来源：高瑞东(dōng)宏观笔(bǐ)记

　　核心观点

　　本周(zhōu)聚焦：

　　一季度，国内经济回暖主要缘(yuán)于疫后(hòu)复苏红利驱动，表现为生产恢复推动出口形势好转(zhuǎn)，出行(xíng)需求(qiú)释放催(cuī)化(huà)下游消费(fèi)回暖(nuǎn)。从行业表现看，制(zhì)造业从去年四季度的“量价(jià)齐跌”转向“量升价跌”，企业或从主(zhǔ)动去库转向被动(dòng)去库。从景气度边际表现看，下游消费制造(zào)>；中游装备制(zhì)造(zào)>；上游原材料加(jiā)工；服务(wù)业中，交通运输、住宿(sù)餐饮、房地产等线下(xià)活动(dòng)回暖，但距离(lí)疫(yì)情前(qián)仍有一定差(chà)距。

　　向前看，考(kǎo)虑到疫后(hòu)经济(jì)脉(mài)冲式修(xiū)复放缓、海外总需求回落(luò)预期逐步(bù)兑(duì)现，消费回暖和产业(yè)升级将成(chéng)为推动下一阶段国内经济复苏的主线。

　　制造业、服(fú)务业是驱动一(yī)季度经济复苏的主因

　　从一季度GDP表现看(kàn)，制造(zào)业，交通运输、房地产等行业景气度明显提(tí)升，而(ér)建筑业(yè)景气(qì)度(dù)回落，与年初出口数据(jù)好(hǎo)转、服务消费快速恢(huī)复、房(fáng)地产(chǎn)销售(shòu)回暖而投(tóu)资(zī)疲弱(ruò)的(de)特点(diǎn)相一致。

　　从制造(zào)业内部来看，今年3月，制(zhì)造业各行业景(jǐng)气度普遍回(huí)暖，多(duō)数从去(qù)年12月的“量(liàng)价(jià)齐跌”转入“量(liàng)升价跌”，指向经济复(fù)苏初(chū)期(qī)，供给端修复好于(yú)需求端，行(xíng)业整(zhěng)体去库进程尚未结束。从行业景气度边际(jì)改(gǎi)善情(qíng)况来看，下游消费制造>；；；中游(yóu)装备制(zhì)造(zào)>；；；上游(yóu)原(yuán)材料加工(gōng)，煤(méi)炭(tàn)行业景气度表(biǎo)现(xiàn)为高位放(fàng)缓。

　　下游消费制造行业中，与出行(xíng)、地产(chǎn)后周期相关的酒饮料茶、纺织服装(zhuāng)、文(wén)教娱、烟(yān)草、家具制造行业景气(qì)度较高，部(bù)分(fēn)行业表(biǎo)现(xiàn)为“量价齐升”。

　　中游(yóu)装备(bèi)制造业行业景(jǐng)气(qì)度(dù)居中，表现(xiàn)为“量升价跌”。从“量”维度看(kàn)，电气机(jī)械、专(zhuān)用(yòng)设(shè)备、运输设备>；；；汽车(chē)制造、金属制品>；；；通用设备、电子设备。

　　上(shàng)游原材料加工行业(yè)景(jǐng)气(qì)度改善幅度(dù)最弱，由(yóu)于(yú)行业库存水平偏高，多数行业仍然受到价(jià)格下跌的困扰，表现(xiàn)为“量升价跌(diē)”。从“量”维度看(kàn)，有色金属>；；；黑色金属(shǔ)、非(fēi)金(jīn)属矿物>；；；石油石化行业。

　　消(xiāo)费回(huí)暖和产业升级或(huò)是推动下(xià)一(yī)阶段经济(jì)复苏的(de)主线

　　一(yī)季(jì)度，国内经(jīng)济复苏主要受益于疫后复苏红利驱(qū)动。需求方面，出行类消费快速复苏，前(qián)期积压(yā)的购房、服(fú)务(wù)消费需求得以释放；供给(gěi)方面，国内复工复产(chǎn)加快推进(jìn)，生产端快速恢复(fù)，是(shì)推动年初出(chū)口数据好转的重要原因。

　　进入3月(yuè)，经(jīng)济复苏节奏有所(suǒ)放缓，指向(xiàng)疫后复苏红利(lì)驱动边际转(zhuǎn)弱，随着未(wèi)来(lái)海外(wài)总需求回落的(de)预期逐步兑现(xiàn)，后续驱动国内经济增长的线索，大(dà)概率来(lái)自于消费(fèi)回暖和产业升级(jí)两条主(zhǔ)线(xiàn)。

