来源：梁中华宏观研究

　　·概 要(yào) ·

　　美联储如(rú)期加(jiā)息(xī)25BP，并按(àn)计划缩(suō)表。坚持(chí)加(jiā)息的(de)关键仍是(shì)通胀压(yā)力太(tài)大。

　　本次美联(lián)储(chǔ)声明较3月有何变化？第(dì)一，重(zhòng)申经济依然稳健，表述修改为“一季度经济(jì)温和增长(zhǎng)，就业(yè)强劲，失业(yè)率在低(dī)位”。第二，重(zhòng)申美国银行(xíng)稳健，明确银行风险导(dǎo)致家庭和(hé)企业(yè)信(xìn)贷的(de)收(shōu)紧。第三，重申通(tōng)胀压力，“通货膨(péng)胀仍然很高，委员会仍然(rán)高度关注通(tōng)货(huò)膨(péng)胀风险”。第四，修改货币政策(cè)表(biǎo)述(shù)，重申“委员会评估货币政(zhèng)策的滞后影响”，删除“委员会(huì)预计一些额外的政(zhèng)策紧(jǐn)缩可能(néng)是适当的(de)”。

　　鲍(bào)威(wēi)尔有何(hé)表态(tài)？关于(yú)经(jīng)济(jì)，认为(wèi)经(jīng)济可(kě)能(néng)面临来(lái)自紧缩信(xìn)贷的阻力(lì)，其影响还需要时间来体现；预计美国经济温和增(zēng)长(zhǎng)，有可能(néng)避免衰退，或者是温和(hé)衰退。关于加息，本(běn)次(cì)加息依然是共(gòng)识；认为(wèi)原则上不需(xū)要利(lì)率(lǜ)提高(gāo)那么(me)高，正在评估(gū)是(shì)否(fǒu)达(dá)到限制性水平，认为或已经达到（或已经(jīng)接近达到）。关于降息(xī)，强(qiáng)调(diào)劳(láo)动力市场在走弱，但(dàn)依然(rán)强劲，薪资水(shuǐ)平仍高；通胀有所缓和，但(dàn)依然(rán)高企，远高于目标，降低(dī)通胀仍需较长(zhǎng)时(shí)间，当(dāng)前降息并(bìng)不合适。关于(yú)银行和债(zhài)务上限，强(qiáng)调地区性银行发挥非常(cháng)重要的作用，不希望大(dà)型(xíng)银行进行大规模(mó)收购，银行业总体上有(yǒu)所改善，美(měi)国银行系统健康且具有弹性。强调应及时提高债务上(shàng)限(xiàn)。

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　　如期加息25BP

　　如期加息25BP。2023年5月3日，美联储5月(yuè)FOMC会议决(jué)定加息25BP，上调联邦基金利(lì)率区间至5.0％-5.25％，利率回升至2006年6月以来的高点。此外，上调准(zhǔn)备金(jīn)余额利率（IORB）至5.15％，上调隔夜逆回购(gòu)利率（ON RRP）至(zhì)5.05％，上调主(zhǔ)要信贷利(lì)率至5.25％，上调隔(gé)夜回购利(lì)率至(zhì)5.25％。

　　按计划缩表(biǎo)，美联储将(jiāng)继(jì)续(xù)减(jiǎn)持美(měi)国(guó)国债、机构债务和(hé)机构抵押贷款支持证券，上限为(wèi)950亿美(měi)元(yuán)（600亿美(měi)元国(guó)债和350亿美元(yuán)MBS）。

　　我们认为(wèi)，美联储坚持加息(xī)的关键(jiàn)仍在于通胀压力较大(dà)。例如(rú)，3月(yuè)美国核心通胀季调环比仍在0.4％的高位(wèi)，且已经连续4个月处于高位(wèi)；核心通胀年化同比也仍在4.9％，边际(jì)上(shàng)并没有明显(xiǎn)降温(wēn)。本轮加(jiā)息是80年代以来最(zuì)快(kuài)的一(yī)次，10次便(biàn)累计加(jiā)息500BP。

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　　加(jiā)息或将(jiāng)结束

　　从声(shēng)明来看(kàn)，与(yǔ)2023年3月(yuè)相(xiāng)比有(yǒu)哪些(xiē)变化？

　　关于经(jīng)济方(fāng)面，重(zhòng)申经(jīng)济依然稳健。不过表述(shù)修改为“1季(jì)度经济活动(dòng)以适度的速度增(zēng)长，最(zuì)近几(jǐ)个月就业增长强劲，失业率保持在低位”。

　　关于通(tōng)胀方面(miàn)，重申通胀压力。“通货膨胀仍然(rán)很(hěn)高”、“委员会仍然高度关注(zhù)通货膨胀风险”、“致(zhì)力于恢(huī)复2％的(de)通胀目标”。

　　关于加息方面，或将停止加息。重(zhòng)申委员会将评估(gū)货(huò)币政策的滞后(hòu)影响，“在确定额(é)外的政策紧(jǐn)缩在多大程度上适合(hé)于随着时间的推移将通货(huò)膨胀率恢复到2％时，委(wěi)员会将考(kǎo)虑货币政策(cè)的(de)累(lèi)积紧缩，货(huò)币政策(cè)影响经济活动和通(tōng)货膨(péng)胀的滞后，以及经(jīng)济和(hé)金(jīn)融发(fā)展”。重点是删(shān)除(chú)了“委员会预计，一些额外(wài)的政策紧缩可能是适当的，以实(shí)现一种(zhǒng)货(huò)币政策(cè)立场(chǎng)”，表明美联储(chǔ)加息或将(jiāng)结束。

