文：天风宏观宋雪(xuě)涛(tāo)/联系(xì)人(rén)孙永乐

　　4月居民新增存款-1.2万亿，同比多减4968亿元，这是居民存款在连(lián)续13个月同比多(duō)增后，首次回落。

　　在过(guò)去一(yī)年多(duō)时间(jiān)里，居民(mín)部门积攒(zǎn)了一大笔超额储蓄。今年(nián)这笔超额储(chǔ)蓄能否顺利释放对判断经济和资(zī)本(běn)市场走势至关(guān)重要。这里(lǐ)我们(men)尝试回答两个(gè)问题。一是4月居民存款同比(bǐ)多减是不是超额储蓄释放的(de)开始？二是这一(yī)趋势能否延续？

　　对上述问题的回答取(qǔ)决于存款会受(shòu)到哪(nǎ)些因素的(de)影响。一般影响居民存款的主要(yào)有这(zhè)么(me)几种行为：可(kě)支配收入(rù)、消费(fèi)支出、金融资产相(xiāng)关收支和(hé)海南岛的面积多大,人口有多少人，海南岛的面积多大,人口有多少房(fáng)地产(chǎn)相关收支。

　　收入增(zēng)长、消费(fèi)减(jiǎn)少、金融资产赎(shú)回、购房减少会(huì)推动存(cún)款增加(jiā)；反之，收入减少、消费增(zēng)加、认购金融资(zī)产、购房增加、提前还贷(dài)等则会带动存款回落。

　　2022年(nián)居民存(cún)款同(tóng)比(bǐ)多(duō)增(zēng)7.9万(wàn)亿(yì)是(shì)居民(mín)少消费(fèi)、少投资、少购房的结果（详见(jiàn)《超额储蓄(xù)能否转(zhuǎn)化(huà)成超额消费》，2022.12.31）。此时虽然居(jū)民收入(rù)增(zēng)速放缓并(bìng)提前还贷(dài)，但因为(wèi)投资、购房等下滑(huá)幅度更(gèng)大，所以存款同(tóng)比大幅多增。

　　2023年一季度居民存款同比(bǐ)多(duō)增2.1万(wàn)亿则是收入修(xiū)复和理财(cái)存款化的结果。

　　一季(jì)度居民人均可支配收入同比增长525元，理财存续规模相比于2022年末(mò)下滑2.6万亿至24.2万亿。另(lìng)外，受银行办(bàn)理速度放(fàng)缓等因素影响(xiǎng)，RMBS（个人住房抵(dǐ)押(yā)贷款(kuǎn)支持证券）条(tiáo)件早偿率指数 2 相比(bǐ)于2022年有所回落，即居民提(tí)前还款对存款的拖累(lèi)相比(bǐ)于去(qù)年末(mò)略(lüè)有放缓。

　　但是(shì)，随着居民消费和购房行为修复，其对存款(kuǎn)的支撑力度减弱，一季(jì)度人均消费支(zhī)出同比增加345元(yuán)（低(dī)于(yú)收入(rù)涨幅）、购房(fáng)支出同比多增1575亿海南岛的面积多大,人口有多少人，海南岛的面积多大,人口有多少元。但因为(wèi)支撑因素的规模(mó)更大，所以存款继(jì)续回升。

　　4月和一(yī)季度(dù)最核心的不同在(zài)于理财市场(chǎng)的变化。4月居民存款(kuǎn)下滑可能的(de)原因一是(shì)居民存款理财化(huà)；二是提(tí)前还贷(dài)规(guī)模增加。因(yīn)为(wèi)居民收入和消费数据(jù)不(bù)足(zú)，暂时(shí)无法判断(duàn)消费和收入在4月对存款的(de)影响。

　　存款回流(liú)理财是4月存(cún)款回落的核心原因，4月理财存量规模(mó)环比增加1.26万亿至(zhì)25.5万亿，结(jié)束了自(zì)去年10月以来的下(xià)行趋势(shì)，重回扩张(zhāng)区(qū)间。

