金融界(jiè)5月(yuè)8日(rì)消(xiāo)息(xī)今日早盘(pán)，A股市(shì)场(chǎng)银行板块再度走高，中信银(yín)行率先涨停，另外(wài)四大行中，中国银行涨超6％，农业银(yín)行涨超5％，工商银行涨超4％，建(jiàn)设银行涨(zhǎng)超3％。

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　　截至目前，中(zhōng)信银行年内(nèi)涨幅已超过50％，中(zhōng)国(guó)银行、交通(tōng)银行、农业银行涨超30％，邮储银(yín)行、瑞丰(fēng)银行、长沙银行(xíng)涨超20％。

　　海通(tōng顶的速度越来越快越叫的原因，顶的速度越来越快过程)国际证(zhèng)券在近日的(de)研报中梳(shū)理了银行上(shàng)涨的逻(luó)辑(jí)。

　　1、从长期逻(luó)辑——政(zhèng)策(cè)改变利于估值修复。

　　2022年底开始，政策不再提(tí)金融让利。银行业也(yě)开(kāi)始落(luò)实，比如一些(xiē)地方(fāng)小银行下调存(cún)款(kuǎn)利率后，股份行(xíng)也出现下(xià)调(diào)；而(ér)年初的低利率放贷现象也消失了，新发放(fàng)贷款利率在上行。此(cǐ)外(wài)，今年也(yě)没有下(xià)达普惠小微的政(zhèng)策任务(wù)。政策改变的(de)原(yuán)因之一是银(yín)行需要资本扩展，需(xū)要恰当的(de)盈利积累，不能过(guò)度(dù)让利(lì)；另一个是中央(yāng)讲中(zhōng)特(tè)估和国企改革，银行作(zuò)为资产规模最(zuì)大的国(guó)企行业，按(àn)政策导向(xiàng)要提高资产(chǎn)收益率。而(ér)取消金融让利有利(lì)于银(yín)行估值修(xiū)复。从2020年开(kāi)始的金(jīn)融让利使银(yín)行股(gǔ)的(de)PB估值(zhí)低(dī)于正常估值。银行作为ROE较高（大(dà)于1顶的速度越来越快越叫的原因，顶的速度越来越快过程0％）的行业，在利润正增长(zhǎng)的情况下正常PB估值应(yīng)该在1倍多(duō)，但由于让利之下市场担心银行ROE会(huì)降低，给出的估值在0.5倍。现(xiàn)在(zài)政策导向的改变对银行股是一种长时间(jiān)的利好，有利于银(yín)行估值的逐步修复(fù)。

　　2、长期逻辑(jí)——不良率(lǜ)连续(xù)下(xià)降。

　　银行不(bù)良率和债务风险周(zhōu)期相关，现在已进入(rù)不(bù)良率下降周(zhōu)期。2020年底银行业的不良贷(dài)款率开始下降，到今(jīn)年一季度已经连续(xù)10个季度(dù)下降(jiàng)了，这有利(lì)于(yú)股(gǔ)价上涨，不过按历史规律，上涨(zhǎng)会存在(zài)滞后性。目前市(shì)场还没充分(fēn)意(yì)识(shí)，银行股(gǔ)价刚刚启动(dòng)，如果(guǒ)不良率下降(jiàng)周期能够持续(xù)验证，我们认为(wèi)这会让(ràng)银行业的PB从1倍到1倍以上。部分投资者(zhě)对于(yú)地(dì)产和城(chéng)投风险有担(dān)忧，但银行房地产贷(dài)款占比很低，在(zài)3％-6％左(zuǒ)右(yòu)，对(duì)银(yín)行(xíng)整体不良率影响(xiǎng)较小；而且(qiě)中国经(jīng)过对债务风险的分部门处理，地产上下游的(de)很多行业的债务风险已(yǐ)经(jīng)解决。总体上银行(xíng)不良率还是(shì)下降的(de)。

　　3、中期逻辑——业绩出现拐点，疫(yì)情扰动结束。

　　银行(xíng)收入增速自去年一(yī)季度(dù)开始(shǐ)逐季下(xià)降，今年Q1已到最低点(diǎn)，单季来看今(jīn)年Q1比去年Q4营(yíng)收增(zēng)速略微提(tí)高。我(wǒ)们(men)预计(jì)Q2、Q3、Q4银行(xíng)收(shōu)入增速会逐季改(gǎi)善，特别是中小(xiǎo)银行。出现(xiàn)拐点的原因是去年上(shàng)半(bàn)年LPR下降，今(jīn)年1月1号银行进行贷款利(lì)率重定价，利(lì)率出现下(xià)降。这是一个(gè)已知利空，市场已经(jīng)消化，所以银行(xíng)股会出现修复。此(cǐ)外，过去三年疫情使得银(yín)行股估值被压制(zhì)。现在乙类乙管多(duō)时，对银行(xíng)估值不会再有太(tài)多影(yǐng)响，疫情折价已过，估值将会正常化。

　　4、短期逻辑——存款利率下调，政策未收紧(jǐn)。

　　最(zuì)近(jìn)银行业出(chū)现存款利率下(xià)调，低(dī)利率贷款行为经过窗口指导已经取消(xiāo)，这对银行息差(chà)有比较正向(xiàng)的催化，是一个短(duǎn)期利好(hǎo)。此(cǐ)外4月(yuè)底的政(zhèng)治局会议并未(wèi)如(rú)市场预期一(yī)样(yàng)出现明显政策收紧，对银行业(yè)是另(lìng)一个短期利好。

