上(shàng)市公(gōng)司退(tuì)市在A股(gǔ)早已不稀(xī)奇(qí)，但连带着可转债(zhài)一(yī)起退市却是(shì)个新鲜(xiān)事。5月22日，*ST搜特(tè)因股价连续20个交(jiāo)易日低于1元，触及退市指标，公司股票及其可转债被终止上市，搜特转债或成为首只因正(zhèng)股退市而强(qiáng)制退(tuì)市的可(kě)转(zhuǎn)债。此(cǐ)外，*ST蓝盾也因触及(jí)退市(shì)指标被终止上市，其可转债(zhài)已进入退(tuì)市整理期(qī)，引发投资者对可转债信用风险的担(dān)忧。

　　可转债兼具债券和(hé)股票(piào)双(shuāng)重属性，自(zì)诞生以来(lái)颇受市场欢迎(yíng)。一(yī)个(gè)广为(wèi)流传的说法是(shì)，可转债“下(xià)有保底，上不小黄人名字分别叫什么height: 24px;'>小黄人名字分别叫什么封(fēng)顶”，即(jí)上涨时有“股性”加(jiā)油，下(xià)跌(diē)时有(yǒu)“债性(xìng)”托底，投资者“进可攻(gōng)退可守”，几乎稳赚不赔。在可转(zhuǎn)债30多(duō)年(nián)发展中(zhōng)，此前一直未出现因正股退市而退市的情况(kuàng)，也(yě)未(wèi)发生过实质性违(wéi)约事件。

　　随着(zhe)搜特转债等的退市(shì)，零违约历史或(huò)将(jiāng)被(bèi)打破(pò)，可转债信(xìn)用风险浮出(chū)水(shuǐ)面。虽说(shuō)可转债退市后，依然可以(yǐ)执行(xíng)赎回和回售等条款，但(dàn)由于大多数上市公司(sī)是因经营不善导致退市，财(cái)务状况并不乐(lè)观，资不(bù)抵(dǐ)债、拿不出钱进行赎回的可(kě)能性较(jiào)大(dà)。而如果启动破产重整，公司发行的(de)可转债划归为普通债权，清偿顺序(xù)相对(duì)靠后，刚性兑付亦存在很大不确(què)定性。

　　接连2只(zhǐ)可转债退市，投资(zī)者蓦然发(fā)现，“长期稳定的羊毛”不稳定了(le)。事实上，可转债退市并非(fēi)完全出乎意料，早已在相(xiāng)关(guān)规则中埋下了(le)“伏笔(bǐ)”。根据交(jiāo)易所上市(shì)规则，上市公司股票被终止上市的，其(qí)发(fā)行的可(kě)转债及其他衍生品种应当终止上市。过去A股退市难(nán)、退市少(shǎo)，成就了(le)可转债30多年零(líng)退(tuì)市、零违(wéi)约的“神(shén)话”。随着全面注册(cè)制改革的持续推进，市场(chǎng)优胜劣(liè)汰加快，常态(tài)化退市机制正在形成，以上市股为锚(máo)的可(kě)转(zhuǎn)债也跟着(zhe)出(chū)清，违约风险(xiǎn)随之上升。退市，或将(jiāng)成为可转债(zhài)市场新(xīn)常态。

　　市场在发展(zhǎn)，生(shēng)态(tài)在改变(biàn)，投资者没有(yǒu)理由一成(chéng)不(bù)变，是时(shí)候(hòu)重塑对(duì)可转债的认知了。投资者要改变“闭眼买债(zhài)”的路径依赖(lài)，学会(huì)优择品种(zhǒng)，规避风险。在选择债(zhài)券时，要理性评估(gū)正股基(jī)本面、成长性、估(gū)值水平以及发债(zhài)公司偿债能力(lì)等，防(fáng)范债券退市(shì)、违约(yuē)风(fēng)险；在取舍标的时，应远离正股(gǔ)业绩表现不佳、估值较低、退市(shì)风(fēng)险较高(gāo)的标的，而选择正股经营效(xiào)益(yì)良好、估值(zhí)合理且随市场下跌估(gū)值出现压缩(suō)的(de)标的(de)。并(bìng)密切关注可转债市(shì)场风格(gé)变化，及(jí)时调整(zhěng)配置比例和结构，学会在市场波动中“游泳(yǒng)”。

　　监管也(yě)应当跟上形势变化。目(mù)前(qián)关于可转(zhuǎn)债的退市处理还有不少空白和(hé)盲(máng)点，监管部门应尽快打齐补丁，给予(yǔ)市(shì)场明(míng)确预期。比如，可进一步明确可转债在退市(shì)后(hòu)是(shì)否(fǒu)仍存在交(jiāo)易可能、是否(fǒu)还拥有转股功能等。同时，应加强(qiáng)对可转(zhuǎn)债的风(fēng)险(xiǎn)防控，强化发行(xíng)前的信(xìn)用评(píng)级，对于信用资质较弱的公司，可考虑提(tí)高担保资产(chǎn)与回售(shòu)条款等(děng)相(xiāng)关要求，适当(dāng)提升(shēng)准入门槛，以更好保(bǎo)护投资者利(lì)益。

　　全面注册制下，证券市场将迎来全方位、根本性的变(biàn)化。过(guò)去一些“无(wú)脑(nǎo)买(mǎi)入”“跟(gēn)风买入”的简(jiǎn)单套路行不(bù)通了，一(yī)些规则制度上的短板不能视而不见了(le)。各市场参与主(zhǔ)体还需顺(shùn)时应势，调(diào)整(zhěng)包括可转债在内的(de)投资方法，完(wán)善配套制(zhì)度，提(tí)升风险意(yì)识，共促(cù)A股市场(chǎng)健康稳定发展。

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