昨夜今晨，全(quán)球投资(zī)界“春晚(wǎn)”——伯克希尔年(nián)度(dù)股东(dōng)大会召开。

　　昨(zuó)晚10点15分开(kāi)始，今年8月30日(rì)将满93岁的巴菲特和(hé)老搭档、已经(jīng)99岁的(de)芒(máng)格出席伯克(kè)希尔哈撒韦(wéi)年度(dù)股东大会(huì)的问答环节。

　　本次大会(huì)召(zhào)开时的宏观背景颇不平静(jìng)：美国银行业动荡(dàng)不安，债(zhài)务上限谈(tán)判僵持，经济徘徊于衰退的危险边(biān)缘(yuán)，地缘政治冲(chōng)突持(chí)续升温，人工智能正带来重大的机遇和风(fēng)险，怀着“朝圣”心态而来(lái)的投资(zī)者们热切盼望聆听“奥(ào)马哈先知”对大变革时代的点(diǎn)评和投资智慧。

　　大会召(zhào)开前，伯克希(xī)尔哈撒韦发布一季度(dù)财报显示，第一季度净利润355.04亿美元，去年同期为55.8亿美元；第一季度营收(shōu)853.93亿美元，去年同期(qī)为708.1亿美元；第一季度投资(zī)和衍生品收益为(wèi)347.58亿美元，去年(nián)同(tóng)期为亏(kuī)损19.78亿美元(yuán)。

　　先来看看巴菲特(tè)、芒格(gé)的重(zhòng)要(yào)观点：

　　1.巴菲特(tè)：不全(quán)力支持倒闭的硅谷银行(xíng)“将带来灾难性后果”

　　巴菲特表示，在硅谷银行倒(dào)闭后(hòu)，监管机构必须做出赔偿所有(yǒu)储户的(de)决定，因为不这(zhè)样做可能会损害全球金(jīn)融体(tǐ)系。

　　“这将是灾难性的，”巴菲特在(zài)回答一个问题时说，如果储户得不到补偿，它(tā)给美国(guó)经济带来(lái)的后果(guǒ)无法想(xiǎng)象。

　　2.美国和(hé)中国发(fā)生冲突很(hěn)愚(yú)蠢(chǔn)

　　巴菲特(tè)和芒格都认为，中(zhōng)美关(guān)系(xì)紧张(zhāng)对两国会(huì)造成不(bù)必要的(de)伤害。芒(máng)格说：“美国和中国(guó)发生冲突(tū)是很愚蠢的。我(wǒ)们应该做的就是和(hé)中国和(hé)睦相处。美国应(yīng)该与(yǔ)中国大(dà)量开展自由贸易(yì)。”巴菲(fēi)特(tè)说(shuō)，中美会(huì)有竞争，但一直都需(xū)要判(pàn)断，如果没有对方回应，事情(qíng)能有多大进步。两国都会有(yǒu)竞争力，都可以繁荣发展。

　　3.巴菲(fēi)特：过去几(jǐ)个月的波动可能是二战以(yǐ)来最厉(lì)害(hài)的一次

　　巴(bā)菲特表示，我(wǒ)们大部分的事业，在今(jīn)年报告的营收(shōu)都会比去(qù)年较低，这(zhè)都(dōu)是因为过去6个月(yuè)经济的不景气造成的。

　　巴菲特称，过(guò)去的这(zhè)几个月(yuè)公(gōng)司都经(jīng)历了很多(duō)的波动，这可能是二战以(yǐ)来最厉(lì)害的一次，二战的时候(hòu)我们(men)没有办(bàn)法获得商(shāng)品、货物，但(dàn)是这一次的(de)波动来自于另(lìng)外一个地方，他们可能在过去的6个月中(zhōng)出(chū)现了存货(huò)过多(duō)的情(qíng)况，这(zhè)不是说好(hǎo)像失业率(lǜ)、就业率的情(qíng)况造成的(de)，但是(shì)现在的经济环境(jìng)在(zài)这六(liù)个月已经(jīng)非常不一样了(le)，而我们很(hěn)多的经理(lǐ)人对于这种情况(kuàng)感觉(jué)到比较(jiào)惊讶，存货(huò)怎么会(huì)一(yī)下子(zi)那么多卖不出去。现在我们才慢慢地让(ràng)销售(shòu)情况(kuàng)有(yǒu)所(suǒ)恢复。