　　一是(shì)，一(yī)季度居民收入向上修复，消费倾向明显回升，已(yǐ)经(jīng)高于2020-2022年疫情期间水(shuǐ)平，同(tóng)时(shí)信(xìn)贷数据(jù)指向居民(mín)“去杠杆”势头缓和，未来(lái)消费(fèi)回暖的确定性进一步增强。预计交(jiāo)通(tōng)、住(zhù)宿、餐饮、娱(yú)乐等服务(wù)消费有望持(chí)续修复(fù)，家电(diàn)、家具、纺服等与(yǔ)出行(xíng)及地产后周(zhōu)期相关的可选消费也有(yǒu)望进一(yī)步回暖(nuǎn)。

　　二是(shì)，产(chǎn)业升级路(lù)径驱动下，汽车和(hé)“新(xīn)三样”产品出口优势增强，有望维持出口(kǒu)韧性；随着下游(yóu)消(xiāo)费稳步(bù)修(xiū)复(fù)、二季度PPI同(tóng)比触底回升，制造业企业盈利有望向上修复(fù)，企业将(jiāng)从主动(dòng)去库逐步转向被动去库、主动补库，设备(bèi)投(tóu)资需(xū)求有望改善，推动中(zhōng)游(yóu)装备制(zhì)造景气度维持高位。

　　风险(xiǎn)提示：国内经济恢复力度不及预(yù)期；海外需求超预期回落(luò)。

　　一、节后消(xiāo)费降温，带(dài)动CPI涨(zhǎng)幅(fú)明(míng)显回落(luò)

　　一(yī)、本(běn)周聚焦：疫后经(jīng)济复苏有哪(nǎ)些结构(gòu)性特(tè)征？

　　1.1 制造业、服务(wù)业是驱动(dòng)一季(jì)度经济复苏的主因

　　一季(jì)度我(wǒ)国(guó)GDP总量实现超预期(qī)增长，指向疫(yì)后复苏(sū)背景下，国内经济企稳回升。但不同(tóng)于海外国(guó)家疫(yì)后复(fù)苏的规律，本(běn)轮国内(nèi)疫后复(fù)苏发(fā)生在外需回(huí)落、国内经(jīng)济转(zhuǎn)向高质(zhì)量发展、居民(mín)前(qián)期“去杠杆(gān)”的过程中，因此驱动疫(yì)后经(jīng)济(jì)复(fù)苏的力量并不均衡，行(xíng)业分化特征明显。因此，我们重(zhòng)点从行业层面，观测当(dāng)前各行业景气度(dù)水平。

　　从GDP不变价观测各行业表现来看，今年一季(jì)度(dù)制造业、交(jiāo)通运(yùn)输业、房地产(chǎn)业景(jǐng)气度明显提(tí)升，而建筑业景气度回落，与(yǔ)年初出口数(shù)据好转、服务消费快速恢复、房地产销售回暖而投资疲弱的情况相一致。

　　我们以2019年为(wèi)基期(qī)计算(suàn)各年(nián)份的(de)复(fù)合(hé)增(zēng)速，观(guān)察各行业增加值变化。

　　今(jīn)年(nián)一季度第一(yī)产业增加值(zhí)增速为3.6％，低于去(qù)年四季度(dù)的4.9％，但(dàn)仍高于2019年、2020年全年增速，与近年来加快建(jiàn)设农业强(qiáng)国(guó)，推(tuī)进农业农村(cūn)现代化的目标有关(guān)。

　　今年(nián)一季度第二产(chǎn)业增加值(zhí)增(zēng)速升(shēng)至5.4％，高于(yú)去年四季度(dù)的(de)4.4％。其中，制造业迎来较快复苏(sū)，增加值增速提升至5.9％，高于去(qù)年四季度的4.7％，但低于(yú)2021年(nián)全年增速，与(yǔ)去(qù)年下半年之后(hòu)外需转(zhuǎn)弱(ruò)、居民(mín)商品消费恢复偏慢有关。而建筑(zhù)业景气度明(míng)显回落(luò)，增(zēng)加值(zhí)增速回落至1.9％，低于去年四季度的3.1％，主要(yào)受房地(dì)产新开工拖累。

　　今年一季(jì)度第三产业增加值(zhí)增速(sù)小幅(fú)升至4.7％，略高于去年四季度的(de)4.6％，但(dàn)相较疫情前仍存在产(chǎn)出(chū)缺(quē)口。其中，受益于居民出(chū)行活(huó)动恢(huī)复，交(jiāo)通运(yùn)输、仓(cāng)储(chǔ)和邮政业增加(jiā)值增速(sù)明显提升，自去年四季度(dù)的(de)3.4％升至5.9％，但低于2019年、2021年全年增速(sù)；住(zhù)宿和餐饮(yǐn)业增(zēng)加值增速小(xiǎo)幅回升，尽(jǐn)管高于疫情(qíng)三年来(lái)的平均增速，但绝对水平不及(jí)2019年，指(zhǐ)向供(gōng)给(gěi)水平(píng)恢复较(jiào)慢。而(ér)受益于新房和(hé)二手(shǒu)房销售回暖，今年一(yī)季度房地产业增加值增速(sù)回正至(zhì)2.3％。

