2023年前(qián)4个月，尽管美国(guó)通胀高企(qǐ)，美联储(chǔ)持续加(jiā)息(xī)，但是美股(gǔ)指数仍(réng)反弹。2022年12月(yuè)31日-2023年4月30日标普500指数(shù)上(shàng)涨8.59％；道琼(qióng)斯工业(yè)指(zhǐ)数上涨2.87％。欧洲市场方面，欧元区(qū)STOXX50同期(qī)上涨14.91％；富时100上涨5.62％。同期，中国香港(gǎng)市场方面：恒生指(zhǐ)数上涨0.57％；恒生(shēng)科技指(zhǐ)数下跌5.5％。同(tóng)期，中国内地方(fāng)面(miàn)，沪深300指数上涨(zhǎng)4.07％。

　　全球基金方面，来自香(xiāng)港投资基金公会的数(shù)据显示，截至4月(yuè)29日，于中(zhōng)国香港(gǎng)注册的基金中，中(zhōng)国(guó)股票基金（投向(xiàng)中(zhōng)国市(shì)场）2023年(nián)净值下跌2.97％，同期(qī)欧洲（不含英国）地(dì)区股(gǔ)票(piào)基金净值上涨14.24％；北美地区股票基(jī)金(jīn)净值上涨7.23％。时间拉长(zhǎng)，过(guò)去6个(gè)月以来，中国(guó)股票基金净(jìng)值上(shàng)涨(zhǎng)21.71％；同期(qī)，欧洲地区(qū)（不含英(yīng)国）股票基金净值上(shàng)涨27.80％；同(tóng)期，北美股票基(jī)金净值上涨(zhǎng)6.56％。

　　来源：香港投资基(jī)金公(gōng)会(huì)网(wǎng)站

　　经(jīng)过前四(sì)个月跌宕起(qǐ)伏， 全(quán)球(qiú)市场接下来(lái)如何演绎？

　　日(rì)前(qián)，以下五大机(jī)构(gòu)代表接受(shòu)本报采访解析他们对于市场动态的看法，以帮助(zhù)投资者把(bǎ)脉今(jīn)年剩余时间投资。他们是：

　　摩根资产管理常(cháng)务(wù)董事(shì)、亚太区首席市场策略师许长(zhǎng)泰

　　南(nán)方(fāng)东英(yīng)CEO丁晨

　　瑞(ruì)银财富管理(lǐ)亚太区投资总监及宏观经济主管胡一帆

　　博时(shí)基金(jīn)（国(guó)际）有(yǒu)限公司(sī) 基(jī)金经理卢里

　　上述机(jī)构人士认为，2023年剩余时(shí)间美(měi)国(guó)陷入衰退几(jǐ)率较大。中(zhōng)国经济复苏(sū)步入轨道，若(ruò)后续房地产(chǎn)等持(chí)续发力，中国(guó)经(jīng)济持续快速复苏可期(qī)。随(suí)着美元(yuán)走弱，后续(xù)人民币(bì)等其它非美货币可能会获得(dé)支(zhī)撑。 谈及近期“火(huǒ)”出(chū)圈的人工(gōng)智能，机(jī)构人(rén)士认(rèn)为人工智能将为各(gè)个行业带来巨(jù)变，其(qí)中硬件类公司(sī)可能(néng)获得较为确(què)定的机(jī)会。

　　如何看待今(jīn)年(nián)剩余时间全球经济走势(shì)？

　　许(xǔ)长泰(tài)：目(mù)前，美国银行要么主动收紧信(xìn)贷条(tiáo)件，要么(me)因(yīn)为存款外流(liú)，被(bèi)动收紧信(xìn)贷。这样一(yī)来，企业、家庭部(bù)门能获得(dé)的(de)贷款增长放缓。虽然(rán)个人消(xiāo)费相对稳定，但是到了下半年美国经济衰退的(de)风险较(jiào)为(wèi)显(xiǎn)著。

