4月(yuè)美国(guó)就业报(bào)告大超预期，新(xīn)增(zēng)就业、失(shī)业率、工(gōng)资表(biǎo)现亮眼，但或与季节性有(yǒu)关。其中，新增非农就业+25.3万人(rén)，高于(yú)彭博一致预期的+18.5万人；失业率下降0.1pct至3.4％，低于彭(péng)博一致预期的3.6％，位于历史低位；小时工资环比(bǐ)增速回升0.2pct至(zhì)0.5％，高于彭(péng)博(bó)一致(zhì)预期的0.3％；劳动参与(yǔ)率(lǜ)录得62.6％，符(fú)合彭博一致预期。非(fēi)农(nóng)就业数据与此(cǐ)前超(chāo)预期(qī)的ADP一致，显示4月美国就业(yè)市场仍然维持稳健。但是需(xū)要指出的是，2月(yuè)和3月新增非(fēi)农就业合(hé)计下修14.9万(wàn)，1季度新增(zēng)非农就业(yè)为29.5万(wàn)/月，4月新(xīn)增非农就业虽超(chāo)预期，但整体仍在放缓；“劳工(gōng)荒”可能导致企业囤积就业（labor hoarding），推高非(fēi)农就(jiù)业；而(ér)4月季节因子要高于以往年份，或导致非农就业数据偏(piān)高，未来持续性(xìng)存在较(jiào)大不确定(dìng)。非农发布后，截至北京时(shí)间晚(wǎn)上9：30,2年期和10年(nián)期美(měi)债(zhài)分别上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场(chǎng)隐含的联(lián)储23年底降息预期从84bp回落至78bp；美元指数基(jī)本持平于101.5；美(měi)国(guó)三(sān)大股指涨(zhǎng)超1％。

　　核(hé)心(xīn)观点

　　4月美(měi)国非(fēi)农数(shù)据点评

　　4月美(měi)国(guó)就业(yè)报告大超预(yù)期，新增(zēng)就(jiù)业、失业率(lǜ)、工资(zī)表现亮眼，但或与季节性有关。其中，新增非农就业+25.3万人，高于彭博一致预(yù)期的(de)+18.5万人(rén)；失业率下降0.1pct至3.4％，低于彭博一致预(yù)期的3.6％，位(wèi)于历史(shǐ)低位(wèi)；小时(shí)工资环比增速回升0.2pct至0.5％，高(gāo)于彭博(bó)一致预(yù)期(qī)的0.3％；劳动参与率录得62.6％，符合彭(péng)博一致预期（图1）。非农就业数据与此前(qián)超(chāo)预(yù)期的ADP一致，显示4月(yuè)美国就(jiù)业市场仍然维持稳健。但是(shì)需要指(zhǐ)出的是，2月和3月新增非农就业合计下修14.9万(wàn)，1季度(dù)六朝是指哪六朝新(xīn)增非农就(jiù)业为29.5万/月，4月新增非农就业虽超预期，但整体(tǐ)仍在放缓；“劳(láo)工荒”可能导致企业囤(dùn)积就业（labor hoarding），推高(gāo)非农就业；而4月季节因(yīn)子要高于以往年份(fèn)（图2），或导致非(fēi)农就(jiù)业数据偏(piān)高，未来持续性(xìng)存在较大不确定。非(fēi)农发布后(hòu)，截至北京时间晚上9：30,2年期(qī)和10年(nián)期美债分(fēn)别上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场(chǎng)隐含的联储23年底降(jiàng)息预(yù)期从84bp回落(luò)至78bp（图3）；美元指数基本持平于101.5；美国三大(dà)股指涨超1％。

