2022年是国内实施“双(shuāng)碳战略”的攻(gōng)坚之年，作为新(xīn)能源(yuán)的重(zhòng)点领域，光伏设备(bèi)行业备(bèi)受瞩(zhǔ)目。尽(jǐn)管(guǎn)在政策扶(fú)持和行业高成长性背景下(xià)，上市企(qǐ)业(yè)产量不断扩大(dà)，营收、归母净(jìng)利润不断增(zēng)长，但(dàn)行业(yè)内上中下游板块的盈利能力分(fēn)化(huà)严重(zhòng)，亟(jí)待(dài)引起注意。

　　金融界上市(shì)公司研究院的数据显示，光伏设备产业链盈利参(cān)差不齐。光伏设(shè)备行业主要分为5大板块(kuài)，分别是上游的(de)硅料(liào)硅片生(shēng)产加工板块，中下游的光(guāng)伏加(jiā)工设备、逆变器、光伏辅材和(hé)光伏(fú)电池(chí)组件。利润结构整体呈现金字塔结构，上游板块处于金字(zì)塔底(dǐ)层，2022年(nián)3家(jiā)相(xiāng)关企业净增长的(de)利润贡献(xiàn)占(zhàn)比就高达55.59％，而中下游45家企业总(zǒng)体(tǐ)利润贡(gòng)献(xiàn)度小(xiǎo)，且毛利率(lǜ)不(bù)足20％，企(qǐ)业(yè)间的竞争加(jiā)剧。

　　随着2023年硅(guī)料硅片价格下行预期增加，结合对(duì)企业经营数据(jù)变(biàn)化的(de)分析，可以看(kàn)出：光伏设备(bèi)的上(shàng)游将迎来降价与去(qù)库存(cún)阶段，这对于中下游企业(yè)来说(shuō)意(yì)味着原材料成本得到控制(zhì)，利(lì)于企业经(jīng)营能力提升。

　　归母净利润突破千亿，八成企(qǐ)业利(lì)润增长

　　在(zài)“双碳(tàn)战略”背景下，作为清(qīng)洁(jié)能源重(zhòng)要方向的光伏设(shè)备，市场加大(dà)对上市公司的(de)扶持力度。金融界上市公司研(yán)究院统计发(fā)现，行业中48家上市公(gōng)司(sī)，有33家2022年获得的政府补助较2021年(nián)增(zēng)加；累计获得政(zhèng)府补助54.63亿(yì)元，较2021年增长56.56％。

　　在(zài)政府加大扶持背后，与(yǔ)之(zhī)同(tóng)步的是上市企业经(jīng)营规模(mó)不(bù)断扩大，利(lì)润增速可观。产量(liàng)方(fāng)面来看，根据国(guó)家(jiā)能(néng)源(yuán)局数据，2022年(nián)多晶硅(guī)产量(liàng)82.7万吨，同比增长63.4％；硅片(piàn)产(chǎn)量357GW，同比(bǐ)增长57.5％；电池片产量318GW，同比增(zēng)长(zhǎng)60.7％；组件产(chǎn)量288.7GW，同比增(zēng)长58.8％。可以看出，光(guāng)伏(fú)制造(zào)端产(chǎn)量均实(shí)现50％以上(shàng)增(zēng)速。

　　盈利方(fāng)面(miàn)来看，2018年光伏设备行业(yè)实现归母净利(lì)润118.05亿元，至2022年增长(zhǎng)至1051.54亿元(yuán)，5年复合增速高达54.86％。其中，2022年业绩增速达到(dào)136.17％。

　　48家企(qǐ)业平均归母净利润增速达到162.11％，增速在200％以(yǐ)上、100％至200％之(zhī)间(jiān)以(yǐ)及(jí)100％以内的企业，分(fēn)别为(wèi)8家(jiā)、12家(jiā)和19家。仅有福斯(sī)特、安(ān)彩(cǎi)高科等(děng)9家企业2022年业(yè)绩下滑。

　　其中，爱旭股份2022年实现归(guī)母净利润23.28亿元，同比增长1954.33％，增速(sù)居行业(yè)第(dì)2。公司(sī)在(zài)去(qù)年电池片(piàn)环(huán)节尤其是(shì)大尺寸电池处于(yú)供不应求的(de)状态(tài)，年内累计(jì)实现电池销量34.42GW，同比(bǐ)增长82.65％，盈利能力持续(xù)提(tí)升。

　　表格：2022年光(guāng)伏(fú)设(shè)备行业(yè)归(guī)母净利润增速居前的企业

　　制(zhì)图(tú)：金(jīn)融界上市公司(sī)研究(jiū)院；数据(jù)来(lái)源：巨灵财经(jīng)

