金融界4月21日(rì)消息 自国家(jiā)统计局4月(yuè)11日发布3月份物价数据后(hòu)，近日关于所(suǒ)谓“通缩”的话题(tí)就(jiù)不绝于耳。摩(mó)根斯坦利中(zhōng)国首(shǒu)席经(jīng)济学家(jiā)邢自强(qiáng)今(jīn)天在CMF演讲(jiǎng)称，现阶段低通胀可(kě)能是我们的优势，至少给决策(cè)层(céng)提供(gōng)了充足的政策空间，无需担忧通胀(zhàng)掣(chè)肘。

　　低(dī)通胀形势可能(néng)是一种优势

　　而我们(men)从疫情中复苏走过(guò)3个月(yuè)，并且没有采取(qǔ)强刺激，更多靠内(nèi)生(shēng)动(dòng)力(lì)，由于我们产(chǎn)能(néng)充(chōng)裕，供给端恢复略快于需求端(duān)，通胀暂时起不来，有利于物价相对温(wēn)和的水平(píng)。

　　邢(xíng)自强以欧美发(fā)达国家举例，疫情(qíng)之后货币政(zhèng)策强刺激，带来高通胀后(hòu)果不得不进行加息，而矫枉过正的加息(xī)过(guò)程(chéng)又带来银行业震荡(dàng)。在他看来，现阶段低通胀可能是我们的(de)优势，至少给决策(cè)层提供了(le)充(chōng)足(zú)的(de)政策空间(jiān)，无需(xū)担忧通胀(zhàng)掣肘。

　　他认为，对于近期中(zhōng)国通(tōng)胀水(shuǐ)平较(jiào)低可以看得更乐观一些，不必(bì)担心中国会陷入长期的需求(qiú)低迷。

　　关于就业，邢自强也(yě)指出(chū)，这也是(shì)一个滞后指标，不会率先好(hǎo)转，需要(yào)经济环(huán)境有明显改(gǎi)善、企(qǐ)业感到盈利、订单有比较强的转机(jī)，才会慢慢扩(kuò)张、扩产和(hé)招聘。服务业率先复苏，就(jiù)业为什么也(yě)没有特别明(míng)显改善？邢自强指出(chū)，现在(zài)还处(chù)于经济修(xiū)复(fù)阶段，疫情前(qián)正常年份服(fú)务业(yè)能创造800万(wàn)个就业(yè)岗位，但(dàn)是21年、22年服(fú)务业只创造了100万个(gè)岗(gǎng)位，两年加(jiā)起来少创造了约1300万个岗位。“这是一种隐形的失业(yè)，现在服(fú)务业仅仅(jǐn)是恢复到2019年(nián)的(de)水(shuǐ)平，要(yào)恢复到原来的轨迹上需要时间。”

　　邢自强(qiáng)分析，就业相对低迷是(shì)有原(yuán)因的，跟(gēn)感受到的服(fú)务业(yè)在(zài)回升(shēng)并不矛盾，“回升(shēng)只(zhǐ)是补上去年底的坑，还(hái)没有回(huí)到潜在(zài)增(zēng)速上(shàng)，只有回到潜(qián)在(zài)增速上(shàng)才能(néng)够(gòu)逐(zhú)步消化(huà)之(zhī)前(qián)积(jī)压的潜在失业。”邢自强判断，服务(wù)性行业(yè)可能(néng)要(yào)逐季(jì)恢复，大概在(zài)今(jīn)年底回到疫(yì)情前的增长轨(guǐ)迹(jì)。

　　统计局(jú)、央行纷纷强调(diào)没(méi)有通缩

　　4月(yuè)11日国家统计局(jú)公(gōng)布3月物(wù)价(jià)数据显示，3月CPI（居民(mín)消费价(jià)格(gé)指数）同比增(zēng)长0.7％，比上月回(huí)落0.3个百分点，PPI（工业生产者出(chū)厂价格指数）同比下降2.5％，同比降幅比上月(yuè)扩大1.1个百(bǎi)分点。CPI和(hé)PPI同比(bǐ)增速双双(shuāng)回落，一季度新增(zēng)贷款却创纪(jì)录，引发了关于(yú)通缩的讨论。