　　非农(nóng)新增就业(yè)整(zhěng)体回升，其中商(shāng)品相关(guān)行业(yè)回升明显。4月商品(pǐn)相关行业新(xīn)增非农就业(yè)3.3万(wàn)人，占4月新增就(jiù)业的13％，相对3月增加5万人。其中，制(zhì)造业、建筑业等新增就业均(jūn)边(biān)际回升。商(shāng)品相关(guān)行业就业(yè)边际(jì)改善，或反映制(zhì)造业边际好转。例如，4月美(měi)国(guó)ISM制造业(yè)PMI回升0.8pct至(zhì)47.1；4月CPI核心商品通胀环(huán)比(bǐ)也边际(jì)回升。4月服务(wù)业相关(guān)行业新增就业从3月的18.2万上升至(zhì)22万，但内(nèi)部出现分化。其中，医(yī)疗保健和商业服务新增就业分别为6.4万和4.3万，较3月增加1.7万和2.0万；但此前吸(xī)纳就业较多的休闲酒(jiǔ)店业4月新(xīn)增就业3.1万人，较3月(yuè)回(huí)落(luò)0.9万人（图表4）。其他(tā)需求(qiú)指标(biāo)指示(shì)，服务业需求可(kě)能仍(réng)在走(zǒu)弱。例如3月美国休闲餐饮、医疗保健(jiàn)与(yǔ)零售业的(de)总空缺约384万人(rén)，较22年12月(yuè)的470万(wàn)人(rén)大幅下(xià)降，回落至(zhì)21年(nián)5月的(de)水平(píng)（图表5）。

　　失业率创(chuàng)新低以及小时(shí)工资增(zēng)速回升，显示劳工市场韧性较强(qiáng)。尽管遭遇硅谷(gǔ)银行风(fēng)波的不确定性冲击，4月失业率仍然下(xià)降0.1个百(bǎi)分点至3.4％，位于历史低(dī)位，反映(yìng)就业市场韧性较强，短期仍有(yǒu)望(wàng)保持(chí)稳健。1季(jì)度小时工资(zī)增速(sù)低于其(qí)他工资(zī)指标，4月小时工资增速回升后，与其他工(gōng)资(zī)指六朝是指哪六朝标的差(chà)距(jù)收窄，指示美(měi)国潜在的工资增(zēng)速维持在(zài)4.4％-5.9％（图表6），仍显著(zhù)高于联储合意水平（3％左右），这可(kě)能(néng)加大美联储(chǔ)的紧(jǐn)缩压(yā)力。3月岗位空(kōng)缺数据显示，美国就业市场劳动力供应紧张局势整体仍在小幅(fú)缓解。最能反映就业(yè)市场紧张(zhāng)程度之一(yī)的职位(wèi)空缺与(yǔ)待业人数之比(bǐ)连续三月下降，2023年3月录得164％，降至21年11月的水(shuǐ)平（图(tú)表7）。根据历史(shǐ)经验，当前职位空(kōng)缺和求职人之比的(de)回落速度(dù)接近(jìn)1973年的高通胀时期，预计2023年(nián)4季度(dù)，美国就(jiù)业(yè)市场才(cái)能(néng)更接近供需平衡（图表8）。

　　我们认为(wèi)，超(chāo)预期的非农(nóng)就业(yè)数据将进一步削弱联储的降息意愿(yuàn)，但实际经济动(dòng)能或弱于非农就业数据所指示的水平，后续需(xū)要(yào)关注季节因子扰(rǎo)动下降(jiàng)后就业数据(jù)的走势(shì)。非农就(jiù)业(yè)超(chāo)预期(qī)叠加工(gōng)资(zī)增速回升(shēng)，预计(jì)联储将维(wéi)持(chí)相对市场更加鹰派的立场。若就(jiù)业数(shù)据出现明显恶化，联(lián)储转向(xiàng)的可(kě)能性将加大。5月以来，第一共和银(yín)行被接管、西太平(píng)洋合众银行(xíng)等区域银行(xíng)股价大幅下挫(cuò)，中(zhōng)小(xiǎo)银行风险仍在发酵（参见《美国第14大银行倒(dào)闭(bì)昭示了什么？》，2023/5/4）。同时，美国债务上限(xiàn)触发时点提前，前景存在较(jiào)大不确定性(xìng)（参见《美国债(zhài)务上限(xiàn)提前(qián)触发(fā)会有何影响(xiǎng)？》，2023/5/4）。往前看(kàn)，高利率叠加不断发酵的(de)银行危(wēi)机(jī)以(yǐ)及债务上限风波，金(jīn)融市场动荡可能(néng)性加大，不排除(chú)金融(róng)风险以及(jí)实体经济的脆弱性倒逼联储(chǔ)下半年(nián)转向(xiàng)。

　　风险提示：美国中(zhōng)小银行再现(xiàn)挤(jǐ)兑风波；欧美(měi)陷(xiàn)入(rù)衰(shuāi)退概率增(zēng)加。

　　文(wén)章来源

　　本文摘自：2023年5月6日发布(bù)的《非农强于(yú)预期，但或许和季节性有关》

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