文|招商宏观(guān)张静静团队

　　核(hé)心观点

　　事件：2023年(nián)5月27日，国家统(tǒng)计局发(fā)布(bù)4月全国规模以上工业企业绩效数(shù)据。4月份，规模以上工(gōng)业(yè)企业(yè)营业(yè)收入累计同比增长0.5％；规模以上工业企业利润累计同比增速为-20.6％（1-3月为(wèi)-21.4％）。

　　4月份，营业利润累计同比(bǐ)增速降幅小幅收窄，但依然处于探底(dǐ)爬(pá)坡过程中。从决定企业利润的量、价(jià)、成本三因素框(kuāng)架看，我(wǒ)们认为(wèi)，此轮工业(yè)企业利润增速由正(zhèng)转负(fù)的原因主(zhǔ)要(yào)源于PPI下行，但本轮工业(yè)企业利润累计增速的下探幅度(dù)之(zhī)深(shēn)和持续时间之(zhī)长是PPI下(xià)行(xíng)和(hé)其他多(duō)种因素(sù)叠(dié)加导致(zhì)的：（1）PPI下行加速工业企业利(lì)润由正(zhèng)转负(fù)；（2）主(zhǔ)动(dòng)去(qù)库存时间偏长以及(jí)费用率偏高严重(zhòng)制约工业企业利润爬坡速(sù)度 。

　　从详细拆(chāi)解数据看：1）与去年同期相比，工业企业(yè鸡的三合生肖是什么 属鸡的6合生肖是什么生肖)经营绩效的增长压力(lì)依然(rán)较大，与(yǔ)3月份相(xiāng)比，产成品(pǐn)存(cún)货周转天(tiān)数和应收账款(kuǎn)平均回收期进一步增加。2）分所有制类(lèi)型(xíng)来看，外商(shāng)及港澳台(tái)商(shāng)和私营企业利润累(lèi)计同比降幅出现收(shōu)窄，国有工业(yè)企业和股份制企业利润(rùn)累(lèi)计同比降幅进一步扩大(dà)。3）上(shàng)游采(cǎi)选业中非金属矿采选、有色金(jīn)属矿采(cǎi)选的利(lì)润增速(sù)表现较(jiào)好(hǎo)，石油和天然(rán)气开采等(děng)其他行业的(de)利润增速(sù)降幅依然较大(dà)；中游原材料加工业和装备制造(zào)业的利润增速出现明显分化，中游原材料加工(gōng)业的利润增速均为(wèi)负，是整体工(gōng)业企业(yè)利润增速的(de)主要拖累，中(zhōng)游装备制造业利(lì)润增(zēng)速回升(shēng)幅度较大，成为(wèi)整体工业企业利润增速(sù)的主要拉动项。在价格水平、内部需求、外部需求(qiú)同时走弱的情况下(xià)，下(xià)游行业内(nèi)部的利(lì)润增速反弹乏(fá)力 。

　　总(zǒng)体而言(yán)，与上个月相比，4月份公布的工业(yè)企业(yè)利润数据(jù)已表现出明显的(de)探底爬(pá)坡信号：一(yī)，营业(yè)利润累计增速爬升的行业进一步增多；二，营业收入增(zēng)速由负转正，营业利润增速降(jiàng)幅收窄。

　　往后(hòu)看，中游装备制(zhì)造(zào)业有(yǒu)望继(jì)续成为拉(lā)动工(gōng)业企业利润增速回升的主要拉动(dòng)力。按当月利润增速(sù)计(jì)算，4月份(fèn)表现较好的行业(yè)主要有：汽(qì)车制造、 铁(tiě)路、船舶、航空(kōng)航天和(hé)其他(tā)运输(shū)设备制(zhì)造业 、通用设备制造业、电气机械(xiè)及器材制造业(yè)、仪器仪表(biǎo)制(zhì)造业、文教、工美、体育和娱乐(lè)用品制(zhì)造(zào)业、橡胶和塑料制品业、电力、热(rè)力、燃气及(jí)水的生(shēng)产(chǎn)和供应(yīng)业电力(lì) 。

