金融界5月27日消息 近日因为昆明国资(zī)委的一封(fēng)声明，让城投债成为关注的焦(jiāo)点，1米等于多少厘米换算表，一米等于多少厘米换算单位"BOX-SIZING: border-box">当前地方债(zhài)的规模(mó)和地方政府的偿(cháng)债能力已经越来越(yuè)被重视(shì)。如何如(rú)何处置地方(fāng)债务？

　　中泰证券首(shǒu)席经济学家李迅雷(léi)发文称，地方(fāng)债包括(kuò)地方一般债、专项(xiàng)债(zhài)和包括(kuò)城投债在内的各种隐形(xíng)债，其规(guī)模究竟有多大，尚有争议(yì)，但增长迅猛。包括银行、保险、基金等在内的机构投资者是地方(fāng)债的主要持有者，他们普遍(biàn)担心的还是(shì)城投债务(wù)、非标(biāo)等地方政府隐形债风险。例如，近期贵州省(shěng)政府(fǔ)发展研究中心提出，“化债工作(zuò)推进异常艰难(nán)，仅依靠自身能力已(yǐ)无法(fǎ)得到有效(xiào)解决。”

　　在李迅(xùn)雷看(kàn)来，在土地财政(zhèng)缩水的背景下，地(dì)方政府的财权(quán)与(yǔ)事权不(bù)匹配问题又凸显出来。在我国政府杠杆率水平并(bìng)不算高的(de)前提下，我(wǒ)国地方(fāng)政(zhèng)府的杠杆率水平确实够高了。需要调整中央和地方之间债务(wù)余(yú)额的比例(lì)关系。“今(jīn)后应加大中(zhōng)央(yāng)政府的发债规(guī)模，为地方经济减负。”他(tā)明确指(zhǐ)出(chū)。

　　李迅雷(léi)认为，在(zài)当前中国经济转型的关键阶段，维护地(dì)方(fāng)政府的信用，防范(fàn)区域性(xìng)金(jīn)融风险(xiǎn)显得(dé)尤为重要，故在城(chéng)投公司(sī)还没有与政府部门完(wán)全“脱钩”之前，城投(tóu)债的“信(xìn)仰(yǎng)”仍需要(yào)保持。

　　李迅雷建(jiàn)议给予(yǔ)困难省份一定(dìng)的“托底”支持，在政策上大力(lì)度支持地方政府“化债”。如帮(bāng)助地(dì)方政府（如城投公司的借新还旧）降(jiàng)低债务成本、拉长(zhǎng)债务期限（非债券类债务展期，如(rú)遵(zūn)义道(dào)桥实践银(yín)行(xíng)贷款展期），通过政策性银行或商业银行(xíng)的(de)低息资金(jīn)来降低债(zhài)务成本，让债务更加(jiā)容易滚续。<1米等于多少厘米换算表，一米等于多少厘米换算单位/p>

　　李迅雷还建议，中央政(zhèng)策上支持地方政(zhèng)府通过出让(ràng)国有资产来(lái)偿债(zhài)。他表示这(zhè)类(lèi)典型案例为“茅台(tái)化债(zhài)”：2019年12月、2020年12月茅台集团两(liǎng)次公告(gào)无偿划转上市公(gōng)司共计1亿股股份(fèn)（合计(jì)占贵州茅台总股本8％，按当时(shí)市价计量市值约为1600亿元）至贵州(zhōu)国资(zī)。

　　以下文字来(lái)源(yuán)李迅雷(léi)金(jīn)融与(yǔ)投资（ID:lixunlei0722），原(yuán)标题《如何处置地(dì)方债(zhài)务的辨证思考》

　　截至2022年(nián)末(mò)全国城投有息债务(wù)54.1万亿(yì)元

　　城投(tóu)平台成(chéng)为(wèi)地(dì)方债(zhài)务主(zhǔ)要(yào)体现形式

　　城投债(zhài)是指城投企业公(gōng)开(kāi)发行(xíng)的公司债券(quàn)和中(zhōng)期票据。按(àn)照新(xīn)预算法、“43号文”出台明确城(chéng)投债与地方政(zhèng)府信用脱钩，城投公司定位由地方政府投(tóu)融(róng)资机(jī)构(gòu)转变为市场化运营主体(tǐ)，地方政(zhèng)府不再对(duì)城(chéng)投债兜底。但实际上市场仍(réng)然把城(chéng)投债(zhài)看作由地方政(zhèng)府背书的高(gāo)信用等(děng)级债券。

　　因此(cǐ)城(chéng)投公司通(tōng)常都是地方(fāng)政府(fǔ)下(xià)设的投融资机(jī)构，很难完(wán)全独立成(chéng)为与政府无(wú)关的纯(chún)市场化的企业。城(chéng)投的债(zhài)务(wù)主要包括向银行借款和发行债券融资这两种方式，以前一种方式为主(zhǔ)，但后一种债权融资的(de)规模也不小，到2022年末(mò)，余(yú)额估(gū)计在13万亿元以(yǐ)上。

　　总(zǒng)体看，2011年以来，全国城投(tóu)有(yǒu)息债务(wù)快速扩张(zhāng)，每年增速均保持(chí)在10％以(yǐ)上，到(dào)2022年末，全国城投(tóu)有息债务为54.1万亿元，相较2011年的(de)6.4万亿元增(zēng)长了7倍以上。

