì)大(dà)国有银行(xíng)的集体(tǐ)降息惊动(dòng)市场，存款利率正迎来新一轮“降息潮”？

　　消息显示，5月15日（下(xià)周一）起银(yín)行协(xié)定存款及通知存(cún)款自律(lǜ)上限将下调，四(sì)大国有银行协(xié)定存款和通知存款自律上限下调幅度为30BP，其它金(jīn)融(róng)机构降幅为50BP。

　　记者注意到(dào)，今年以来银行业(yè)已有三波存款利率(lǜ)下调，此(cǐ)前两次(cì)分别是：4月，多家中(zhōng)小(xiǎo)银行人民币(bì)存款利率下调；5月(yuè)5日，浙商、渤海、恒丰三(sān)家股(gǔ)份行跟(gēn)进“补降”。至(zhì)此，4月以来已有至(zhì)少20家中小银行（含农村信(xìn)用合作联社）下调人民(mín)币存款(kuǎn)利率，调降(jiàng)幅度不(bù)一。

　　货币政策牵一发而动(dòng)全身，与(yǔ)经(jīng)济、就业、投资以及老百姓“钱(qián)袋(dài)子”都息息相关。那么，如何(hé)理解此次下调通知和协定存款(kuǎn)利率？今(jīn)年“降息潮”迭起(qǐ)是否等同于经(jīng)济增速放缓的信(xìn)号(hào)？市(shì)场上(shàng)关于(yú)企业(yè)、老百姓手中的钱(qián)变“毛(máo)”的担忧何解？

　　从推(tuī)出(chū)背(bèi)景来看，多方(fāng)观点认为，本次存款利率(lǜ)新(xīn)规主要基于(yú)三重考量。一是符合推(tuī)进利率市场化改革深化大(dà)背景；二是对银(yín)行(xíng)而言，存款利率下(xià)调(diào)有助(zhù)于减少存款定价的无序(xù)竞争，降低银(yín)行负(fù)债(zhài)成本；三是(shì)促(cù)进投资、消费，本次降息也(yě)被(bèi)看作(zuò)是促进宏观经(jīng)济复苏的(de)表现。

　　不(bù)过(guò)也需要看到的是，本次调降中协(xié)定存(cún)款更(gèng)多是对(duì)公业(yè)务(wù)，通知存款则集中(zhōng)于(yú)短期(qī)存款，都(dōu)是(shì)针对特定存(cún)取需求的客户，面向范围有限(xiàn)。据民生证(zhèng)券宏观团队测算，通知存款和协定存款(kuǎn)在银行存款中占比不高，以四大(dà)行的单位通(tōng)知存(cún)款为例(lì)，常年只占企业存款总规模(mó)的3％-4％；招商证券银行团队(duì)的数据显示(shì)，协定存(cún)款等规模(mó)预计为20-30万亿，占比约(yuē)为10％。

　　关(guān)注一(yī)：如何理解此次(cì)下(xià)调通知和协定存(cún)款利(lì)率？

　　中国人民银行行长易(yì)纲(gāng)在近期公开讲话(huà)中提到，从过去二十年的数据看，我国(guó)实际(jì)利率总体保(bǎo)持在略低于潜在(zài)经济增(zēng)速(sù)这一“黄(huáng)金法则”水平(píng)上(shàng)，与潜在经济(jì)增长(zhǎng)水平(píng)基本匹配(pèi)。在经济复苏的关键时(shí)点上，如何理解此次下调通知和协定存款利(lì)率？

　　目(mù)前，多方观(guān)点(diǎn)都提及的(de)是，本轮调降更多(duō)是(shì)出(chū)于推进利(lì)率市场化改革深化大背(bèi)景的考虑。

　　招商基金研究部(bù)首席经济学家(jiā)李(lǐ)湛梳(shū)理(lǐ)了这一市场化改(gǎi)革的过程。2022年4月，央行指导利率自律机制建立了存款利率市(shì)场化调整机制，随后，国有(yǒu)大行同(tóng)年9月下调(diào)存款利率，中小银行陆续跟进下调存款(kuǎn)利率。

　　2023年(nián)4月，市场(chǎng)利率定价自律机制发布《合格审慎评估实施(shī)办法（2023年(nián)修订版）》，在相(xiāng)关指标中引入了存款定价(jià)惩罚(fá)措施。随(suí)之(zhī)而来的是，此前4月部分中(zhōng)小银行、农商行存款(kuǎn)利率(lǜ)下调，5月5日浙商、渤海、恒丰三家股份行挂(guà)牌利率下调。李湛认为，这(zhè)均(jūn)是在利率市场化改革推进背(bèi)景(jǐng)下，银(yín)行出(chū)于自身经(jīng)营考(kǎo)虑的自发行为。