　　央行(xíng)：金融数据(jù)领(lǐng)先于(yú)经济(jì)数据(jù)，反(fǎn)映出供需(xū)恢复不匹配现状

　　4月(yuè)20日下午，央行举行2023年一季度金融(róng)统计数据有关情况新闻发布会。央(yāng)行货币政策司(sī)司(sī)长(zhǎng)邹澜回(huí)应称(chēng)，我国不存在长期通缩(suō)或(huò)通胀的基础。

　　邹澜(lán)表示，对“通(tōng)缩”提法(fǎ)要合(hé)理看待，通缩(suō)一般具(jù)有(yǒu)物价水平持续负增长(zhǎng)、货币供应量(liàng)持(chí)续下降的特征，且常伴随(suí)经济衰退。当前我(wǒ)国物价(jià)仍(réng)在温和上涨，M2（广义(yì)货币供应量）和社融增(zēng)长相(xiāng)对较快(kuài)，经(jīng)济运行持(chí)续(xù)好转，与通(tōng)缩有明显区(qū)别(bié)。

　　近(jìn)期的物价回落是(shì)因为经(jīng)济基本(běn)面和高基数等(děng)因素。邹澜进一步(bù)解释(shì)，一(yī)方面，供给能力较强。在(zài)稳经济一揽子政(zhèng)策有力(lì)支持(chí)下，国(guó)内生产持续(xù)加快恢复，物(wù)流畅通保(bǎo)障到(dào)位，特别是“菜篮子”“米袋子”供给建军是哪一年充足。另一方面，需求恢复较慢(màn)。疫(yì)情伤(shāng)痕效应尚(shàng)未消退，消费意愿尤其是(shì)大宗消费(fèi)需求回升需(xū)要时间。

　　此外，基数效应(yīng)也有所影(yǐng)响。邹澜进一步指出(chū)，去年3月(yuè)国际油价暴涨和(hé)国内鲜菜(cài)价格反季节(jié)上(shàng)涨(zhǎng)，也(yě)带来高(gāo)基(jī)数扰动。货币信贷较(jiào)快增(zēng)长与物价回(huí)落并存，本质上(shàng)受时滞影响。稳健货币政策注重(zhòng)从供给侧发力，去年以来支(zhī)持(chí)稳增长(zhǎng)力(lì)度持(chí)续加大(dà)，供(gōng)给(gěi)端(duān)见效较快。但实体经济生产、分配(pèi)、流通、消(xiāo)费等(děng)环节的效应(yīng)传(chuán)导有一个过程，疫情(qíng)反复扰动也使企业(yè)和居民信心偏弱，需(xū)求端存有时滞。总体看(kàn)，金融(建军是哪一年róng)数据(jù)领先于经济数据，实际上(shàng)反映(yìng)出供需恢(huī)复不匹配的现(xiàn)状。

　　统计局：当前中国经济没有出(chū)现通缩(suō)，下阶段也不(bù)会出现通缩

　　4月18日一季度经济数据(jù)发布会上，国家统计发言人(rén)付凌晖就近期市场(chǎng)热议的中国(guó)经济是否(fǒu)会陷入通(tōng)缩进行了回应。他表示，总的来看，当前中国(guó)经济没有出现(xiàn)通缩，下(xià)阶(jiē)段也不(bù)会出现通缩。从下(xià)阶段来看，物价会稳步(bù)恢复，价格带动会逐(zhú)步增强(qiáng)。

　　付凌晖称，从价格表现来看，由于去年基数(shù)较高(gāo)，国际大(dà)宗商品价格涨(zhǎng)幅较高，再加上国内受疫情影响供给偏紧，导致去年二(èr)季度CPI涨(zhǎng)幅(fú)都比较高(gāo)，这样影响今年二季度(dù)CPI涨幅可(kě)能保(bǎo)持低位，但(dàn)这(zhè)不说明通(tōng)货(huò)紧缩。随着下半年(nián)影响因(yīn)素逐(zhú)步消除，价格会回到一个合理水(shuǐ)平。

