近期“中特估”成为A股(gǔ)市场热(rè)门话(huà)题，外(wài)资机构(gòu)加强研究。不少国企(qǐ)、央企上市公司已获外(wài)资显著加仓(cāng)。外资(zī)机构认(rèn)为(wèi)：国(guó)企(qǐ)已成为“市场关注焦(jiāo)点”，中国国企已迎(yíng)来积极信(xìn)号，投资(zī)者(zhě)可从中挖掘(jué)盈利能力持续改(gǎi)善的标的，从而获得(dé)长期稳(wěn)健的投(tóu)资回报(bào)。

　　加(jiā)仓国企(qǐ)公司

　　近期国(guó)企成为A股(gǔ)市场关(guān)注焦点，外(wài)资(zī)纷纷行(xíng)动。

　　Wind数(shù)据(jù)显示，截至2023年5月14日(rì)，北向资金净(jìng)买入(rù)额(é)最多的10只(zhǐ)股票为洛阳钼业(yè)、中国石化(huà)、建设银行、汇川技术、工(gōng)商银行、晶盛机电、京(jīng)沪高铁、拓普集团、中远海控、五粮液(yè)。不少国企(qǐ)公司股票跻身(shēn)其中。期间，吸金前十(shí)大公司分别吸(xī)引10亿(yì)到20亿元人民币不等。

　　近期(qī)北向资金净流(liú)入额前十的(de)股票，来源：Wind。

　　随着一季度上市公(gōng)司财(cái)报公(gōng)布，不少全球(qiú)主权投资(zī)机构(gòu)跻(jī)身国企的前十大的股东(dōng)行业(yè)。例如，一季度报告(gào)显示，阿布达比(bǐ)投资局(jú)、科威特(tè)政(zhèng)府投资局等多家(jiā)主权财富基金增持(chí)多家国企央企(qǐ)A股(gǔ)上市公司股(gǔ)票。例如科威特政(zhèng)府投资局增(zēng)持(chí)中青旅、中国重汽。阿布达比投资局(jú)一季度(dù)增持了浦(pǔ)东金桥(qiáo)。挪(nuó)威央(yāng)行一(yī)季度新建(jiàn)仓江苏(sū)金租。

　　富达(dá)中国焦点基金截止4月(yuè)底的(de)前十大重仓股，来源：晨星(xīng)

　　再如，富达旗舰中国基金-中国焦点基金，截至4月底的前(qián)十大重仓股包括(kuò)：阿里(lǐ)巴巴、腾讯控股(gǔ)、工商(shāng)银行、建设(shè)银行、中(zhōng)国石(shí)化、华润置地、中银航空租赁、中(zhōng)升集(jí)团(tuán)、百度(dù)等(děng)，含不(bù公交车爱心卡是什么人用的卡啊 公交车爱心卡可以让给别人用吗)少国企(qǐ)公司。而基(jī)金在4月对这些国企进行了幅度不一的加(jiā)仓(cāng)。

　　富达：从“乏人问津(jīn)”到(dào)成为焦点

　　外(wài)资中关于(yú)中国国企公司的讨论热度正(zhèng)在上升。

　　富达在最(zuì)新(xīn)一篇研究(jiū)报(bào)公交车爱心卡是什么人用的卡啊 公交车爱心卡可以让给别人用吗告中解释了他们对于国企改革的看法。报(bào)告认为，在中(zhōng)国国企改(gǎi)革(gé)并非新(xīn)鲜事，但(dàn)是这一次国企改(gǎi)革(gé)事关重大。而资(zī)本市场(chǎng)显然已经关(guān)注(zhù)到(dào)了(le)“国企”主题(tí)。举例来(lái)说，放(fàng)在平常，中(zhōng)国中铁可(kě)能(néng)是乏人问津的防御性公司。它虽(suī)然有稳健的基本(běn)面，收益(yì)预期(qī)也尚可，但是可能不是大家热衷追捧的公司。但2023年截止5月14日(rì)，中国中(zhōng)铁股价已经上升了43.88％。其(qí)它(tā)的国企(qǐ)股价在2023年也有不俗表现，包括中石化(huà)、中(zhōng)国铝业等。这背后(hòu)的原因(yīn)可能包括：随着高层重(zhòng)提“国企改革”，投资者认为(wèi)相关方面或敦促(cù)国企(qǐ)改善治理(lǐ)等以增加股东回(huí)报(bào)。

　　中国中铁股价走势，来源：Wind。

　　值得(dé)注意的是，一(yī)般说(shuō)来外(wài)资机构持仓(cāng)中更倾向于私营(yíng)部门，这与他们的选股标准相(xiāng)关。基于公司的(de)股东回(huí)报等标准(zhǔn)，不(bù)少国(guó)企公司(sī)在过去难以进入部分外资的(de)选股池子。例如从每(měi)股盈(yíng)利EPS 来看，Wind数据(jù)显示，非金融类国企公(gōng)司(sī)截至去年年(nián)底的平均(jūn)每股盈(yíng)利水平仍低于(yú)10年前2012年水平。这说(shuō)明(míng)国企公司的资本效率还有很大的提升空间。

　　不过，也有逆向的外资投资者认为(wèi)国企长期的低估值为(wèi)投(tóu)资者(zhě)提供了厚厚的(de)安全垫。部分公司的投资价值(zhí)被低估了(le)。