　　此外(wài)，从减轻银行息(xī)差压力(lì)的必要性来看，民生证券(quàn)宏观团队也倾向于(yú)认为，本次调整更多(duō)仍是延续去年(nián)9月这一轮存款(kuǎn)利率(lǜ)下(xià)调，并且完成存款利率调整的(de)闭环，改善(shàn)银行利润空间。存款(kuǎn)利率机制创设(shè)以来(lái)，两(liǎng)轮(lún)利(lì)率调降都集中(zhōng)在活期(qī)和(hé)定期(qī)存款，实际上忽略了这些介于活期和(hé)定期存款之间的存款的(de)利(lì)率调整，“当下有必要一(yī)次(cì)性(xìng)调整通知存款(kuǎn)和协定存款利率，保证存款利率下(xià)调的(de)有效性(xìng)。此外，数据显示(shì)，国有银行一季(jì)度净息(xī)差水(shuǐ)平均创历史新低(dī)，当(dāng)下调利率有助于降低银行负债成(chéng)本，推动银行投(tóu)放信贷(dài)的积极(jí)性。”民生证券认为。

　　除利率市场化(huà)改革及银行净(jìng)息差压力增大外，某大(dà)型银行金(jīn)融市场研究员还关注(zhù)到的是国(guó)内存款(kuǎn)市场的供需(xū)变化——近年来(lái)国内经济(jì)受多重因素(sù)冲击，居民消费场景受制约，预(yù)防性(xìng)储(chǔ)蓄有所增加及风险(xiǎn)偏好下(xià)降等(děng)，导致居民(mín)储蓄存款上升较快，部(bù)分银行根(gēn)据(jù)市场供需变化，综(zōng)合指数经营情(qíng)况(kuàng)，灵(líng)活调节(jié)存款利率，只(zhǐ)是不(bù)同银(yín)行在调整节奏、时机方面存在差(chà)异。

　　关(guān)注二(èr)：本(běn)次存款利(lì)率下(xià)调带来哪些影响？

　　4月28日中央政(zhèng)治局会议(yì)强调(diào)，要有效防(fáng)范化解重点领域(yù)风险，统筹做好(hǎo)中小(xiǎo)银(yín)行、保险和信托(tuō)机构改革化险工作(zuò)。一锤定音之(zhī)下，本次(cì)调降利率(lǜ)也被认为维护(hù)金融稳定的一大举措(cuò)。

　　呵护动作(zuò)具体体(tǐ)现在哪些方面(miàn)？招商基金(jīn)李湛认为，本次调降通知主(zhǔ)要释(shì)放了两大(dà)信号(hào)，一是减轻银行息差压力。本次下调将(jiāng)引(yǐn)导(dǎo)银行的对公活期成(chéng)本(běn)下降，存款降价(jià)叠加资产端(duān)让(ràng)利压力趋缓，银行息差、盈利将合理修复，有利于增强银行内生资本(běn)补充能力；二是减少(shǎo)企业(yè)及(jí)居(jū)民的(de)短期存款意(yì)愿、促进企业投资、居民消费。

　　粤(yuè)开证(zhèng)券首(shǒu)席经济学(xué)家罗志恒的观点是，调降协(xié)定(dìng)存款和(hé)通知存款的(de)利(lì)率上(shàng)限，主要目的(de)是规范(fàn)银行(xíng)业(yè)存(cún)款定价秩序，减少存款定(dìng)价的(de)无序(xù)竞争(zhēng)，合力压降银行负债成本。当前银行净利差空间较(jiào)小，压降负债端成本，有助于改善银行盈(yíng)利、补充(chōng)净(jìng)资本、降低金融风险(xiǎn)。此外(wài)，银行负债端成本下(xià)降，也(yě)为资产端的(de)贷款(kuǎn)利率下调、降低实体经济(jì)融资成本进一步打开空(kōng)间。

　　国泰(tài)君安宏观(guān)首席分析师董琦也认为，存款利率调降，既有助于缓解商业银行净息差收窄(zhǎi)趋势，特别是中(zhōng)小行高息揽(lǎn)储的成本压力，又有(yǒu)利于引导超(chāo)额储蓄向(xiàng)消(xiāo)费(fèi)投资(zī)转化，符(fú)合“不搞大水漫灌”、“盘活存(cún)量资(zī)金(jīn)”的(de)定位(wèi)。