　　通(tōng)缩(suō)成立(lì)吗？券商(shāng)经济(jì)学(xué)家激辩

　　中信证券直言(yán)，当前数据(jù)呈现(xiàn)复苏信号明(míng)显，通缩观点并不成立(lì)，预计下(xià)半年基(jī)数效应消退后，CPI同比(bǐ)增速将开始回升(shēng)。

　　中(zhōng)金(jīn)公司称，“我们看到(dào)的(de)是回暖，而非(fēi)通(tōng)缩”，当(dāng)前物(wù)价下降既不(bù)全面亦难持续(xù)，货币供(gōng)应创新高，经济已(yǐ)步入复苏。

　　华泰(tài)宏(hóng)观也指出，CPI可(kě)能低估了服务业和其他不可贸易品的通(tōng)胀(zhàng)。而作(zuò)为(wèi)（不(bù)计入CPI的）最大的“不可贸易品”，地价和房价“再通胀”是(shì)更广义(yì)的通胀(zhàng)走势(shì)最重要(yào)的风向标之一。华泰宏观(guān)认为，不论是从居民收入、居民消费倾向、还是居(jū)民资产负债(zhài)表的边际变化(huà)而言，居民消(xiāo)费能力和购房意愿在防疫政(zhèng)策优化后都在(zài)修复，而非恶化。

　　招商证券提(tí)到，一(yī)季度(dù)CPI走势并不满足央行对(duì)通缩的认定，其主要(yào)反映局部性、外生(shēng)性(xìng)与阶段性现(xiàn)象(xiàng)，货币供(gōng)应(yīng)（M2）高增(zēng)长与CPI持续走弱看(kàn)似反常，实则反(fǎn)映(yìng)疫后(hòu)复苏(sū)结构性特(tè)点。

　　粤开宏观提到，当前的物价下(xià)行(xíng)不是通(tōng)缩，而是与(yǔ)基数效(xiào)应、前期非经(jīng)济(jì)政策对企业家信心的冲击(jī)以及疫情后居(jū)民风险偏(piān)好下降有(yǒu)关。当前中(zhōng)国经济仍在(zài)持(chí)续恢复进程中，PMI、社(shè)融等指标反映经济恢复向好，并且呈现出服务业好于工业、内需恢复好于外需的特点。

　　国(guó)民经济研究所(suǒ)副所长王小鲁称(chēng)，在货币增(zēng)长(zhǎng)大幅度超过经济增(zēng)长的情况下，所(suǒ)谓(wèi)“通缩”是(shì)个(gè)伪命题(tí)。货(huò)币(bì)走(zǒu)高，价格走(zǒu)低，这不是通(tōng)缩(suō)，是产(chǎn)能过剩和消费(fèi)需求不足抑制了价格上涨。这种情况下货(huò)币扩张对促进增(zēng)长、扩大(dà)需求不仅于事无补，反而推高不(bù)良债务，加(jiā)剧产能过剩。

　　国君宏(hóng)观则(zé)认(rèn)为(wèi)，造成(chéng)当前(qián)“类通(tōng)缩”复苏的本质是货币(bì)与有效需求或供给的不匹配，背后(hòu)是居民与企业支出(chū)谨慎、地产角(jiǎo)色(sè)变化、海外市场转向三个原因。经济预期(qī)在经历一轮上修与下修后，当前宏观预期波动率再(zài)次抬升，国军宏观认为会持续至5月之后，当宏(hóng)观预期波(bō)动率下降后(hòu)，“类通缩”复苏环(huán)境(jìng)延续，长(zhǎng)端(duān)利率依然(rán)有小幅下行空间，权益成长风格会相(xiāng)对占优。

　　国海策(cè)略也指出，通缩环境(jìng)下景气行业(yè)的稀缺是促成成(chéng)长牛(niú)的(de)重(zhòng)要外(wài)部(bù)因素，物价水平的回落多(duō)与有效需求(qiú)不(bù)足相关，在传(chuán)统周期行业(yè)景气低(dī)迷的环境下，产业(yè)周期上(shàng)行(xíng)的成(chéng)长行业优(yōu)势凸显。

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