公募基金交易结算模式(shì)再现创(chuàng)新突(tū)破！

　　继(jì)过往较(jiào)为常见(jiàn)的(de)托管人(rén)结算模(mó)式(shì)和(hé)券商结(jié)算(suàn)模式之(zhī)后，一种创新模式(shì)——“类QFII结算模式”正在基金行业悄然(rán)流行。

　　据中(zhōng)国基金报记者了解，2022年(nián)3月初成(chéng)立的博道盛兴一(yī)年持有(yǒu)期混合是首只采用“类QFII结算模式”的(de)基金，该基金由博道基金、广(guǎng)发证券、兴业银行三(sān)方合(hé)作(zuò)推(tuī)出(chū)。目前正(zhèng)在发行(xíng)的易(yì)方达中证软件服务ETF也(yě)将采用(yòng)“类(lèi)QFII结算模式(shì)”，上述ETF将由(yóu)易方达(dá)与广发证券、兴业银行合作发(fā)行(xíng)。

　　“类(lèi)QFII结算模式”的推出也吸引了行业各方(fāng)目光，据(jù)业内人士透露(lù)，除了广发证券有(yǒu)落地的基金产品之外(wài)，其他券商(shāng)、基金公司也在(zài)关注研究这(zhè)一新的模式，也在摩(mó)拳擦掌。

　　在多位(wèi)业内人(rén)士(shì)看(kàn)来，目(mù)前基金(jīn)结(jié)算模式(shì)迎来(lái)新时代。券商结(jié)算、银行(xíng)结算、类QFII结算三(sān)类模式各有优劣，基金(jīn)管理人可(kě)以根据不同(tóng)情况，选择不同的结算(suàn)模式，最大限度的调动各方资源，为持有人提(tí)供更(gèng)好的服务。

　　“类QFII结算模式”逐渐(jiàn)落(luò)地

　　在(zài)公募(mù)基(jī)金25年的历(lì)史长河中，托管人结算模式是最早出现也是(shì)最为成熟的(de)基金结(jié)算模式。到了2017年(nián)，券商结算(suàn)模式(shì)启动试点(diǎn)，成(chéng)为基金(jīn)公司撬动券(quàn)商(shāng)资源的有力(lì)抓手，之后由(yóu)试点转常(cháng)规，发展迅(xùn)速。

　　如今，新(xīn)的交(jiāo)易结算模式——“类QFII结算(suàn)模式(shì)”正在行业各方探(tàn)索中(zhōng)落地(dì)。

　　据中国基(jī)金报记者了(le)解，2022年3月8日(rì)成立的博道盛兴一年持有期混合是首只(zhǐ)采(cǎi)用“类QFII结(jié)算(suàn)模式”的(de)基金。而目前正在(zài)发(fā)行的(de)易方达中(zhōng)证软件服务ETF也将(jiāng)采用“类QFII结算模(mó)式”，上述两只基金分别由博道、易方达两家基金公司与广发证券、兴业(yè)银行合作发行。

　　“在证券公司中(zhōng)，广发证券是(shì)率先有落地基(jī)金产(chǎn)品(pǐn)的券商，据了(le)解，其他券商也在积(jī)极研究这一新的业务(wù)。”一(yī)位(wèi)业内人士(shì)透露。

　　据博(bó)道基金介绍，所谓的(de)“类(lèi)QFII结算模式”是指(zhǐ)，公募基金参照(zhào)QFII模(mó)式(shì)，通过(guò)证券公司(sī)进行交易申报，由托(tuō)管银行(xíng)进行结算，在(zài)这(zhè)种模式下(xià)，资金存放在托管银(yín)行(xíng)的托管账户，无须银证(zhèng)转账到证(zhèng)券公司。这也成为(wèi)类QFII模式(shì)的与(yǔ)一(yī)般券结模式的最大不同点(diǎn)。