　　富达在报告中指出，如果国企(qǐ)改革(gé)能(néng)够(gòu)取得成效，投资(zī)者会重估国企的投资者价值。投资(zī)者对于能够持(chí)续提供良好的(de)股(gǔ)东回报的公司(sī)是愿意支付溢价(jià)的。例(lì)如，贵(guì)州茅台(tái)过(guò)去20年的平均每(měi)年的净资产回报率(lǜ)在20％以上。这(zhè)是为什么(me)贵州茅(máo)台可以10倍的(de)市净率交易的(de)重要(yào)原因之一(yī)。除(chú)了(le)房地产行业，目前(qián)来看(kàn)大部(bù)分国(guó)企的市(shì)净率低(dī)于私营(yíng)企业(yè)。

　　除了股东回(huí)报，国(guó)企如何与投资(zī)者(zhě)互动(dòng)，增强透明性是全球投资者关注的问题。此外(wài)，投(tóu)资(zī)者关注(zhù)的(de)其它问题还(hái)包括：对于国(guó)企来说(shuō)，如何在服务国家战略的同时增强它(tā)的商业效(xiào)率，如何改(gǎi)善激励措施等。尽管这次改(gǎi)革的成(chéng)效仍待时间检验，但是“注(zhù)重(zhòng)股东回(huí)报”是被资本市场(chǎng)认可的路线(xiàn)。

　　高盛：国(guó)企主题具(jù)可持(chí)续性

　　高(gāo)盛亚太首席股票(piào)策略师慕(mù)天辉（Timothy Moe）此前(qián)对中国基金报记者表示，目(mù)前国企主题受到关(guān)注，可能个别(bié)股(gǔ)票有一定(dìng)量(liàng)的“炒作”资金(jīn)参(cān)与(yǔ)，但是有(yǒu)充分的理由认(rèn)为国企主(zhǔ)题是可持续的。

　　首先，相(xiāng)当一部分(fēn)公司估值仍然很(hěn)低(dī)。虽然它已经(jīng)从极(jí)低的水平(píng)上升，但总体来说，国有企业的市盈(yíng)率仍然在10倍左(zuǒ)右，这不是一个高的数(shù)字。

　　其(qí)次，如果公司能够继续改善他们(men)的财务表现，提高每股盈利水(shuǐ)平(píng)和利润增长，并(bìng)通过(guò)股(gǔ)息或股票回购，将(jiāng)利润分(fēn)配给股东。这些都将成为股(gǔ)票价格的驱动因素。

　　第三，从全(quán)球投(tóu)资者的(de)角度看，他们对国(guó)企的(de)持(chí)有(yǒu)或配置仍(réng)然相当(dāng)保守。因为如果回顾过(guò)去的5到(dào)10年，大多数(shù)境外的观点是(shì)看好(hǎo)上市民(mín)营(yíng)企业(yè)（POEs）。目前，许(xǔ)多外资投资(zī)组合经理只关注经济(jì)的私(sī)营部分。随着事态(tài)改变(biàn)，他(tā)们有(yǒu)提升配置的空间。

　　具体来看(kàn)，例如部分能源(yuán)公司(sī)估值远远低于全球同行。不排除有些公司会受(shòu)到(dào)地缘(yuán)政(zhèng)治因素，但全(quán)球仍(réng)有资金（例如中东地区的资金）受地(dì)缘政治(zhì)影响较(jiào)小(xiǎo)。

　　此外，一(yī)些过往被认为(wèi)乏味无(wú)趣的行业(yè)部分(fēn)公司的股价有了非常显著的回升，还有(yǒu)类似的机会可以(yǐ)挖(wā)掘。

　　慕天辉进(jìn)一步指出：在任何市(shì)场，投(tóu)资(zī)都必须持有前瞻性的观点。如果等到所(suǒ)有的证(zhèng)据都摆在(zài)面前，那(nà)么他(tā)们已经被市场(chǎng)价格反映出(chū)来，因为(wèi)市场总是预先反(fǎn)应。所以我们(men)永远(yuǎn)不会有百分百(bǎi)的(de)确(què)定性(xìng)或信心。一些积极的变化正在发生。“如果问过去(qù)多年，通过观察中国市场我们学到了什么？我们学到的重要一课就是：跟随政(zhèng)府的政策投资。中国的国(guó)企已经迎来了积极的(de)信号”。投资者需要一(yī)些机制(zhì)来从大量的国有企业中(zhōng)筛选出有更高成功机会的企业。

　　高盛试图找到符合政府(fǔ)政策导向、管理层有改进动力、有(yǒu)客观证据显(xiǎn)示(shì)其盈(yíng)利(lì)能力已(yǐ)经改(gǎi)善的企业。同时(shí)，这些企业所(suǒ)处的行业整体收益增长、有良好的资(zī)产负债表(biǎo)和低债务水平等经济运行。

　　慕天辉补充说明(míng)道(dào)，即使外(wài)国投资者(zhě)很重要(yào)，真正决定(dìng)价格(gé)的(de)还是(shì)国内投资者。如果外国投资者对(duì)国有企业的兴趣(qù)增加，那将(jiāng)是对国有企业(yè)股价(jià)的额外推(tuī)动力。

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