来源：海(hǎi)通宏观

　　· 概 要·

　　中共(gòng)中央政治局4月28日召开会议，分析研究当前经(jīng)济形势和(hé)经济工作。今年以来(lái)，经济增长好(hǎo)于预期。不(bù)过当前经济恢复性好转，内生动力还不强，需(xū)求仍然不足。所以(yǐ)，稳增长基(jī)调(diào)延续，短(duǎn)期政策不太可能转(zhuǎn)向收紧，但是面对高质量发展要求，也没增量刺(cì)激政策。未来扩大需求主要依靠(kào)自发(fā)修(xiū)复消费，主动稳定投资。此(cǐ)外，产业(yè)政策方面强调“实体经济”支(zhī)撑，防(fáng)风险仍然(rán)是(shì)重点任(rèn)务。整体(tǐ)看，二季度经(jīng)济修复(fù)速度或将(jiāng)放缓，政策相对克(kè)制 。

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　　政策(cè)不转向

　　本次会议首先强(qiáng)调了今年的成绩，即“经济增(zēng)长(zhǎng)好于预期”，“市场需求逐步恢复(fù)，经(jīng)济(jì)发展(zhǎn)呈(chéng)现(xiàn)回升向好态(tài)势”。从一季度公布的数据看(kàn)，确实好(hǎo)于去年四季度时的预期。但随后(hòu)会(huì)议(yì)也提到(dào)“经济运行好转主要是恢复性的，内(nèi)生动力还(hái)不强，需求仍然(rán)不足”。这也使得经济转型升级面临新(xīn)的阻力(lì)，推动(dòng)高质(zhì)量发展仍需要(yào)克服不少(shǎo)困难挑战。

　　我们的理解是，一季度(dù)GDP同(tóng)比增速为4.5％，相比去年(nián)四(sì)季度有明(míng)显改善，但距离疫情之(zhī)前2019年的(de)6％附(fù)近的增速，还有较大的差(chà)距。所以，经济仍需政(zhèng)策呵护(hù)。尤其是一季度降准后，就业压力(lì)仍然存在(zài)，我们认为政(zhèng)策短期不会转向收紧。“恢(huī)复和扩大需求(qiú)”是家里放什么东西蛇不敢来，家里有蛇放什么东西最怕当前经(jīng)济持续回升向好的(de)关(guān)键所在。

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　　稳增(zēng)长(zhǎng)：也(yě)没增量刺激

　　面(miàn)对高质量的发展要(yào)求，会议强调经(jīng)济要实(shí)现“质(zhì)的有效提(tí)升”和(hé)“量(liàng)的合理增长”。这一点和去年经济工作会议精神一致。这也意味着稳(wěn)增长(zhǎng)不会通过强刺激的方式(shì)，而是统筹(chóu)推动“经(jīng)济运行持续好转”、“内生(shēng)动力持续增强”、“社(shè)会(huì)预期持续改善(shàn)”、“风险隐患持续化解”。

　　对于稳增(zēng)长(zhǎng)的方式，会议要求“把发挥政策效力和激发经(jīng)营主体活(huó)力结合起来”。我们的(de)理(lǐ)解是，下一阶段更(gèng)多(duō)通过激发市(shì)场(chǎng)化的力量去推动经济(jì)修复，通(tōng)过(guò)改革开放的方式激发高质量的(de)增长。所以(yǐ)会议指(zhǐ)出，要坚持“两个毫不动摇(yáo)”，破除(chú)影响各类所有制企业公平竞争、共同发展的法律法规障碍和(hé)隐性(xìng)壁(bì)垒。各类企(qǐ)业都要(yào)依法合规经营。要(yào)下决心(xīn)从根本(běn)上解决企业账(zhàng)款拖(tuō)欠问题(tí)。总体而言(yán)，政策刺激空间(jiān)有限，主要(yào)还是以提振信(xìn)心和预期、激发活力为主要手段，让经济(jì)自发(fā)的内(nèi)生(shēng)修(xiū)复。