　　美国之外，2023年欧洲跟日(rì)本可能(néng)实现稳定(dìng)增长，但不是快速增(zēng)长。日本方面内需跟服务(wù)业获诸(zhū)多(duō)因素支持。亚洲地(dì)区中国，日本过去几年受(shòu)到疫(yì)情影响，2023年中、日从疫情当中恢复过来。2023年，在(zài)摩(mó)根资(zī)产管(guǎn)理看(kàn)来，日本的经济表现不会太差，对中(zhōng)国持更加乐观态度。中(zhōng)国经济复苏(sū)在全(quán)球起着引(yǐn)领作用。但是(shì)，如果(guǒ)要中国经济(jì)复苏更稳固，更全面，还(hái)需要企业(yè)投资、房地(dì)产发力。

　　南方东英CEO丁晨：目前市(shì)场对(duì)中(zhōng)国经(jīng)济在2023年的(de)复(fù)苏抱(bào)有较高的期(qī)望，尤其(qí)是在(zài)第(dì)一(yī)季度(dù)超出预期的情况下(xià)，市场普遍认为(wèi)今年会实现(xiàn)5.5％以上(shàng)的(de)增长(zhǎng)。但是对于欧美经济的预期(qī)则(zé)有所(suǒ)保留。我们(men)认(rèn)为中国仍在复苏(sū)的道路上。如果下半(bàn)年(nián)财政(zhèng)和地产方(fāng)面有所表现(xiàn)，将会加快复苏(sū)进程。目前来看，经(jīng)济(jì)复苏的压(yā)力主要来(lái)自外需减弱和内需恢复尚(shàng)需时(shí)间，市场(chǎng)流动性和信(xìn)贷宽松程度没有实质性(xìng)压力。

　　在现有通(tōng)胀(zhàng)环境下，高利(lì)率几乎是美国(guó)和欧洲的唯一选择，但是高利率环境对(duì)经济的压制(zhì)作用(yòng)会降低欧美(měi)经济的预(yù)期。日(rì)本目前(qián)处于一个极端宽(kuān)松货币政策拐点(diǎn)，但是目前新任日(rì)本央(yāng)行(xíng)行长(zhǎng)表现(xiàn)出会维持货币政策不变(biàn)的策略。

　　胡一帆：2023年美国GDP增长会从2022年的(de)2.1％降至(zhì)0.8％，2024年将进一步降至0.3％。中(zhōng)国方面，我们认为(wèi)GDP将从去(qù)年(nián)的3％，升至2023年的5.7％，明年会保持在5.2％以上。欧元区的(de)GDP增长则将从去年的3.5％降(jiàng)至2023年的0.8％，到2024年小幅反弹至1.0％。我们(men)对日本(běn)GDP增长的(de)预期则(zé)是(shì)从去年的1.0％升至2023年的1.3％，2024年则是1.2％。

　　卢里(lǐ)：美(měi)国商品通胀压力已(yǐ)见顶，服务业(yè)通胀(zhàng)具韧性，但中期就业料将持续修复，核心通胀(zhàng)中枢震荡下行。预(yù)计(jì)美国经(jīng)济(jì)在2023年末或2024年初进入温和衰退(tuì)。

　　中国(guó)：在疫情和地产等多重约束因素缓和、以及周期性因素作(zuò)用下，经济本身(shēn)就有(yǒu)趋势性的内生修复动(dòng)力，并不需要太强(qiáng)的政策刺激，从趋(qū)势上看无论经(jīng)济增(zēng)长还(hái)是企业盈(yíng)利的修复，目前都处在一个(gè)中(zhōng)周期(qī)修(xiū)复趋势的开端，远(yuǎn)没有到讨论修复(fù)是否结束、以及修复(fù)力度最大的阶段(duàn)已经过去等问题。欧洲：受益于能源价格显(xiǎn)著回落及冬季天气较(jiào)预(yù)期温和等，欧洲(zhōu)经济已避(bì)开冬季(jì)陷(xiàn)入严重(zhòng)衰(shuāi)退的(de)最坏情况。日本(běn)：政策方面(miàn)，日银新总裁植田和男维(wéi)持宽松的政策立场，短(duǎn)期调整(zhěng)货币政策区间可能性不高，但2023年内仍有可能对(duì)曲(qū)线控制(zhì)政策进(jìn)行调(diào)整。

