美(měi)国债(zhài)务上限危机暂时“告一段落”——美东时间5月31日，美国国(guó)会众议院通过了一(yī)项关于联邦政府债务上限和预(yù)算的法案，隔日参(cān)议院通过，根据法案政府开支将受到(dào)上限(xiàn)制约直至(zhì)2024年结束(shù)，但可以避免发生(shēng)债务违约。根据美国国会预算办公室数据(jù)，目前美国(guó)联邦债(zhài)务规(guī)模(mó)约(yuē)为31.46万亿美(měi)元(yuán)，占其(qí)国内生产(chǎn)总值比例已超(chāo)过120％，相当(dāng)于每个美(měi)国人负债9.4万美元。

　　事实上，二战以来(lái)，美国已103次调整债务上(shàng)限，尽(jǐn)管未曾出现过实质(zhì)性(xìng)债务违(wéi)约，但债务上限危机仍(réng)可从市场预期、流动性、风险偏好、借贷(dài)成本等机制作用于全球(qiú)金融、实物资产。

　　多位业内人士对《中国基(jī)金报(bào)》记(jì)者(zhě)表(biǎo)示，在目前(qián)美国债务上限情景(jǐng)下(xià)，中长期看(kàn)魏承泽作品集 魏承泽一类的作者美债上限违约(yuē)风(fēng)险难以忽(hū)视，亚洲等新兴(xīng)市场股(gǔ)票表现将更具(jù)韧性，而市场关注的重点也将重新(xīn)回到(dào)美联(lián)储(chǔ)的(de)货币政策上(shàng)来。

　　危机暂缓(huǎn)新兴市(shì)场股票表现更具韧性

　　除本次外，1976年以来美国(guó)政府债(zhài)务(wù)共有22次(cì)触(chù)及法(fǎ)定上限(xiàn)，每次债务(wù)上限触及后均得(dé)到(dào)了(le)上调或(huò)暂停，只是经历的时间长短不同。

　　彭博数据显示(shì)，2011年(nián)债(zhài)务上限解决前后，标普(pǔ)500指数自高点下跌16.7％，而MSCI新兴市场(chǎng)指数下跌16.3％；在2013年债务上限解决前后，标普500指数最大(dà)下调幅度为4.1％，MSCI新兴市(shì)场指数为3.4％。而在本(běn)次债(zhài)务危(wēi)机谈判过(guò)程中，亚洲市场(chǎng)反应(yīng)参差(chà)，日经(jīng)225指数创1990年以(yǐ)来新高，香港恒生指数则(zé)跌至年内(nèi)新低。

　　瑞银财富管理(lǐ)投资总监办公室（CIO）对(duì)记者(zhě)表(biǎo)示(shì)，尽管美(měi)国彻底违(wéi)约(yuē)的可能(néng)性非常低(dī)，但此前(qián)因(yīn)为市场担忧发(fā)生发(fā)生(shēng)违约，很多国家和行业都遭到抛(pāo)售，但这次亚洲(zhōu)市场表现(xiàn)相对(duì)于美国和发达市场更(gèng)具(jù)韧(rèn)性，得益于较佳的盈(yí魏承泽作品集 魏承泽一类的作者ng)利增长前景和具吸(xī)引力的相对(duì)估值(zhí)，尤其看好中国、泰国和韩(hán)国(guó)。

　　具体就中国市(shì)场而言(yán)，瑞银CIO认为，盈(yíng)利才是关键催化剂。中国今年首季(jì)盈利增长较去年(nián)第四季有所(suǒ)改善(shàn)，有(yǒu)助提(tí)振对中国(guó)资产的信心(xīn)。与亚(yà)洲其他地(dì)区（日(rì)本除外(wài)）相(xiāng)比(bǐ)，中国股市的估值似乎被低(dī)估。

　　景顺亚(yà)太区（日本除外）全球市场(chǎng)策(cè)略师赵耀庭也对(duì)记者表示(shì)，债务(wù)协议的顺利通过消除了美国乃至全球面(miàn)临的一个不明(míng)朗因(yīn)素(sù)，进而短暂提振(zhèn)市(shì)场(chǎng)情绪。中航信托宏(hóng)观(guān)策略总监吴照银对(duì)记者(zhě)称，因投资者(zhě)对两党(dǎng)达成一致有确定的预期，所(suǒ)以近期美国以及全球资本(běn)市场(chǎng)并没有对美国债务上限问题过度反应，整体表现平稳。

　　中长(zh魏承泽作品集 魏承泽一类的作者ǎng)期看美(měi)债上(shàng)限违约风险难以忽视

　　目前来看(kàn)，主流大(dà)类资(zī)产对于美债危(wēi)机的叙事反应都较为(wèi)平淡(dàn)，但野村东方国际证券资(zī)产管理部总(zǒng)经理兼(jiān)投资总监肖令(lìng)君对(duì)记(jì)者表示(shì)，从中长期(qī)的资(zī)产配置角度出发，诸如美债上(shàng)限等(děng)类似的尾(wěi)部风险事件难(nán)以忽(hū)视。

　　“对冲投(tóu)资(zī)组合的下行风险，主要考(kǎo)虑两点(diǎn)：一是多元化低相关性资产配置(zhì)、二是支付(fù)保险费(fèi)的(de)另类(lèi)策(cè)略(lüè)，为组合提供下(xià)行保护。回顾美(měi)债上(shàng)限(xiàn)危机历(lì)史，看到避(bì)险(xiǎn)资产如美元、美(měi)债、黄金(jīn)在通常较风险资产呈现明显(xiǎn)的超额收益，因此组(zǔ)合配(pèi)置中(zhōng)保有一定比例的(de)避(bì)险(xiǎn)资产有助对冲投资组合波动。”肖令君(jūn)进一(yī)步阐述道。

