5月13日(rì)，年内首(shǒu)只(zhǐ)央企主题ETF——华泰柏瑞中证央企红(hóng)利ETF发布(bù)公告(gào)称，其累计有效认(rèn)购申请(qǐng)份额总额超过20亿份发行上限(xiàn)，将(jiāng)启(qǐ)动(dòng)比例(lì)配售(shòu)。这(zhè)则小公告体现(xiàn)出市场对这一(yī)“中特估”主(zhǔ)题的(de)追(zhuī)捧力度。

　　实(shí)际上，近期围绕着“中特(tè)估”的行情，市场关注(zhù)度非常高，5月15日首(shǒu)批3只央企回(huí)报ETF发行，更成(chéng)为这(zhè)一波“中(zhōng)特(tè)估”行情的催化(huà)剂。实际上，早在去年底(dǐ)及今年一季度，一些(xiē)基金经理开始调仓换股“中特(tè)估概念”。

　　目前“中特估”资金面(miàn)、情绪(xù)面(miàn)、估值方式等问(wèn)题成为(wèi)市(shì)场关(guān)注焦(jiāo)点，中(zhōng)国基(jī)金报采(cǎi)访多(duō)位投研人士，解析“中特估”这些(xiē)焦点问题。

　　央企主题ETF密集上报发行

　　行情催化剂？

　　市场对“中(zhōng)特估”主题积(jī)极追捧。不(bù)仅华(huá)泰柏瑞(ruì)中证(zhèng)央企红利ETF罕见出现启动“比例(lì)配售”情况(kuàng)，今年场(chǎng)内(nèi)多只(zhǐ)“中字头”ETF也持续(xù)“吸金(jīn)”，15只(zhǐ)央企、国企ETF合计“吸金”38.56亿元(yuán)。

　　同时，后(hòu)续有多(duō)只国央企主题基金发行，市(shì)场对(duì)此充(chōng)满期待，如(rú)5月15日(rì)就(jiù)有(yǒu)3只央企回(huí)报ETF，后续跟(gēn)踪央企科技引领、央企现代能源等ETF也(yě)将获批发行，更(gèng)有扎堆上报的央(yāng)国(guó)企基金在排(pái)队(duì)入市。

　　这些(xiē)或成为这一波“中特估(gū)”行情的催(cuī)化剂。

　　融通(tōng)红利机会基金经理何龙(lóng)表示(shì)，央企ETF发行在情(qíng)绪上是(shì)构成催化因(yīn)素的，近期银行(xíng)股大涨的一(yī)个(gè)催(cuī)化因素就是积极推(tuī)介相关央企ETF的发行。

　　“随着央企(qǐ)ETF的发行，和(hé)诸多主题基金的申报发行，我认为确实会成为(wèi)引爆行情的(de)催化剂(jì)，基(jī)本面、资(zī)金面、政策面(miàn)都在向好，下半(bàn)年，中特估有可(kě)能独领(lǐng)风骚(sāo)。”万家(jiā)基金章恒更(gèng)是表(biǎo)示。

　　同样，博时基金指数与量化投资部(bù)基金(jīn)经理杨振建就表示(shì)，近期(qī)密集申报的国央企主题(tí)基金主要涉及“股东回报”、“科技引领”、“现代能(néng)源”几大主题，这(zhè)样的布局可以更好支持央国(guó)企(qǐ)的估(gū)值重塑。

　　“央企ETF的发行将(jiāng)成为行情进一步(bù)上(shàng)涨的催化剂。去年(nián)以来公募基金发行整(zhěng)体平淡，近期多只国(guó)央(yāng)企(qǐ)主题基(jī)金申报和发行，行情(qíng)火热下将(jiāng)为市场带来增量(liàng)资(zī)金，有望推动(dòng)进一(yī)步上涨(zhǎng)。”杨(yáng)振建进一步表示。

　　此外，银(yín)华基金ETF业务总监王帅认为，公募基金积极布局央(yāng)国(guó)企(qǐ)主(zhǔ)题基金，一方面是(shì)因为(wèi)新(xīn)一轮(lún)深化(huà)国(guó)企改(gǎi)革的大(dà)幕将(jiāng)拉(lā)开，叠加“中特估”概念，央(yāng)国企上市(shì)公(gōng)司(sī)的投(tóu)资(zī)价值凸显，该(gāi)主(zhǔ)题的基金将为投资者提供(gōng)更丰(fēng)富的工(gōng)具以参与到央国企投资。另一方面(miàn)是落实公募基(jī)金行业高质量发展的要求，引导更多资金参(cān)与央(yāng)国企改革，更好发(fā)挥公募(mù)基金服务(wù)资本市场改革、服(fú)务实体经济和国家战略的作用。