　　王昕杰：我们(men)认为(wèi)未来一(yī)年美国有80％的(de)概率进入衰退。美国银行业的风波(bō)提(tí)升了(le)衰退概(gài)率(lǜ)，劳(láo)工市(shì)场有潜(qián)在降温的可能。随着(zhe)劳(láo)工(gōng)参(cān)与率的(de)提高，以及新增就业(yè)的下降(jiàng)，未来(lái)失业率有抬升的(de)可能，这将会(huì)是(shì)导(dǎo)致美国经济名义上进入(rù)衰退，最主要(yào)的推动力(lì)。

　　由于(yú)冬(dōng)季异常温暖，欧(ōu)元区(qū)的经济表现好(hǎo)于预期。欧(ōu)元区未来12个(gè)月(yuè)出现衰退(tuì)的(de)机会为(wèi)60％。该(gāi)地区面临的通胀问题比(bǐ)美(měi)国更为持久。因此，我们预计(jì)欧洲央行将(jiāng)再次(cì)加息50个基点，将存款利率提高至3.5％，并在今年(nián)余下时间保持这(zhè)一水平(píng)。中国(guó)经济的强势复(fù)苏，是全球(qiú)经济增长“混沌(dùn)”中的“启明(míng)星”，3月宏观数据进一(yī)步好转，增强(qiáng)了投资者对于国内经济增长复苏的信(xìn)心。

　　后续美联储(chǔ)加息(xī)节奏如何(hé)？

　　许长泰：5月美联储已(yǐ)经最(zuì)后(hòu)一次加息了。虽然说通胀还没(méi)有(yǒu)回到美联储的(de)政策目标。但(dàn)是3月份(fèn)开始(shǐ)，银行出现问题(tí)，这都是高利率(lǜ)环境带(dài)来冷却经济的(de)副作用。在整体(tǐ)通胀数据逐(zhú)步往下走的环境之下(xià)，企业(yè)信心(xīn)也开始是(shì)越(yuè)走越弱。美联储今(jīn)年加息或许已经结束(shù)。

　　美联(lián)储可能要到了明年上(shàng)半年才会认(rèn)真的去考虑降息。虽(suī)然(rán)说(shuō)通胀见顶回落，但是回落的速度不够快，而且美联储主席鲍威尔在过去的半年12个(gè)月多(duō)次提到，他宁愿经济出现一个温(wēn)和的经济衰退(tuì)。可(kě)见(jiàn)，他对于降低通胀的决(jué)心还是非常明显的，就是他(tā)宁(níng)愿牺牲经济增长(zhǎng)一部(bù)分来抑制通胀。

　　丁晨(chén)：经过最近的银行业问题，市(shì)场(chǎng)对美联储加息的预(yù)期发生了较(jiào)大(dà)波动。目前市场(chǎng)预(yù)计，5月份的加息会是最后(hòu)一次，然后(hòu)在第四季度开始逐(zhú)步调整利率(lǜ)水平，以实现利率的正常化(huà)（即降息(xī)）。对(duì)资本(běn)市(shì)场来说(shuō)，这(zhè)是个好消息，因(yīn)为高利率环境(jìng)导致美(měi)元流动性(xìng)下降和投(tóu)资成本急剧上升，这已经在(zài)全球资本市场上反映(yìng)出来了。不论是美国的银行业还是高收益债(zhài)券领域(yù)，都出现了流动性(xìng)和短(duǎn)期成本上升带来的(de)冲(chōng)击。