　　招商(shāng)证券银行团队同(tóng)样提到，新规对于(yú)规范协定顶到底是一种怎样的体验，顶到宫颈是顶到底什么感觉(dìng)存款定(dìng)价秩序作(zuò)用较大，减少存(cún)款定价的无(wú)序竞(jìng)争，合(hé)力压降(jiàng)银行负(fù)债成本(běn)。该(gāi)团(tuán)队预计，协(xié)定存款等规模20-30万亿(yì)，占总存款比例10％左右(yòu)，由此来看，新规将降低银行(xíng)总存款付息率2BP左右。

　　对于股债市场的影响方面，民生(shēng)证券(quàn)宏观(guān)团(tuán)队表示，现实中，存款利率下调(diào)有助(zhù)于压(yā)低全社会利率水平，利好债(zhài)券；同(tóng)时股票市场中，对流动性敏(mǐn)感的股票也将因此(cǐ)受益。

　　川财(cái)证券首席经济学家陈雳则(zé)表示，在当前整(zhěng)个经济复苏的大(dà)背景下，进一步(bù)释放市(shì)场流动性(xìng)、活跃(yuè)消费是(shì)一个重要的、阶段性目标，存款降息调(diào)节，对促销(xiāo)费无疑有一定的引(yǐn)导(dǎo)作用。

　　关注三：压降银行存款(kuǎn)成(chéng)本是否大势所趋？

　　2022年四(sì)季度货币(bì)政(zhèng)策(cè)执行报(bào)告(gào)以(yǐ)及2023年一(yī)季度货政例会均表(biǎo)明，当(dāng)前货币政策基调未变，“精准有力”仍(réng)是第一要求，而在此基础上也(yě)强调“着力支持(chí)扩大(dà)内(nèi)需，为(wèi)实体经济提(tí)供更有力支持(chí)”。从本(běn)次降息释放的信号来看，是否意味着(zhe)货币政策进一步(bù)宽松？

　　对此，招商基金李湛的看法是，货(huò)币(bì)政策(cè)充裕延续，但解读为(wèi)边际再(zài)宽松(sōng)为(wèi)时尚早。“本次调降意味着当前(qián)长端(duān)利(lì)率仍有下行空间(jiān)，但这一调(diào)降是针对(duì)银行协定存款及通知(zhī)存款利率自律上(shàng)限，而非(fēi)直接调(diào)降挂牌(pái)存款利率(lǜ)，存款利率下调并不(bù)等于(yú)政(zhèng)策利率就(jiù)必须(xū)进行对等下(xià)调，市场不应视为(wèi)降息的(de)确定性信号。”李湛称。

　　在“精准有力(lì)”的(de)货币(bì)政(zhèng)策之下，也(yě)有多方观点提到(dào)，压(yā)降存款成本仍是大势所趋。国(guó)泰(tài)君(jūn)安董琦关注到，当前经(jīng)济修复内生动力依然不强，外需压(yā)力(lì)没有完全缓解，货(huò)币政策将(jiāng)继续对经(jīng)济修复带来支撑作用，未(wèi)来(lái)伴随经(jīng)济修复，利率水平的调降还没(méi)有结束。

　　招(zhāo)商证券(quàn)银(yín)行团队(duì)的观点也(yě)不谋(móu)而合——长期来(lái)看，存款利率(lǜ)下行(xíng)仍是大势所趋。2023年经济有所(suǒ)复苏，进一步(bù)降低贷(dài)款利(lì)率的(de)紧迫性不(bù)高，但银行普遍以量补(bǔ)价，使得贷款价格(gé)战激烈，贷(dài)款利率很难上行。考虑到(dào)存量贷款重定价等(děng)影响，2023年银行息差压力增大(dà)，控制存款成本成为当务之急。中小银行(xíng)或有动力主动跟进(jìn)下调存(cún)款利率。

　　展望未来(lái)货币政策的走向，上述大型银行金融市场研(yán)究(jiū)员认为，需要看到(dào)的是，目前经(jīng)济处于修(xiū)复性复(fù)苏(sū)阶段，经(jīng)济恢复仍(réng)需要适度货币(bì)环境支(zhī)持，同(tóng)时，国内经(jīng)济复苏不平衡问题依然突出，要求货币政策支(zhī)持精准有(yǒu)力。预计下(xià)半年货币(bì)政策不会(huì)出现急(jí)转(zhuǎn)弯，延续(xù)稳健货币政策基调(diào)，在保持信贷(dài)总量适度(dù)增(zēng)长(zhǎng)，市(shì)场流(liú)动性合理(lǐ)充裕情况下，更(gèng)加倚重(zhòng)结构性工具，加大实体(tǐ)经济(jì)薄弱环(huán)节，重点(diǎn)新兴(xīng)领域支持，提升政策精准质效。