　　该机构从交易层面(miàn)罗列了(le)一下两大催化(huà)因(yīn)素：

　　第一，债券市场(chǎng)出现资产(chǎn)荒，一(yī)些稳定(dìng)的高股息(xī)行业会成(chéng)为替代品，银行(xíng)股(gǔ)就得益于此。

　　第二，现在(zài)政(zhèng)策重(zhòng)视提高国企ROE，很多做股票投资或股权投资的国企(qǐ)央企可以投资(zī)ROE相(xiāng)对高的(de)银行股，从(cóng)而来提高自身ROE。

　　对(duì)于(yú)对(duì)于未(wèi)来银行股上涨的持(chí)续(xù)性，海通国(guó)际证券给予肯定态度。该机构认为(wèi)，接下来(lái)的5-7月份的(de)业绩真空(kōng)期，银行股的表现(xiàn)将取决于(yú)宏观环境、政策规划以(yǐ)及市场(chǎng)交易情绪，在没有(yǒu)经济衰(shuāi)退和政策打压的情(qíng)况下银行股(gǔ)不(bù)会出现大幅回撤(chè)。关于如(rú)何避免(miǎn)可能的小回撤(chè)，该机构建议选股时选择业绩(jì)好但股价还未上涨(zhǎng)的小银(yín)行(xíng)。之前(qián)中特(tè)估的概(gài)念使得大行的估(gū)值得到抬升，之后其(qí)他(tā)类型(xíng)的银(yín)行估值也要相(xiāng)应抬升，本质原因(yīn)是各(gè)类(lèi)银行的估值没有系(xì)统性的差(chà)异。

　　东(dōng)方证券指出，截至23Q1，上市银行(xíng)不良率(lǜ)环比(bǐ)下降(jiàng)3BP至1.27％，账面不(bù)良率延续改善，我们(men)测算(suàn)行业23Q1加(jiā)回(huí)核销后的年化不(bù)良净生成率在(zài)0.58％（vs0.76％，22A），反映23年初以(yǐ)来(lái)随着(zhe)疫(yì)情影(yǐng)响的消退和经(jīng)济的稳步复苏，银(yín)行不良生成(chéng)压力边际缓释。前瞻性(xìng)指(zhǐ)标方面，绝大多数银行(xíng)关(guān)注率环比(bǐ)有所改善。拨备(bèi)方面，截至1季度末，上市银行拨备覆(fù)盖(gài)率环比上(shàng)行4pct至(zhì)245％，拨贷比为(wèi)3.11％，环比下降(jiàng)3BP，行业的拨备水平继(jì)续保(bǎo)持充裕。目前银(yín)行资产质量(liàng)压(yā)力(lì)的峰值已经过去，展望而言，经济复苏态势(shì)良好，企业经营(yíng)环境(jìng)改善、居民信心提升，叠加地产政(zhèng)策的持续宽(kuān)松，银行的资产质量表(biǎo)现有望(wàng)延续(xù)向好态势。

　　中(zhōng)信建投在(zài)银行(xíng)业2023年中期投资策(cè)略(lüè)报告(gào)中表示，经济复苏进行时，银行重(zhòng)回基本面主(zhǔ)逻辑(jí)。银行基本面的(de)量、价、质三方面的景气度均较去年提(tí)升：价(jià)格端，息差企稳(wěn)回升新趋势将是重(zhòng)要的行业(yè)催化剂，利好整体估值提升。规模端，信贷(dài)需求从大(dà)到小逐步传导，下半年企业贷(dài)款需求高景气延续的同时，看好零售、小微贷款的需求复(fù)苏(sū)。资产质量方面(miàn)，优质房(fáng)地产融资(zī)风险缓解(jiě)；零售贷款质量将在(zài)居民还款能力(lì)提升下长期向(xiàng)好，银(yín)行资产质量下行风险封住。银行板块配置(zhì)上，建议大小兼(jiān)备(bèi)、聚焦头部。

　　平安证券也在近期表示(shì)，看(kàn)好全年(nián)盈利(lì)能力(lì)修复，银行(xíng)板块(kuài)配置价值提升。该机构认为1季报行业盈利增速低点确(què)认，主要受资产重定价以及居(jū)民端复(fù)苏低于预期(qī)的影响。展望后续季度，国(guó)内经济向(xiàng)好(hǎo)趋势不变，在(zài)此背景下，居民(mín)消费倾向和风险偏好(hǎo)的修复仍(réng)然值(zhí)得期待，成为(wèi)推(tuī)动板块盈利回升的(de)催化剂。我(wǒ)们继续(xù)看(kàn)好(hǎo)银行板块(kuài)全年表现，考虑到当前银行板块静态PB仅(jǐn)0.58x，估(gū)值(zhí)处于低位且尚(shàng)未(wèi)修复至疫情前水平(píng)，在(zài)后续盈利有望(wàng)逐季修复的背(bèi)景(jǐng)下，当(dāng)前时点银行板块的配置价值提(tí)升(shēng)。

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