　　1.2 制造(zào)业领域复苏分(fēn)化，中下(xià)游改善(shàn)幅度好于上游(yóu)

　　对于(yú)行业(yè)景气度的观(guān)测，我(wǒ)们采用(yòng)量(liàng)（各行业(yè)工业(yè)增加值增速）与(yǔ)价(jià)格（各行业(yè)工业品价(jià)格增速(sù)）分别作(zuò)为(wèi)供需(xū)的衡量指标。主要选取(qǔ)28个主要(yào)行业自2019年以来的月度数据，首先将(jiāng)各行业增加值增速调整为以2019年为(wèi)基期的复合增速(sù)，其次计算2019年(nián)-2023年3月，每(měi)月(yuè)的(de)增加(jiā)值增速(sù)和PPI增速的分位数(shù)水(shuǐ)平，通过对(duì)比2022年12月(yuè)和2023年(nián)3月的分位(wèi)数水平，捕捉其(qí)边际变化。

　　今年3月，制造业各行(xíng)业景气度出现普遍回暖，多数从去年12月的“量价齐跌(diē)”转入(rù)“量升价(jià)跌”，指向(xiàng)经济复(fù)苏初期，供给端修复好于需(xū)求(qiú)端，行业(yè)整体(tǐ)去库进程(chéng)尚未结(jié)束(shù)。从(cóng)行(xíng)业景(jǐng)气度边(biān)际(jì)改善情况来(lái)看(kàn)，下(xià)游消费制造>；；；中游装备制造>；；；上游原材料(liào)加工(gōng)，煤(méi)炭行(xíng)业景气度呈(chéng)现高(gāo)位(wèi)放(fàng)缓情况。

　　下游消费制造行业(yè)中，与(yǔ)出行、地(dì)产后周期相关(guān)的行(xíng)业(yè)景(jǐng)气度最(zuì)高，部分(fēn)行业步入“量(liàng)价齐升”阶段。今年3月，与居民外出消费相关(guān)的，酒(jiǔ)饮(yǐn)料(liào)茶、纺(fǎng)织服装、文教娱乐的(de)量价分位数水平均处在高景(jǐng)气度(dù)区间，烟草(cǎo)、家具制造行业也呈现(xiàn)“量价齐(qí)升”的特征；食品(pǐn)制造景气度有所(suǒ)回(huí)落，农(nóng)副加工行业表(biǎo)现为“量价齐跌”，食品制造行业表现为“量升价跌(diē)”，二者价格(gé)下跌主要与(yǔ)高(gāo)库存水(shuǐ)平(píng)有关，今年2月，库存同比均处在(zài)2016年以来90％以上分位(wèi)数(shù)水平；而随着防疫需求的降温，医药(yào)制造业景(jǐng)气度有所回落，表现为“量跌价平”。

　　中游(yóu)装备(bèi)制造(zào)业(yè)行(xíng)业景(jǐng)气度(dù)居中，均(jūn)表(biǎo)现为“量升(shēng)价(jià)跌”。一方面与原材料成本(běn)下跌(diē)有(yǒu)关，另一方面，也与年初外(wài)需(xū)表现(xiàn)好于内需，部分行(xíng)业仍在去库(kù)进程(chéng)有关。其中，电气机械(xiè)、专用设备、运输设备工业增加(jiā)值增速改善幅度(dù)最大(dà)，受益于国(guó)内产业升级、出口优(yōu)势带来的韧(rèn)性驱动(dòng)；其次是汽车(chē)制(zhì)造、金属制品，改善幅度(dù)最弱的是(shì)通用设备、电子设(shè)备，与房地产新开(kāi)工强度较弱、消费电子行业周(zhōu)期性走(zǒu)弱有关。

