金(jīn)融界4月21日消息(xī) 自国家统计局4月11日(rì)发布3月份物价数据后，近日关于所谓“通(tōng)缩”的话题就不绝于耳(ěr)。摩根斯坦利中国(guó)首席经济学家邢(xíng)自强今天在CMF演讲称，现阶段低通胀可能是我们的优(yōu)势(shì)，至少给决策层提供了充足的政策空间，无需担(dān)忧通胀掣肘。

　　低通胀形势可能是一种优势

　　而(ér)我们从疫(yì)情(qíng)中复苏走过3个(gè)月，并且没(méi)有采取强刺激，更(gèng)多(duō)靠(kào)内生动力，由于我们(men)产能充裕，供给端恢复略(lüè)快于需求端，通(tōng)胀暂(zàn)时(shí)起不来，有(yǒu)利于物价相对温(wēn)和的水平。

　　邢自强以(yǐ)欧(ōu)美(měi)发(fā)达(dá)国家举例(lì)，疫情之(zhī)后货币(bì)政策(cè)强刺激，带来(lái)高通(tōng)胀后果不得(dé)不(bù)进(jìn)行加(jiā)息，而矫枉过正的(de)加息过程又带来(lái)银行(xíng)业(yè)震荡。在(zài)他看来，现阶段(duàn)低通(tōng)胀可能是我们的优势，至少给决策层提供了充足(zú)的政策空间，无需担忧通胀掣肘(zhǒu)。

　　他认为，对于近期中国通胀水平较低可(kě)以看得更乐观一些，不必担心中国会陷入长期的需求低迷。

　　关于就业，邢自强(qiáng)也指出，这(zhè)也是一个滞后指标，不会率先(xiān)好转，需要(yào)经济环(huán)境(jìng)有(yǒu)明显(xiǎn)改善(shàn)、企业感到(dào)盈利、订单有比较强(qiáng)的转机，才会慢慢(màn)扩张、扩产和招聘。服务业率(lǜ)先(xiān)复苏，就(jiù)业(yè)为什么也没有特别(bié)明显(xiǎn)改善(shàn)？邢自强指出(chū)，现在还处于经济修复(fù)阶(jiē)段，疫情前(qián)正常年(nián)份服务业(yè)能创(chuàng)造800万个就业(yè)岗(gǎng)位，但是21年、22年(nián)服务业只(zhǐ)创造(zào)了100万个岗位，两年加起来(lái)少创造(zào)了(le)约1300万个岗(gǎng)位。“这是一种隐形的失(shī)业，现在服务(wù)业仅(jǐn)仅是恢(huī)复到2019年的水平，要恢复到(dào)原来的轨迹上需(xū)要时间。”

　　邢自强分析，就业相对低迷是(shì)有(yǒu)原因的，跟感受到(dào)的服务业在(zài)回升并不矛盾(dùn)，“回升只(zhǐ)是补上去年底的(de)坑，还(hái)没有回到潜在增(zēng)速上，只有(yǒu)回到潜在(zài)增速上才能够逐步消(xiāo)化之前积压(yā)的潜在(zài)失业。”邢自强判(pàn)断(duàn)，服务性行业可能要逐季恢复，大概在今(jīn)年底回(huí)到疫情前的增长轨迹(jì)。

　　统(tǒng)计局、央行纷(fēn)纷强调没(méi)有通缩

　　4月11日国家(jiā)统计局公布3月(yuè)物价(jià)数(shù)据显示，3月CPI（居民(mín)消费价格(gé)指数）同比增长0.7％，比上月回落0.3个百分(fēn)点(diǎn)，PPI（工业生产者出厂(chǎng)价格指数(shù)）同(tóng)比下降(jiàng)2.5％，同比(bǐ)降幅(fú)比上月扩(kuò)大1.1个(gè)百分点(diǎn)。CPI和(hé)PPI同比增速双双回落，一季度新增(zēng)贷款却创(chuàng)纪录，引(yǐn)发了关于通缩的讨论。

