金(jīn)融界5月27日(rì)消息(xī) 近(jìn)日(rì)因为昆明国资(zī)委的(de)一封(fēng)声明，让城(chéng)投(tóu)债(zhài)成为关(guān)注(zhù)的焦点，当前(qián)地方债的规(guī)模和地方(fāng)政府的偿债(zhài)能力已经越来越被重视。如何(hé)如(rú)何处置地(dì)方(fāng)债(zhài)务？

　　中泰证券(quàn)首席经济学家李(lǐ)迅雷发文称，地方债包括地方一般债(zhài)、专项债和包括城投债在内的各(gè)种隐(yǐn)形债，其规(guī)模究竟(jìng)有多(duō)大，尚有争议，但增长(zhǎng)迅猛。包括(kuò)银行、保险、基金(jīn)等在(zài)内的(de)机构投资(zī)者是地方债的主(zhǔ)要(yào)持有(yǒu)者，他们普(pǔ)遍担心的还是城投债务、非标(biāo)等地方政府隐(yǐn)形债风险。例如，近期贵州省政府发展研究中心提(tí)出，“化债工(gōng)作(zuò)推进(jìn)异常艰难，仅依靠自身(shēn)能(néng)力已无法得到(dào)有效解决(jué)。”

　　在李迅雷(léi)看来(lái)，在土地财政缩水的(de)背景下，地方政府的(de)财权与事(shì)权(quán)不(bù)匹配问题又凸显(xiǎn)出来。在我国政府杠杆率水平(píng)并不(bù)算高的前提下(xià)，我国地方政(zhèng)府的杠(gāng)杆率水(shuǐ)平确实够高了。需要调整中(zhōng)央和地方之间债务余额的比(bǐ)例关系。“今后应加大中央政府(fǔ)的发债(zhài)规(guī)模(mó)，为(wèi)地(dì)方经济减负。”他明确指(zhǐ)出。

　　李(lǐ)迅雷认(rèn)为(wèi)，在(zài)当(dāng)前中国经济转(zhuǎn)型的(de)关(guān)键阶段，维护地(dì)方政(zhèng)府的信用，防范区(qū)域性金融风险显(xiǎn)得尤(yóu)为重要，故在(zài)城投(tóu)公(gōng)司还没(méi)有(yǒu)与政府部门完全(quán)“脱钩(gōu)”之前，城(chéng)投债的“信仰”仍需要保(bǎo)持。

　　李(lǐ)迅雷建(jiàn)议给予(yǔ)困难省(shěng)份一定的(de)“托底”支持，在政策(cè)上大力(lì)度支持地方(fāng)政(zhèng)府“化债”。如帮助地方政府（如城投公司的借新还旧）降低债务成本、拉长债务期限(xiàn)（非债券类(lèi)债务展期(qī)，如遵义(yì)道桥实践银(yín)行贷款展期），通过(guò)政(zhèng)策性(xìng)银行或商业银行的低息资金来降低债(zhài)务(wù)成本，让债(zhài)务(wù)更加容易滚续。

　　李(lǐ)迅雷还建(jiàn)议，中央(yāng)政策上支持地(dì)方政府通过(guò)出让国(guó)有资产来偿债。他表示这类典型案例为“茅(máo)台化债”：2019年(nián)12月、2020年12月茅(máo)台集团两次公告无偿划转上市公司共计1亿股股份（合计占贵(guì)州茅台总股(gǔ)本8％，按当时(shí)市价计量市值约为1600亿元）至(zhì)贵州(zhōu)国资。

　　以(yǐ)下文字(zì)来源李迅雷金融(róng)与投资（ID:lixunlei0722），原标题(tí)《如何处(chù)置地方债务的辨证(zhèng)思(sī)考》

　　截至2022年末(mò)全国城投有息债务54.1万亿元

　　城投(tóu)平台成(chéng)为地方债务主要体(tǐ)现(xiàn)形式

　　城投债是指(zhǐ)城投企业公开发(fā)行的(de)公司债券和中期票据。按照新(xīn)预算法、“43号(hào)文”出台明确城(chéng)投债与地(dì)方政(zhèng)府(fǔ)信(xìn)用脱(tuō)钩，城投(tóu)公司定位(wèi)由地方政(zhèng)府投融资机构转变为市场化运营主(zhǔ)体(tǐ)，地方(fāng)政(zhèng)府不再对城投(tóu)债兜底。但(dàn)实际上市场仍(réng)然(rán)把城(chéng)投债看作(zuò)由(yóu)地方政府背书的高信用等级债券。

　　因此城(chéng)投公司通(tōng)常都(dōu)是地方政府下设的投融资机构，很(hěn)难完全独(dú)立成为(wèi)与(yǔ)政府无关的(de)纯(chún)市(shì)场化的企业。城投的债务主要包括向银行借款和发行债券融(róng)资这两(liǎng)种(zhǒng)方式，以前(qián)一种方式为主，但后一种债权(quán)融资的规模也(yě)不小(xiǎo)，到2022年末(mò)，余额估计在13万亿元(yuán)以上(shàng)。

　　总体看，2011年以来(lái)，全国(guó)城投(tóu)有(yǒu)息(xī)债务快(kuài)速扩(kuò)张(zhāng)，每年增速均保持在(zài)10％以上，到2022年末，全国(guó)城投有(yǒu)息债务为(wèi)54.1万亿元(yuán)，相较2011年的6.4万亿元增长了7倍以上。

城投(tóu)平台(tái)发债余(yú)额(é)的增长

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图片来源：Wind， 中(zhōng)泰证券(quàn)研(yán)究所