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　　扩(kuò)需(xū)求(qiú)：自(zì)发修复(fù)消费，主动稳(wěn)定投资

　　会议提出，积极的财政(zhèng)政策要“加力提效”，稳健(jiàn)的货币政策要“精准(zhǔn)有力”，延续了去年12月会议(yì)的表述。对(duì)于政策(cè)的要求，本次会议强调“形成扩(kuò)大需求的合力(lì)”，而(ér)去(qù)年12月会议的(de)相(xiāng)关(guān)表述(shù)是“加强各类政策协(xié)调配合”，这说(shuō)明扩大需求是未来的政策(cè)重心。

　　一方面，自发(fā)修复消(xiāo)费(fèi)。“要多渠道增加城乡居民收入，改善(shàn)消费环境，促进(jìn)文化旅游等服务(wù)消费(fèi)”。提高消费(fèi)，主要还是家里放什么东西蛇不敢来，家里有蛇放什么东西最怕靠居(jū)民劳动收入的自(zì)然(rán)修(xiū)复。另一方面，主动稳定投资(zī)。尤其是基(jī)建投资，是政府主动(dòng)稳增(zēng)长(zhǎng)的重(zhòng)点(diǎn)。会议提到，在超(chāo)大特大(dà)城市积极稳(wěn)步推进城中村改造和“平(píng)急两用(yòng)”公共基(jī)础设施建设(shè)。

　　此 外， 会议强调，要把吸引外商投(tóu)资放(fàng)在更加重(zhòng)要的位(wèi)置，稳住外贸(mào)外(wài)资基本(běn)盘。要支持有条件的自贸试验区(qū)和自由贸易港对接国际高标准经贸规则，开展改革(gé)开放(fàng)先行先(xiān)试。

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　　产业发展：看重实体经济

　　会议强调，加快建设现代化产业体系(xì)要以“实体经(jīng)济”为支撑(chēng)。我们(men)的理解是，产业政策的重点(diǎn)是(shì)“实(shí)体经济”，这里的实体经济并不是整个(gè)GDP，而(ér)是和(hé)“虚拟(nǐ)经济(jì)”相对(duì)应的。

　　会议明(míng)确“要夯实科技自立自强根(gēn)基，培育壮(zhuàng)大新动能(néng)”；“要巩固和扩大新(xīn)能(néng)源(yuán)汽车发展优势，加快推进(jìn)充电(diàn)桩、储能等设施建设(shè)和配套电网改造(zào)”。会议指出“要(yào)重视(shì)通用人工(gōng)智能发展(zhǎn)，营造创新生(shēng)态”，也提(tí)到了(le)“重视防(fáng)范(fàn)风险”。我们认为，人工智(zhì)能发展到一(yī)定程度(dù)，监管(guǎn)措施也必然会跟上(shàng)。此(cǐ)外，在互(hù)联(lián)网领域，要推动平台企业(yè)规范健康发展，鼓励头(tóu)部平台(tái)企业探索创新。

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　　防风险也是重点

　　会议提出，“统筹做好中小银行(xíng)、保险(xiǎn)和信托机构改革化险工作(zuò)”；再次(cì)强调(diào)房住不炒，“做好保交楼、保(bǎo)民(mín)生、保(bǎo)稳定工作”；“要加强地方政(zhèng)府债务管理，严(yán)控新(xīn)增隐性(xìng)债(zhài)务”。我们(men)认为，房地产(chǎn)产业(yè)链、中小金(jīn)融机构(gòu)的风险出清，仍是大势所趋，地(dì)方债务(wù)的风(fēng)险也(yě)需要(yào)化解。所以(yǐ)今年和去年最大的(de)不同是疫(yì)情(qíng)影(yǐng)响减弱，其他(tā)方面的经济问题依然是存在的。

　　整(zhěng)体看，二季度经济修复速度或将(jiāng)放(fàng)缓，政策相对克(kè)制。

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