　　王帅表示，未来央企ETF的(de)发行将为央企相关标的和(hé)板(bǎn)块带(dài)来增量资金，提(tí)升交易活跃度(dù)，有望成为中特(tè)估行情的催化剂。

　　存(cún)量市场(chǎng)中变(biàn)赛道

　　积极调仓换股？

　　2023年以来，市场(chǎng)结构性行情明显，中特估(gū)和(hé)人工(gōng)智(zhì)能成为两大明显的主线(xiàn)，而新能源等前(qián)期热门赛道股冷(lěng)却，在此背景下，一(yī)些(xiē)基金经理开始调仓换股“中特(tè)估概念(niàn)”。

　　万家基金基金(jīn)经理章恒直言，自己目前重点关注三大行业，火电、券(quàn)商、军工，这三大行业主(zhǔ)要(yào)是央企或地方国资(zī)所(suǒ)在(zài)的(de)行业，民营企(qǐ)业占比较(jiào)少。

　　“首(shǒu)先是基(jī)于(yú)行(xíng)业本身基本(běn)面在今年会(huì)有重(zhòng)大的向上变化的机会，比如火(huǒ)电，会(huì)受益于煤炭价格的下(xià)跌，扭亏为盈；券(quàn)商，会受益于今(jīn)年(nián)市场成交量(liàng)的(de)放(fàng)大，盈利大(dà)幅增长(zhǎng)等。同(tóng)时，随(suí)着国有企业改革的推进，大概(gài)率这(zhè)些(xiē)企(qǐ)业会进(jìn)入(rù)一个提(tí)质增效、释放业绩(jì)的过程。”章(zhāng)恒表示(shì)，中特估是过去5年10年改革的成果(guǒ)，是(shì)非(fēi)常基本面的，和他过去1至(zhì)2年(nián)研(yán)究投资思路也非(fēi)常吻合，为(wèi)在下半年抓住这波中(zhōng)特估(gū)的投资机会做(zuò)好了准备(bèi)。

　　“去(qù)年年底已开始重视(shì)中特估的投资机会，判断中特估的机会未(wèi)来(lái)三(sān)年分两个阶段。”融通红利机会基金经理何龙(lóng)表示，第一阶段也就(jiù)是今年以数字经(jīng)济和“一带(dài)一路”的主题(tí)普涨性机会为主，包括低(dī)于1倍(bèi)PB、分(fēn)红(hóng)收益(yì)率极高的品(pǐn)种(zhǒng)，将会迎来普(pǔ)涨性的(de)机会(huì)。第二(èr)阶段是未来(lái)两年，在主题性机会消散以后，基于顶层设计(jì)对国央经营管(guǎn)理(lǐ)价值导向变(biàn)化，我(wǒ)们判(pàn)断(duàn)经(jīng)营成(chéng)果随之改变是一个慢变量，会在未来两年体现在每一(yī)个央国企的报表中(zhōng)。

衣服奶茶渍怎么去除 干了的奶茶渍能洗掉吗　　何龙强调，目前(qián)在挖掘公司经营层(céng)面(miàn)可能发生显(xiǎn)著正(zhèng)向(xiàng)变化的个股提前进行(xíng)布局，衣服奶茶渍怎么去除 干了的奶茶渍能洗掉吗比如医药和消费(fèi)等行业。

　　其实一季(jì)报已经显露出不少基金在行动(dòng)。国金证券研(yán)究所(suǒ)数据显示，偏股主动(dòng)型基金2022年年(nián)报前十大重仓股(gǔ)股票池中，“中特估”概念占偏(piān)股主动型基金持有股票(piào)市值比(bǐ)例仅有(yǒu)1.18％。而2023年一季报(bào)披(pī)露的持仓中(zhōng)，“中特估(gū)”概(gài)念占偏股主动(dòng)型基金持(chí)有(yǒu)股票市值比(bǐ)例提高到4.19％。