　　央行：金融数(shù)据(jù)领先于经济数据，反(fǎn)映出供需恢复不(bù)匹配现状

　　4月20日(rì)下午(wǔ)，央行(xíng)举行(xíng)2023年一季(jì)度金融(róng)统计数据有关(guān)情况(kuàng)新(xīn)闻发(fā)布会。央行货币政策司司长邹澜回应(yīng)称(chēng)，我国不存在长期通缩(suō)或通(tōng)胀的基础。

　　邹澜表示，对“通缩”提(tí)法要合理看待(dài)，通缩一般具有物价水平持续负增长、货币供应量持续下(xià)降的特征，且常伴随经(jīng)济(jì)衰(shuāi)退。当前我国物价仍在(zài)温和上涨，M2（广(guǎng)义(yì)货币(bì)供应量）和社融增(zēng)长相(xiāng)对较快，经济运行持续好转，与通缩有明显(xiǎn)区(qū)别。

　　近期的物价回落是因为经济基本(běn)面和高基(jī)数(shù)等因素。邹澜进一步解释，一方面(miàn)，供给能力较(jiào)强(qiáng)。在稳(wěn)经济一揽子政策有(yǒu)力支持下，国内生产持续加快恢复(fù)，物流畅通保(bǎo)障到位，特别是“菜篮子”“米袋(dài)子(zi)”供给充足。另一方面，需求恢(huī)复(fù)较慢。疫情伤痕效应尚未消(xiāo)退，消费意愿尤其是大宗消(xiāo)费需求回升需(xū)要(yào)时间。

　　此(cǐ)外，基数效应也有所影响。邹澜进一步指出，去年3月国际油价暴涨和国内鲜菜价格反季节上涨，也带来高基数扰动(dòng)。货(huò)币(bì)信贷较快增(zēng)长(zhǎng)与(yǔ)物价回落并存(cún)，本质上受时(shí)滞(zhì)影响。稳健货币政策注重从供给(gěi)侧(cè)发力，去年以(yǐ)来支持稳增长力度(dù)持(chí)续加大(dà)，供给(gěi)端见效较快。但实体经济生产、分(fēn)配、流通、消(xiāo)费等环节(jié)的效应(yīng)传(chuán)导有一个过程，疫情反复扰动也使企业(yè)和居民信心偏弱，需求端存(cún)有时滞。总体看，金融数(shù)据(jù)领先于(yú)经济数据，实际上反映(yìng)出供(gōng)需恢(huī)复不匹(pǐ)配的现状。

　　统计(jì)局(jú)：当前中国经济没(méi)有(yǒu)出现通缩，下(xià)阶段也不(bù)会出(chū)现通缩

　　4月18日一季度经济数据发(fā)布会上，国家统计(jì)发言人付凌晖就近期(qī)市场热议的中(zhōng)国经济是(shì)否会(huì)陷入(rù)通缩(suō)进(jìn)行了回应(yīng)。他表示，总的来看，当前(qián)中(zhōng)国(guó)经济没有(yǒu)出现通(tōng)缩，下阶(jiē)段也不会出现通缩。从下阶段来看，物价会稳步恢复，价格带动(dòng)会逐步增强。

　　付凌(líng)晖称，从(cóng)价格表现来看，由于去年基数(shù)较高，国(guó)际(jì)大宗商品价格涨幅较高(gāo)，再加上国内受(shòu)疫情影响供给(gěi)偏紧，导致去年二季(jì)度CPI涨幅都比较(jiào)高，这样影响今年(nián)二(èr)季度CPI涨幅(fú)可能(néng)保(bǎo)持低位，但这不说明通货(huò)紧缩。随着下半年(nián)影(yǐng)响因素逐步消除，价格会回到一个合理水平。

　　通缩成立吗？券商经济学家激辩

　　中信证券直(zhí)言，当(dāng)前数(shù)据呈(chéng)现复苏信(xìn)号明显，通(tōng)缩(suō)观点并不成立，预(yù)计(jì)下半年(nián)基数效应消(xiāo)退(tuì)后，CPI同比增速将开始(shǐ)回升。