　　具体来看(kàn)，类(lèi)QFII模(mó)式(shì)中产品资(zī)金集中存放在托管(guǎn)银行，在券(quàn)商(shāng)开(kāi)立的资金账户(hù)无(wú)需实际上的银证转账存入资(zī)金，每个(gè)交易日基(jī)金公司(sī)采用申报交易额度(dù)，使用虚头寸资金的(de)方式进(jìn)行场内交(jiāo)易，券商根据已申报的交(jiāo)易额度(dù)每日(rì)滚动(dòng)计(jì)算(suàn)产品资金账户虚头寸资金余额，以实现对(duì)产(chǎn)品(pǐn)场内交易额(é)度的前(qián)端验资控制。

　　类QFII模式下基金(jīn)场内交(jiāo)易通过经纪券(quàn)商完(wán)成，仍然保留了原先券(quàn)商交易结算模式的交易前端控制、验资验券的优点(diǎn)，同时资金结算由托管行完成，解决了(le)部分托(tuō)管行比(bǐ)较关注的托管(guǎn)资金归属保管(guǎn)问题，一定(竹荪煮多久dìng)程度上调(diào)动了托管行的积(jī)极性。

　　在博时基(jī)金券商业(yè)务部副(fù)总经理(lǐ)王鹤锟看来，类QFII结算模(mó)式(shì)，丰富了公募基金与证券公(gōng)司结算(suàn)模式(shì)的选择，更好地满足各(gè)方差异化的需求，也印(yìn)证了(le)券商财富管理转(zhuǎn)型已经(jīng)进(jìn)入更加成熟(shú)和高速发展阶(jiē)段 ，多样的结算模式(shì)备选可以有助于(yú)降低(dī)运营风险 、提升效率(lǜ)，促进公募基金、券商(shāng)渠道、基(jī)金投资人共赢发展。

　　“尤其(qí)是对于ETF产品，类QFII结算模式可以保证(zhèng)较好运(yùn)营效率带来(lái)的优质交易体验的同(tóng)时，兼顾券商与基金公司的商(shāng)业(yè)利益深度捆绑。随着“买方(fāng)投(tóu)顾业务，产品工具化配置”的(de)趋势逐(zhú)渐形(xíng)成，该(gāi)模式将(jiāng)进(jìn)一步(bù)促进(jìn)，金融(róng)机构(gòu)为广(guǎng)大投资人提(tí)供更多的交易工(gōng)具选择。”他(tā)进一步(bù)分析(xī)指出。

　　类QFII结算模(mó)式突破了现行客户(hù)交易结算(suàn)资(zī)金的三(sān)方存管(guǎn)框(kuāng)架，谈(tán)及(jí)这类模式的创新(xīn)点，平安(ān)基(jī)金总结为三大(dà)方面：“一是虚头(tóu)寸(cùn)：实现(xiàn)虚头寸指令(lìng)对接，资(zī)金无需(xū)三方(fāng)存管(guǎn)；二(èr)是交易交收(shōu)分离：证券公司对产(chǎn)品场内交(jiāo)易进行前端验资验券；三(sān)是日终(zhōng)资金对账：实(shí)现证券公司与(yǔ)托管人系统对接对(duì)账。”

　　加强交(jiāo)易前端验资(zī)验(yàn)券功(gōng)能

　　兼顾(gù)与券商渠道的商(shāng)业模式(shì)创(chuàng)新

　　作(zuò)为(wèi)一种新(xīn)的交易结算(suàn)模式，投(tóu)资者对类QFII结算(suàn)模式还是(shì)比较(jiào)陌生。相比过往的结算(suàn)模式(shì)，公募基(jī)金采(cǎi)用(yòng)类QFII结算模式有哪些优劣势(shì)？也是投资者关注的问题。

　　博(bó)道基金站在ETF的角度分析指(zhǐ)出(chū)，从销售(shòu)端上(shàng)看，ETF的募集和日常申购赎回(huí)都(dōu)通过券商(shāng)完成。若ETF采用类QFII模式，其投资(zī)端业务也是通过(guò)券商(shāng)完成，可以全方位的跟券商合作。

