原本(běn)被视为极其(qí)艰难(nán)的(de)2022年，白酒上市企业却(què)又(yòu)一(yī)次集体刷高了业绩。

　　目前，20家(jiā)A股白酒(jiǔ)上(shàng)市企业2022年(nián)年(nián)报及2023Q1财报已经披露完毕，整体来(lái)看，稳健增长依然是(shì)白酒行业主旋律。20家上市白酒企业营收总计(jì)3563.45亿元，同比增(zēng)长15.12％，净利(lì)润(rùn)实现1305亿元，同比(bǐ)增长20.36％。

　　具体来看(kàn)，贵州茅台(tái)（600519.SH）、五(wǔ)粮液（000858.SZ）、洋河(hé)股份（002304.SZ）等头部企业营收净利再创新高，14家白酒上市企业(yè)营收(shōu)取得了两位(wèi)数增长(zhǎng)。在打响疫情后首个春节动销战后，今年一季度白酒业普(pǔ)遍实现(xiàn)“开门红(hóng)”，2023Q1财报显示15家企(qǐ)业(yè)拿下两位数(shù)增长。

　　钛媒(méi)体APP注意到，过去三年(nián)，外(wài)部环境对白(bái)酒造(zào)成了不可忽视的影响，穿透最新的(de)业绩来看，头部酒企的抗压能力足够(gòu)强(qiáng)大(dà)，经(jīng)营稳定(dìng)，且引导行业结构性(xìng)增长(zhǎng)。但随着(zhe)白酒行(xíng)业集(jí)中度提升，头部(bù)酒企持续向前，非名酒(jiǔ)品牌(pái)难以望其项(xiàng)背，因(yīn)此(cǐ)圈地(dì)“内卷”。此起彼伏间(jiān)，正处(chù)于新一轮(lún)调整周期的(de)白(bái)酒行业，分化加剧。而(ér)今年(nián)，白酒企业(yè)的一个共同(tóng)主题是(shì)去库存，谁快谁就会占得先手。

　　白酒结(jié)构性增长，强者(zhě)恒(héng)强

　　根据中国(guó)酒业(yè)协会公布(bù)的数据，2022年(nián)白酒行(xíng)业(yè)营收6626.05亿元，同(tóng)比(bǐ)增长9.6％，利润2201.7亿(yì)元，同比增长29.4％。这当中，20家白酒上市企业营(yíng)收和利润分别(bié)占去了(le)53％和59％。

　　从年报来看，白酒结构性增长的表现之一是优势品牌(pái)正(zhèng)在持续拥抱红(hóng)利。白酒(jiǔ)产量、销量已经(jīng)连续(xù)多年下降，行(xíng)业集中度不断提升，存量(liàng)竞争格局下(xià)企(qǐ)业间挤(jǐ)压式竞争(zhēng)已经(jīng)临近赛点(diǎn)。

　　这(zhè)样(yàng)的(de)业态促(cù)使(shǐ)白酒行业内部强者恒强，“名酒时代”背景(jǐng)下，头部酒企成为产业经济增(zēng)长(zhǎng)的主(zhǔ)要动力。年报显(xiǎn)示，头部(bù)名酒企业(yè)基本保持了(le)两(liǎng)位数增长，20家白酒上市企业营(yíng)收3563.45亿元，营收榜(bǎng)前六就贡(gòng)献了近(jìn)3000亿元，占(zhàn)比超80％；前五强净利润也(yě)在2022年(nián)首(shǒu)次突破千亿(yì)大关。

　　举例(lì)而言，贵州(zhōu)茅台(tái)2022年(nián)实(shí)现营(yíng)收1275.54亿元，同比增长16.53％；净(jìng)利润627.16亿元，同比增(zēng)长(zhǎng)19.55％。今年一(yī)季度营收(shōu)393.79亿元，同比(bǐ)增长18.66％；净利润(rùn)208亿元，同比(bǐ)增长20.59％。

　　五(wǔ)粮(liáng)液亦不(bù)遑多让，2022年营收739.69亿元(yuán)，同比增长(zhǎng)11.72％；归母净利润266.91亿元，同(tóng)比增(zēng)长14.17％；2023一季度，营收311.39亿(yì)元，同比增长13.03％；归母净利(lì)润125.42亿元，同比增长15.89％。

　　中国食品产业(yè)分析师朱丹蓬(péng)告(gào)诉钛媒体APP，“名优酒保持了良性的增长，疫情放(fàng)开后消费场景(jǐng)的多元化(huà)，对于中国白(bái)酒的(de)复兴是一个非常好的加持。”

　　白酒结构性增长的另一个特征是(shì)，在过(guò)去取得(dé)了稳定增(zēng)长和快速发(fā)展的企业，基本形成了(le)中高端驱(qū)动增(zēng)长的发展模式，这(zhè)在年报(bào)中得(dé)以体现。