　　“中(zhōng)特估”概(gài)念股在偏股主动型基金的持仓(cāng)中，占(zhàn)比明(míng)显(xiǎn)提(tí)高。上(shàng)述数据显(xiǎn)示，根据偏股(gǔ)主动型(xíng)基(jī)金2022年报及2023年(nián)一季报十大重(zhòng)仓股的数据(jù)，剔除个股(gǔ)涨(zhǎng)跌影响，估计了各基金主动加仓“中(zhōng)特估(gū)”概念股(gǔ)的市值占(zhàn)2022年(nián)末(mò)股票总市值比例，一(yī)季度超过30％的(de)偏股主动型基金主(zhǔ)动加仓了“中特(tè)估”概(gài)念股，198只(zhǐ)基金(jīn)在2022年(nián)末(mò)不持(chí)有“中(zhōng)特估”概念股(gǔ)，但在一季度买入。

　　不仅(jǐn)如(rú)此(cǐ)，中信(xìn)证(zhèng)券数据统计也显示，一季度(dù)主动偏股型(xíng)公募基金对港股央国企的(de)持股市值比重达到(dào)2019年以来的新(xīn)高，港(gǎng)股央国企持(chí)股(gǔ)总(zǒng)市值占港股持股总市值(zhí)的比重由2022年四(sì)季(jì)度的25.1％提升至2023年一季度的32.9％，远高于(yú)2020年低点时的7.5％。

　　投研上加(jiā)大力量？

　　构(gòu)建国(guó)央企(qǐ)专门的股票库(kù)

　　可以(yǐ)说(shuō)中国(guó)特(tè)色估值体系(xì)，正深刻影响基(jī)金公司的(de)投(tóu)研，落(luò)实到日常的投(tóu)研流程和实(shí)践之中，不少(shǎo)基(jī)金公(gōng)司在(zài)加大投研力(lì)量，更(gèng)有专门构建国央(yāng)企股票库。

　　融通红(hóng)利机会基金(jīn)经理何龙就(jiù)介(jiè)绍，一方面，从(cóng)顶层(céng)设计改变(biàn)研究员过去对(duì)国央(yāng)企的固定思(sī)维(wéi)，需要实地(dì)考察国(guó)央企，并且需要(yào)利(lì)用当前国(guó)央企愿意交流的契(qì)机，多(duō)花(huā)精(jīng)力去进行跟踪发现变化。

　　另一方(fāng)面，融(róng)通基(jī)金(jīn)在行动上，要求研究员将自己所覆盖行(xíng)业的所有国(guó)央(yāng)企构建专门(mén)的股票库，并进行(xíng)长期跟踪，包括考(kǎo)察其实地调研的的成果(guǒ)，了解国央企经营思(sī)路和财(cái)务导向的变化，结合行(xíng)业趋势和特征，寻找价(jià)值洼(wā)地，发现预期差。

　　同样的，银(yín)华基金ETF业务总监王帅也谈到“认识”上的重视。他表(biǎo)示，通过深入(rù)学习，对“中特估”有了(le)更(gèng)深刻的认识：首先(xiān)要(yào)认识市场体制机制、行业产业(yè)结构、主(zhǔ)体持(chí)续(xù)发展能力等方面所(suǒ)体现的鲜明(míng)中国元素和发展(zhǎn)阶段特征，“中特估”应(yīng)该是在此基础上构(gòu)建的具有时代特征和中国(guó)特色(sè)、符合国家战略导(dǎo)向(xiàng)的估值体系，而不是(shì)简单套(tào)用国外的传统估值模型。

　　“中特估(gū)是一种新的提(tí)法，但是这个(gè)概念所涉(shè)及到(dào)的行(xíng)业和公司，一直在发生的变化(huà)。”万家基金经(jīng)理章恒表(biǎo)示(shì)，万家(jiā)基金一直(zhí)非(fēi)常关注传统产业的(de)变(biàn)化，诸如煤炭、金融、建筑等(děng)多个领域(yù)，因(yīn)此也是一定能够(gòu)抓住中特估这波行情的机会的。同时，随着时局的变化，也在增加相关行业的研究(jiū)力量(liàng)。

　　此外，创(chuàng)金(jīn)合信(xìn)基金首席经济学家魏凤(fèng)春表示，积极践行中国特色的(de)估值(zhí)体系是(shì)资本市场使命(mìng)，投资(zī)者需要学(xué)习(xí)领(lǐng)会并(bìng)针对原有的估值(zhí)体系进行改造，以(yǐ)适应现实的需要。明确该体系的框架(jià)是第一位的工作，合理设置指标也非常(cháng)重要，投资者的认可和实施是最终(zhōng)该体系能否(fǒu)具备长期价值的基础。不过，他也提醒(xǐng)，人(rén)为的拔估值是很(hěn)大的认知误区，市场(chǎng)化认(rèn)可是基(jī)本的常识，不可误(wù)判。