　　胡一帆:我们认为美联储最近(jìn)一次加息后，进入观(guān)望态(tài)势(shì)。现(xiàn)在市场(chǎng)普遍预期从今(jīn)年三季度(dù)开始(shǐ)，美(měi)国将进入一个技术性(xìng)衰退，可能在年(nián)底会有(yǒu)一(yī)次减息。但是美(měi)联储现在论调还(hái)是(shì)比较(jiào)的鹰派，至少(shǎo)从美联储官员(yuán)的点(diǎn)阵(zhèn)图(tú)看，大(dà)部分(fēn)美联储官(guān)员都认(rèn)为在2024年前(qián)不会减息，与市(shì)场预期有一定的差(chà)距(jù)。当然，我们要动(dòng)态地看问题，应根据未(wèi)来几个月美国经济的实(shí)际情(qíng)况去(qù)做(zuò)出调整(zhěng)。

　　卢里：预计5月美(měi)联储加息后进(jìn)入了(le)观(guān)察期。短期，联储将在控通胀及防范(fàn)金融风险之间争取平衡。后续如(rú)果美国(guó)金融体(tǐ)系风(fēng)险(xiǎn)继(jì)续累(lèi)积并形成进一(yī)步的风(fēng)险事件，可能会推动(dòng)联(lián)储更早转向。美国经济衰(shuāi)退终局确定性(xìng)较高，在(zài)此情景下，长久期的利率债、高评级信(xìn)用债会在(zài)大类资产(chǎn)中取(qǔ)得相对较好表(biǎo)现(xiàn)。

　　王昕杰：目前来看，美(měi)联储可(kě)能在下半年降息50个基点。虽然(rán)美联储结束加息周期及随后的宽松(sōng)政(zhèng)策可能(néng)利好股市，但是(shì)这仅在(zài)没(méi)有衰(shuāi)退接踵而至时成立(lì)。多(duō)数情况下，只有(yǒu)经济状况触(chù)底才会构成股(gǔ)市反弹的充分条件。与股票不(bù)同(tóng)，政府(fǔ)债(zhài)收益率的表现在美联储(chǔ)加息接近(jìn)尾声时通(tōng)常更容易预测。一直以来，10年期(qī)政府债收益率的高位几乎总是在最后一次(cì)加息前后(hòu)出现，然后在接下(xià)来的12个月平(píng)均下跌70个基点，原因是增长(zhǎng)放缓及(jí)通胀下(xià)降压(yā)低了收(shōu)益率。

　　怎么(me)看AI带来的投资机会(huì)？

　　许长泰：首先，一季度，A股(gǔ) AI相关的企业已经录(lù)得一定的上涨(zhǎng)。就(jiù)如“淘(táo)金热”的(de)时候，做工具的大概率能(néng)赚钱。工具率先获得利好，这是比较自然(rán)的逻辑。其次(cì)，AI会给(gěi)现(xiàn)有的(de)公司带来(lái)哪(nǎ)些变(biàn)化，这是(shì)我们需要思考的问题。例如广告公司，AI是(shì)否(fǒu)可以进(jìn)一步提(tí)升它的(de)投放精准(zhǔn)度。不过，考虑到(dào)部分国家叫停了Chat-GPT的使用。这里(lǐ)的不确(què)定性是比较高(gāo)的。第三，中国(guó)有庞(páng)大的市(shì)场，政府积(jī)极(jí)的在推动(dòng)数(shù)字化(huà)的(de)进程，我们认为中(zhōng)国有非常大的潜力。

　　丁(dīng)晨(chén)：大模型在训练环节(jié)和推理环节(jié)都需要消耗大量的算力(lì)，涉及到的硬件领域包括(kuò)由CPU、GPU或ASIC芯片、存储芯片(piàn)构(gòu)成的服(fú)务器，以及配套的交换机、光模(mó)块(kuài)；自去年年(nián)底以来(lái)，产业链已经陆续(xù)收(shōu)到了上(shàng)述(shù)硬件产品环节的订单上修。