　　4.“好日子可能已经(jīng)结束(shù)”！巴菲特(tè)第一季度净卖出104亿美元股票

　　巴菲特说，他(tā)在第一季度是股票的净卖家(jiā)。财(cái)报(bào)显示，伯克希尔出(chū)售了价值132亿美元的股票，仅买(mǎi)入(rù)了(le)28亿美元。净卖出(chū)104亿美元(yuán)股票。

　　这些数据突显出(chū)，巴菲特和他的(de)长期得(dé)力助手查理(lǐ)·芒格认为，当期的估值没有吸引力。自今年(nián)年(nián)初(chū)以来，该公司的现金储备增加了20亿美元，达到1306亿(yì)美元，为2021年底以来的最(zuì)高水平。

　　芒格(gé)上个月表(biǎo)示(shì)，随着美联(lián)储(chǔ)加息和经济放缓，投资者应该降低对(duì)股(gǔ)市回报的(de)预期。

　　巴菲特对自己(jǐ)的(de)企业做出(chū)了悲观的预测(cè)：好日子(zi)可能(néng)已经结束。这位(wèi)亿万(wàn)富翁投(tóu)资者预计，随着经济(jì)低迷放缓，伯克希尔(ěr)哈撒(sā)韦公司大部(bù)分业务的收益今年将下降(jiàng)。因为(wèi)在过去(qù)6个(gè)月左右(yòu)的时间里，美国经(jīng)济的“令人难以置信的增长(zhǎng)时期”已(yǐ)经接近尾声。伯克希尔经常被视为(wèi)经济健康状况的代表(biǎo)，因为(wèi)其业务范围广泛，从铁路到(dào)电力公用(yòng)事(shì)业和零(líng)售。巴菲特曾(céng)表示，伯克(kè)希(xī)尔哈撒韦(wéi)公司的成功归(guī)功于过去(qù)几(jǐ)十年美国经济的惊人增长。

　　5.巴菲特强调：接班人是阿(ā)贝(bèi)尔

　　巴菲特指出(chū)，阿(ā)贝尔一定(dìng)会继承我的工(gōng)作，但他还会与(yǔ)贾恩(ēn)一起协商(shāng)，做最后的决策。公司传承在(zài)执行上并不(bù)是这么简单，管理伯克希尔(ěr)可能(néng)不(bù)仅(jǐn)需(xū)要现(xiàn)在(zài)的这五个下一(yī)代领导人(rén)，而是更多有能力的(de)人(rén)。如果他们不能(néng)处理(lǐ)得当的话，他(tā)就不会将伯克希尔交给他们(men)。他还(hái)补充(chōng)，每(měi)一个公司的情况都不一(yī)样。

　　芒格则(zé)表(biǎo)示，现(xiàn)在伯(bó)克希(xī)尔(ěr)内(nèi)部都很支持阿贝(bèi)尔等高(gāo)层。

　　6.美(měi)联储(chǔ)不能疯狂印(yìn)钱

　　有投资者提问：美联(lián)储现有的资(zī)产负债表规模是否(fǒu)令(lìng)你(nǐ)担忧？

　　巴菲特表称他不担心(xīn)美联储，支持(chí)美联储压低通(tōng)胀率的使命(mìng)，他(tā)也不(bù)担(dān)心(xīn)美联储(chǔ)的(de)资产负债表(biǎo)，尽管打趣称“那是一个很大的数字，而我喜欢看这些大(dà)数字”。