　　长江证券在黄(huáng)金与(yǔ)美债季(jì)度展望中也提到(dào)，黄(huáng)金(jīn)作为典型(xíng)的避险资(zī)产，国际金(jīn)价将有支撑，短期或继续走高，因(yīn)为美债利率(lǜ)短(duǎn)期(qī)内仍会高位震荡，通(tōng)胀不确定性仍然较(jiào)高，同时全球(qiú)整(zhěng)体风险因素(sù)在提高。

　　肖(xiào)令君(jūn)还提到，另(lìng)一方面，极端危机(jī)环境下，大类资(zī)产会呈现(xiàn)同涨同跌的特征，如2020年3月(yuè)极(jí)度恐慌时期(qī)，市场无差别抛(pāo)售一切资产(chǎn)增持现金，传统避险资产随(suí)同风险资产一起下跌，因此以期权保护(hù)组合下行风(fēng)险是另(lìng)一种方式(shì)。美债违(wéi)约(yuē)并非(fēi)我们的(de)基准假设，如(rú)果出现此类尾部风险，做多(duō)波动率、以及做空风(fēng)险资产(chǎn)的衍(yǎn)生品策略将显(xiǎn)著(zhù)受益。

　　瑞银(yín)首席美国(guó)经济学家Jonathan Pingle则认为，全(quán)球(qiú)信用(yòng)市场(chǎng)的最佳非(fēi)对称(chēng)对冲(chōng)策略是做空(kōng)美(měi)国高评级银行（评级下调、对手方、杠(gāng)杆担忧）、美国寿险(xiǎn)企业（CRE敞口、高杠杆、估值(zhí)紧(jǐn)绷）和美国REIT（出(chū)现更严(yán)重的衰退时，CRE敏感(gǎn)性更高）。

　　FXTM富拓特(tè)约分析(xī)师黄俊则对(duì)记(jì)者(zhě)表(biǎo)示，美(měi)债上限(xiàn)的提升，将促进美联(lián)储(chǔ)停止紧缩(suō)货币政(zhèng)策，对(duì)美股也是一(yī)大利好。他还认为，美国政府的财政(zhèng)支出(chū)得(dé)到了保证，在两(liǎng)年(nián)内(nèi)可以(yǐ)继续举债。最近两周的美债(zhài)谈判关键(jiàn)期，美国(guó)三大股指主涨，“用脚投票”的市场报以乐观(guān)。可(kě)见随(suí)着美债(zhài)上限谈判的尘埃落定，美(měi)股仍有望进一(yī)步有(yǒu)良(liáng)好(hǎo)表(biǎo)现。

　　市场重点再次(cì)回(huí)到(dào)

　　美国财(cái)政政(zhèng)策和货币政(zhèng)策上

　　美(měi)国参议院已经投票通过债务(wù)上限法(fǎ)案，市(shì)场关注(zhù)焦(jiāo)点再度回到美(měi)国未来的财政政策和货币政策上。肖令(lìng)君(jūn)认为，如果未出现(xiàn)黑天鹅事件，预计联储(chǔ)仍将贯彻数据(jù)依赖原则，联(lián)储可能会(huì)持续关注就(jiù)业数据和工商业运行情况，等待市(shì)场(chǎng)自然(rán)降(jiàng)温至(zhì)浅萧条后再开启降息(xī)，年(nián)内(nèi)降息的(de)乐观预期(qī)存在修(xiū)正可能。

　　肖(xiào)令君还(hái)称(chēng)：“从经济数据上看，美(měi)国经(jīng)济韧性好于(yú)预期，如果年核(hé)心(xīn)PCE指标继续反弹走(zǒu)高，不排除联(lián)储还会继续加息(xī)的可能，但加(jiā)息周期(qī)已(yǐ)接近尾(wěi)声，利率基本(běn)见顶的趋(qū)势不会改变，因此预计加息对市场的冲击趋缓。”

　　赵(zhào)耀庭认为，债务上限(xiàn)协议通过(guò)后(hòu)，美(měi)国财(cái)政(zhèng)部预(yù)计将可于未来7个月发行逾6000亿美(měi)元的国债。随着(zhe)市场流动性收紧，这(zhè)或将产生显著的吸力(lì)作用。债券(quàn)收(shōu)益率或将随着资本(běn)流出(chū)经济而上升。

　　FXTM富拓特约分析师黄俊则称，接下来美(měi)国财(cái)政部的工作重点是如何(hé)为美债找到买家，其中有三个重要看点，即(jí)第(dì)一，美联储现在仍(réng)在(zài)缩表周期，接下(xià)来是(shì)否要调整货币政策停止缩表抛(pāo)售美债；第二，以(yǐ)中(zhōng)国为代(dài)表的贸易顺(shùn)差(chà)国是否购买(mǎi)美(měi)债；第三(sān)，美(měi)国国(guó)内普通家庭可(kě)能成为购买美(měi)债异军突起的力量。

　　黄俊进而分(fēn)析称，美联储现在仍(réng)在缩表周期，接下(xià)来是否要调整(zhěng)货币政策停止缩表抛售美债。如果美联储缩表卖出美债，美国财政部发行(xíng)美债（向市场(chǎng)卖出(chū)）这无疑(yí)会给(gěi)美债市场造成极大抛压。他总结道，美债的重新发行，有可能促(cù)使(shǐ)美联储美联储停止加息和缩(suō)表。在5月美联储FOMC申明中删除了(le)此前(qián)暗示(shì)未来还会加息的(de)措辞(cí)，需(xū)要关注6月利率(lǜ)决议中(zhōng)美联储是否能进一(yī)步确认停止紧缩的(de)态度(dù)。

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