　　2022年(nián)，洋(yáng)河、汾酒、古井贡、迎驾、舍得等，产品上(shàng)除高(gāo)端一如既往强势以外，其中高端产品销量都以超两位数的(de)涨幅(fú)增(zēng)长(zhǎng)。头部品牌(pái)产品线(xiàn)全价格带布(bù)局，二三线品牌(pái)聚焦中高端，白酒产业不(bù)约而同都在(zài)进(jìn)行产品结(jié)构优化。

　　也正是因(yīn)为产(chǎn)品结构优化的需要(yào)，白(bái)酒技改(gǎi)扩产(chǎn)推动了各酒企、产(chǎn)区的优质(zhì)产能的释放。20家上市企业(yè)中(zhōng)，贵州茅台(tái)、五粮(liáng)液、山西(xī)汾(fén)酒（600809.SH）、泸州老窖（000568.SZ）、今世缘（603369.SH）、舍得酒业（600702.SH）、水井坊（600779.SH）7家公布了(le)实(shí)施技改、产能扩建等项目，这(zhè)些都是企业为持(chí)续(xù)保持结构性增长做准备。

　　知(zhī)名酒业(yè)分析师蔡学飞告(gào)诉钛媒体APP，“‘马太效应’下，头部(bù)酒企会持续走强，并且利用自身(shēn)的品牌与品质(zhì)优势，进一步挤压非名酒市场，而基于品(pǐn)类和产品的名酒格局很快形成(chéng)，中国酒业(yè)进入寡(guǎ)头化(huà)时代(dài)。”

　　二三线酒(jiǔ)企分化(huà)加剧 非(fēi)名酒承压

　　白酒行业(yè)数据(jù)显示，相比较疫情前的2019年，2022年白(bái)酒产业销售(shòu)收入累计增长5％，利润累计增(zēng)长了71％。透过2022年(nián)白酒上市企业财报(bào)发现，除头部酒企(qǐ)强者恒强外(wài)，二三线品(pǐn)牌正在(zài)加(jiā)速分化。

　　钛媒体APP梳理发现，2019年20家上(shàng)市企(qǐ)业中，规模(mó)在(zài)40-100亿元级(jí)别的仅有(yǒu)3家，分别是老白(bái)干酒（600559.SH）、今世缘和口子(zi)窖（603589.SH）；2020年(nián)这(zhè)个数据(jù)浮动为2家，分别是今世缘、口子(zi)窖；2021年(nián)上(shàng)升到6家，为今世(shì)缘、口(kǒu)子窖、老白干酒、舍得酒业、迎(yíng)驾贡酒（603198.SH）以及水井坊；2022年则进一(yī)步变成7家，在前一年(nián)的6家(jiā)基础上新增(zēng)了一个酒鬼酒（000799.SZ）。

　　其中(zhōng)，今世缘(yuán)、舍得、迎(yíng)驾贡、口子窖四家企业规模来到50-80亿元之(zhī)间，隶属苏酒板块(kuài)、川(chuān)酒(jiǔ)板块、徽酒板块的(de)二级梯队(duì)，都是(shì)在(zài)各(gè)自省内有一定话(huà)语权(quán)、有较(jiào)大180kg等于多少斤 180kg等于多少磅市场规模、省外(wài)市场开拓良好的代(dài)表。

　　它们之间(jiān)此起彼伏的(de)竞争，也推动了二级梯队的分(fēn)化加(jiā)速。蔡(cài)学飞向钛媒体APP表示，“二三(sān)线酒企分化加(jiā)剧，要么像古井贡酒那样完成产品(pǐn)升级和(hé)全国化(huà)布(bù)局，挤进(jìn)一线市场(chǎng)，要么就会像皇台一般衰败萎(wēi)缩。”

　　如是所言，年报显示，伊(yī)力特（600197.SH）、金(jīn)种(zhǒng)子酒（600199.SH）、天(tiān)佑德酒（002646.SZ）三家2022年(nián)毛利、经(jīng)营性现金流的下降，录得亏损。

　　2023一季报也(yě)能(néng)说明问题。举例而言(yán)，今年一季度酒鬼酒实现营(yíng)收9.65亿元，同比下降(jiàng)42.87％；净利润(rùn)3亿元，下降42.38％。至于(yú)下滑原因，酒鬼酒(jiǔ)在财报中表示是因为去年(nián)同期基(jī)数较高，以及公(gōng)司主动(dòng)进(jìn)行了策略调整(zhěng)导致。

　　另一典(diǎn)型(xíng)是(shì)安(ān)徽(huī)酒(jiǔ)企金(jīn)种子，在省内“内卷”和名酒“高压”双重挤(jǐ)压下，其业务体量和利(lì)润(rùn)出(chū)现萎缩，明显掉(diào)队。2019年-2022年(nián)，其营收分(fēn)别为9.14亿元、10.38亿(yì)元、12.11亿元、11.86亿元，收入增长有限，但净利(lì)润在2019年、2021年(nián)、2022年均为亏损。2023Q1归母(mǔ)净(jìng)利(lì)润更是下降了(le)228％。对此，金种子在年报中归咎于品牌(pái)、营销、渠道等多(duō)方面因素。