　　巴菲特称，看到美联(lián)储资产负债表从8000亿美元增至2.2万亿(yì)美元，就让他想到一(yī)句话“现(xiàn)金永远不是垃圾”。但是他反对疯狂印钱令(lìng)通胀暴涨，就像二战刚结束时(shí)美国所(suǒ)经历的(de)那样。对此(cǐ)芒格也持相同观点，称如果靠不断印钱来解决短期问题将会有负面(miàn)的后果。

　　7.为何大幅持仓石油股？

　　巴菲特表示，美(měi)国(guó)没(méi)有(yǒu)其他地方(fāng)可以像二叠(dié)纪(jì)盆地（permian）一样(yàng)有(yǒu)这么多石油(yóu)储(chǔ)备。不过页岩(yán)油井(jǐng)的衰败(bài)也很(hěn)快(kuài)，开井第一天可能产(chǎn)量(liàng)1.2万至1.5万桶/日，也许一年或者一(yī)年(nián)半就(jiù)枯(kū)竭(jié)了。

　　“我非常喜欢西(xī)方(fāng)石(shí)油的(de)管(guǎn)理(lǐ)层(céng)，对他们也很熟悉。西方石油做了很多好的事情，建了很多新井还能盈利。伯克希尔(ěr)并不会(huì)购(gòu)买西方石(shí)油的控股权，管理层已经很棒了。未(wèi)来不确(què)定是否会(huì)继续购买更多石油公(gōng)司的(de)股票(piào)，但对现在持股量很满意。”巴菲特说(shuō)。

　　8.没(méi)有货币(bì)能(néng)取代(dài)美元的储备货(huò)币(bì)地位

　　有投资者提问：美(měi)国大批发债，美(měi)联储让债务(wù)货币化，中国巴西沙特(tè)等(děng)都在与美元脱钩，在(zài)这种环境(jìng)下，美元(yuán)的货(huò)币储备地位(wèi)何时会受威胁(xié)？

　　巴菲特认为(wèi)，没有(yǒu)取(qǔ)代美(měi)元储备货(huò)币(bì)地位的候选(xuǎn)币种。

　　巴菲特说(shuō)，没有(yǒu)人比美(měi)联储(chǔ)主席(xí)鲍威尔(ěr)更了解形势，但(dàn)他无(wú)法控制财政政策。谁都不知(zhī)道，一种纸币能坚(jiān)持用多久才会(huì)失控，尤(yóu)其是在这种货币是全球储(chǔ)备货币的时候。

　　巴菲(fēi)特认为，美国要大举印钞(chāo)很容易，但应该非常小心。如果货(huò)币太多(duō)，一旦把通胀的精(jīng)灵(líng)从瓶子里放出来(lái)，就很难恢复，人们会对(duì)货币失(shī)去信(xìn)任。

　　巴(bā)菲特(tè)称，无法预测(cè)会有什(shén)么结(jié)果，反正不(bù)会是好(hǎo)结果。现在（大量发债）是一个非(fēi)常(cháng)政治化(huà)的决(jué)策。

　　芒格说，在某些时(shí)候，通过(guò)印钞(chāo)赢得选票会适得其反。芒格在(zài)提到日本的货币政策和财政政策时说，日(rì)本(běn)用日元做了些(xiē)奇怪的事。对于日(rì)本实(shí)施的经(jīng)济政策，日(rì)本人(rén)应(yīng)该接受并(bìng)作(zuò)出应对(duì)。巴(bā)菲特补充说，如(rú)果日元是储备货(huò)币，那些事不可能发生(shēng)。巴菲特说，他(tā)佩服日本(běn)，日本有(yǒu)一个更有凝聚力的(de)社(shè)会，但美国不应该效仿(fǎng)日本。不断(duàn)印钞是疯狂的。

　　猪价持续低(dī)迷，国家研究(jiū)启动第二批中(zhōng)央冻猪(zhū)肉收储(chǔ)

　　今年以(yǐ)来，在供大于需的市场格局下，我国生猪价格整体偏弱运行(xíng)，期间最高(gāo)仅涨至(zhì)16元/公斤，最低跌至14元(yuán)/公(gōng)斤以下。