　　上游板块毛利率2年增长20个百分点，3家企业净利(lì)润贡献(xiàn)过半

　　光伏设备行业整体毛利率(lǜ)为22.91％。对各板块毛利率分析发现，上中下游呈现的结(jié)果(guǒ)参差不(bù)齐(qí)，上游硅料硅片享受到光伏(fú)产业的红利(lì)，行业有竞争壁垒(lěi)，参与厂商较(jiào)少(shǎo)，企(qǐ)业毛(máo)利率较高；而中下游多数(shù)板块毛利率(lǜ)不(bù)及(jí)行业平均。

　　数据显示，上游的(de)硅料硅片2020年毛利(lì)率为23.19％，在5个板块中毛利率第2低，仅高过光伏电池(chí)组(zǔ)件。但2022年板块(kuài)毛利率(lǜ)上涨至43.61％，成为光伏设备行业毛(máo)利(lì)率最高的板块。

　　硅料硅片板块毛利率较快提升，首(shǒu)先是源(yuán)于供(gōng)不应(yīng)求背景下的(de)涨价。作(zuò)为光伏设备行业的原材料方，硅料硅(guī)片板块可以形容其为(wèi)“卖铲人”。2022全年虽然硅张大大到底是什么来头片价(jià)格波动(dòng)巨大，但从2020年(nián)以来的数(shù)据来看(kàn)，硅(guī)片价格(gé)依然处于(yú)高(gāo)位。特别是上半年硅片(piàn)价格(gé)持续(xù)高位运(yùn)行，硅(guī)片需求(qiú)端旺盛之下(xià)，众多硅片、电池厂商(shāng)纷纷与硅料(liào)企业签订巨(jù)额订单(dān)，提前完(wán)成备货。

　　上游的(de)头部企业代(dài)表之(zhī)一(yī)通(tōng)威股份(fèn)，曾在(zài)2022年报(bào)中(zhōng)提及(jí)量价(jià)双升，指出受益于多晶硅产能缺口，相关产(chǎn)品(pǐn)持续扩产，价格同比上涨显(xiǎn)著，进而带动毛利率提升。

　　其次，硅料硅(guī)片板块进入壁垒高，深耕该(gāi)领域的企业容易(yì)形(xíng)成规模效应。这一板块(kuài)仅(jǐn)有(yǒu)3家上(shàng)市公司，不容易形(xíng)成(chéng)恶性竞争(zhēng)。2022年，3家企业业绩均呈现爆发式增(zēng)长，平均归(guī)母净(jìng)利润增速为172％，特别是(shì)大全(quán)能源2022年归母净利润191.21亿元，同比增长234.06％，业绩增(zēng)速领先。

　　值得注意(yì)的是(shì)，48家光伏(fú)设(shè)备行(xíng)业(yè)2022年累计归(guī)母净利润增长(zhǎng)606.30亿元，而通威(wēi)股份、大全(quán)能张大大到底是什么来头(néng)源和TCL中环3家(jiā)硅(guī)料(liào)硅片企(qǐ)业归母净利(lì)润(rùn)就增长了337.05亿元，占(zhàn)比为55.59％。而这3家(jiā)企业2022年总共实现归母净利润516.66亿元，占(zhàn)光(guāng)伏设(shè)备行业整体归母净利润的(de)49.13％。

　　表格：3家硅料(liào)硅片企业经营情况

　　制(zhì)图：金融界上(shàng)市公司研究院；数据来源：巨灵财经

　　光伏中下游(yóu)”内(nèi)卷”，中游两(liǎng)大板(bǎn)块平均毛(máo)利(lì)率不(bù)超17％

　　相比风光的上游(yóu)，中下游涉及光伏电池组件、光伏辅材(cái)等领域参与厂商较多，企(qǐ)业间(jiān)竞(jìng)争激烈。整体(tǐ)而言，光伏设备(bèi)中下游板块2022年(nián)毛(máo)利(lì)率呈现(xiàn)下行(xíng)趋势，45家(jiā)企业平均毛利率下滑(huá)0.72％，进而(ér)影响(xiǎng)公(gōng)司盈利情况。上游(yóu)硅(guī)料硅片爆赚的背后，是中下游(yóu)45家企业2022年归母(mǔ)净利润(rùn)累计增长269.25亿元，净利(lì)润(rùn)增长贡献没有过(guò)半。

　　从2020至2022年(nián)板块毛利率数(shù)据(jù)来看，中下游(yóu)领域的光(guāng)伏加工设备(bèi)和逆变器毛(máo)利率3年来基本持平，而光伏辅材和光伏电(diàn)池组件毛(máo)利率(lǜ)下滑明显，特别是(shì)光伏电池组件(jiàn)成(chéng)为毛利率最(zuì)低的板块。

