近(jìn)期“中特估(gū)”成为(wèi)A股市场热门话题，外(wài)资机构加强研究。不少(shǎo)国企、央企上市公司已获外资显(xiǎn)著加仓。外资机构认为：国企已成为“市(shì)场(chǎng)关注焦(jiāo)点”，中国(guó)国企已迎来积(jī)极信号，投资者(zhě)可从(cóng)中挖掘盈利能力持续改善的标的，从而获得长期稳健的投资(zī)回(huí)报。

　　加仓国企公司

　　近期(qī)国企成为A股市场关注(zhù)焦点，外资纷纷行动。

　　Wind数据显示，截至2023年5月14日，北向资金净买入额最多的10只(zhǐ)股(gǔ)票(piào)为洛阳(yáng)钼业、中国石化、建(jiàn)设(shè)银行、汇川技术、工商银行、晶盛机电、京沪高(gāo)铁、拓普集团、中远海控(kòng)、五粮液(yè)。不(bù)少国(guó)企公司股(gǔ)票跻身(shēn)其(qí)中。期间，吸金前十大公司分别吸引(yǐn)10亿到20亿元人民(mín)币不等。

　　近期北向资金(jīn)净(jìng)流入额前(qián)十(shí)的股(gǔ)票，来源：Wind。

　　随着一季度(dù)上(shàng)市公司(sī)财报公布，不(bù)少全球主权投(tóu)资机构跻身国企的前十大的股东行(xíng)业。例如，一季度(dù)报告显(xiǎn)示，阿布达(dá)比投资局、科威特政府投(tóu)资局等多家主权(quán)财富(fù)基金增(zēng)持多(duō)家国企央企A股上市公司股票。例(lì)如科威特政府投资局增持(chí)中青旅、中国重汽。阿布(bù)达(dá)比投(tóu)资局一季度增(zēng)持了浦(pǔ)东金桥。挪威央行一季度新建仓江(jiāng)苏金租。

　　富达中国焦点基金截止4月底的(de)前十(shí)大重仓股，来源：晨星(xīng)

　　再(zài)如，富(fù)达旗舰中国基金-中国焦点基(jī)金，截至4月底的前十大重仓股(gǔ)包括：阿里巴巴、腾讯(xùn)控股、工商(shāng)银行(xíng)、建设银(yín)行(xíng)、中国(guó)石化、华(huá)润一亿等于多少千万人民币，一亿等于多少千万？1亿等于多少百万置地、中银航空租赁、中(zhōng)升集团(tuán)、百度等，含不少国企公(gōng)司。而(ér)基金在4月对这些国企(qǐ)进行了幅度不一(yī)的加仓。

　　富达：从“乏人问津”到成为(wèi)焦点(diǎn)

　　外资中关(guān)于中(zhōng)国国(guó)企公司的讨论(lùn)热度正在上升。

　　富(fù)达(dá)在最新一篇研究(jiū)报(bào)告中解释了他们对于国企改革的看法。报(bào)告认为，在中国国企改革(gé)并非(fēi)新鲜(xiān)事，但是这一次(cì)国企改革事关重大(dà)。而(ér)资本(běn)市场显然已经关注(zhù)到了(le)“国(guó)企”主题。举例来说，放在(zài)平常，中国中铁可能是乏人(rén)问津的防御性公司(sī)。它(tā)虽然有稳健(jiàn)的(de)基本面(miàn)，收(shōu)益预期也(yě)尚可，但是(shì)可能不(bù)是大(dà)家(jiā)热衷(zhōng)追(zhuī)捧的公司(sī)。但2023年截止(zhǐ)5月14日，中国中铁股价已经上(shàng)升了43.88％。其它(tā)的国企股价在2023年(nián)也有不俗表(biǎo)现，包括中石化、中(zhōng)国铝业等。这背后的原因可能(néng)包括：随着高层重(zhòng)提“国企改革”，投资者认为相关方面(miàn)或敦促(cù)国企改善治(zhì)理等以增加股东回报(bào)。

　　中国中(zhōng)铁股(gǔ)价走势，来源：Wind。

　　值得注意的是，一般说来外资(zī)机构(gòu)持仓(cāng)中更倾向于私营部门，这(zhè)与他们的选(xuǎn)股标准相关。基于公司的股东回报(bào)等标准，不(bù)少国企公司在过(guò)去(qù)难(nán)以进入(rù)部分外资的(de)选(xuǎn)股(gǔ)池(chí)子。例如从每股盈利(lì)EPS 来(lái)看(kàn)，Wind数据显示(shì)，非金融类(lèi)国企公司截(jié)至去年年(nián)底的平均一亿等于多少千万人民币，一亿等于多少千万？1亿等于多少百万每股盈利水(shuǐ)平仍(réng)低于10年(nián)前2012年水(shuǐ)平。这说(shuō)明国企公司的(de)资(zī)本效率(lǜ)还有很大的(de)提升空间。

　　不过，也有逆向的外资投资(zī)者认为国企长期的低(dī)估值为投资(zī)者提供(gōng)了(le)厚厚的安全垫。部(bù)分公司的(de)投资价值被低估了。

