4月中国宏观数据预览

　　1）工业(yè)：工业生(shēng)产(chǎn)及物流景气度环比有所回落，但低基(jī)数效应提振4月工业生产(chǎn)同(tóng)比(bǐ)增(zēng)速从3月的3.9％回(huí)升至8.2％左右。

　　2）社(shè)零：预计(jì)4月社(shè)会(huì)消(xiāo)费品零售总额同比增(zēng)速从3月的10.6％大(dà)幅上(shàng)行至19％左右(yòu)，主要受去年(nián)4月低基数影响。

　　3）投资：同样受(shòu)低基数提(tí)振，预计当(dāng)月总投资同(tóng)比(bǐ)小幅上(shàng)行至6.8％。分部门看，4月基建投资可(kě)能高位上行至11％左右，制造业投资回升(shēng)至9％，房地产(chǎn)投资降幅略有收窄至(zhì)4％左右。

　　4）通胀：食品价格持续回落但核(hé)心(xīn)CPI仍有韧(rèn)性，预(yù)计4月CPI小(xiǎo)幅回落(luò)至(zhì)0.6％， 而受去年高基(jī)数(shù)及(jí)海外(wài)经(jīng)济动能减(jiǎn)弱拖累，PPI或将(jiāng)下行(xíng)至-3％左(zuǒ)右。

　　5）外贸：低基数下、预计4月名义出口增速(sù)可能录得10％、较3月小幅回落，而进(jìn)口降幅(fú)扩张至(zhì)3％，贸(mào)易顺差可能录得(dé)880亿(yì)美元左右。出(chū)口(kǒu)价格(gé)指数或有(yǒu)所下(xià)行(xíng)，但(dàn)低基(jī)数(shù)及外贸(mào)需(xū)求(qiú)回暖可(kě)能(néng)支撑出口增(zēng)速维持高(gāo)位。

　　6）货币财(cái)政：预计4月(yuè)新增贷款1.37万亿元、社融约2.1万亿。此外，M2预计(jì)保持较高增速(sù)，M1增长有望继续(xù)回升——M1-M2剪刀差可能(néng)收窄。

　　核心观点

　　4月中国宏(hóng)观数据预览

　　工业：工业生产及(jí)物流景气度环比有(yǒu)所(suǒ)回落，但低基数效应提振4月(yuè)工业生产(chǎn)同比增速从3月的3.9％回(huí)升至8.2％左右。上游工业开工率总体(tǐ)持稳：焦化开工率环比上行3个百(bǎi)分点、高炉开工率(lǜ)环比回升(shēng)2个百(bǎi)分点。但(dàn)4月制造业PMI较宰相的宰最早指什么官职答案，宰相的宰最早指什么意思3月下行2.7个百分点至49.2％的收缩区间，且4月物流指数环比有所下滑、较21年同期跌幅有所扩大：4月(yuè)，整车物流指数较(jiào)3月均值(zhí)环(huán)比(bǐ)下(xià)行(xíng)7％，较21年同期(qī)降(jiàng)幅亦从3月的10.4％扩大(dà)至17％；公(gōng)共物流园(yuán)区吞吐指数环比走弱1.1％、同(tóng)比跌(diē)幅从(cóng)3月(yuè)的27.8％扩张(zhāng)至28.1％。总体来看，工(gōng)业(yè)生(shēng)产景气(qì)度(dù)环(huán)比有所下行，但受去年同期(qī)低基数提振同比(bǐ)有所(suǒ)上行，尤其是汽(qì)车、电子、机械电(diàn)子(zi)等受疫情(qíng)影响较大的工(gōng)业生(shēng)产可能(néng)上行较为明显。

　　社零(líng)：预(yù)计(jì)4月社会(huì)消费(fèi)品(pǐn)零售总额同(tóng)比增速从3月的10.6％大幅(fú)上行至19％左右，主(zhǔ)要受去(qù)年4月低基(jī)数影响(xiǎng)。4月居民出行及消(xiāo)费活跃度(dù)仍在高位，4月 18 城地铁客运量较 2021 年同期(qī)上行(xíng) 10％，对比3月(yuè)均值+6.8％；4月，全国电影票(piào)房较3月均值环比上(shàng)行21.6％，但仍低于(yú)2021年同期10.6％。此外，受各品牌出台降价政策及车(chē)展等线下活动(dòng)拉动，4 月 1-22 日乘用车零售销量较(jiào)2021年同期增(zēng)长 9.9％，对(duì)比3月全月的8.8％小幅扩张。今年五一(yī)假期(qī)居民此前(qián)受抑制的旅游需求得到集中释放，国(guó)内旅游出行人数及(jí)总收(shōu)入(rù)均超过2021及2019年水(shuǐ)平(píng)，人均旅游(yóu)消费恢复至2019年的(de)85％，显示“伤(shāng)疤效应”下居(jū)民消费倾(qīng)向尚(shàng)未修复(fù)至疫情前水平（参考2023年5月4日发(fā)表的《快评：五一(yī)假期(qī)消费数(shù)据的(de)三个亮点》）。