　　上游原材料加工行业(yè)景气度改善幅度偏弱，由于行业(yè)库存水(shuǐ)平偏高，多(duō)数行业仍受(shòu)制于价格(gé)下跌(diē)的困扰，表(biǎo)现(xiàn)为“量(liàng)升价(jià)跌”。其中(zhōng)，有色金属行业生(shēng)产端改(gǎi)善幅度最大，3月增加值增速(sù)位(wèi)于2019年以来70％分位数水(shuǐ)平，但受全(quán)球大宗商品下行(xíng)周期影(yǐng)响，价格依(yī)旧承压；随(suí)着年初建筑业(yè)施工回暖，相关的黑(hēi)色金属、非金属制品(pǐn)景(jǐng)气度(dù)提升，但由(yóu)于库(kù)存水(shuǐ)平偏高(gāo)，价格仍处在(zài)下跌(diē)区间，拖累(lèi)整(zhěng)体盈(yíng)利水(shuǐ)平；石化链条行业生产水平普遍回暖，但分位数水(shuǐ)平仍处在50％以下的(de)景气(qì)度偏低区(qū)间，今(jīn)年(nián)由(yóu)于能源危机(jī)缓解，产(chǎn)品价(jià)格相较(jiào)去年同期(qī)也出(chū)现普遍(biàn)下跌。

　　煤炭开采景气度仍(réng)处在(zài)高位(wèi)，但出现边际放(fàng)缓，生产及(jí)价(jià)格水平同(tóng)步(bù)回落。这与去年(nián)以来行业(yè)产能持续扩(kuò)张有关，今年2月(yuè)，煤炭开(kāi)采产成品库存同比处(chù)在2016年以来94％分位数水(shuǐ)平。

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　　1.3 消费(fèi)回暖(nuǎn)和产业升(shēng)级或是推动下一阶段经济复苏(sū)的主线

　　一季度，国内(nèi)经济(jì)复苏(sū)主(zhǔ)要(yào)受益于(yú)疫后复苏红利(lì)。一方面，消费场景恢复后，出(chū)行类(lèi)消费(fèi)快速(sù)复(fù)苏，前期积压的购房、服务性需求得以释放(fàng)；另一方面，国(guó)内复工复产(chǎn)加快推进，保证供给端的(de)快速(sù)恢复，是推动年初出口数据好转的重要原因。

　　进(jìn)入3月(yuè)，经济复(fù)苏(sū)节奏有所放缓，指向疫后红利释放效(xiào)果转弱，随(suí)着(zhe)未来(lái)海外总需(xū)求回落的预期逐步兑现，后续驱(qū)动国内经济增长的线索，大概率来自(zì)于消(xiāo)费回(huí)暖和产业(yè)升(shēng)级两(liǎng)条主线。

　　一是，随着居民收入(rù)提升和(hé)消费意愿改(gǎi)善，未来消费回暖的确定(dìng)性进一步增(zēng)强，交(jiāo)通(tōng)、住宿、餐(cān)饮、娱乐等服务消费，以及家电、家具、纺(fǎng)服(fú)等可选消费景气(qì)度均有(yǒu)望提升(shēng)。

　　从一季度居民收(shōu)入和消费数据看，居民(mín)收(shōu)入增(zēng)速提升，消费(fèi)倾向开始(shǐ)回升，已经高于2020-2022年，但尚(shàng)未修(xiū)复(fù)至疫情(qíng)前水平。以2019年为基期的(de)复合增速看，今年一季度，全国居民人均(jūn)可支配收入(rù)增(zēng)速提(tí)升至6.4％，高(gāo)于去年四季度(dù)的5.6％，居(jū)民(mín)人均消费支出增速提升至5.0％，高(gāo)于去年(nián)四季(jì)度的(de)3.0％。一季度居民平均消费倾向为62.0％，已经高(gāo)于2020-2022年(nián)同(tóng)期均值60.9％，但距(jù)离(lí)2019年同(tóng)期(qī)的65.2％仍(réng)有(yǒu)一定差距。未(wèi)来随着服务业恢复持续(xù)向(xiàng)好(hǎo)，有望带动相关就业(yè)岗位加快恢(huī)复，进一步提(tí)振居民(mín)消(xiāo)费(fèi)意(yì)愿。

　　从居民存贷款数据看，居民储蓄意愿有(yǒu)所(suǒ)减(jiǎn)弱，消费和投资信心正在筑(zhù)底(dǐ)。今(jīn)年(nián)以来，居民储蓄(xù)意愿(yuàn)有所减(jiǎn)弱，“去杠杆(gān)”势头缓和。从存款数(shù)据看，3月居民新增存(cún)款(kuǎn)同(tóng)比(bǐ)增量降(jiàng)至2051亿元，低于1-2月(yuè)9375亿元(yuán)的(de)同比增(zēng)量均值，也低于2022年(nián)6617亿元(yuán)的月均(jūn)同比增量。从贷款(kuǎn)数据看，3月居(jū)民部门新增净(jìng)融资(zī)同比多增4859亿元(yuán)，其中，短期(qī)信贷同(tóng)比多增2246亿元(yuán)，中长期信贷同比多增2613亿元(yuán)。居民部门新增(zēng)净(jìng)融资(zī)连续2个月(yuè)维持同(tóng)比(bǐ)扩张，指(zhǐ)向居(jū)民预期(qī)可能正在筑底，“去杠杆”势(shì)头开始(shǐ)放(fàng)缓。今年(nián)第一(yī)季(jì)度城镇储户问(wèn)卷调查结(jié)果显示，倾向于(yú)“更多储蓄”的居民占(zhàn)58.0％，比上季度减少3.8个百分点；倾(qīng)向于“更多消费”和“更多投资”的居民(mín)分别占23.2％和18.8％，均分别高于上季度(dù)的22.8％、15.5％，同样也指向居民储蓄意愿(yuàn)降低(dī)、消(xiāo)费和(hé)投(tóu)资意(yì)愿提(tí)升(shēng)。

