金融界5月(yuè)8日消息今日(rì)早盘，A股市场银行板块再度(dù)走高，中信(xìn)银行(xíng)率先(xiān)涨停，另外四大(dà)行中，中国银行涨(zhǎng)超6％，农业银行涨超5％，工商银(yín)行涨超4％，建设银(yín)行涨(zhǎng)超3％。

　　截(jié)至(zhì)目前，中信银行(xíng)年内涨幅已超过50％，中国银(yín)行、交通银行、农业银行涨超30％，邮储银行、瑞丰银行、长沙银行(xíng)涨超(chāo)20％。

　　海通国际证券在近日的研(yán)报中梳理了(le)银行上涨的逻辑。

　　1、从(cóng)长(zhǎng)期(qī)逻辑(jí)——政(zhèng)策改变利于估值(zhí)修复。

　　2022年底开始(shǐ)，政(zhèng)策不再提(tí)金融让利。银行业也(yě)开始(shǐ)落(luò)实，比如一些地方小银行下调(diào)存款(kuǎn)利(lì)率后，股份行也出现下调；而年初的低(dī)利率放贷现象(xiàng)也(yě)消失了，新发放(fàng)贷款利率(lǜ)在上行(xíng)。此(cǐ)外，今年也(yě)没有下达普惠小微的政策任务。政策改(gǎi)变的原(yuán)因之一是(shì)银(yín)行需要(yào)资本扩展，需要恰当的盈利积累，不能过(guò)度让利；另一个(gè)是(shì)中央讲中特(tè)估(gū)和国企改(gǎi)革，银行作为资(zī)产规模(mó)最大的国(guó)企行业，按政(zhèng)策导向要(yào)提(tí)高资产收益率。而取消金(jīn)融(róng)让利有(yǒu)利于银行估值修复。从2020年开始(shǐ)的金融让利使银行股(gǔ)的PB估值低于正常估值。银行作(zuò)为(wèi)ROE较高（大于10％）的行业，在利润(rùn)正增长的(de)情况下正常(cháng)PB估值应该在1倍多，但由于(yú)让利之下市场担心(xīn)银(yín)行ROE会降低，给出的估值在(zài)0.5倍。现在政策(cè)导向的(de)改变对银(yín)行股是一种长时间的利好，有利于(yú)银行估值的逐步修复。

　　2、长期逻辑——不良率连续下降。

　　银行不良(liáng)率和债务风(fēng)险周(zhōu)期相关，现在已进入不良(liáng)率(lǜ)下降周(zhōu)期。2020年底银(yín)行业的不良贷(dài)款(kuǎn)率开始下(xià)降，到(dào)今年一(yī)季(jì)度已经连续10个季(jì)度(dù)下降了，这有(yǒu)利于(yú)股价(jià)上涨，不(bù)过按(àn)历史规律(lǜ)，上涨会(huì)存在(zài)滞后性。目前(qián)市场还没充(c话说三遍淡如水下一句是什么意思，话说三遍淡如水下一句是什么成语hōng)分意识，银行股价(jià)刚刚启动(dòng)，如果不(bù)良(liáng)率下(xià)降周期能够持续验证，我们(men)认(rèn)为这会让银行业(yè)的PB从1倍到1倍以上。部分投(tóu)资者对于地产和(hé)城投风险有担忧，但银行房地产贷款占比很低，在3％-6％左右，对银行整体(tǐ)不良率影响较小；而且中国经过对债务(wù)风险(xiǎn)的分(fēn)部门处(chù)理，地产上下游的很多行业的债务(wù)风险(xiǎn)已(yǐ)经解(jiě)决。总(zǒng)体上银行不良率还是下降的(de)。

　　3、中(zhōng)期逻辑——业绩出(chū)现(xiàn)拐点，疫情(qíng)扰(rǎo)动(dòng)结束。

　　银(yín)行收(shōu)入增速自去年(nián)一季度开始逐季下(xià)降(jiàng)，今年(nián)Q1已到最低点，单(dān)季来(lái)看今年Q1比去年Q4营(yíng)收增速(sù)略微提高(gāo)。我们预计Q2、Q3、Q4银(yín)行收(shōu)入增速会(huì)逐季改善，特别是(shì)中小银行。出现拐点的原因是去年上(shàng)半年LPR下降，今年(nián)1月1号银(yín)行进(jìn)行贷款利率重(zhòng)定价(jià)，利率出现下降。这是(shì)一个已知利空，市场已经(jīng)消化，所(suǒ)以(yǐ)银行股(gǔ)会出现修复。此外，过去三年疫(yì)情使得银(yín)行股(gǔ)估值被压制。现在乙类(lèi)乙管多时，对(duì)银行(xíng)估值不会再有太多影响，疫(yì)情折价已过，估(gū)值将会正常化(huà)。

　　4、短(duǎn)期逻辑——存款(kuǎn)利率下调，政策未收紧。

　　最近(jìn)银行业(yè)出现存款利(lì)率下调，低利率贷(dài)款行为经过窗口指导(dǎo)已经取消(xiāo)，这对银(yín)行息差有比较正向的催化，是(shì)一个短期利好。此外4月底的(de)政治局会议并未如(rú)市(shì)场(chǎng)预期一样出现(xiàn)明显政(zhèng)策(cè)收紧，对银行(xíng)业是另一(yī)个短期利好。