　　投资：同样受低基数(shù)提振，预计当月总(zǒng)投资同比(bǐ)小幅(fú)上行至(zhì)6.8％。分部门(mén)看，4月基建(jiàn)投资可能高(gāo)位(wèi)上行至11％左右(yòu)，制造业投资回(huí)升至9％，房地产投资降幅略有(yǒu)收窄至4％左(zuǒ)右(yòu)。高频数据显示4月(yuè)以来(lái)地产需(xū)求较3月有(yǒu)所走弱，房(fáng)建开工(gōng)节(jié)奏也有所(suǒ)放缓。4月30大中城市(shì)销(xiāo)售面(miàn)积较2021年同期下(xià)行32.0％，较3月的21.5％大幅回落；26城二手房销售面积较2021年同(tóng)期上行(xíng)5.4％，较3月(yuè)的12％同(tóng)样下行；土(tǔ)地(dì)成交方面，4月(yuè)百城(chéng)土地成交面积较(jiào)2022年同期同比回落17.6％。建筑开工节奏有所(suǒ)放缓，玻璃(lí)库存持续下行，截至4月(yuè)28日玻(bō)璃库(kù)存较(jiào)3月同期下行24.2％，同时水泥开工(gōng)率(lǜ)/建筑(zhù)钢材成(chéng)交量环比较3月同期(qī)分别(bié)下(xià)行(xíng)0.2个百分点/5.4％。往前看，我们将(jiāng)重点关注：1）地(dì)产民(mín)企拿地及在手资金情况(kuàng)能否(fǒu)回暖，地产(chǎn)新开工能否回升；2）地产销售(shòu)动能能否再度上行。基(jī)建端，4月地方新增专项债净发行3351亿元，对(duì)比3月(yuè)的4039亿元(yuán)小幅下行但仍高于2022年(nián)同期的1368亿元，可能支撑低基数下基(jī)建投资继续上(shàng)行(xíng)。

　　通胀：食品价格持(chí)续回落(luò)但核心CPI仍有韧性，预计(jì)4月CPI小幅回落至0.6％， 而受去年高(gāo)基数(shù)及海外(wài)经(jīng)济动能减弱拖累，PPI或将下行至-3％左右(yòu)。内需环比回落拖累食品价(jià)格下行(xíng)：4月农产品(pǐn)批发(fā)价格200指(zhǐ)数较3月31日(rì)下(xià)行3.9％，猪肉/玉(yù)米/小麦批发价(jià)分(fēn)别下降3.6％/3.0％/8.4％；非食(shí)品价格小(xiǎo)幅上行，核(hé)心CPI仍有韧性：义乌中国(guó)小商品总(zǒng)价(jià)格指数较(jiào)3月上行0.2％，其(qí)中服(fú)装服饰类持平，箱包/鞋类价格小(xiǎo)幅分别上升3.6％/0.3％。PPI同比增速可能(néng)继续下行(xíng)：一方面，2022年4月PPI同比基数(shù)总体较高；另一方面，海外(wài)经(jīng)济动能继(jì)续减弱且内(nèi)需仍(réng)待恢(huī)复(fù)，工业品价格同比继续回落(luò)：受OPEC减(jiǎn)产提振，4月原油价格较3月环比上行(xíng)6.3％；中国大宗商品价格总指数环比上行0.4％，但矿产及金属价格(gé)走弱（矿产价(jià)格指数-3.6％、钢铁价(jià)格(gé)指(zhǐ)数-5.4％）。

　　外贸：低基数下、预计4月名义出口增速可能录(lù)得10％、较3月小幅回落(luò)，而(ér)进(jìn)口(kǒu)降幅扩张至3％，贸易顺(shùn)差(chà)可能录(lù)得880亿美元左右(yòu)。出口价格指数或有所下行(xíng)，但低基(jī)数及(jí)外(wài)贸(mào)需求回暖(nuǎn)可能支撑出口(kǒu)增速维持高(gāo)位(wèi)：4月1-30日，华泰出口(kǒu)需求日(rì)度指数（HDET）均(jūn)值录得14.3％的同(tóng)比增长，比3月的16.6％小幅(fú)回(huí)落2.3个百分点，鉴于(yú)3月（美元计(jì)）出口(kǒu)额(é)增长14.8％，4月出口额增长(zhǎng)有(yǒu)望(wàng)保持高速(sù)（参见2023年5月4日发(fā)表的《4月出口或(huò)保(bǎo)持较高增长》）。此外，我国和亚(yà)太、非(fēi)洲、甚至拉美的一体(tǐ)化产(chǎn)业(yè)链、需(xū)求(qiú)链(liàn)的(de)格局不断(duàn)优化，出口(kǒu)增长韧性可能超预期(qī)（参见《中国出口产业链的升级与重塑》，2023/4/16）。

　　货币财政：预计4月新增贷(dài)款(kuǎn)1.37万亿元(yuán)、社融约2.1万亿。此外(wài)，M2预计保持(chí)较(jiào)高增速，M1增长有望继续回升——M1-M2剪刀差可能(néng)收窄。预(yù)计4月新增人民币(bì)贷款(kuǎn)约1.37万亿元，一方面，企业中长期贷款延续年初(chū)至(zhì)今的(de)较强势(shì)头、购房需求回升(shēng)背(bèi)景下房贷/居民贷款需求(qiú)有望继续企(qǐ)稳回升，政策性银行金(jīn)融(róng)工具继(jì)续带动(dòng)基(jī)建(jiàn)投资和企业中长期贷款增(zēng)长，信贷周期或继续保(bǎo)持强势。信贷推(tuī)动(dòng)下，社融(róng)同(tóng)比增(zēng)速或(huò)上(shàng)行至(zhì)10.6％左右，而企业债、股权及政(zhèng)府债融资较去年同期略有走弱(ruò)。财政方面，去(qù)年留抵退税低基数下，财政收入增(zēng)长有望(wàng)回升(shēng)；财政支出、尤其(qí)民生和基建相关支出有望保持较(jiào)快增长——预计政(zhèng)策性银行(xíng)金融工具仍是近期准财(cái)政的主(zhǔ)要发力渠(qú)道。

　　风(fēng)险提示(shì)：消费复苏不及预期、稳地(dì)产政(zhèng)策不及预期。

　　文章来源

　　本文摘自2023年5月5日发表的《增长动能环(huán)比(bǐ)走(zǒu)弱(ruò)、低基数(shù)效(xiào)应凸显》

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