金融界5月27日(rì)消息 近日因为昆明(míng)国资委的(de)一封声明，让城投债成为关注的焦点，当(dāng)前地方债的规模和地方政府的偿债能力已(yǐ)经越来越被重视。如何如(rú)何处置地方债务？

　　中泰证券首席经济学家李迅雷发文称，地方债包括地方一般债、专项(xiàng)债和包括城投债在内的各种隐形债，其规模究竟有多大，尚有争议，但增长迅猛。包括银行、保险、基金等(děng)在内的机构投资者是(shì)地方债的主要持有者，他们普遍担心(xīn)的(de)还是城投债务、非标等(děng)地方政府隐形(xíng)债风险。例如，近期贵州省政府发展研究(jiū)中心提出，“化债工作推进异(yì)常艰难，仅依靠(kào)自身能力已无法(fǎ)得到有(yǒu)效解决。”

　　在(zài)李(lǐ)迅(xùn)雷看(kàn)来，在土地(dì)财政缩(suō)水的背景(jǐng)下，地方政府的(de)财权与(yǔ)事权(quán)不匹(pǐ)配问(wèn)题又凸显出来。在我(wǒ)国政府杠杆率(lǜ)水平(píng)并不算高的前提下，我国地方政府的杠杆率水平确(què)实够高了。需(xū)要调整中央(yāng)和地方之(zhī)间债务余(yú)额的(de)比例关系。“今后应加大中央政(zhèng)府(fǔ)的发债(zhài)规(guī)模(mó)，为地方经济减负。”他明(míng)确指(zhǐ)出。

　　李(lǐ)迅雷认为，在(zài)当前中国经(jīng)济转(zhuǎn)型的关(guān)键阶段(duàn)，维护地方政府的信用(yòng)，防范区(qū)域性(xìng)金融风险显得尤为重要，故在城(chéng)投公(gōng)司(sī)还没(méi)有与(yǔ)政府部门完(wán)全“脱钩”之前，城投债的“信仰(yǎng)”仍需要保持。

　　李迅雷(léi)建议(yì)给予困难省份一定的“托(tuō)底”支持(chí)，在政策上大力度支持地(dì)方(fāng)政(zhèng)府(fǔ)“化债”。如(rú)帮助地(dì)方政府(fǔ)（如城投公(gōng)司的借新还旧）降低债(zhài)务成(chéng)本、拉长债务期限（非(fēi)债券类债务展期(qī)，如遵义道桥实践银行(xíng)贷款展期(qī)），通过政策(cè)性银行或商业银行(xíng)的低(dī)息(xī)资金来(lái)降(jiàng)低债务成本，让债务更(gèng)加容易滚续。

　　李迅雷还建议，中央(yāng)政策上支持地方政(zhèng)府通过(guò)出让(ràng)国(guó)有资(zī)产来偿债。他表示这类典型案例为(wèi)“茅台化债”：2019年12月、2020年12月茅(máo)台(tái)集团(tuán)两次(cì)公告无偿划转上(shàng)市公司共计1亿股(gǔ)股份（合(hé)计占(zhàn)贵州茅(máo)台总股本8％，按当时市价计量市值约为1600亿(yì)元(yuán)）至贵州国资(zī)。

　　以下文字来源李(lǐ)迅雷金融与投资（ID:lixunlei0722），原标题《如何处置地方债务(wù)的(de)辨证(zhèng)思(sī)考》

　　截至(zhì)2022年末(mò)全(quán)国城投有(yǒu)息债(zhài)务(wù)54.1万亿元(yuán)

　　城投平台成为地方(fāng)债务主(zhǔ)要(yào)体现形式曼妙是什么意思解释，身姿曼妙是什么意思n>

　　城(chéng)投债是指城投(tóu)企业公开发行的公司债(zhài)券和中期票(piào)据(jù)。按(àn)照新预(yù)算法、“43号文”出(chū)台明(míng)确城投债与地(dì)方政府信用脱钩，城(chéng)投公司定位(wèi)由地(dì)方政府投融(róng)资机构转变为(wèi)市场化运(yùn)营主体，地(dì)方政府不再对城投(tóu)债兜底。但实(shí)际上市(shì)场仍然把城投(tóu)债看作由地方政府背书的高信(xìn)用等级债(zhài)券。

　　因此城(chéng)投公司通常都是地(dì)方政府下设的投融资机构，很难完全独(dú)立成为(wèi)与(yǔ)政府无(wú)关的纯市场化(huà)的(de)企业。城投(tóu)的(de)债务主要包(bāo)括向银行借款和发行债券(quàn)融资这(zhè)两种方式，以前一种方式为主，但(dàn)后一种(zhǒng)债权(quán)融资(zī)的规模也不(bù)小，到2022年末，余额估计在13万亿元以上。

　　总体(tǐ)看，2011年以(yǐ)来(lái)，全国城投(tóu)有(yǒu)息债务快(kuài)速扩张，每年(nián)增速均保持在10％以上，到(dào)2022年末，全国(guó)城投(tóu)有(yǒu)息债(zhài)务为54.1万亿元，相(xiāng)较2011年的6.4万(wàn)亿元增长了7倍以上。