　　正文(wén)

　　核心观点：

　　总体(tǐ)来(lái)看：

　　4月份，营(yíng)业利(lì)润累计同比增速降幅(fú)小幅(fú)收窄，但依然处于探底爬坡过程中。从决定企业利润的量、价、成本(běn)三(sān)因素框架看，我们认为，此(cǐ)轮工业企业利(lì)润(rùn)增速由正(zhèng)转(zhuǎn)负的原(yuán)因主要源(yuán)于PPI下(xià)行，但本轮(lún)工业企业利(lì)润(rùn)累(lèi)计增速的下探(tàn)幅度之深和持续(xù)时(shí)间(jiān)之长是PPI下行和其他多种因素叠加导致的：（1）PPI下行加速工业企业(yè)利润(rùn)由正转负；（2）主动去库存时间偏长以(yǐ)及费用率(lǜ)偏高严重制约工业企(qǐ)业利(lì)润爬坡速度。

　　与上个月相(xiāng)比，39个(gè)主(zhǔ)要细(xì)分行业中，有26个行业的(de)营业利润累(lèi)计增(zēng)速出(chū)现回升(shēng)，其他(tā)13个行业的营业(yè)利润累计(jì)增速均出现回(huí)落(luò)，其中回(huí)落幅(fú)度较大的行(xíng)业主要是农副(fù)食品加工、煤炭开(kāi)采和洗选、有色金属矿(kuàng)采选、造纸及(jí)纸制品、 纺织服装、服饰(shì)等行业，回升(shēng)幅度较(jiào)大(dà)的行业(yè)主要是机械和设备修(xiū)理(lǐ)、汽车制造、通用(yòng)设备制造、橡(xiàng)胶和(hé)塑料(liào)制品(pǐn)等行(xíng)业(yè)。

　　具体来看(kàn)：

　　与去年同期相比，工业(yè)企业经营绩效的增长压(yā)力依然较(jiào)大，与3月份相(xiāng)比，产成品存货周转天(tiān)数和应收账款平均回收期进一步增加。

　　数据显示，规模以上工(gōng)业企业累计(jì)每百元营业收入(rù)中(zhōng)的成本为(wèi)85.18元（3月为85.04元），同(tóng)比增加0.88元（环比增加0.09元）。产成品存货周转天数为20.80天（3月为20.60天），同(tóng)比增加1.80天（环比增加0.14天）；应(yīng)收账款平均回收期为63.10天（3月为61.80天），同(tóng)比增(zēng)加8.60天（环比增加0.20天）。

　　分(fēn)所有制类型(xíng)来看，外商及(jí)港(gǎng)澳台商和私营企业(yè)利润累(lèi)计(jì)同比(bǐ)降幅(fú)出现收窄，国有(yǒu)工业企业和股份制企业利润累计(jì)同比(bǐ)降幅进一步扩(kuò)大(dà)。

　　其中4月国(guó)有工业企(qǐ)业利润累计(jì)同(tóng)比增长(zhǎng)-17.9％（3月-16.9％，去(qù)年同期(qī)13.9％），外商(shāng)及港(gǎng)澳台商利润同比(bǐ)增长-16.2％（3月-24.9％，去年同期-16.2％），私营企业和股份制企业同比增(zēng)长分别为-22.5％（3月-23％，去年同期-0.6％）和-22％（3月-20.6％，去年同(tóng)期10.7％）。

　　上游采选业中非金属矿采(cǎi)选、有色金属矿采(cǎi)选的利润增速表现较好，石油和天然(rán)气开采等其他行(xíng)业的利润增速(sù)降幅依然(rán)较大。