　　居民增配(pèi)理财等资产是理(lǐ)财(cái)风(fēng)险降低、收益回升和存(cún)款利率下滑共同作(zuò)用的结(jié)果。受益于债券市(shì)场(chǎng)走强，今年(nián)理财市场表(biǎo)现逐步好转，理财(cái)产品单位破净率从2022年(nián)12月峰值(zhí)的(de)29.2％持续下滑至(zhì)2023年(nián)5月(yuè)12日(rì)的4.7％，叠加这(zhè)一时期下滑的(de)存款利率，存款(kuǎn)对居民(mín)的吸引力逐渐减弱，而(ér)理(lǐ)财(cái)对居民的吸引力(lì)则不断增强。

　　从5月理财规模上看，随着破净率进一步(bù)回落，居民还在继续增配理财产品，存款(kuǎn)理财化趋势有望延续。

　　提前还(hái)贷规模扩大是存款下滑的又一(yī)个原因(yīn)。4月早偿率(lǜ)月(yuè)均值(zhí)相比(bǐ)于(yú)2月低点(diǎn)上行4.3个(gè)百分点，相比(bǐ)于3月上行1.9个百分(fēn)点。

　　居民加(jiā)大(dà)提前还(hái)贷力度一是(shì)因为首套房利率还在下降，居(jū)民提前还贷(dài)以降低成本(běn)，4月沈阳、马(mǎ)鞍山(shān)等多地继续降低首(shǒu)套(tào)房利率，贝壳研究院数据显(xiǎn)示(shì)百城(chéng)首套主流(liú)房贷利(lì)率平(píng)均为4.01％，环比3月继(jì)续(xù)回落1个BP。二是政策(cè)放(fàng)松后，1、2月份部分积压的还贷业务(wù)在3、4月份(fèn)办理(lǐ)，这会推动提前还贷规模走(zǒu)高。

　　总的来说(shuō)，随着理财(cái)市场(chǎng)好转，此前因居民少(shǎo)消费、少投资、少买房等积攒下来的超(chāo)额储蓄(xù)已经(jīng)开始(shǐ)部分回流理(lǐ)财市场了，且(qiě)5月初(chū)这一趋势还在延续。

　　往后来看，理(lǐ)财市场和提前还贷在后续几(jǐ)个月里或(huò)继续(xù)成为超(chāo)额存款的主要流向(xiàng)。

　　五一(yī)旅(lǚ)游人(rén)均(jūn)消费(fèi)水平未见明(míng)显改(gǎi)善或部分(fēn)表明当(dāng)下居(jū)民消(xiāo)费意愿依旧偏弱，考(kǎo)虑到(dào)超额储(chǔ)蓄的持有(yǒu)分化(huà)且并非主(zhǔ)要来自消费，后续(xù)超额储蓄对消费的支撑(chēng)力度依(yī)旧偏(piān)弱。（详(xiáng)见《超额储蓄能否转(zhuǎn)化成超额(é)消费》，2022.12.31）。同时(shí)，随着前期积压的购(gòu)房需求逐渐释放(fàng)，房(fáng)地产销售目(mù)前已经有走弱(ruò)迹象，地产短期或不会成为超储的主要流向。但是因为按揭利率存(cún)在明(míng)显(xiǎn)利差，居(jū)民提前还贷行为或将延续。从这(zhè)个角度(dù)来看，主要因(yīn)为少买房、少投资而积(jī)攒下来(lái)的储蓄，在理财市(shì)场环(huán)境好(hǎo)转(zhuǎn)和存款利率下(xià)滑的背景(jǐng)下或将继续回流到理财(cái)市场(chǎng)。

　　1 存款(kuǎn)同比增速使用金(jīn)融机构(gòu)住(zhù)户存款余额+4月新增来进行估算

　　2早偿率是(shì)指在个人住房(fáng)抵押贷款中债务人提前偿付的金额(é)在(zài)资(zī)产(chǎn)池(chí)未偿本金余额的占比

　　风险提示

　　地产(chǎn)销售变(biàn)动超预期，超(chāo)额储蓄释放弱于(yú)预期，理财市场波(bō)动加大(dà)

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