　　“类QFII的优(yōu)点是证券公司对产品场内交易进行前端验资验券，可有效防控异(yì)常交易和超买风险。”博道(dào)基金(jīn)表示。

　　“对于公募基金管理人而(ér)言，公募类QFII结(jié)算(suàn)模式，较传(chuán)统托管(guǎn)银行结算模式，有两方面(miàn)好处：一是，加强了交易前端验资(zī)验券功能，优化交易监(jiān)控和头(tóu)寸(cùn)透支(zhī)风险管理；二是，兼顾了(le)与券商渠(qú)道商业(yè)模式(shì)的(de)创新，类(lèi)似(shì)与券商(shāng)结算模式，捆绑了商业利益，有利于券商代买市占率(lǜ)的提升(shēng)。博时(shí)基金券商业务部副总经理王鹤锟也谈了自己(jǐ)的看(kàn)法。

　　他进一步分析称(chēng)，“相(xiāng)较券商结(jié)算模式，公募类QFII结算模(mó)式，也有(yǒu)两(liǎng)方面好处(chù)：一是，无需(xū)银证转账(zhàng)即(jí)可调(diào)整(zhěng)场内外资金分布，效率有(yǒu)所(suǒ)提升；二是，简化了开(kāi)户环节，免竹荪煮多久去(qù)了(le)三方(fāng)存管登(dēng)记(jì)确(què)认。”

　　此外，还有基金人士认为(wèi)，对于基金管理人而(ér)言，ETF采用(yòng)类(lèi)QFII结(jié)算模式，可以兼(jiān)顾资金使用效率(lǜ)与(yǔ)风险控(kòng)制(zhì)两方面的需求，相？过往的结算(suàn)模(mó)式体(tǐ)现出了？定优势(shì)。相比(bǐ)券(quàn)商结算(suàn)模式，类QFII结算模式下(xià)无需银证(zhèng)转账即(jí)可调整场内外资(zī)金分(fēn)布，效率有所提升(shēng)，同(tóng)时也简(jiǎn)化了开户(hù)环(huán)节(jié)，免去了三？存管(guǎn)登记确认；而(ér)相(xiāng)比(bǐ)托(tuō)管人结算模(mó)式，类QFII结算模(mó)式下加强了交易前端验资验券功(gōng)能(néng)，可优化交易监(jiān)控和头寸透支风险管理。

　　平安基金(jīn)将(jiāng)ETF采用类QFII结算模式的(de)主要优势归结为(wèi)以下(xià)几(jǐ)点：

　　一是，类QFII结算模式下，产(chǎn)品资金不是集中于原(yuán)来的(de)证(zhèng)券公司资(zī)金账户，仍然存放(fàng)在托管行账户，实现(xiàn)的方式是需要(yào)将托管行和券商打(dǎ)通(tōng)。通(tōng)过“虚头寸”将托管行和券商打通(tōng)，免(miǎn)去银证转账的步骤，解决了(le)普通券结模式下资金分散管理，资金划拨时(shí)间受银(yín)证转账时间范围限制的痛点。日常投资运作(zuò)过程，减少银证转(zhuǎn)账资金(jīn)划拨工作，例如，定(dìng)期费用(yòng)支付、新股新债缴款与银行(xíng)间账(zhàng)户之间划拨等；

　　二是，对比券(quàn)商(shāng)结算(suàn)模式(shì)，一定(dìng)量减少了证券资金账户开户与银证关联挂钩环节(jié)工(gōng)作；

　　三是，更有利于明确各方(fāng)职责所在，以及完善业(yè)务(wù)风险(xiǎn)管理。通过交易交(jiāo)收分离，证券公司前(qián)端验资验券可有效(xiào)防(fáng)控异(yì)常交(jiāo)易和超(chāo)买风(fēng)险(xiǎn)，托管人负责交收(shōu)；日(rì)终资金(jīn)对账实(shí)现证券公司(sī)与托管人(rén)系(xì)统(tǒng)对(duì)接(jiē)对账，可(kě)防范资金结算风险。