　　二是，产业升级(jí)路径驱动下，汽(qì)车和“新三(sān)样”产品出口(kǒu)优势增(zēng)强，以(yǐ)及相关行业(yè)设(shè)备投资(zī)更新，有(yǒu)望推动中游装备(bèi)制造景(jǐng)气(qì)度维持高(gāo)位。

　　一(yī)方面，今年一季度国内出口数据回暖(nuǎn)，除与欧(ōu)美供需缺口短(duǎn)期走阔、国内(nèi)复工复产加(jiā)快推进外，也受(shòu)益(yì)于(yú)RCEP政(zhèng)策(cè)红利持续释放，以及汽(qì)车和“新(xīn)三样”产品(pǐn)出口优势增强。今年在海外总需求回(huí)落背(bèi)景(jǐng)下，我国与(yǔ)RCEP国(guó)家贸(mào)易往来加强、以及新能源产品优势强化，有望维(wéi)持装(zhuāng)备制造领域出口韧性。

　　另一方面，企业盈利下滑和库存高位，对制(zhì)造(zào)业投资扩产造成一定(dìng)压力。但随着(zhe)下游消(xiāo)费稳步修复、二季度PPI同(tóng)比触底回升，制造业企业盈利(lì)有望向上修复。目(mù)前(qián)看，电气机械等(děng)装备制(zhì)造业(yè)去库进(jìn)程已进入(rù)下半(bàn)场，今(jīn)年1-2月专(zhuān)用(yòng)设备(bèi)、通用设备产(chǎn)成品库存增速呈(chéng)现触底反(fǎn)弹。随着需求回暖(nuǎn)、盈利修复，企业将从(cóng)主动去(qù)库逐步转向被动去库、主动补库，设备(bèi)投(tóu)资需求将随(suí)之提升。

　　二、海外观察

　　2.1金(jīn)融与流动性数(shù)据：各国(guó)国(guó)债收(shōu)益率多数上行

　　美国10年期(qī)国债收(shōu)益率上行。本周(zhōu)（截(jié)至4月21日）美国10年期国债收(shōu)益率3.57％，较(jiào)上(shàng)周末上行5BP，其中(zhōng)通胀预期(qī)较上周下行2BP，实(shí)际收(shōu)益(yì)率1.29％，较上周末(mò)上升7BP。法国10年(nián)期国债收益(yì)率较上周(zhōu)末上行5BP至2.99％，德国(guó)10年(nián)期国(guó)债收益(yì)率(lǜ)较上周末上(shàng)行7BP至2.44％，日本10年期国债收益率较上周末上(shàng)行2BP至0.48％（截至4月20日(rì)），英国10年期国债收益率较上周末上行20BP 至3.86％（截至4月(yuè)19日）。

　　美(měi)国(guó)10y-2y国(guó)债收益率利差收(shōu)窄。本周美国10年期和2年期(qī)国债期限利差为-0.60％，较上周下(xià)行4BP。美国(guó)AAA级企业期(qī)权调整利差较上周末持(chí)平为(wèi)0.55％，美国(guó)高收(shōu)益债期权调整利差(chà)较上周末上行11BP至(zhì)4.54％（截至4月20日）。