　　中金公(gōng)司称，“我们看到的是回暖，而(ér)非通缩”，当前物价(jià)下降既不全面亦难持(chí)续，货(huò)币供应创(chuàng)新高，经济已步入复苏。

　　华泰(tài)宏观也指(zhǐ)出，CPI可(kě)能低估了服务(wù)业(yè)和其他不可(kě)贸易品的(de)通(tōng)胀。而作(zuò)为（不计入CPI的）最大的“不可贸易(yì)品(pǐn)”，地价和(hé)房价“再通胀(zhàng)”是更(gèng)广义的(de)通(tōng)胀走势(shì)最重(zhòng)要的(de)风向(xiàng)标之一(yī)。华泰宏观认(rèn)为，不论是从居民收(shōu)入、居民(mín)消(xiāo)费(fèi)倾向(xiàng)、还(hái)是(shì)居民资(zī)产负债表的边际变(biàn)化(huà)而言，居民消费能力(lì)和购房意愿(yuàn)在防疫政(zhèng)策优(yōu)化后都(dōu)在(zài)修复，而非恶化。

　　招商证券(quàn)提(tí)到，一季度CPI走势并不满足央行对通缩的(de)认定，其主要反(fǎn)映局部性、外生性(xìng)与阶段(duàn)性现(xiàn)象，货币供应（M2）高增长(zhǎng)与CPI持(chí)续走弱看(kàn)似反常(cháng)，实则反(fǎn)映疫后复苏(sū)结构性特点。

　　粤开宏观提到，当前的物价下行不是通缩，而是与基数效应、前期非经济政(zhèng)策对(duì)企业家信心的冲(chōng)击以及疫情后居民风险偏好(hǎo)下降有(yǒu)关。当前中国经济仍在(zài)持续恢(huī)复进程中，PMI、社(shè)融等指(zhǐ)标反映经济恢复向(xiàng)好，并(bìng)且(qiě)呈现出服务2022年中本贯通上海有哪些学校，中本贯通上海有哪些学校分数(wù)业好于工业、内需恢复好于外(wài)需的(de)特点。

　　国民经济研究所副所长王(wáng)小鲁称，在货币增长大(dà)幅度超过经济增长(zhǎng)的情(qíng)况(kuàng)下，所谓“通缩”是(shì)个伪命题(tí)。货币走高，价格走低，这不(bù)是(shì)通(tōng)缩，是产能(néng)过(guò)剩和消费(fèi)需求不足抑制了价格上(shàng)涨。这(zhè)种情况下货币(bì)扩(kuò)张对促进增长、扩大(dà)需求不(bù)仅于事无补(bǔ2022年中本贯通上海有哪些学校，中本贯通上海有哪些学校分数)，反而推高不良债务，加剧(jù)产能过剩。

　　国君(jūn)宏观(guān)则认为，造成当(dāng)前“类(lèi)通缩”复苏的(de)本质是货币(bì)与有效需求或(huò)供给的不匹配，背后是居民与企(qǐ)业支出谨慎(shèn)、地产角色变化、海外市(shì)场转向三(sān)个原因。经济预期在经(jīng)历一轮上(shàng)修与下修后，当前(qián)宏观预(yù)期波动率再次抬升，国军宏观认为会持续至5月之后，当(dāng)宏(hóng)观预期(qī)波动率下(xià)降后，“类通缩”复苏环境延续，长(zhǎng)端利率(lǜ)依然有小幅下行空间，权(quán)益(yì)成长风格(gé)会相对占(zhàn)优。

　　国海策略也指出，通缩环境下景气(qì)行业的稀缺是(shì)促成成长(zhǎng)牛的重要外(wài)部(bù)因素，物价水平的回落多与有效需求(qiú)不足相关(guān)，在传统周(zhōu)期行(xíng)业(yè)景气(qì)低迷的(de)环境下(xià)，产业周期上(shàng)行的成长行业优(yōu)势凸显。

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