　　平(píng)安(ān)基金(jīn)同时也谈到了ETF采用类QFII结算模(mó)式(shì)的几点不足之处：一(yī)方面，类似托管(guǎn)人结算模式(shì)，该模式与托管人结算模式(shì)一(yī)致(zhì)，对投资组合而言需按月计算缴纳最(zuì)低结算备付(fù)金与保证机制；另(lìng)一方面，虚(xū)头寸机制(zhì)下，管理人、托管人与券商(shāng)三(sān)方(fāng)需(xū)每日(rì)确立(lì)场内(nèi)/外资金分配比例。取决于投资组合(hé)交(jiāo)易特征，将增加日常投(tóu)资运营(yíng)管理工作。

　　起步阶段(duàn)或(huò)吸引头部基金(jīn)公司跟随

　　实现基(jī)金、券(quàn)商(shāng)、银行三方共赢

　　从业内观(guān)察看，不少(shǎo)基(jī)金公司对类QFII结算(suàn)模式的关注度较高(gāo)，也在(zài)筹备或启动(dòng)相应的合作。不过，参与这类业务还涉(shè)及系统(tǒng)改造，以(yǐ)及固收、QDII等复(fù)杂型公募产品(pǐn)的限制仍有(yǒu)待解决等问题，初期或更多是头部基金公司参与。

　　“近期也在公司(sī)内(nèi)部对这一业务进(jìn)行了探(tàn)讨，业务操作上的障碍并不大(dà)。”一家基金(jīn)公司人士表示(shì)，这类(lèi)业务具备一定吸引力，相(xiāng)比较托管行结算模式和券商结算模式，这一模式可以同时激发银行(xíng)、券商(shāng)双方的销(xiāo)售力(lì)度，同时(shí)在此类模式刚刚(gāng)起步阶段阶段参与，存(cún)在明显的先发(fā)优势(shì)。

　　博时券商(shāng)业(yè)务(wù)部(bù)副总经理(lǐ)王鹤锟也表示(shì)，关于(yú)类QFII结(jié)算模(mó)式仍处于发(fā)展(zhǎn)初(chū)期，该模(mó)式(shì)特点鲜明。但是(shì)，对(duì)于(yú)固收、QDII等复杂型公募产品的限制仍有待(dài)解决，成为主流结算(suàn)模式(shì)仍不具(jù)备条件。展望未来，预计相关金融机构对该模式会(huì)保持高度关(guān)注，会(huì)成为选(xuǎn)择之一(yī)。

　　平安基金(jīn)相关人士更有信心，认为这是一个基金、券商、银行三方共赢的模式，有望成(chéng)为新的行(xíng)业发展趋势。对管(guǎn)理人而言，类(lèi)QFII结算模式较传统券结模(mó)式、托管(guǎn)人结算模式均有比较(jiào)优势；对托(tuō)管(guǎn)人而言，产品资金全额留(liú)存在托管账户(hù)，无需银证(zhèng)转账；对证(zhèng)券公司提高服务机构客户(hù)的能力，也加强了公司品牌影响力。

　　不过，基(jī)金公司(sī)开(kāi)启类QFII结算模式，也涉及不少系统改造，尤其是托管行(xíng)和券商。博道基金(jīn)就(jiù)表示，对(duì)基金公司来(lái)说，总体(tǐ)保(bǎo)留沿用券(quàn)商(shāng)结算模式下的场内交(jiāo)易(yì)前端验(yàn)资验券相关流(liú)程和业务系统，个别(bié)如清算模块(kuài)涉及一些小改动。但券商(shāng)和托管行的系统改动(dòng)较大，如在系统直连(lián)、账户(hù)管理、场内清算、场外清算等多(duō)个环节需要进行升级(jí)改造。

　　目前(qián)已经实现的模(mó)式来(lái)看(kàn)，主要是广发证券、兴业银行、基金公(gōng)司三方参(cān)与。而记者从业内了解到(dào)，也有一些(xiē)银行、券商对此也抱有积(jī)极态度，愿意布局此类业务。

　　从(cóng)单一模式走(zǒu)向三类(lèi)模式(shì)

　　基(jī)金行业发(fā)展(zhǎn)25年以来，结算模式发生了重要变化，从单一模式走向(xiàng)券商结算、银行结(jié)算、类QFII结算模(mó)式三类模式(shì)的时代(dài)。