　　该机构从交易层面罗列(liè)了一下两(liǎng)大催化因素：

　　第一(yī)，债券市场出现资产荒(huāng)，一些稳定的高股息行业会成为(wèi)替代品(pǐn)，银(yín)行股就得益于(yú)此。

　　第二，现在政策重视提高国企ROE，很多做股票投资(zī)或股权投(tóu)资的国(guó)企央企可以(yǐ)投资ROE相对高的银行股，从而来提高(gāo)自身ROE。

　　对于对于未来银行股上涨(zhǎng)的持续性，海(hǎi)通国(guó)际证(zhèng)券给予肯定态度。该机构认(rèn)为，接下来的(de)5-7月份的(de)业绩真空期，银行股(gǔ)的(de)表(biǎo)现将取(qǔ)决于(yú)宏观环境、政策规划以及市场交易情绪(xù)，在没有经济衰退和政策打压(yā)的情况(kuàng)下银行股(gǔ)不(bù)会出(chū)现(xiàn)大幅回(huí)撤。关于(yú)如何避免可能的小回撤，该机构建(jiàn)议选股时选择业绩好(hǎo)但股价还未上涨的(de)小银行。之前中特估的概念(niàn)使得(dé)大行的估(gū)值得(dé)到抬升，之后(hòu)其他类型的银行估值也要(yào)相应(yīng)抬升，本质原因是各(gè)类银(yín)行的估值没有系统性的差异。

　　东方证券指出(chū)，截至23Q1，上市银(yín)行不良率环比(bǐ)下降3BP至1.27％，账面不良率(lǜ)延续改(gǎi)善，我们(men)测(cè)算行(xíng)业23Q1加回核销后的年化不良净生(shēng)成率在(zài)0.58％（vs0.76％，22A），反映23年初(chū)以来随着(zhe)疫情影响的消退和(hé)经(jīng)济(jì)的(de)稳(wěn)步复(fù)苏，银行不良生(shēng)成压力边际缓释。前瞻性指标方面(miàn)，绝(jué)大(dà)多数银行关(guān)注率环比有所改善。拨备(bèi)方面，截至1季(jì)度(dù)末(mò)，上市银(yín)行拨(bō)备覆盖率(lǜ)环比上(shàng)行4pct至245％，拨贷比为3.11％，环(huán)比(bǐ)下降3BP，行业的拨备(bèi)水平继续保持(chí)充裕。目前银行资产(chǎn)质量压力的(de)峰值已经过(guò)去(qù)，展(zhǎn)望而言，经济(jì)复苏态势良好，企业经营环境改善、居民信心提升，叠加地产政策的持续宽(kuān)松，银行的资(zī)产(chǎn)质量表(biǎo)现有望(wàng)延续向好态势。

　　中信建投在银行业2023年中期投资策略报(bào)告(gào)中表示(shì)，经济复苏进行时(shí)，银行重回基本面主逻辑。银(yín)行基本(běn)面的量、价、质三方面的景气度(dù)均较去年提升：价(jià)格端，息差企稳回升新趋势将(jiāng)是(shì)重(zhòng)要(yào)的行业催化剂，利好整体(tǐ)估(gū)值(zhí)提升。规模端(duān)，信贷需求从大到小逐步传导，下半年企业贷(dài)款话说三遍淡如水下一句是什么意思，话说三遍淡如水下一句是什么成语(kuǎn)需求高景(jǐng)气(qì)延续的同时，看好(hǎo)零售(shòu)、小微贷款的(de)需求(qiú)复苏(sū)。资产质量方(fāng)面，优质房地产融(róng)资风险缓解；零售贷款质量(liàng)将在居(jū)民(mín)还款能力提(tí)升下长期向好(hǎo)，银(yín)行资(zī)产质量(liàng)下行风险封住(zhù)。银行(xíng)板块配置上，建(jiàn)议大小兼备、聚(jù)焦头部。

　　平安证券也在近期(qī)表示(shì)，看好(hǎo)全(quán)年盈利能(néng)力修复，银行板块配置价(jià)值提升。该(gāi)机构认为1季报行业盈利增速低(dī)点确认，主要受(shòu)资产重定价以及居民端复(fù)苏低于预期的影响(xiǎng)。展望后续季度(dù)，国内(nèi)经济向(xiàng)好趋(qū)势(shì)不变，在此背景(jǐng)下(xià)，居民消费倾向和风险偏好的(de)修复仍然值得期待(dài)，成为推动(dòng)板块盈利回升的催化剂。我们继续看好银(yín)行板块全年(nián)表现(xiàn)，考虑到当(dāng)前银行板(bǎn)块(kuài)静态PB仅0.58x，估值处于低位且尚未修复至(zhì)疫情(qíng)前(qián)水平，在后续盈利(lì)有(yǒu)望逐季修(xiū)复(fù)的背景下，当前时点银行板(bǎn)块的配置价(jià)值提升。

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