　　高库存仍(réng)是(shì)行业性(xìng)问题 白酒亟需新渠道

　　毛利180kg等于多少斤 180kg等于多少磅率来看，20家白酒上(shàng)市企业中，有17家(jiā)企业毛(máo)利率在60％以(yǐ)上(shàng)，茅台(tái)高达(dá)92％，仅(jǐn)3家企(qǐ)业毛(máo)利率低于50％。且有15家企业毛利率与上年同期相(xiāng)比(bǐ)增(zēng)长，金种子、洋河(hé)、伊力(lì)特、舍得、酒(jiǔ)鬼酒5家企业(yè)毛利率有所下降(jiàng)。

　　毛利(lì)率高，印(yìn)证了白酒(jiǔ)超强的(de)盈利能力，但透过年报，白酒的高(gāo)库存更加(jiā)值得(dé)关注。2022年，20家A股白酒上市公(gōng)司总存货达1328.33亿元。其中，茅台以388.24亿(yì)元库存(cún)高(gāo)居榜(bǎng)首，洋河、五粮(liáng)液紧随其后。

　　但从涨(zhǎng)幅来看(kàn)，泸州(zhōu)老窖、岩石股份(fèn)（600696.SH）、老白干酒等企业库存同(tóng)比增长超30％，除(chú)洋(yáng)河股份、顺鑫农业（000860.SZ）、金种子酒(jiǔ)外，其他(tā)酒企库(kù)存增长基(jī)本都在(zài)两位数以上(shàng)。

　　合同负债情况亦能一定程度上(shàng)反映(yìng)当前(qián)渠(qú)道的情况。截至2022年底(dǐ)，18家上市酒企合同(tóng)负债整体同比减少5.47％。同(tóng)期(qī)，11家公司的合同负债下滑，其中酒鬼酒(jiǔ)、古(gǔ)井贡酒等(děng)同比降幅超五成。截至(zhì)今年一季度末(mò)，总体合同(tóng)负债微增0.08％。

　　搜狐酒(jiǔ)业发展研究院专家、中国酒业资深(shēn)评论员肖竹青告诉(sù)钛媒体APP，“2022年、2023年一(yī)季度白酒(jiǔ)业绩(jì)非常优秀。但是(shì)我们发现整个市(shì)场除了茅台供不应求以外(wài)，其他产(chǎn)品都(dōu)存(cún)在(zài)价格倒(dào)挂现象，这说明除茅台以(yǐ)外(wài)社会库存很大，对白酒发展(zhǎn)来(lái)说存(cún)在隐忧。”但他也(yě)表示，“预计今(jīn)年下半年中秋节后有望成为(wèi)酒(jiǔ)业重(zhòng)回正(zhèng)轨发展的时间节点。”

　　“高库(kù)存是行(xíng)业性问(wèn)题。”蔡学飞表达了同(tóng)样的看法(fǎ)，他(tā)认(rèn)为，随着国家经济面的恢复以及社(shè)会活动的复苏，会(huì)加速去库存，特(tè)别是名酒库(kù)存会(huì)得到很大(dà)的缓(huǎn)解，但是区域中小企业(yè)仍(réng)然会面临不小的(de)库存压力。

　　日前，五粮液在(zài)投资(zī)者关系互动平台回答投资者关(guān)于库存的问题时就(jiù)谈到(dào)，五粮液(yè)产品渠道库存量不到一个(gè)月，属于(yú)正常水平。

　　事实上，白酒渠(qú)道“堰(yàn)塞湖”是(shì)常态，尤其在(zài)过去三年，受疫情影响(xiǎng)线下(xià)消费(fèi)场景大减，终端动(dòng)销放缓(huǎn)，造成了社会库存积(jī)压。从产能来(lái)看，近(jìn)十(shí)年来白酒产量在不断下降，白酒产业存量(liàng)产能过剩(shèng)是不(bù)争的事(shì)实(shí)，未来仍然(rán)是趋势之一。加之消(xiāo)费观念、消费习惯的(de)变化，即使是疫情后(hòu)消费场景大(dà)规模恢(huī)复的前(qián)提下，白酒(jiǔ)去库存依然需(xū)要时间(jiān)。

　　而(ér)为去库存，全(quán)行业各环节都在努力，其中最关键的(de)是，亟需库存消化能力强劲的新渠道。可以(yǐ)看到(dào)，大小酒企(qǐ)均在营(yíng)销上大手笔撒钱，大部(bù)分酒企年报(bào)中(zhōng)销售费用一(yī)栏的(de)数字在逐年递增。

　　可以预见，2023年谁的库存消化得快，谁的价格倒(dào)挂(guà)恢复(fù)得快(kuài)，谁就能在(zài)新周期中(zhōng)胜出。

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