　　2.2全球市场：全球股市涨跌(diē)分化，大宗(zōng)商品价格普(pǔ)跌

　　全(quán)球股市涨跌分(fēn)化。本周(zhōu)（4月17日(rì)至4月(yuè)21日），欧(ōu)洲(zhōu)股市普涨(zhǎng)，法国CAC40、英(yīng)国(guó)富时100、德(dé)国DAX分别(bié)上涨0.76％、0.54％、0.47％，意大利富时MIB下跌0.45％。美股全(quán)线下(xià)跌，标普500、道琼斯工业指(zhǐ)数、纳斯达克(kè)指数分别下(xià)跌(diē)0.10％、0.23％、0.42％。亚洲股(gǔ)市分化(huà)，俄罗斯(sī)RTS、新西兰标普50、日经(jīng)225分别上涨3.69％、0.40％、0.25％，澳洲标普200、韩国综合(hé)指数、上证(zhèng)指数、恒生指数分别下跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗商品(pǐn)价(jià)格普(pǔ)跌。其(qí)中(zhōng)，LME铝(lǚ)上(shàng)涨0.71％，其余大(dà)宗商(shāng)品价(jià)格(gé)普(pǔ)跌(diē)。COMEX黄金、COMEX白银、CBOT小麦、LME铜(tóng)、SHFE螺纹钢、CBOT玉米、CBOT大豆、DCE焦炭、LME锌(xīn)、DCE焦(jiāo)煤、ICE布(bù)油、DCE铁矿石(shí)、NYMEX RBOB汽油(yóu)分(fēn)别下跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行观察：美(měi)欧(ōu)加息步伐或将继续

　　4月19日，美(měi)联(lián)储褐皮书公(gōng)布，显示近(jìn)几周美国(guó)经济增长陷(xiàn)入(rù)停滞，通胀和招(zhāo)聘活动放(fàng)缓，信贷(dài)渠道变窄。褐(hè)皮书(shū)称，最近(jìn)几(jǐ)周美国总体(tǐ)经(jīng)济(jì)活(huó)动几乎没有变化，几个辖区指(zhǐ)出(chū)在不确定性(xìng)增加和对流(liú)动性的担纤纤玉手什么意思打一生肖，纤纤玉手什么意思解一生肖忧加剧(jù)之际(jì)，银行收紧了(le)贷(dài)款标准。近期美国总体物价水平温和上升，但价格上涨速度或有所(suǒ)放缓。

　　美联储官员(yuán)表示为应对高(gāo)通(tōng)胀，加(jiā)息步伐或(huò)将(jiāng)继(jì)续。4月21日(rì)，美联储(chǔ)哈克(kè)称(chēng)，需要进一步收紧政策来应对高(gāo)通胀，加息结束后(hòu)美联储将需要在一段时间内维持利率稳定。同(tóng)日美联储梅斯特表示(shì)，预计今年(nián)货币政策将需要(yào)进一步进入限制性(xìng)区域，终端利率或将高于5％，具体取决于经济和(hé)金融形(xíng)势的发展。

　　欧洲央行货币政策会(huì)议(yì)纪要公布，绝大多(duō)数委员同意将利(lì)率上调50个基点。4月20日(rì)公布(bù)的欧洲(zhōu)央(yāng)行会(huì)议纪要显示，货币政策在(zài)降低通胀方面仍(réng)有一(yī)段路要走，一些委员认为(wèi)整体而言(yán)通胀风险倾向(xiàng)于上行。金融市场紧(jǐn)张局势被视(shì)为经(jīng)济和通胀前景(jǐng)重大(dà)不(bù)确定性的来源。然而除非形势显著恶化，否(fǒu)则金(jīn)融市场的紧张局势不(bù)太可能从根本(běn)上改变欧洲央行管(guǎn)理委员(yuán)会对通(tōng)胀前景的评估。

　　2.4 海外政策：欧洲(zhōu)“芯片法案”落地；美财长耶伦强调(diào)美国“国家(jiā)安全”

　　4月(yuè)18日，欧洲理事(shì)会(huì)和欧洲(zhōu)议会通过了(le)一项临时政(zhèng)治协议(yì)，就涉及430亿欧元补贴的(de)《The EU Chips Act》最终(zhōng)版本达成一致。法案目标(biāo)是(shì)到2030年，欧盟(méng)拟动(dòng)用430亿欧(ōu)元资金提振半导(dǎo)体行业，以将欧盟占(zhàn)全球半(bàn)导体制造市场的份(fèn)额从10％提升至至少20％；大幅提(tí)升芯片制造工艺(yì)，建(jiàn)立欧盟的半导(dǎo)体供应链，并与美国和(hé)亚洲同(tóng)行竞争。

　　4月20日(rì)，美(měi)国(guó)众议(yì)院议(yì)长麦卡锡表示，正在推出一(yī)份债务上(shàng)限相关立法措施。白(bái)宫需要(yào)开始就债务上限(xiàn)进行(xíng)谈判；众议院共和党(dǎng)希望提高债务上限并削减(jiǎn)支出；正在推出(chū)一份(fèn)债务(wù)上限相(xiāng)关立(lì)法措施；债务法案将设法收回未使用的防疫资(zī)金用于日常(cháng)开支；法案将减少对国税局的拨款，并结束绿色产(chǎn)业(yè)补(bǔ)贴措施。