城投平台发债(zhài)余额的增长

图片(piàn)来源：Wind， 中泰(tài)证券研究所

　　因此，城投平台(tái)实际上(shàng)已经成为(wèi)地方债务的主要体现形式(shì)，规模明显超过地方政府的一(yī)般债和(hé)专项债之(zhī)和。城(chéng)投(tóu)平台中，如今，城投平台的债(zhài)券余额大约为13.8万亿元(yuán)，迄(qì)今并无违约案(àn)例，说明城投债仍(réng)属于地方政(zhèng)府背书的高(gāo)等级(jí)信用(yòng)债。但(dàn)是(shì)，城投平台(tái)的非标违约情况时有发生，银行贷款(kuǎn)展(zhǎn)期、调整(zhěng)还贷方式的也(yě)比较多。

　　地方政府(fǔ)应(yīng)确保城投债按时兑付，不能轻易违约

　　当前市场对(duì)地方政府债务增(zēng)长和财政收入增速(sù)下降甚至负增(zēng)长的现象普(pǔ)遍担心，尤其对财力偏弱的东北、中(zhōng)西(xī)部省(shěng)份，城(chéng)投债的收益率普(pǔ)遍高于东部发达省(shěng)市。2022年13个省(shěng)土地(dì)出让金对政(zhèng)府(fǔ)债务利(lì)息覆盖程度不足(zú)100％（2021年只(zhǐ)有(yǒu)5个(gè)），扣除(chú)城投拿地之后，捉襟(jīn)见肘的情况(kuàng)更加明显。

　　河南的永煤(méi)债违约之后(hòu)，对河南省乃至全国(guó)的信用债市场都(dōu)造成负面冲击(jī)，信用分(fēn)层(céng)现象(xiàng)加剧，部(bù)分经济偏弱区域被(bèi)边缘(yuán)化。例如青海(hǎi)、云(yún)南(nán)和(hé)天(tiān)津等近几年融资成本仍在上升；黑龙江、贵州2017-2019年融资成本(běn)大幅上升，虽然2020年以来(lái)融资(zī)成本有所下降，但整体降(jiàng)幅相较全国更(gèng)小(xiǎo)。辽宁、广西、吉林(lín)、重庆、陕西、宁夏和甘(gān)肃2020年(nián)以来城(chéng)投(tóu)债(zhài)加权平(píng)均(jūn)票(piào)面利率降幅也明显(xiǎn)不如全(quán)国。

　　当前在经济复苏不及预期的背景下(xià)，投资(zī)者的风险偏好明显下降(jiàng)。为此，地方政府应该确保城投(tóu)债的按时兑付(fù)。因为违约不仅不(bù)能解决债务问(wèn)题，反而会恶化(huà)区域(yù)信(xìn)用(yòng)环境，导致地方国(guó)企融资(zī)难、融资贵。从(cóng)未来(lái)区域(yù)经济发展的角度(dù)看，政府部门仍需要持续举(jǔ)债来实现经济平稳增长，需要(yào)保持政(zhèng)府信用(yòng)，不能轻易违约。

　　建议中央大(dà)力度支持地(dì)方政府(fǔ)“化债”

　　因此，当前迫切需要增强城投债权人的持有信心，首先要(yào)确保城(chéng)投(tóu)债不违约，这就意味着城(chéng)投公司能(néng)够具备低成本的借新还(hái)旧能力。

　　中央(yāng)提出“谁家的孩子谁家抱”，意味着对地方债(zhài)不兜(dōu)底，但建议给予(yǔ)困(kùn)难(nán)省份一定的“托(tuō)底”支持，即在政策上大力(lì)度支持(chí)地方(fāng)政(zhèng)府“化债”，如帮助地方政府（如城投公(gōng)司(sī)的借(jiè)新(xīn)还旧）降低债务成本、拉长债(zhài)务期限（非债券类债(zhài)务展期，如遵义(yì)道桥实践银行贷款展期(qī)），通过政策(cè)性(xìng)银行(xíng)或商业银行(xíng)的低息资金来降低(dī)债务成本，让债务更加容易滚(gǔn)续。

　　此(cǐ)外，对于地方政府可(kě)否(fǒu)通过出让(ràng)国有资(zī)产来偿债方面，也(yě)希望中央给(gěi)予政(zhèng)策上的(de)支持。因为(wèi)今年3月1日，国资(zī)委(wěi)在对政(zhèng)协十三届(jiè)全国(guó)委员(yuán)会第五(wǔ)次(cì)会(huì)议第00503号(hào)提案的答复中(zhōng)表示，将(jiāng)适时出台制度(dù)规定及操作细(xì)则，探索国有权益份额规范(fàn)化退出(chū)的有效方(fāng)式和途径(jìng)，充分发(fā)挥有限合伙(huǒ)企(qǐ)业的优(yōu)势，助(zhù)力国有企业创新(xīn)发展。

　　通过(guò)出让(ràng)国有企业股权获得收(shōu)入偿还债务，典型(xíng)案例(lì)为“茅台化债”：2019年12月、2020年12月茅(máo)台集团两次公告无偿划转上市公司(sī)共计1亿股股份（合计占贵州(zhōu)茅(máo)台总股本8％，按当时市(shì)价(jià)计量市值约为1600亿元(yuán)）至贵(guì)州国资。

　　在(zài)当前中国经济(jì)转型的关键阶(jiē)段(duàn)，维护地方政府的信用，防范区域(yù)性(xìng)金融风险显(xiǎn)得尤为重(zhòng)要，故在城投公司还(hái)没有与政府部门完全“脱钩”之前，城投(tóu)债的“信(xìn)仰”仍需要(yào)保持。

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