　　自公(gōng)募基金诞生(shēng)起，采取的(de)就是银(yín)行(xíng)托管(guǎn)人(rén)结算模式(shì)，到目前已25年了，仍然是目前公募基金(jīn)结算的(de)主流模式。这一模式是，基(jī)金(jīn)管理(lǐ)人租用(yòng)券商的交(jiāo)易(yì)席位直连报盘交(jiāo)易所，托管人作(zuò)为特殊结算参与人与中国结(jié)算进行资金和证券的清算交收。

　　券商结算模式在(zài)2017年启(qǐ)动试点(diǎn)，并于2019年初由试点转常规，至今已历时5年有余。随着运作机制渐稳(wěn)、结算(suàn)效(xiào)率改善及券(quàn)商财富(fù)管理业务(wù)高速发展，券结模式自2021年迎来爆发，根(gēn)据Wind数据，2021年全年(nián)一共有144只新成立基(jī)金采用了券结模(mó)式。根据中(zhōng)金公司统计，截至2023年(nián)2月24日，券结(jié)基金数量与规模分别为616只和5709亿(yì)元，占据(jù)全部基金规模比重为2.2％。

　　随着公募基金2022年开启类QFII交易结(jié)算(suàn)模(mó)式，基金结算模(mó)式(shì)也正式进入了新时代。

　　博道基金相(xiāng)关人士就表示，券商结算(suàn)、银(yín)行结算(suàn)、类QFII结算模式，每种结算模(mó)式各有优劣，基金(jīn)管理人(rén)可以(yǐ)根据不同情(qíng)况，选择不同(tóng)的结算模(mó)式，最大限度的(de)调动各(gè)方资源，为持有人提供更好的服务。

　　“随着券结(jié)模式的持续推(tuī)行(xíng)，尤其是类QFII结算模式的创(chuàng)新发展，伴随着权益市场行(xíng)情(qíng)修复及券商(shāng)财富管理业(yè)务(wù)高速发展，在主动权益基金(jīn)、ETF在(zài)内的指数型基金等产品(pǐn)类型上，券结模式(shì)将有较大(dà)发展空间。”上述平安基金相关人士表(biǎo)示。

　　不少人士也看好券结模式的(de)发展。据(jù)一位业内人士表示，现阶段券商结算模(mó)式在中小基金公司中(zhōng)更加普(pǔ)遍。中小基金相(xiāng)对来说(shuō)获得银行渠道的营(yíng)销支持(chí)难度(dù)较大，券(quàn)结模式能有(yǒu)效推(tuī)动券商和基金公司的(de)合作(zuò)关系，有(yǒu)助于中小(xiǎo)基金新产品(pǐn)开拓(tuò)市场(chǎng)。

　　不(bù)过，上述人士也表(biǎo)示(shì)，券(quàn)结模式保有量会更(gèng)稳定一(yī)些，对于托管行有一个制衡的作用(yòng)。以前(qián)是小公司为主(zhǔ)，现(xiàn)在(zài)也(yě)有一(yī)些大公司陆续开始(shǐ)试水(shuǐ)，以后会是(shì)一(yī)个趋(qū)势。

　　博时基金券商业(yè)务部(bù)副总经理王鹤锟(kūn)也表示，券商结算模式的发(fā)展，已经从“拼数量”时代进(jìn)入“拼质量(liàng)”时代：发展的边际制约因素，也从“投入成本较大、技术系统探索较困难”转变(biàn)为“产品策略与市场环境及需求的匹配度、业绩表现与客(kè)户体验(yàn)的舒(shū)适(shì)度(dù)、销售(shòu)服务(wù)与(yǔ)渠(qú)道陪伴的契合度”。券商结算模式，将(jiāng)基金公(gōng)司、基金(jīn)产(chǎn)品与券商渠道的中(zhōng)长期利益深度(dù)绑定；在此模式(shì)下，竞争(zhēng)格局会发生分(fēn)化(huà)，回归(guī)“买方(fāng)投顾陪伴模(mó)式”的服务本质，”持续提供(gōng)“好产品、好(hǎo)服务”的(de)基金公司和证券公司会(huì)受益(yì)于这(zhè)一发展变化。

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