　　富达在报告中(zhōng)指出，如果国(guó)企(qǐ)改革能够(gòu)取得(dé)成效，投资者会重估国企的投资者价(jià)值(zhí)。投资者对于能够持续(xù)提供良好(hǎo)的(de)股东回报的公(gōng)司是愿意支付溢(yì)价(jià)的。例如(rú)，贵州茅台过去20年(nián)的平均每年的净(jìng)资产回报率在20％以上。这是为什么(me)贵(guì)州茅台可以10倍(bèi)的(de)市(shì)净率交易的重(zhòng)要原因之(zhī)一(yī)。除了(le)房地产行(xíng)业，目前来看大部分国(guó)企的市净率低(dī)于私营企业(yè)。

　　除(chú)了(le)股东回(huí)报，国企如何与投资(zī)者(zhě)互(hù)动(dòng)，增强透明性是(shì)全(quán)球投资者关注的问题。此(cǐ)外，投资者关注的其它(tā)问(wèn)题还包括：对于国企来说，如(rú)何在服务国(guó)家战略(lüè)的同时增强它的商业效(xiào)率，如(rú)何改(gǎi)善激励措施等。尽管这次改革(gé)的成效仍待时(shí)间检验，但是“注重股东回(huí)报”是被(bèi)资本市场(chǎng)认(rèn)可(kě)的路线(xiàn)。

　　高盛：国企主题具(jù)可持续性

　　高盛亚太(tài)首席股票策(cè)略师(shī)慕天(tiān)辉（Timothy Moe）此前对中(zhōng)国基(jī)金报记者表示，目前(qián)国企(qǐ)主题受到(dào)关注，可能个别(bié)股票有一定量的“炒(chǎo)作”资金参与，但是有(yǒu)充分的理由认为国(guó)企主题是可持续的。

　　首(shǒu)先，相当一(yī)部分公司估值(zhí)仍然很低。虽然它已(yǐ)经从极低的水(shuǐ)平(píng)上升，但总体(tǐ)来说，国有(yǒu)企业的市(shì)盈(yíng)率仍(réng)然在10倍左右，这(zhè)不是一个高的数字。

　　其次，如(rú)果公司能够继(jì)续(xù)改(gǎi)善他们的财(cái)务(wù)表现，提高(gāo)每股盈利水(shuǐ)平和利润增长，并通(tōng)过股(gǔ)息或股(gǔ)票回购(gòu)，将利润分配给股东。这些(xiē)都将(jiāng)成为股票价格的驱动因素。

　　第三，从全球投资者(zhě)的角度看(kàn)，他们对(duì)国(guó)企的持(chí)有或配置仍然(rán)相当(dāng)保守。因为如果回顾过去的5到(dào)10年，大(dà)多数境外的(de)观点(diǎn)是看(kàn)好上市民营(yíng)企业（POEs）。目前，许(xǔ)多外资(zī)投资组合经理只关(guān)注经济的私营部分。随着事(shì)态改变，他们有提(tí)升配置的(de)空间。

　　具体来看(kàn)，例如(rú)部(bù)分(fēn)能源公司估值远远低于(yú)全球同行(xíng)。不排除有些公司(sī)会受到(dào)地缘(yuán)政治因素，但全球仍有资金（例如中(zhōng)东地区的(de)资金）受地缘政治(zhì)影(yǐng)响较小(xiǎo)。

　　此外，一些过往被认(rèn)为乏味(wèi)无趣的行业部分公司的股价有了非常显著的(de)回升，还(hái)有类(lèi)似的机会可以(yǐ)挖掘。

　　慕天辉进(jìn)一(yī)步指出：在任何市(shì)场，投(tóu)资都(dōu)必须持有前瞻性的观(guān)点。如果等到所有的证据都摆在面(miàn)前，那么(me)他们已经被市场价格反映(yìng)出来(lái)，因为市场(chǎng)总是预(yù)先反应。所(suǒ)以我们永远(yuǎn)不会(huì)有百分(fēn)百的确定性(xìng)或信心。一些积极的变化正在发生一亿等于多少千万人民币，一亿等于多少千万？1亿等于多少百万。“如果问(wèn)过(guò)去(qù)多(duō)年，通过观(guān)察中国市场我们(men)学到了(le)什么？我(wǒ)们学到的重要一课(kè)就是：跟(gēn)随(suí)政府的政策投资。中(zhōng)国(guó)的国企已经迎(yíng)来了积极的信(xìn)号”。投资者需要一(yī)些机制(zhì)来从(cóng)大(dà)量的国有企业中筛选出有(yǒu)更(gèng)高成(chéng)功机会的(de)企业(yè)。

　　高盛试图(tú)找到符合政府政策导向、管(guǎn)理层有改进(jìn)动力(lì)、有客观(guān)证据显示(shì)其盈利能(néng)力已经改善的企业。同时，这些(xiē)企业所处的行业(yè)整(zhěng)体(tǐ)收(shōu)益增长、有良好的(de)资产负债表和低债务(wù)水平等经济(jì)运行。

　　慕天辉(huī)补充说明道(dào)，即使外国投(tóu)资者很重(zhòng)要，真正决定价(jià)格的还是(shì)国(guó)内投资者(zhě)。如果外国(guó)投资者(zhě)对国有企(qǐ)业的兴趣(qù)增加，那将是对(duì)国有(yǒu)企业(yè)股(gǔ)价的额外推动力(lì)。

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