　　关于(yú)银行风险，重申美国银行稳健(jiàn)。“美(měi)国(guó)银行(xíng)体系稳健且富(fù)有弹性(xìng)”；明确银行(xíng)风(fēng)险(xiǎn)导致了家庭和(hé)企业(yè)信(xìn)贷的(de)收紧(jǐn)（上一次表述为“可能”），重申(shēn)这对经济(jì)、就业和(hé)通胀的(de)影响(xiǎng)存在不确定性，“家庭和企业信贷条件收紧可能会拖(tuō)累经济(jì)活动、就业和通胀，这些影响的程度仍不确定。”

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　　鲍威尔有何表态(tài)？

　　关于(yú)经济，仍期待“软(ruǎn)着(zhe)陆(lù)”。美联储主席鲍(bào)威尔认为，经济可能(néng)面(miàn)临来自紧缩信贷的阻力，其影响还需要(yào)时间来体现（尤其是住房和(hé)投资领(lǐng)域）。不(bù)过明确指出(chū)，如果美国(guó)出现经济衰退，希望是温和的；强调，美(měi)国可(kě)能会出现轻(qīng)微(wēi)的(de)经济(jì)衰(shuāi)退。

　　关(guān)于加息(xī)，或已(yǐ)经达到限制性(xìng)水平(píng)。美联储在3月不动声色的意思是什么解释，不动声色的意思是什么(最佳答案)议(yì)息(xī)会议(yì)时(shí)，就已(yǐ)经在讨论(lùn)停止加息(xī)的(de)问题(tí)；不过，鲍威(wēi)尔指出(chū)本次加(jiā)息依然是共(gòng)识，所有人全(quán)票通过，一些(xiē)政策制定者(zhě)谈(tán)到停止加(jiā)息，但(dàn)不是(shì)本(běn)次会议。

　　对于(yú)未来利率(lǜ)终点的问(wèn)题，鲍威尔(ěr)认为原则上(shàng)不需要利率提高那么高，正在评估(gū)是否达(dá)到限制(zhì)性水平，认(rèn)为或(huò)已经达到了限制性水平（或已经接近达到），也就不动声色的意思是什么解释，不动声色的意思是什么(最佳答案)(jiù)意(yì)味(wèi)着也许可以暂停加息了(le)。后续政策变化的关键仍(réng)是(shì)审视数据(jù)，尤其是通胀。

　　关于降息，当前并不(bù)合适。鲍威(wēi)尔强调(diào)，美(měi)国(guó)劳动力市场在走弱，但(dàn)依然强劲(jìn)，失业率仍在低(dī)位，薪(xīn)资(zī)水平仍高，高于2％的通胀(zhàng)水(shuǐ)平。整(zhěng)体通胀有所(suǒ)缓和，但依然高企，远高于目标水平，降低通胀仍需较长时间，当前(qián)降息并不合适。

　　关于(yú)银行(xíng)风险，鲍威尔强调地区性(xìng)银行发挥非常重要的作用，不希望大型银(yín)行(xíng)进(jìn)行大规(guī)模收购(gòu)，银行业(yè)总(zǒng)体上有(yǒu)所改善，美国银行系统(tǒng)健康且具有弹性。银行危机的影(yǐng)响程度(dù)目前(qián)尚不(bù)确定(dìng)。

　　关于债务上限风(fēng)险(xiǎn)，鲍威尔强调应及时(shí)提高债务上限，如(rú)果没有达成债务协议(yì)，经济后(hòu)果“高度不(bù)确(què)定”。此前，美国财(cái)政部长(zhǎng)耶伦也强调(diào)，如果国会不尽早(zǎo)采(cǎi)取行动提高债务上限，美国可能(néng)最早(zǎo)于6月(yuè)1日(rì)出(chū)现债(zhài)务违约(yuē)。

　　由(yóu)于美联邦政府(fǔ)触及31.4万(wàn)亿美元的法定(dìng)举债(zhài)上限，美(měi)国财(cái)政部于今年1月宣布采取(qǔ)特别措(cuò)施(shī)，避免联邦(bāng)政府发生债务违(wéi)约。美国国(guó)会预算(suàn)办公室(shì)5月1日发布的最新报告显示(shì)，美国在6月初耗尽资金的风(fēng)险较之前更高。

　　往前看，美国银行风险演变(biàn)成系统(tǒng)性风险(xiǎn)的概率(lǜ)或有限(xiàn)，但(dàn)中小银(yín)行(xíng)破(pò)产或依然(rán)会(huì)出现。目前市(shì)场依然预期美联储(chǔ)6-7月(yuè)维持利率水(shuǐ)平不(bù)变，9月开始降息(xī)（概率(lǜ)达70％），年内(nèi)至少降息50BP（概率达90％）。我们认为，美国经(jīng)济虽在下滑，但依然有韧性；美国(guó)通胀压力仍大，年(nián)内降息概率或较低。

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