　　大模型主要涉及(jí)两类产品，一类(lèi)是(shì)公有(yǒu)云上部(bù)署的大模型，包括模型的API接口调(diào)用(yòng)、模型的分布式计算(suàn)部署、数据(jù)库等(děng)中(zhōng)间(jiān)件，主要面(miàn)向(xiàng)to-C类的终端场(chǎng)景，主要基于生(shēng)成的(de)字段数（token）来收费(fèi)；另一类是部署(shǔ)到(dào)私有云上的大模型(xíng)，主(zhǔ)要面向to-B类的终端场景，主要根据部署成(chéng)本来收费；应用(yòng)场景落(luò)地较为多元，在(zài)搜索、文档处理、文学艺(yì)术(shù)创(chuàng)作、金融、电商、企业内部管理都(dōu)有非(fēi)常多可(kě)以探索落地的(de)案例(lì)，在未来2-5年将会呈现(xiàn)出百花齐放的格局(jú)，投资机会主(zhǔ)要来源于下游(yóu)潜在的目标用(yòng)户(hù)群(qún)体规模较大(dà)、用户的付费意(yì)愿(yuàn)强或者用户的使(shǐ)用时(shí)长较长的场景。

　　胡一(yī)帆：ChatGPT一定会颠覆很多(duō)行业。与此(cǐ)同时，我(wǒ)们看到，中国(guó)高度重(zhòng)视数字经济，尤其是(shì)选墓地的最好方位是什么，墓地的哪个方位的最好大数据、硬科技和软科技的(de)发展，今年成立(lì)了国家(jiā)数据局，国务(wù)院重组(zǔ)科(kē)技部(bù)，三大(dà)运营(yíng)商都(dōu)加大了在数据方面(miàn)的(de)投入，中(zhōng)国的云(yún)企(qǐ)业(yè)也发展迅(xùn)速(sù)。

　　我们尤(yóu)其(qí)看好亚洲半导体的发展。该板块目前估值处(chù)于历史低位，随着去库存的稳步推进，半导体板块(kuài)在(zài)今(jīn)后(hòu)的6-10个月会有(yǒu)所改善。拥有众多半(bàn)导体(tǐ)企业的韩国市场则将是亚洲上升空间最大的市(shì)场(chǎng)。

　　此外，A股的精选(xuǎn)科技主题也将有(yǒu)不俗(sú)表现，因为很多中国(guó)的科技企业在(zài)后疫情时代(dài)，会更关注利润和现(xiàn)金流，从(cóng)而产(chǎn)生一些可以跑(pǎo)赢大(dà)盘的机(jī)会。

　　卢(lú)里：<选墓地的最好方位是什么，墓地的哪个方位的最好/strong>AI大模型（特(tè)别(bié)是(shì)机器学习与深度(dù)学习模(mó)型(xíng)）的发展将带(dài)来以下方面(miàn)的投资机会：AI芯片(piàn)，AI模型(xíng)的训练与推理需要大(dà)量的算力，这将带(dài)动AI专用芯片的需求与(yǔ)发展。云计算(suàn)服务，AI模型需要庞大的数据(jù)集和计算资源进行(xíng)训练，这将(jiāng)推(tuī)动公共云服务(wù)商的(de)发展。数(shù)据服务，AI模型需(xū)要海(hǎi)量(liàng)数据进行训练(liàn)，数据采集(jí)、清洗和标注服务将大(dà)有(yǒu)可(kě)为。AI软件与服务(wù)，在各行业内，AI模型将被广泛(fàn)应用，企业(yè)将大举采购各类AI软件与服务，如机器视觉、自然语言处理(lǐ)、机器人等以(yǐ)满(mǎn)足自动化的需求。

　　埃隆·马斯克（Elon Musk）和一群人工智(zhì)能专家及(jí)业(yè)界高(gāo)管呼(hū)吁(xū)暂停开发(fā)比(bǐ)OpenAI新发布的GPT-4更强大的系统。对此，你怎(zěn)么看？