　　关注(zhù)四(sì)：老百(bǎi)姓和企业手中的(de)钱(qián)会不会变“毛”？

　　协定(dìng)存(cún)款、通知存款利率自(zì)律上限将迎调(diào)整的同时，有(yǒu)市场观点担(dān)心，降息一方面有(yǒu)利于刺激消费以及(jí)缓和银行经营压力(lì)，但(dàn)另一方面老(lǎo)百姓(xìng)、企业手里的存款收益缩水(shuǐ)了。在评价(jià)双方博弈观(guān)点之前，不(bù)妨先厘清通(tōng)知存款(kuǎn)及(jí)协定(dìng)存款两个(gè)概(gài)念的(de)定义。

　　通知和协定存款介于定(dìng)活(huó)期存(cún)款之间，利率高于活(huó)期存款，但比定期存款存(cún)取灵活，两(liǎng)者(zhě)的共同(tóng)优点是，在保(bǎo)持(chí)资金灵活(huó)使(shǐ)用的同时，提高利息回报。其中：

　　通知存款是活(huó)期(qī)存款的一种，主要有1天和7天两个期限(xiàn)，支取时需(xū)提(tí)前(qián)1天或7天通知(zhī)银行，即可按实际存期及支取日相应币种档(dàng)次利率计付利息，个人和企业均(jūn)可以办(bàn)理。当前1天和7天期通知存款的基准利率(lǜ)分别为0.80％和1.35％。

　　协定存款指企事业单位(wèi)在银行开立一个(gè)具有(yǒu)结算和协(xié)定存(cún)款双重功能的协(xié)定存款(kuǎn)账户，并约定基(jī)本存(cún)款额度，由(yóu)银(yín)行将协定存款(kuǎn)账(zhàng)户中超过该额度的部分(fēn)按协定存款利率(lǜ)单独计(jì)息的(de)一种存(cún)款方(fāng)式。协(xié)定存款性质介于活(huó)顶到底是一种怎样的体验，顶到宫颈是顶到底什么感觉期和定期存款之间，只面向企业办理，期(qī)限最长为(wèi)1年。当前，协定存款的(de)基准利(lì)率为1.15％。

　　协定存款属于对公业务，通知(zhī)存款既有对公业(yè)务，也(yě)有(yǒu)个人业务(wù)，但都(dōu)有一定的存款(kuǎn)门槛。基于此，粤(yuè)开证券首(shǒu)席经(jīng)济学家罗志恒提出(chū)的观点是，总体来(lái)看，协定(dìng)存款和通知存款基本上以对公活期存款为主(zhǔ)，对一般老百姓的(de)影响不(bù)大(dà)。对于(yú)企业来(lái)说，会有一定(dìng)的利(lì)息损失，但若存贷(dài)款利(lì)率都能有(yǒu)所下调，也有助于刺激(jī)企(qǐ)业投资(zī)并降(jiàng)低融资成本。

　　此外记者也注意到，央行最(zuì)新数据显示，4月(yuè)份人民币(bì)存款减少4609亿元，同比多减5524亿元，其(qí)中，住户存款减少(shǎo)1.2万亿元，非金融(róng)企业存款减少1408亿元(yuán)。进一步来(lái)看，存款利率调降是否会刺激超额储蓄流出？

　　国泰君(jūn)安董琦表示(shì)，这一(yī)传导过程并非一蹴(cù)而就，且需要总量(liàng)政策继续支撑。经济当(dāng)前依然需要(yào)休养生息(xī)，特(tè)别是在前(qián)期服务业修复后，与制造业产(chǎn)生(shēng)循环，带动收入预期改善，最终才会带动居民与企业储(chǔ)蓄流出(chū)。

　　长(zhǎng)远来看，招商基金(jīn)李湛的建议(yì)是，应(yīng)辩(biàn)证(zhèng)看待(dài)本(běn)次降息。疫情以来，企业及(jí)居(jū)民形成了一定(dìng)规(guī)模的(de)超额储蓄(xù)，降(jiàng)息(xī)可以(yǐ)降低(dī)企业、居民的储蓄意愿，引(yǐn)导企业加大投资、居(jū)民增(zēng)加消费，促进(jìn)经济复(fù)苏。“只(zhǐ)有经济复苏斜率提升，企业、居民对后续的收入信心才会(huì)回(huí)升，进而形成储(chǔ)蓄转化为投资(zī)、消费(fèi)，再(zài)形(xíng)成增厚(hòu)企业(yè)、居民收(shōu)入的良性循环。”李湛表示。

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