　　回顾今年春节过后(hòu)的猪价走势，记者(zhě)查询上甲数据梳(shū)理(lǐ)发现，2月中旬(xún)至3月初期间，生猪价格曾出现(xiàn)一(yī)波企稳(wěn)反弹，但在涨至16元(yuán)/公斤(jīn)后再(zài)次振荡下跌，直至4月17日跌至今(jīn)年低点13.9元/公斤后，才再(zài)度出现小(xiǎo)幅反弹至4与25日的15.12元/公(gōng)斤，随后(hòu)在五一假期(qī)前(qián)又略有(yǒu)回落。

　　在近(jìn)期(qī)生猪(zhū)价格低位运(yùn)行的情况下，国家(jiā)发改委于5月(yuè)5日下午发布最新(xīn)研究(jiū)收储的公告称(chēng)，据(jù)国家发(fā)展改革(gé)委监测，4月24日—4月28日(rì)当(dāng)周(z句读之不知是什么句式类型，句读之不知是什么句式的意思hōu)，全国(guó)平(píng)均(jūn)猪粮比价为5.21：1，处(chù)于过(guò)度(dù)下跌二级(jí)预警区间。根据《完善政府猪(zhū)肉储备调节机制 做好猪肉市场保(bǎo)供(gōng)稳价工(gōng)作预案》规定，国家发改(gǎi)委(wěi)会同有关部门研(yán)究适时启动年内第二批中央(yāng)冻猪(zhū)肉储备收储(chǔ)工作，推动生猪价格尽(jǐn)快回归合理(lǐ)区间。

　　在国家(jiā)发改委发声后，生猪期(qī)货(huò)市(shì)场预(yù)期走强，应声上涨(zhǎng)。截至(zhì)5月5日下午收盘，生猪期货(huò)主(zhǔ)力合约2307报收16165元/吨，涨幅达1.63％。

　　从(cóng)进(jìn)入4月(yuè)后来看，生猪现货市场整体延(yán)续振荡(dàng)下跌走势(shì)，价(jià)格(gé)无太大起色。徽商期货(huò)生(shēng)猪分(fēn)析(xī)师尉秀接受期货日(rì)报记者采(cǎi)访时(shí)表示(shì)，4月来生(shēng)猪(zhū)现(xiàn)货价格(gé)呈先跌后涨再跌的振(zhèn)荡(dàng)走势。

　　“具体(tǐ)来看，4月初(chū)至中(zhōng)旬，因需求缺(quē)乏明(míng)显(xiǎn)利好(hǎo)，叠加散户逢高出栏心态(tài)增(zēng)强，利(lì)空(kōng)生猪价格，猪价振荡回落并在(zài)4月(yuè)17日(rì)逼近春节(jié)后低点（1月31日13.95元/公斤(jīn)）；随后(hòu)进(jìn)入(rù)4月中下旬后，在相对较(jiào)低的(de)猪价下，市场心态开始(shǐ)转变，养殖端低价惜售情绪(xù)强、二育询(xún)盘增加，支撑价格止跌反弹，同(tóng)时冻品猪肉价格的相对优势也刺(cì)激贸易商从(cóng)进口肉采购(gòu)转向(xiàng)对(duì)国内冻品猪肉采购，支撑屠宰企(qǐ)业分(fēn)割入库意(yì)愿加大，再叠加月底逢五一假期备货，猪肉终端需求(qiú)有所好(hǎo)转，猪价升至4月(yuè)25日的(de)15.12元/公斤；而此后(hòu)，较高的成本导致生猪二育入场(chǎng)转为谨慎，屠企分割比(bǐ)例也有(yǒu)开收敛，叠加月末部分(fēn)集团(tuán)企业有提前出栏迹象，在缝节必跌的‘魔咒’下，月(yuè)末价格再次(cì)回落(luò)，截至4月28日猪价跌至(zhì)14.54元/公斤。”尉(wèi)秀(xiù)说。

