上市公(gōng)司退市在A股早已(yǐ)不稀奇，但(dàn)连带(dài)着(zhe)可转债一起退市却是个新鲜事。5月22日，*ST搜(sōu)特因(yīn)股价连续20个(gè)交易日(rì)低于(yú)1元，触及(jí)退市指(zhǐ)标，公司(sī)股票及其可转债(zhài)被终止上市(shì)，搜特(tè)转债或(huò)成(chéng)为首只因正股退市而强制退市的可转债。此(cǐ)外(wài)，*ST蓝盾也因触及(jí)退(tuì)市指(zhǐ)标被终止上市，其可转(zhuǎn)债(zhài)已进入退市整(zhěng)理期，引(yǐn)发投资者(zhě)对(duì)可转债信用风险的担(dān)忧。

　　可转(zhuǎn)债(zhài)兼(jiān)具债(zhài)券(quàn)和股(gǔ)票双重属(shǔ)性，自诞生以来颇(pǒ)受市场欢迎。一个广为流传的(de)说(shuō)法是，可转(zhuǎn)债“下有保底，上不封顶”，即上涨时有(yǒu)“股性”加(jiā)油，下跌时有“债性”托底，投资者“进可攻(gōng)退可守”，几(jǐ)乎稳(wěn)赚不赔。在可转债(zhài)30多年发展中(zhōng)，此(cǐ)前一(yī)直未(wèi)出现因正股退市而退(tuì)市的情(qíng)况(kuàng)，也未发生过实质性违(wéi)约事件。

　　随着搜特(tè)转债等的退市(shì)，零违约(yuē)历史或将被打(dǎ)破，可转债信用风险浮出水面。虽(suī)说可转债退市后，依然可以执(zhí)行赎回和(hé)回售(shòu)等条款，但由于大多数上市公司是因(yīn)经(jīng)营不善(shàn)导致退市，财(cái)务状况并(bìng)不乐观(guān)，资不抵债、拿不出钱(qián)进行赎回的可能性较大(dà)。而如果(guǒ)启动破产(chǎn)重整，公司(sī)发(fā)行的可转债划归(guī)为普通债权，清(qīng)偿顺序相对靠后，刚性(xìng)兑付(fù)亦(yì)存在很大不(《风起陇西》讲述了什么故事，《风起陇西》讲述了什么故事情节bù)确定(dìng)性。

　　接连2只可转(zhuǎn)债退(tuì)市(shì)，投资者蓦然发现，“长(zhǎng)期稳定的羊毛(máo)”不稳定了(le)。事实(shí)上，可转债退市并非完全出乎意料，早已在相(xiāng)关规则(zé)中埋(mái)下了“伏笔”。根据(jù)交易所上市规则，上市公(gōng)司股票被(bèi)终止上(shàng)市(shì)的(de)，其发行的可转债(zhài)及其(qí)他衍生品种应当终止上市(shì)。过去A股(gǔ)退市难、退市少，成就了可转债(zhài)30多年(nián)零退市、零违约(yuē)的(de)“神话”。随着全面(miàn)注册制改(gǎi)革的持续推进，市场优胜(shèng)劣汰加快，常(cháng)态(tài)化退(tuì)市机制正(zhèng)在形成，以上市股为锚(máo)的(de)可转债(zhài)也跟着(zhe)出清(qīng)，违约风(fēng)险随(suí)之(zhī)上(shàng)升。退市，或将(jiāng)成为(wèi)可转债市场新常(cháng)态。

　　市场(chǎng)在(zài)发展，生态在改变(biàn)，投资者没有理(lǐ)由一成不(bù)变，是(shì)时候重塑对可转债的认知(zhī)了(le)。投资者要改变“闭(bì)眼买(mǎi)债”的路径依赖，学(xué)会优择品种，规避风(fēng)险。在选(xuǎn)择(zé)债券时，要理性评估正股基本面、成长性、估值水平以及发债(zhài)公司(sī)偿债能力等(děng)，防范债券退市、违约(yuē)风(fēng)险；在取舍标的(de)时(shí)，应远离正股业绩表现不佳、估值较低、退(tuì)市风险(xiǎn)较(jiào)高的标的(de)，而选择正股经营效益良好、估值合理且随市场下跌估值出现压缩(suō)的标(biāo)的。并密切关注可(kě)转债(zhài)市场风格变(biàn)化，及(jí)时(shí)调整配置比例和结构，学会在市场波动(dòng)中“游泳”。

　　监管也应当跟上(shàng)形势变化。目(mù)前关于可转债的退(tuì)市处理(lǐ)还有不少(shǎo)空白和盲点，监管部门应尽(jǐn)快打齐补(《风起陇西》讲述了什么故事，《风起陇西》讲述了什么故事情节bǔ)丁(dīng)，给予市场明确预期。比(bǐ)如，可进一步明确可转债在退市后是否(fǒu)仍存在交(jiāo)易可(kě)能(néng)、是否还拥有转(zhuǎn)股功能(néng)等。同时，应加强对(duì)可转债的风(fēng)险防控，强化发行(xíng)前的信用评级，对于信(xìn)用资质(zhì)较弱的公(gōng)司，可(kě)考虑提高担保资产与回售条款(kuǎn)等相关要求，适当提升准入门(mén)槛，以更好保(bǎo)护投资者(zhě)利(lì)益。

　　全面注册制下(xià)，证券市(shì)场将迎(yíng)来全方位(wèi)、根本性的变化(huà)。过(guò)去一些“无脑(nǎo)买(mǎi)入(rù)”“跟风买入”的简单套(tào)路行不通了，一些规则制度上的短板不(bù)能视而不见(jiàn)了。各市场参与(yǔ)主(zhǔ)体(tǐ)还需顺时应(yīng)势(shì)，调整(zhěng)包括可转债(zhài)在(zài)内的(de)投资方法，完善配套制度，提升(shēng)风险意识(shí)，共促A股市(shì)场健康稳定发展。

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