　　体现社会价值与(yǔ)国家战略价值(zhí)

　　新估值方式？

　　央(yāng)国企是(shì)国(guó)民经济的支柱(zhù)，国企央企(qǐ)发展要(yào)符合国(guó)家战(zhàn)略(lüè)发展发向，更需要承担社会公(gōng)共责任等。而(ér)这(zhè)些都应该考虑进估值(zhí)体(tǐ)系之中(zhōng)，也引发市场关注。

　　多数受访的基金经理认为，对于国央企的估值(zhí)方式(shì)要充(chōng)分体(tǐ)现企(qǐ)业(yè)的社会价值与国家战略(lüè)价值，目前(qián)已经(jīng)形成了初步的企业社(shè)会价值评(píng)价体系。

　　“如何定价国有(yǒu)企业承(chéng)担社会(huì)价值(zhí)、符合国家战略发(fā)展的价值？首要任务就(jiù)构建中国特色的价(jià)值评价(jià)体(tǐ)系，改变从(cóng)以私人股东(dōng)权益出发，现金流折现(xiàn)为(wèi)主要方法的(de)单一价(jià)值估值体系，转(zhuǎn)向社会整体价值观念(niàn)、纳入中国特色的ESG评价体(tǐ)系(xì)，充分体现企业的社会(huì)价值与国家战略价值。”博(bó)时(shí)基金指数与量(liàng)化投资部基(jī)金经理杨振(zhèn)建(jiàn)表(biǎo)示(shì)。

　　杨振建也(yě)直言(yán)，近年来国(guó)资(zī)委(wěi)指导国内团(tuán)队(duì)对于中国特色ESG披(pī)露(lù)与评价(jià)体系不断探(tàn)索，结合(hé)国际通用规则，目前已经形成了初步(bù)的企业社会价值评价体系，其中包括《企业ESG披露(lù)指(zhǐ)南》、《中央企业上市公司环(huán)境、社(shè)会及(jí)治理(lǐ)（ESG）蓝皮书（2022）》等。

　　银华(huá)基(jī)金ETF业务总(zǒng)监、基金经理王帅(shuài)也认为，“中特估”应该是注重企业价值的可持(chí)续估值(zhí)，要(yào)重视(shì)股(gǔ)东(dōng)、员工和社会责任等要(yào)素对企业稳健成长的重(zhòng)大(dà)意义，重视(shì)稳定的(de)现金(jīn)流、持续(xù)增长(zhǎng)的盈利、科技创(chuàng)新对提升企业内在价值的积极作(zuò)用，这样(yàng)有利(lì)于(yú)提高估值(zhí)定价模型的科学性(xìng)和有效性。

　　“在指数编制、策略构建等(děng)实(shí)务工(gōng)作中(zhōng)，都有成熟的量化指标可以使用，包括(kuò)净(jìng)资产收益(yì)率、营(yíng)业(yè)现金(jīn)比率、资(zī)产负债率、研(yán)发经(jīng)费投入强度等等。”王(wáng)帅也表(biǎo)示。

　　嘉实金融精选基金经理李欣(xīn)更细(xì)致分析在估值思维、估值(zhí)结论、估值(zhí)判断上有(yǒu)变化(huà)，尤其是估值的(de)方(fāng)法和指标(biāo)上，他(tā)认为其(qí)包括产业链上下游的(de)衡量、全要素成本等，以及在纵向和(hé)横向上的(de)研究，强调政策(cè)优惠、产业发展、市场(chǎng)竞争力(lì)和(hé)可持续(xù)发展等各种(zhǒng)因素与企(qǐ)业价值的关系(xì)。这(zhè)些因素在对估(gū)值结论和(hé)判断的影响上，也使得中国特色的估(gū)值体系(xì)与传(chuán)统(tǒng)的估(gū)值体系有所不同。

　　“所以估(gū)值思维的变化，还有估值结论和(hé)估值(zhí)判断的(de)变化，都是(shì)为(wèi)了更好地适应中(zhōng)国的(de)市场和(hé)经济特点，提供更精准、更(gèng)合理的(de)企业估值(zhí)信息(xī)。”李欣表示。

　　不过(guò)，创金合信基金首席经济学家魏凤(fèng)春直言，这(zhè)需要(yào)在实践中进行探索，目前尚(shàng)没有公认(rèn)的指标可以使用(yòng)。

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