　　而(ér)五一小长假期间，虽(suī)有节假日(rì)提振，但(dàn)生猪现货价格平(píng)均也仅有0.2元/公斤的涨(zhǎng)幅，延续偏弱态(tài)势。申(shēn)银(yín)万(wàn)国(guó)期(qī)货农产品高级(jí)分析师徐(xú)盛(shèng)告诉(sù)记者，目前生(shēng)猪处于需(xū)求淡季，同时五(wǔ)一节(jié)前(qián)各(gè)养殖类上市公司公布一季(jì)报显示(shì)其经营数(shù)据纷(fēn)纷(fēn)亏(kuī)损，若猪价长期维持(chí)低迷(mí)，养殖企业(yè)超预(yù)期去产能将(jiāng)对行业的发展不利，容易导致猪(zhū)价的大(dà)起(qǐ)大落(luò)。在这个节点，国(guó)家(jiā)发改(gǎi)委宣布(bù)收(shōu)储，可以看(kàn)出国家对生猪养(yǎng)殖行业(yè)健康发展的重视与呵护，有助于提振市场信心。

　　“在猪肉(ròu)收(shōu)储(chǔ)信号释放(fàng)下，本周五生猪期货(huò)盘面随(suí)即作出反应(yīng)走多(duō)。从收储本身看，不会(huì)带(dài)来(lái)实质(zhì)性生猪需求的增(zēng)长。不过，倘若收储(chǔ)调(diào)控长期密集执行，叠加二育等利多(duō)因素(sù)共振，或会给市场(chǎng)带来比(bǐ)较明显的利(lì)多影响。”尉秀说。

　　生(shēng)猪价格磨底何时(shí)结束？

　　五一节(jié)假日过后，尉秀告(gào)诉记者，因生猪终端需求缺乏实质性利好，短期内猪价(jià)或延续低位区间(jiān)振荡(dàng)走势(shì)。

　　具体从生猪(zhū)需求端看，尉秀表示，参(cān)考2020年至2022年(nián)的屠宰数据，每年5月宰量均(jūn)有不(bù)同程度的提(tí)升，但也非猪肉季节性消费旺季(jì)。

　　从供给(gěi)端看，据国(guó)家(jiā)统计(jì)局最(zuì)新数据，截至今年一季度，全国(guó)生猪出栏(lán)1.99亿头，同比增长(zhǎng)1.7％，出栏(lán)量处于近五年(nián)同期高位(wèi)水平；生猪存栏4.31亿头(tóu)，同比增长(zhǎng)2.0％，环比下跌4.78％。尉秀告诉(sù)记者，虽然今(jīn)年(nián)一季度生猪存栏环比(bǐ)出(chū)现下跌，但(dàn)同比依(yī)旧增长，并处于近9年同期相对(duì)高位。

　　此外从生猪产能变(biàn)化来看，尉秀表示，据(jù)农业部监测(cè)，2023开(kāi)年以来(lái)，国内能繁母猪存栏已连(lián)续三个月(yuè)下降，但下降幅度(dù)相当(dāng)有限(xiàn)，累(lèi)计(jì)下降1.97％。其中3月(yuè)全国能繁母猪存栏量为(wèi)4305万头，环比(bǐ)下跌(diē)0.87％，较2022年同期增加2.90％，依然高于4100万头的正常产能调控目标（约(yuē)为(wèi)105.00％）。此外(wài)据(jù)第三方(fāng)机(jī)构数据(jù)，国内能繁母猪存栏自2022年11月开始下滑，已经连续5个月下滑，累计下(xià)降幅(fú)度(dù)为5.33％。其(qí)中，3月环(huán)比下(xià)降1.95％，较2022年同期增加2.96％。“从句读之不知是什么句式类型，句读之不知是什么句式的意思不同口(kǒu)径(jìng)的统(tǒng)计(jì)数据可以看出，生猪产能有继续(xù)回调走势，但截至3月降幅均有限(xiàn)。综(zōng)合来看，当下产能基础依旧稳(wěn)固，生猪供(gōng)应充盈，并没(méi)有出现能够(gòu)驱(qū)动周期上行(xíng)趋(qū)势的力量。”