　　4月20日，美国财政部长耶(yé)伦就中美关系发表讲话，表(biǎo)明美国无(wú)意与中国脱(tuō)钩(gōu)，但未来仍将强调“国家安全”。耶伦宣称，任何与中国脱(tuō)钩的努力都将(jiāng)是“灾难性的”，美国(guó)寻求与中国建(jiàn)立“建设性和公平的经(jīng)济关系(xì)”。但“当美国利益受到威胁时(shí)”，美国(guó)将坚定地(dì)捍卫国家(jiā)安全，即使以牺牲中美关系为代价。在国际(jì)关系中，耶伦表示美中(zhōng)两国有必要“坦诚讨论棘手问(wèn)题”，比如(rú)帮(bāng)助(zhù)面临(lín)债务问题的新兴市(shì)场和发展中国家等。

　　三、国(guó)内观察

　　3.1上(shàng)游：原(yuán)油、铜价环比上涨

　　原(yuán)油(yóu)价(jià)格环(huán)比上(shàng)涨，环比(bǐ)由负转正。2023年4月(yuè)以来，WTI原(yuán)油价格环比(bǐ)上涨10.06％，环比由负转正，由(yóu)上月的-4.54％转正为(wèi)本(běn)月(yuè)的10.06％，最新(xīn)月度(dù)均价为80.75美元(yuán)/桶。布伦特(tè)原油(yóu)价格环(huán)比(bǐ)上涨(zhǎng)7.14％，环(huán)比(bǐ)由负(fù)转正，由(yóu)上月(yuè)的-5.18％转正(zhèng)为本月的7.14％，最新月度均价为84.87美元(yuán)/桶。

　　铜(tóng)价、铝价环比(bǐ)上(shàng)涨，铜、铝库存(cún)同比下降。2023年4月以来，铜价环比上涨0.86％，环比由负转正，由上月(yuè)的(de)-1.33％转正为本月的0.86％，库存同(tóng)比下(xià)降(jiàng)51.71％，降幅相对上月扩大(dà)44.13个百分(fēn)点。铝价环比(bǐ)上涨2.25％，环比由负转正，由上月的(de)-5.26％转正为本(běn)月(yuè)的(de)2.25％，库存(cún)同(tóng)比下降10.57％，降幅缩(suō)窄15.36个(gè)百分点(diǎn)。

　　3.2中(zhōng)游：水泥价格指数环比(bǐ)上升，螺(luó)纹钢价格环比下(xià)跌，库存(cún)同比(bǐ)下降(jiàng)

　　水泥价格指数环比上(shàng)升。4月以来，全国(guó)水(shuǐ)泥价格(gé)指(zhǐ)数环(huán)比上(shàng)涨2.27％，增幅(fú)缩小(xiǎo)0.92个(gè)百(bǎi)分点。华北、东(dōng)北、华东、中(zhōng)南、西北以(yǐ)及(jí)西(xī)南各区价格指数(shù)环比(bǐ)分别为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及3.80％。

　　螺纹钢(gāng)价格(gé)环比下跌，库存同比下降，钢坯库存同比上涨。2023年4月以来，螺纹钢价格环比由正转负，环(huán)比由上(shàng)月(yuè)的0.96％转负为-4.55％。螺纹(wén)钢库(kù)存同比(bǐ)下(xià)降15.42％，跌幅相对上月缩(suō)窄(zhǎi)3.26个百(bǎi)分(fēn)点。钢(gāng)坯(pī)库存(cún)同比(bǐ)上涨64.88％，增幅缩(suō)小157.85个(gè)百分(fēn)点。

　　3.3下游：商品(pǐn)房成交(jiāo)面积增(zēng)幅缩窄，猪价(jià)菜价下跌，水果价格上涨

　　商品房成交面(miàn)积(jī)增幅缩(suō)窄(zhǎi)。2023年4月以来，商品(pǐn)房成交面积上涨64.71％，增幅缩窄12.17个百分(fēn)点。其(qí)中，一线、二线、三线城市商品房成交面(miàn)积同比分别(bié)为：97.11％、59.75％以(yǐ)及(jí)36.2％，同(tóng)比变动幅度分别(bié)为36.86、-6.71以及(jí)-117.7个百(bǎi)分点(diǎn)。

　　土地成交面积跌幅收窄。2023年4月以来，百城(chéng)土(tǔ)地(dì)供(gōng)应面积同(tóng)比增(zēng)速为(wèi)5.80％，上月为-12.02％；土地成交面(miàn)积同(tóng)比增(zēng)速为-0.12％，上月为(wèi)-13.41％；土地成交溢(yì)价(jià)率(lǜ)为5.50％，较(jiào)上月上(shàng)涨1.99个百分(fēn)点。