　　胡一(yī)帆：在一(yī)定(dìng)程度上增加公众(zhòng)对(duì)AI技术研发的知(zhī)情权以及(jí)行业自律是有其必(bì)要性的(de)。一方面，知名人士(shì)的(de)呼吁显示出行业内对人(rén)工智能(néng)安全与可控(kòng)性的高度重视，这有助(zhù)于提高公众对此的认识(shí)，同时促进相关法(fǎ)规与标准的出台。暂停开发更(gèng)强大的模型(xíng)有助于行(xíng)业理解现有模型的风(fēng)险与影响，为下(xià)一代模(mó)型的管(guǎn)控奠定基础。OpenAI发(fā)布的(de)GPT-4模型(xíng)已足够强大，需要一(yī)定时间观察其(qí)对(duì)社会产生的影响。但另一方面(miàn)，依靠公(gōng)众人士发起的自(zì)律性暂停可能难以有效执行。人工智能行业(yè)内(nèi)竞争激烈，暂停进一步(bù)研究(jiū)难以形成广泛共(gòng)识(shí)，领先机构会继(jì)续推进研究(jiū)旨在保持竞争优势。

　　丁晨：业界呼吁(xū)暂(zàn)停(tíng)开(kāi)发更强大的生成式(shì)AI 模型，并非技(jì)术发展方向出现了偏差(chà)，而更多是出(chū)于对监(jiān)管缺失的担忧，因而(ér)呼吁社会思考在使用过程中产生的法律(lǜ)规(guī)制风(fēng)险以及科技(jì)伦(lún)理(lǐ)挑战(zhàn)。一方面，现在(zài) OpenAI 的 GPT 大模型部署在公有云上(shàng)面，用户(hù)交互(hù)过程中的数据可(kě)能涉及到用户隐私和企业机密，因此(cǐ)现在(zài)越来越(yuè)多的企业客户开始转向规(guī)划私有部署大(dà)模型。另一方面，不法分(fēn)子也(yě)更有机会借助生成式(shì) AI 提高电信诈(zhà)骗的效率、研发限制性(xìng)产品的效(xiào)率等。

　　目前，中国(guó)监管层在立法进度上领先(xiān)于海外(wài)，2023年4月11日(rì)，国家(jiā)互联网信息办(bàn)公(gōng)室正(zhèng)式发(fā)布(bù)《生成(chéng)式人(rén)工智能服(fú)务(wù)管理办法（征求意(yì)见稿(gǎo)）》，提出生成(chéng)式人工(gōng)智能服(fú)务提供者应该承(chéng)担信息(xī)安全主体责任，做好个人(rén)信息保(bǎo)护、未成年人保护(hù)、内(nèi)容(róng)安(ān)全管理等(děng)工作，我(wǒ)们相信在生成式人工智能领域的监管(guǎn)会日益完善。

　　今年剩余(yú)时间投(tóu)资策略如何调整？

　　许长泰：未来(lái)3个月就6个月，全球市场(chǎng)资产类别方面，固定收益(yì)或(huò)者债券(quàn)为(wèi)优先，低配(pèi)股(gǔ)票。如(rú)果美国经济(jì)进入下(xià)半年，经济增长速度持续(xù)放缓，衰退(tuì)风险(xiǎn)增强(qiáng)，那(nà)么目前美国股票的估值相(xiāng)对于企业盈(yíng)利的预(yù)期是相对乐观了(le)。

　　如果今(jīn)年经济开(kāi)始(shǐ)放缓(huǎn)，即(jí)便美(měi)联(lián)储不降(jiàng)息 ，那(nà)么10年期30年期的美国国(guó)债(zhài)，它的利率还(hái)是要往(wǎng)下走，利率往下(xià)走代表(biǎo)这些债(zhài)券的(de)价格(gé)往上升(shēng)。