　　数(shù)据显(xiǎn)示，非金属矿(kuàng)采选、有色金(jīn)属(shǔ)矿采选的(de)增速依然为(wèi)正(zhèng)，分别(bié)收(shōu)录10.8％（3月4.1％）、6.7％（3月13.8％）；石(shí)油(yóu)和天然气(qì)开(kāi)采(cǎi)、煤(méi)炭开采(cǎi)和洗选、黑色(sè)金属矿采选业、废物(wù)资源综(zōng)合利用的增速为负，分别收录(lù)-6.0％（3月-4.8％）、-14.6％（3月-4.9％）、-42.8％（3月-46.9％）和(hé)-62.5％（3月-62.8％）。

　　中游原材料加工业和装备(bèi)制造业(yè)的利(lì)润增速出现明显分化。中(鸡的三合生肖是什么 属鸡的6合生肖是什么生肖zhōng)游原材(cái)料加工业(yè)的利润增速均(jūn)为负，尽管(guǎn)与上(shàng)个月(yuè)相比，利润增(zēng)速跌(diē)幅普遍收窄(zhǎi)，但依然是(shì)整体工业企业(yè)利润(rùn)增速的主要拖累。中游装备制造业利润增速回(huí)升(shēng)幅度较大(dà)，成(chéng)为整(zhěng)体工业企业利润增(zēng)速的主要拉动项。其中通用设备制造、铁路(lù)船舶(bó)航空航天(tiān)、电气机械及器(qì)材制造、仪器(qì)仪表制造增(zēng)幅(fú)延续上个月亮眼趋势，得益于国内汽车销售量的提升和汽(qì)车产业(yè)链出口强(qiáng)劲，汽车制造业的利润增速降幅由(yóu)负转正，此外叠(dié)加(jiā)去年同期基数较低(dī)，汽车制造业当月利润增速高达20倍。

　　数据(jù)显示，化学(xué)原料(liào)化学制品跌幅扩大，分别收录-57.3％（3月-54.9％）；有色金属冶炼(liàn)加工、专用设备制造、石油煤炭及燃料(liào)加工、非(fēi)金属矿(kuàng)物制品、黑(hēi)色金属冶炼加(jiā)工、化学纤(xiān)维制(zhì)造、金属制品、计算机通信和电子设备跌幅收窄，分别收录-55.1％（3月-57.5％）、-7.4％（3月(yuè)-10.1％）、-87.9％（3月(yuè)-97.1％）、-27.4％（3月-30.6％）、-99.4％（3月(yuè)-111.9％）、-65.0％（3月(yuè)-70.4％）、-16.1％（3月-19.8％）和-53.2％（3月-57.5％）；仪器(qì)仪表制造、通用(yòng)设备制造、铁路(lù)船舶航空航(háng)天、电气机械及(jí)器材制造增幅依旧为正，并(bìng)且增(zēng)速(sù)出现明显回升，分别录得9.6％（3月2.0％）、20.7％（3月7.4％）、47.2％（3月39.0％）和30.1％（3月27.1％）；值得一提的是，汽(qì)车制造(zào)增幅由负(fù)转正，录(lù)得2.5％（3月(yuè)-24.2％）。

　　在价格水平、内部需(xū)求(qiú)、外部需求(qiú)同时(shí)走(zǒu)弱(ruò)的情(qíng)况(kuàng)下，下游行业内部的(de)利润(rùn)增(zēng)速反(fǎn)弹乏力，文教工美体育(yù)娱(yú)乐用品、食品制造、纺织业、家具制造等多个行业的利润增速跌幅放缓(huǎn)，但依然为负；农副食(shí)品加工、纺(fǎng)织服装、服饰等多个行业的利润跌幅继续扩大。往后看，价格水(shuǐ)平、内部(bù)需(xū)求、外部需(xū)求转好速度较慢，这也意(yì)味着下游(yóu)行业的利(lì)润(rùn)增速向上爬坡(pō)的节奏大概(gài)率偏缓。