　　展望(wàng)5月(yuè)猪价(jià)，在(zài)尉秀看(kàn)来，伴随着猪价再次阶段性走(zǒu)低(dī)，二育补栏或会再次(cì)进场，带动(dòng)猪价走高；但今(jīn)年二次育肥进出场节奏(zòu)切换(huàn)加快(kuài)，需关注进出场(chǎng)节奏对猪价的带动。此外(wài)受冬季猪病等影响，今年2-3月有(yǒu)比(bǐ)较明显的小体重猪急抛，出(chū)栏量的提前透支将在6月前后显(xiǎn)现，对期货LH2307盘面(miàn)的利多(duō)影响或许在5月份有体现(xiàn)。总的来(lái)看，5月(yuè)猪价(jià)价格重心或高于4月(yuè)，建议(yì)继续重点关注二次(cì)育(yù)肥、冻品入库(kù)及收储带来的情绪面(miàn)影响。

　　方(fāng)正中(zhōng)期饲料养(yǎng)殖(zhí)板块研究员宋从志认为，短期来(lái)看(kàn)，当(dāng)前生猪整体屠宰量仍(réng)维持高位，并高(gāo)于(yú)去年同期水平，出栏体(tǐ)重虽有连续回落，但绝对体重仍在120kg以上，反映(yìng)上(shàng)游(yóu)大猪仍在释放之中，二育增加(jiā)导致大(dà)猪仍有阶段性出栏(lán)压力。尤(yóu)其去年6月份以来能繁母(mǔ)猪环比增(zēng)加带来的生猪出栏(lán)在5月份(fèn)可能继续保持惯性(xìng)增涨。但今年二(èr)季(jì)度开始生猪市场(chǎng)将逐步过度至(zhì)季(jì)节性旺季，因(yīn)此生猪近端现货价格大概(gài)率已在慢慢(màn)接近底(dǐ)部。

　　中长期来看(kàn)，尉秀表(biǎo)示(shì)，下半(bàn)年是生猪需求的旺季，叠加能繁母猪(zhū)的调减在下半(bàn)年会有一定(dìng)程(chéng)度的体(tǐ)现，价格重心或高于上半年(nián)，2023年全(quán)年猪价的高点有望在下半年形成。

　　“我(wǒ)们认为，上半年生(shēng)猪供(gōng)应(yīng)压力最(zuì)大(dà)的时间(jiān)点有望逐步过(guò)去，叠加(jiā)经济复苏、非瘟带来仔猪存栏的损失以(yǐ)及猪肉收储，消费端恢复(fù)后(hòu)下方(fāng)现货价格空间有(yǒu)限并有望反弹。但(dàn)考虑到2022下半年生猪(zhū)养殖利润偏高(gāo)，能繁母猪存(cún)栏恢复(fù)，2023年生(shēng)猪总体供(gōng)应有望逐步增加，全年猪价重(zhòng)心仍(réng)将低于(yú)2022年(nián)，交易节奏(zòu)的把握将(jiāng)更为关键。”徐盛建议(yì)，长期投资者可以在养猪成本(běn)一带逐步择机入场买入生猪2307合(hé)约，另外等反弹后逢高空(kōng)2309合约。

　　宋从志表示，当前生猪期货2305合(hé)约期现已在(zài)逐步回归，2307及2309合(hé)约对2305旺季升水(shuǐ)扩大(dà)，由于生猪期(qī)价目(mù)前(qián)整体估值(zhí)不(bù)高，后续在收(shōu)储(chǔ)加持下，期价存在继续往上(shàng)修复的空间。建议投资者在交易上(shàng)可从单边转为观(guān)望，边际上警惕饲料养(yǎng)殖(zhí)板块集体估值下(xià)移带(dài)来的系统性风险。

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