　　表格：光伏设(shè)备行业不同(tóng)板块的(de)毛利率情况

　　制图：金(jīn)融界上(shàng)市公司研究院；数(shù)据来源：巨灵(líng)财经

　　具体来看，光伏电(diàn)池组(zǔ)件板块11家上(shàng)市公司，平均毛利率为(wèi)11.76％，属(shǔ)于(yú)沪深300的头部企(qǐ)业(yè)隆基绿能(néng)毛(máo)利率(lǜ)仅有15.38％，居(jū)板块第2。航天机电、协鑫集成(chéng)和亿晶光(guāng)电毛(máo)利率不足10％。

　　光伏辅材(cái)板(bǎn)块涵盖18家企(qǐ)业(yè)，企业数量(liàng)较多竞争激烈。这一板块毛利率2020年以来逐(zhú)年下滑，2022年平均毛(máo)利率为16.85％。其中，由于(yú)原材(cái)料涨价等(děng)因(yīn)素影响，福莱特的主(zhǔ)业光(guāng)伏玻(bō)璃(lí)毛利率下降12.39个百分点，影响(xiǎng)整体毛利率。

　　相(xiāng)比(bǐ)而言(yán)，逆变器板块有6家企业，数(shù)量相对较少(shǎo)，板块整体毛利率为(wèi)32.02％。禾(hé)迈股份的(de)毛利率(lǜ)在该板块第一，达到42.75％。此外，作(zuò)为(wèi)逆变器板块(kuài)的绝对龙头(tóu)，阳光(guāng)电源2022年毛利率为(wèi)24.55％，提升(shēng)2个(gè)百分点以上。公司去年逆(nì)变(biàn)器(qì)全球出(chū)货量达77GW，逆变设(shè)备全球累(lèi)计装(zhuāng)机量已突破340GW，逆变器在(zài)全(quán)球(qiú)主流市(shì)场占有率第一(yī)。

　　硅(guī)料(liào)硅片存货周转速度放慢，中下游盈利(lì)能力有望改善

　　光(guāng)伏(fú)设备行业上游(yóu)“躺赚”，中下游(yóu)“内卷”是行业写(xiě)照，而(ér)自2022下(xià)半年硅料(liào)硅片价(jià)格(gé)自高位走出下行趋势，行业格局将发(fā)生(shēng)怎样的改变？

　　数据显示，相比2022年(nián)单晶硅等硅片的阶段高点，多数硅片价格下跌(diē)幅度超过(guò)30％。根据中国有色金属工业协会硅业分会公(gōng)布的最新数(shù)据，5月(yuè)11日当周M10单晶硅(guī)片(piàn)价格区间在5.0-5.4元(yuán)/片，成交均价降至5.25元(yuán)/片，周环比降幅为(wèi)16.4％；G12单(dān)晶(jīng)硅片价格区间在7.0-7.6元/片，成(chéng)交均价(jià)降至(zhì)7.28元(yuán)/片，周环(huán)比降幅(fú)为9％。

　　从(cóng)3家硅料硅片企业的经营(yíng)数据也(yě)可看出硅片价格(gé)下(xià)跌(diē)对上游公司(sī)盈利的影响。今年一季度，大全能源实(shí)现归母净利润(rùn)29.11亿元，同(tóng)比下滑32.49％；通威股份(fèn)和TCL中环相比2022年同期增长动(dòng)能放(fàng)缓(huǎn)。

　　另外，3家企业今年一季度存(cún)货周转率数据(jù)发现，无(wú)论(lùn)是环比还是同比(bǐ)，相较而言都有明(míng)显下行(xíng)趋势，说明当前有库(kù)存(cún)积压风险。以大全能(néng)源为(wèi)例(lì)，2022年一季度(dù)存货周(zhōu)转率为2.08，今年同(tóng)期为1.04。

　　图片：硅料硅(guī)片企业存货周(zhōu)转(zhuǎn)率变化(huà)趋势

　　制图：金(jīn)融(róng)界上市公(gōng)司研(yán)究(jiū)院(yuàn)；数据来源：巨(jù)灵财经

　　专业人(rén)士(shì)认(rèn)为，上游硅料硅片面临短(duǎn)期供过于求的(de)局面，在清理库存(cún)的阶段下，硅片(piàn)价格还有进一步下行空间。这对于光伏电池组件、光伏加工设(shè)备(bèi)等对中下游(yóu)板块(kuài)，将能(néng)较(jiào)好(hǎo)控制原材(cái)料成本，对提(tí)升毛利率、营(yíng)收率(lǜ)等有(yǒu)一定帮助。

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