　　数(shù)据显示(shì)，农副食品加(jiā)工、纺(fǎng)织服(fú)装、服饰(shì)、皮毛羽和制鞋、造纸及纸制(zhì)品和医药制造跌幅扩大，分别录(lù)得-36.3％（3月-18.4％）、-17.9％（3月-13.6％）、-26.7％（3月-25.7％）、-51.6％（3月-46.0％）和-23.8％（3月(yuè)-19.9％）；文(wén)教工美体育娱乐用品、食品制造(zào)、纺织业、家具制造和(hé)印刷和(hé)记录媒(méi)介(jiè)利润降幅放(fàng)缓，但持(chí)续维持低位，分别录得-6.7％（3月-15.9％）、-2.6％（3月-4.6％）、-30.2％（3月-34.0％）、-12.3％（3月-12.6％）和-15.6％（3月-19.9％）；橡胶和塑(sù)料制品(pǐn)增速(sù)由(yóu)负转(zhuǎn)正，录得(dé)1.4％（3月(yuè)-9.2％）；烟(yān)草制品增速略(lüè)有回落，4月录得6.7％（3月(yuè)9.0％）；酒饮料和茶制造利润增速(sù)保(bǎo)持高位，4月为(wèi)11.6％（3月13.5％）。

　　此外，公(gōng)共(gòng)事业中的机械和设备(bèi)修理(lǐ)、电力热力利润增(zēng)速相对较(jiào)高，燃气(qì)生产和供(gōng)应利润(rùn)增速降幅收窄。其中机械和设备(bèi)修理利润累(lèi)计增(zēng)速上升(shēng)幅度较大，4月收录(lù)235.7％（前值为79.6％），电力热力利润累(lèi)计同比增(zēng)速收窄，但仍然保持高速增(zēng)长(zhǎng)，4月(yuè)收录47.2％（前值为47.9％），水生产和供应(yīng)增(zēng)幅略有上升，收录5.8％（前值为0.0％），燃气生产和供应降(jiàng)幅(fú)收窄(zhǎi)，收录-4.7％（前值为(wèi)-8.2％）。

　　总体而言，与上个月相比，4月份公布的工(gōng)业企业(yè)利(lì)润数据(jù)已表现出明(míng)显(xiǎn)的(de)探底爬坡信号：一，营业利(lì)润累计增速爬升的行业(yè)进一步增多；二，营业收(shōu)入增速由负转正，营业利润增(zēng)速降幅收窄。

　　往(wǎng)后(hòu)看，中游(yóu)装备制造业(yè)有望继续成为拉动工业企业利润增(zēng)速回(huí)升的主(zhǔ)要拉动(dòng)力。汽(qì)车制造(zào)、 铁路(lù)、船舶、航空航天(tiān)和其(qí)他运输设备制造业 、通用设备制造业、电气机械及器材制造业、仪器(qì)仪表制造业、文教(jiào)、工(gōng)美、体育和娱乐用品制造业、橡胶和塑料(liào)制品业(yè)、电力(lì)、热(rè)力、燃(rán)气及水的(de)生产和供应业 。

　　正如我们在(zài)《今年工业企业利润增速能否(fǒu)转正？》中所言(yán)，当前正处于第6次(cì)工业(yè)企业(yè)利润探底阶段（从2000年开(kāi)始计算），如(rú)果按最近(jìn)两次探底历史来(lái)演绎(yì)的(de)话，至(zhì)少还要在(zài)负值区(qū)间爬坡7-8个(gè)月左(zuǒ)右的时间(jiān)，预计工业企业利润(rùn)增速(sù)转正最早也需等到四季度。目前我(wǒ)国仍面临内需(xū)增长缓慢和外需疲弱的“弱(ruò)复苏”阶段(duàn)，这直接导致企业的(de)产能利用率持续下(xià)滑。此外(wài)，叠加营业成本高居不下导(dǎo)致(zhì)的内部压力，本轮工业企业利润增(zēng)速反弹速度(dù)大概率(lǜ)较为缓慢。

　　风险提示：

　　内需恢复力度低于预期。

　　以上内(nèi)容来(lái)自于2023年(nián)5月27日的《中游(yóu)装(zhuāng)备制造业利润增(zēng)速明(míng)显回(huí)升——2023年(nián)4月工业企(qǐ)业利润分析(xī)》报告，报告作者张静静、张一平，联系人罗丹(dān)

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