　　环球市(shì)场方面：股(gǔ)票(piào)的部分摩(mó)根资产管理(lǐ)目(mù)前是(shì)偏向中国及广泛意义上的亚洲市场。

　　尽管截至目前(qián)，标普500还是跑赢沪深(shēn)300，但(dàn)是经验告诉我们，如果(guǒ)中国的企业盈(yíng)利增长比美国快，沪(hù)深300或MSCI中国通(tōng)常(cháng)能跑赢标普500。

　　债券方面(miàn)，摩根资产管理(lǐ)比(bǐ)较青睐欧美(měi)的政府债(zhài)券，再加上一些(xiē)投资等级的企业债。不看好高收益债(zhài)的(de)原因在于(yú)：当(dāng)经济表现越来越差的时候(hòu)，一些信贷评级(jí)比较低的企业债，它的信用(yòng)差会拉宽，相应(yīng)债券价格(gé)承压。货(huò)币(bì)方(fāng)面(miàn)：看跌美元。同时，若美元贬(biǎn)值，大(dà)部分的亚洲货币都会(huì)得(dé)到支持(chí)。商品：对(duì)能源跟工业金属持相对中性态度，商品中比较看好黄金。

　　丁晨：资产(chǎn)配置策略现在时间节点看(kàn)，大类资产相对配置上，我们认为股(gǔ)票优于债券，优于(yú)商品。年(nián)末有降息预(yù)期(qī)的条件下，股票估值压(yā)力会减小。商(shāng)品受全球总(zǒng)需求下降和中国复苏缓慢的影响，下半年反转的机会不大。

　　股(gǔ)票市场上，考虑年初至今(jīn)的表现(xiàn)，之后可能会出(chū)现中国(guó)优于欧美(měi)股市的情况。尤其是香(xiāng)港市(shì)场，在(zài)公司业绩普(pǔ)遍平稳转好的(de)基本(běn)面条件下，受其他因素影(yǐng)响的(de)估值因素带来的下跌调整幅度(dù)比较大。换句话说，目前的港股表(biǎo)现有(yǒu)背离基本面(miàn)的(de)情况(kuàng)。

　　胡(hú)一帆：站在资产(chǎn)配置角度看，我们认为美(měi)国的盈利增长及通胀(zhàng)前(qián)景(jǐng)仍存在较大(dà)的(de)不(bù)确(què)定性(xìng)。如(rú)果通(tōng)胀下降，股票(piào)表(biǎo)现会较出色，债券也会(huì)受(shòu)益。如(rú)果经济出现(xiàn)严重(zhòng)衰退，债券表现一定优(yōu)于股票。如果通(tōng)胀卷土重来，将出现和(hé)去年一样的股债双杀(shā)，对成长股则(zé)尤(yóu)为(wèi)不利。股票市(shì)场投资策略(lüè)：股(gǔ)票方面，我们(men)不看好美股(gǔ)和成长股。我(wǒ)们的股票投(tóu)资策略是分散(sàn)配置。我们看好新兴市(shì)场，特别是(shì)中国。

　　债(zhài)券市场(chǎng)投资策(cè)略：整(zhěng)体(tǐ)而言，我们(men)认(rèn)为今(jīn)年债券(quàn)的表现会优(yōu)于股票(piào)的表现，特别是政府债券和投资级(jí)别的债券(quàn)，能够提(tí)供不错(cuò)的(de)收(shōu)益率(lǜ)，而且(qiě)即使在经济下行(xíng)的时候也非常具有韧(rèn)性。商品(pǐn)市场(chǎng)投资策(cè)略：我们同时也看(kàn)好黄金和石油(yóu)价格的上涨。看(kàn)好黄金最主要是因为避险情绪的上(shàng)升。我们预测(cè)到2023年底，黄(huáng)金价格会达到2100美(měi)元/盎(àng)司，2024年年(nián)3月(yuè)底之(zhī)前会达(dá)到2200美(měi)元/盎司。

　　我们认(rèn)为油(yóu)价会进一步上行，主(zhǔ)要(yào)是由于供给(gěi)端的收缩。外汇市(shì)场(chǎng)投资(zī)策略：由于美联储停止加息(xī)，美元的利差(chà)优势收窄，因此我们(men)要为(wèi)美元走软做好准(zhǔn)备。