城投平台发(fā)债余(yú)额的(de)增长

图片来源：Wind， 中泰证券研究所

　　因此(cǐ)，城投平台实际上已(yǐ)经(jīng)成为(wèi)地方债(zhài)务的主要(yào)体现形式，规(guī)模明显超过(guò)地方政(zhèng)府的一般债和专项债之(zhī)和(hé)。城投(tóu)平台中，如(rú)今(jīn)，城投平台(tái)的债(zhài)券余额大约为13.8万(wàn)亿元，迄今并无违约案(àn)例，说明城投债仍属于地方政府背(bèi)书的高等(děng)级(jí)信用债(zhài)。但是，城投平(píng)台的非标违约情况时有发生，银行(xíng)贷款展(zhǎn)期、调整还贷方式的也比(bǐ)较多。

　　地方政府(fǔ)应(yīng)确保城(chéng)投债按时兑付，不能轻易违约

　　当前(qián)市场(chǎng)对地方政府债务增(zēng)长和财政收入增速(sù)下降甚至负(fù)增长的现象普遍(biàn)担心，尤(yóu)其对财力偏弱的(de)东北、中西(xī)部省份，城投债的收益率(lǜ)普遍高(gāo)于东(dōng)部发(fā)达省市(shì)。2022年13个省土地出让金对政府债(zhài)务利(lì)息覆盖程度不足100％（2021年只有5个），扣除城投拿(ná)地之后，捉襟见肘的(de)情(qíng)况更加明(míng)显。

　　河南的(de)永(yǒng)煤债违(wéi)约之后，对河南省乃至全国的信用债市场都造成负面冲击(jī)，信用分层(céng)现象加剧(jù)，部分(fēn)经济偏(piān)弱区域被边缘化。例如青海、云南和天津(jīn)等近(jìn)几年融资成本仍在(zài)上升；黑龙江、贵州2017-2019年融资成本大幅上升，虽(suī)然2020年以来(lái)融(róng)资成本(běn)有所(suǒ)下降，但整体(tǐ)降幅相较全国更小。辽宁、广西、吉林、重庆(qìng)、陕西、宁(níng)夏(xià)和甘肃(sù)2020年以来城投(tóu)债(zhài)加权平均票(piào)面(miàn)利率降幅也明显(xiǎn)不如(rú)全国。

　　当前在(zài)经(jīng)济复苏不及预期的背景下，投资(zī)者的风险(xiǎn)偏好明(míng)显下降。为此，地方政府应该确保(bǎo)城投债(zhài)的按时兑付。因为违约(yuē)不(bù)仅不(bù)能解(jiě)决债务问(wèn)题(tí)，反(fǎn)而(ér)会恶化(huà)区域(yù)信用环境，导致地(dì)方国(guó)企融资(zī)难、融资贵。从未来区(qū)域经济(jì)发(fā)展的角度看，政府部门仍需(xū)要(yào)持续举债来实现(xiàn)经(jīng)济平稳增长，需要保(bǎo)持政(zhèng)府(fǔ)信(xìn)用，不能(néng)轻(qīng)易违约。

　　建议中央大力度支持(chí)地方(fāng)政府“化债”

　　因此，当(dāng)前(qián)迫切需要(yào)增强城投债(zhài)权人的持有(yǒu)信(xìn)心，首(shǒu)先要确保(bǎo)城投债不(bù)违约，这就意味着城投公司(sī)能够(gòu)具备低成本的借新(xīn)还旧能力。

　　中央提出“谁(shuí)家(jiā)的孩(hái)子谁家抱”，意味着对(duì)地方债不兜底，但建议给予(yǔ)困难(nán)省份一定的“托底”支持，即在政策上大(dà)力度支持地方政府“化债”，如帮助地方政府（如(rú)城(chéng)投(tóu)公司的借新还旧）降低债(zhài)务成本、拉(lā)长(zhǎng)债务期限（非债(zhài)券类债务展期，如遵义道桥实践银行贷款展(zhǎn)期），通过政策性银行(xíng)或商业(yè)银行的低息资(zī)金(jīn)来降低(dī)债务成本(běn)，让(ràng)债(zhài)务更加容易滚续。

　　此外(wài)，对于地方政府(fǔ)可否通过出让国有(yǒu)资产来偿债方面(miàn)，也希望中央给(gěi)予政策上的支持。因为今年3月1日，国(guó)资委在对政协十三届全国委员会第五次(cì)会议第00503号(hào)提案的答复(fù)中表示，将(jiāng)适(shì)时(shí)出(chū)台制度规定(dìng)及操作细则，探索国有(yǒu)权益份额规范(fàn)化退出(chū)的有效方式和途径，充(chōng)分(fēn)发(fā)挥有限合伙企业的优势，助力国有企业创(chuàng)新发展(zhǎn)。

　　通过出(chū)让国有企业股(gǔ)权获得收入偿还债(zhài)务，典型案例为“茅台化债”：2019年12月、2020年12月茅台集团两次公(gōng)告(gào)无偿划转(zhuǎn)上市公司共(gòng)计1亿(yì)股股(gǔ)份(fèn)（合计占贵州茅台总股(gǔ)本8％，按当时市(shì)价计量市(shì)值约为1600亿元(yuán)）至贵州国资。

　　在(zài)当前中国经济转型的关键阶段(duàn)，维护地(dì)方政府的信用，防范(fàn)区(qū)域性金(jīn)融风险显得尤为重要(yào)，故在(zài)城投公司还没有与(yǔ)政府部门完全“脱钩”之前(qián)，城(chéng)投债的“信仰”仍(réng)需(xū)要保持。

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