文丨75g牛奶等于多少ml，75g牛奶等于多少毫升ong>明明(míng) 章立聪(cōng) 余经纬

　75g牛奶等于多少ml，75g牛奶等于多少毫升　跨季结束后资金利率自低位持(chí)续上行，即便(biàn)税期(qī)结束，资(zī)金利(lì)率却仍未回落，反而进一(yī)步走高。我们认为主(zhǔ)要是源于：①货币政策(cè)力度(dù)边(biān)际转弱；②税期走款叠加4月信贷(dài)投放(fàng)情况较(jiào)好(hǎo)，导致银行资金(jīn)融(róng)出意(yì)愿与能力降(jiàng)低。③资金(jīn)较为拥挤导致(zhì)债(zhài)市敏(mǐn)感度增加(jiā)。考虑假(jiǎ)期(qī)和月末因(yīn)素，预计短(duǎn)期(qī)内，资金(jīn)利(lì)率下行空(kōng)间有(yǒu)限，波动(dòng)幅度加大，建议投资者关(guān)注资金面的边际变化，警惕流动性大幅收(shōu)紧对债市情绪以及头寸(cùn)管理(lǐ)的影响。

　　▍近期资金(jīn)利(lì)率(lǜ)持续上行。

　　跨季结(jié)束(shù)后资金利率自(zì)75g牛奶等于多少ml，75g牛奶等于多少毫升低位持续(xù)上行(xíng)，4月18-19日税期(qī)缴款(kuǎn)，DR007围绕2.10％中(zhōng)枢运行，然而税期(qī)结束后却(què)并(bìng)未回落，4月21日冲高至2.27％，隔夜利率上(shàng)行(xíng)幅度更大。从隔夜利率角度观察(chá)，银(yín)行与非银机构(gòu)间流(liú)动性(xìng)分层现象弱化；此外(wài)，隔夜(yè)利率与7天利率的期限(xiàn)利差也明显压(yā)缩，DR001与DR007甚至已经(jīng)倒挂。我们认为税期结束，资金(jīn)不松，主要有以下几(jǐ)点原因：

　　▍其一(yī)，货(huò)币(bì)政策力度边际转弱(ruò)。

　　稳健的货币政策坚持以我(wǒ)为主、稳字当头，保持货币信贷合理增长(zhǎng)，确保(bǎo)利(lì)率(lǜ)水平合适，在(zài)追求经济提振的同时，也注重(zhòng)防范市(shì)场(chǎng)过热带来的金(jīn)融风险(xiǎn)。在(zài)满足广义流动(dòng)性供需匹配的前提下，货(huò)币工具(jù)力度可能会有所回摆。从央行的具体操(cāo)作上来看，MLF小幅增(zēng)量(liàng)续做，逆回购投放低量操(cāo)作，结构(gòu)性工具“有进(jìn)有退”，均预(yù)示后续政策将更加“精准有力(lì)”，流动性投放趋于(yú)谨慎(shèn)。

　　▍其二，税(shuì)期(qī)走款(kuǎn)叠加(jiā)4月信贷投放情况较(jiào)好(hǎo)，导致银(yín)行资金融出(chū)意(yì)愿与(yǔ)能力(lì)降低。

　　4月(yuè)18到(dào)19日税期缴款，而(ér)4月通常是(shì)缴税大月，因此走款可能对银行间流(liú)动性带来了一定的压力。此外，参(cān)考近期票据利率走势，预计信贷增速较一季度将会(huì)有所(suǒ)放缓，但4月预计仍(réng)将保持同比(bǐ)多(duō)增的态势。税期缴款叠(dié)加信贷投(tóu)放，银行系统整(zhěng)体资金流出(chū)，因(yīn)此向(xiàng)同业融(róng)出的(de)意(yì)愿和(hé)能力有(yǒu)所降低。

　　▍其三(sān)，资金较为(wèi)拥(yōng)挤可能会导致(zhì)债市脆弱(ruò)性和敏感(gǎn)度增(zēng)加，且投(tóu)资者(zhě)对于未(wèi)来一个(gè)月(yuè)资金(jīn)利率上(shàng)行的担忧增(zēng)加。

　　从质押(yā)式回购成交量和我(wǒ)们测算的杠杆率来看，虽然上周受资金收紧影响，加杠(gāng)杆情绪有所降温，但依然处(chù)于(yú)历史相对(duì)积极的水(shuǐ)平(píng)，导致(zhì)债(zhài)市敏感度增加。此外(wài)投资者对货币政策力度以及跨月资金(jīn)面情况(kuàng)仍(réng)存担(dān)忧，使得市场上对于未(wèi)来(lái)一(yī)个月(yuè)内资(zī)金价(jià)格上(shàng)行(xíng)的预期更(gèng)为强烈。

　　▍后市(shì)展望：五(wǔ)一假期临近(jìn)，回购资金的期限被动拉长，利率下(xià)行空间有限。

　　月末往(wǎng)往财政(zhèng)集中支出，向市(shì)场释放资(zī)金；但跨月前夕银行资金(jīn)融出意(yì)愿(yuàn)一(yī)般较低，预计资金波(bō)动幅度较大。对于债市而言，短期交易主线或(huò)延续政策与基本面预期交易(yì)，预计利率以震(zhèn)荡走(zǒu)势(shì)为主，建议投(tóu)资(zī)者关注(zhù)资金面的(de)边际变(biàn)化，警(jǐng)惕流(liú)动性大(dà)幅收(shōu)紧(jǐn)对债市情绪以(yǐ)及(jí)头寸管理的影(yǐng)响(xiǎng)。

　　▍风(fēng)险提示：

　　央行货币政策不及(jí)预期；经(jīng)济复苏(sū)节(jié)奏(zòu)不及(jí)预期；银行间市场(chǎng)流动性过快收紧。

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