　　猪肉(ròu)、蔬(shū)菜价(jià)格下跌，水果价格上涨(zhǎng)。2023年4月以来，猪肉价(jià)格(gé)环(huán)比下跌(diē)5.08％至(zhì)19.54元/公斤，跌幅相对(duì)上月扩大2.6个(gè)百分点。蔬菜价格环(huán)比下跌8.22％至4.89元(yuán)/公(gōng)斤，跌幅(fú)缩窄(zhǎi)0.55个百(bǎi)分点。水果价格环比上(shàng)涨(zhǎng)0.14％至7.89元/公斤(jīn)，增幅缩小4.54个百(bǎi)分点。

　　乘用车(chē)日均(jūn)零售销量增(zēng)幅扩大(dà)。4月(yuè)以来，乘用车日(rì)均零售销量同比(bǐ)增加(jiā)17.39％，增幅扩大16.26个百分点。批发销量同比增加(jiā)15.64％，增幅扩大8.26个百分点。

　　3.4流动性：货币市(shì)场利(lì)率趋势(shì)分化(huà)，国债利(lì)率普遍(biàn)下行

　　货币市场利率(lǜ)趋势(shì)分(fēn)化(huà)，国债利率普遍下行。2023年4月以来，R001较上(shàng)月末下行(xíng)36bp至2.29％；R007较上月(yuè)末下行120bp至2.51％；DR001较上月末(mò)上(shàng)行46bp至2.27％；DR007较上月末(mò)下行12bp至2.27％。一(yī)年(nián)期(qī)国(guó)债利(lì)率较上月末下行(xíng)8bp至(zhì)2.19％。十(shí)年期国(guó)债利率(lǜ)较上月(yuè)末下行2bp至2.83％。一年期AAA+企业(yè)债(zhài)利率较上月(yuè)末下行3bp至2.7％。十年期(qī)AAA+企业债利率较上月末下行5bp至3.34％。

　　3.5国内政策：发改委强(qiáng)调提振消费持续(xù)回升的动(dòng)力；国资委强调着力发展战略性新(xīn)兴产业

　　4月19日(rì)，国家发(fā)展改(gǎi)革委举行4月(yuè)份(fèn)新闻发布会(huì)，强(qiáng)调要提(tí)振消费持续回升的动力。接(jiē)下来将(jiāng)重(zhòng)点做好(hǎo)四方面(miàn)工作：一是，研究(jiū)起(qǐ)草关于(yú)恢(huī)复和扩(kuò)大消(xiāo)费(fèi)的政策文件，围绕大宗(zōng)消费、服务消费、农(nóng)村消费(fèi)等重点领域；二是，下大(dà)力气(qì)稳定汽(qì)车消费(fèi)，大力推(tuī)动新能源汽车下(xià)乡；三(sān)是(shì)，会同有(yǒu)关(guān)方面优化就业、收入分配(pèi)和消费全链条良性循环促进机制；四是，研究制定关于营造放心消费环境的政策文件。

　　4月(yuè)19日，国(guó)资委党委召开扩大会议，强调推动国资央企着力发展(zhǎn)实体经(jīng)济特别是战略性新兴产业(yè)。会议认(rèn)为，要更好推动国(guó)资央企在中国式现(xiàn)代化新(xīn)征程中(zhōng)走在前列，着力(lì)提升科技自立(lì)自强水平(píng)，提升(shēng)自主创新能力；着力发(fā)展(zhǎn)实体经(jīng)济(jì)特(tè)别是战(zhàn)略性新兴产(chǎn)业，加快推进现代化产业体系建设(shè)；抓好(hǎo)新一轮国(guó)企改革深化提升行动(dòng)组织(zhī)实施，高水平参与共建“一带一路”。

　　4月20日，工(gōng)信(xìn)部举办发布(bù)会介绍一季度工业和信息化发展状况，表示下(xià)一(yī)步将(jiāng)制(zhì)定实施重点行业稳增(zēng)长的工作(zuò)方案。一是营造良(liáng)好产(chǎn)业发展环境，落(luò)实落细稳增长(zhǎng)政策举措，抓实抓细部省(shěng)协作、部门协同(tóng)；二是推动出口(kǒu)保稳提质，加大对制造(zào)业外贸企(qǐ)业的支持力度(dù)，配合有关部门(mén)落实好稳外贸政策举措；三(sān)是(shì)促进(jìn)内需加(jiā)快恢复，以高质量供给促进消费；四是持续增强发展动能，加快战略性新(xīn)兴产业(yè)的创新发展。

　　四、财经日历

　　五、风(fēng)险提示

　　国内经济恢(huī)复力度不及预期(qī)；海(hǎi)外需求超预期回落。

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