　　因此，城投平(píng)台(tái)实(shí)际(jì)上已经成为地方债务的主要(yào)体现形式(shì)，规(guī)模明显(xiǎn)超过地方(fāng)政府(fǔ)的一般债和(hé)专项债之和。城(chéng)投(tóu)平台中，如今，城投平台的债券余额大约(yuē)为13.8万亿元，迄今并(bìng)无违约案(àn)例，说(shuō)明城投(tóu)债(zhài)仍(réng)属于地方政府背(bèi)书的(de)高等级信用债。但(dàn)是，城(chéng)投平(píng)台的非标违约情况时有发生，银(yín)行贷款展期、调(diào)整还贷方式的也(yě)比(bǐ)较多。

　　地方政(zhèng)府应确(què)保城(chéng)投债按(àn)时兑(duì)付，不能轻易违约

　　当前市场对地方政府债务增长(zhǎng)和财(cái)政收入增(zēng)速下降(jiàng)甚(shèn)至负增长的现象普遍担心，尤其对财力偏弱的东(dōng)北(běi)、中西部省份，城投债(zhài)的(de)收益率(lǜ)普遍(biàn)高于东部发达省市。2022年(nián)13个省土地(dì)出让金(jīn)对政(zhèng)府(fǔ)债(zhài)务利(lì)息覆盖程度(dù)不足100％（2021年只有5个），扣除城投拿地(dì)之后，捉襟见肘的(de)情况更加明显。

　　河南的永煤债违约之后，对河(hé)南省(shěng)乃至(zhì)全国的信用债市场(chǎng)都造成负面冲击，信用(yòng)分层现象加剧(jù)，部分经济偏(piān)弱区域被边缘(yuán)化(huà)。例如(rú)青(qīng)海、云南和天(tiān)津等近几年融资(zī)成(chéng)本(běn)仍在上(shàng)升(shēng)；黑龙江、贵州2017-2019年融资成(chéng)本大(dà)幅上升，虽然(rán)2020年以来融资(zī)成(chéng)本有(yǒu)所下降，但整体降(jiàng)幅相较全国(guó)更(gèng)小。辽宁、广西、吉林、重庆、陕西(xī)、宁夏(xià)和甘肃2020年(ni卅是什么意思，卅是什么意思,读音án)以来城投债加权(quán)平均票面利率降幅也明(míng)显不如全(quán)国。

　　当前(qián)在经济复苏不及预期的背景下，投资者的风险偏好(hǎo)明显(xiǎn)下降。为此，地方政府应该(gāi)确保城投债的按时兑付。因为违约(yuē)不(bù)仅(jǐn)不能解决债(zhài)务问(wèn)题，反而会恶化(huà)区域信用环境，导致(zhì)地(dì)方国企融资难、融资贵。从未来区域经济发(fā)展的角度看，政(zhèng)府部门仍(réng)需要持(chí)续举债来(lái)实现经济(jì)平稳(wěn)增长，需要保(bǎo)持(chí)政府信用，不能轻易违约。

　　建(jiàn)议中央大力(lì)度支持地(dì)方政府(fǔ)“化(huà)债”

　　因(yīn)此(cǐ)，当前(qián)迫(pò)切需要增强(qiáng)城投债权人的(de)持有(yǒu)信心，首(shǒu)先要(yào)确保城投债不违约，这就意味(wèi)着(zhe)城投公司能够具备低成本的借新还旧(jiù)能力。

　　中央提(tí)出“谁家的(de)孩子谁家抱”，意(yì)味着对(duì)地方(fāng)债(zhài)不兜(dōu)底(dǐ)，但建议给予困难省份一(yī)定的(de)“托底(dǐ)”支持，即在政策(cè)上大力度支持地方政府“化债”，如帮助地方政府（如城(chéng)投(tóu)公(gōng)司的借(jiè)新还(hái)旧）降低债务成(chéng)本、拉长(zhǎng)债务期限（非债券类债务展期，如遵义道桥(qiáo)实践银行贷(dài)款展期），通过(guò)政策性银行或商业银行的低息(xī)资金来降低(dī)债务成本，让债务更加容易滚续。

　　此外，对(duì)于地方政府可否通过出让国有资(zī)产来偿债方面(miàn)，也希望中央给予政(zhèng)策(cè)上的支持。因为今年3月1日，国资委在对(duì)政协十三届全国委(wěi)员会第五次会议第00503号提案的答复中(zhōng)表示，将(jiāng)适(shì)时出台制度规定及操作(zuò)细则，探索国有权益份额规范化退出的有效方式和途(tú)径，充(chōng)分发挥(huī)有(yǒu)限合伙企业的(de)优(yōu)势，助力国有(yǒu)企业(yè)创(chuàng)新发(fā)展(zhǎn)。

　　通(tōng)过(guò)出(chū)让(ràng)国有企业(yè)股权获得收入偿还债务，典型案例(lì)为“茅台化(huà)债”：2019年12月、2020年12月(yuè)茅台(tái)集(jí)团两(liǎng)次公告无(wú)偿划转上市公(gōng)司(sī)共计1亿股股份（合计占贵州茅台(tái)总股(gǔ)本8％，按当时市价计(jì)量市值约为(wèi)1600亿元(yuán)）至贵州(zhōu)国资(zī)。

　　在当前中国经济(jì)转型的关键(jiàn)阶(jiē)段，维护地方政府(fǔ)的信用，防(fáng)范区域性(xìng)金融风险显得(dé)尤(yóu)为重(zhòng)要，故(gù)在城投公司还(hái)没有与政府部门完全(quán)“脱钩”之前，城(chéng)投(tóu)债的“信仰”仍需要保持。

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