　　卢里：历史走势上看，衰退(tuì)情景后，债券和黄(huáng)金表(biǎo)现较好，成长股有阶(jiē)段性(xìng)行情衰(shuāi)退情景(jǐng)下，利率带(dài)来的分母端制(zhì)约改善，利好利率债及高评级(jí)债券(quàn)、黄金等资(zī)产类别成长股受分母端改善主导，可能(néng)有阶(jiē)段性行情；价(jià)值股(gǔ)分子端承(chéng)压，整体(tǐ)回落石(shí)油等大(dà)宗商品由于需(xū)求下降，整体回落。

　　A股市场相(xiāng)对和绝(jué)对估值均处于(yú)较低(dī)位置，宏观环境有利于(yú)权益(yì)市场，风格上建议(yì)高配(pèi)制(zhì)造(zào)、科技，低配周期、金融地产，标配(pèi)消费和医药；创业板指的吸(xī)引力相对高(gāo)于沪深(shēn)300。行业(yè)层(céng)面，电子、医药、军工、食品(pǐn)饮料、建筑材料等行(xíng)业机会相对(duì)较多(duō)。

　　港股(gǔ)市场结构上(shàng)看好：盈(yíng)利能力稳定、高股息的优质央国企；契合数字中国(guó)建设方向，受益于复苏(sū)的互联网板块。我们对美股偏(piān)谨慎，仍处于衰(shuāi)退(tuì)前期，部分资产（例如美(měi)股）对分子(zi)端下行的定(dìng)价不(bù)足。后续若进入利(lì)率(lǜ)快速(sù)改(gǎi)善期，成长风(fēng)格(gé)可(kě)能阶段性跑(pǎo)赢价值。

　　市场交易(yì)重(zhòng)心(xīn)可(kě)能从衰退转(zhuǎn)向复苏，美元也可能(néng)启动(dòng)趋势(shì)性(xìng)下行周期。

　　货币方面：人民币汇率(lǜ)在(zài)美元反(fǎn)弹时点可能仍强于(yú)一篮子货币。日元可能扭(niǔ)转颓(tuí)势，启(qǐ)动均值回归行(xíng)情。欧(ōu)洲经济衰退预(yù)期和欧洲能源供(gōng)应(yīng)短缺风险(xiǎn)持续，欧元2023年仍然趋弱(ruò)，但在美元强(qiáng)势周期逆转(zhuǎn)后，欧(ōu)元存(cún)在一(yī)定重新(xīn)反弹可能。

　　王昕杰(jié)：在股票方面，我们继续看好亚洲（日本除外），并在美(měi)国和(hé)欧洲采取防御性(xìng)行业立场。看好中国(guó)，因(yīn)为即使在(zài)2022年10月的反弹之后，目前中国(guó)市场股(gǔ)票估值(zhí)仍然低廉，政(zhèng)策制定者继续支(zhī)持经(jīng)济增(zēng)长(zhǎng)，最近的银行存款准备金率下调就是明证。我(wǒ)们对美(měi)元进一(yī)步走弱的预期应该(gāi)会支(zhī)持除日本以外(wài)的亚(yà)洲市场表现。

　　在债券方面，我们(men)增加了对高质量政府债券(quàn)的敞(chǎng)口(kǒu)，并减少了对(duì)高收益(yì)债务的(de)敞口。

　　我们更青睐发达(dá)市场投资级政府债券，较不青睐高收益债券。这(zhè)与美国的衰退(tuì)周(zhōu)期所体现出(chū)的特征一致(zhì)，在(zài)美国，政府债券通常(cháng)受(shòu)益于债券收益率的下降（因(yīn)为市(shì)场对增长放缓和(hé)最终降息的定(dìng)价），而公司债券收益率相对于美国政府(fǔ)债券的溢价因信贷质量恶化(huà)的预期(qī)而扩大。