事(shì)件

　　5月11日，统(tǒng)计局公布4月物价数据(jù)：CPI同比上涨0.1％，预(yù)期0.4％，前值(zhí)0.7％；PPI同比下降(jiàng)3.6％，预(yù)期降(jiàng)3.3％，前值降2.5％。

　　CPI低位并非通缩，内部结构分化、与(yǔ)终端(duān)需求相关的(de)服务业延续涨价

　　物价作为经济表现的滞后指标(biāo)，在(zài)经济复苏早(zǎo)期多表现相对低迷、实属常态。传(ch非常漂亮英文怎么写单词，非常漂亮英文怎么写怎么读uán)统周期下，经济的周期性波动，主要由需求(qiú)端(duān)驱(qū)动，物价作(zuò)为经济的滞(zhì)后指标，表现出明显的周(zhōu)期(qī)性(xìng)波动。经验显示，CPI等(děn非常漂亮英文怎么写单词，非常漂亮英文怎么写怎么读g)物价指标，与经济(jì)走势大体类似(shì)，一般(bān)滞后经济(jì)表(biǎo)现2个季度左右；经济复苏早(zǎo)期，CPI同(tóng)比表现一度相对低迷，例如，2015年初、2017年初(chū)CPI同比在1％以下的低(dī)位(wèi)徘徊。

　　当前CPI低位、主要缘于供(gōng)给(gěi)端影响和外(wài)需拖累部(bù)分商品价格回落等。年初以(yǐ)来，CPI同比持续回落至4月(yuè)的0.1％，拖(tuō)累主要来自于食品(pǐn)和(hé)非食品中的商品、不(bù)完全由(yóu)需求主导。其中，猪肉、鲜菜供给充足(zú)，价(jià)格回落成为拖累(lèi)食品同比自年初的6.2％回落至(zhì)4月的0.4％；非(fēi)食品中(zhōng)，原油等国际定价的大宗商(shāng)品价格回落(luò)，带(dài)动交通(tōng)工具用燃料等分项环比延续低于季节(jié)性，部分耐(nài)用品价格(gé)回落也有(yǒu)拖累、与相关原材料成(chéng)本压力缓解等有关。

　　需求(qiú)修(xiū)复较(jiào)早的领域(yù)、线(xiàn)下消费相关(guān)的商(shāng)品和服务，在价格(gé)上已有(yǒu)连续体现(xiàn)。终端(duān)需求回暖在4月(yuè)CPI中进一步凸显，其中，CPI服务同(tóng)比、CPI其他商品服(fú)务同(tóng)比(bǐ)自(zì)年(nián)初以来(lái)明显回升、分别至4月(yuè)的3.5％和1％。终端需求(qiú)回暖带动部分中上游行业涨价，在PPI中(zhōng)亦有体现，例如(rú)，文教娱制造业(yè)价格(gé)环比上涨0.9％。

　　重申观点：CPI或已见(jiàn)底，后(hòu)续或逐步回升。线(xiàn)下(xià)消费活动持续改善等或带动内生动(dòng)能逐步(bù)增强，对(duì)价(jià)格(gé)的支撑仍在逐步显现。叠(dié)加基数贡献(xiàn)、及部分商品价格回(huí)落拖(tuō)累逐步放缓(huǎn)等，CPI或于(yú)4月(yuè)见底(dǐ)回升。

　　常规跟踪：CPI涨幅回落，生产(chǎn)资料拖累PPI低(dī)预(yù)期(qī非常漂亮英文怎么写单词，非常漂亮英文怎么写怎么读)、原(yuán)油链等(děng)拖累延续

　　CPI涨幅(fú)明(míng)显回落、主因基数拖(tuō)累明显。4月(yuè)，CPI同比(bǐ)涨幅回落0.6个百分(fēn)点(diǎn)至(zhì)0.1％、低于预期的(de)0.4％，其中，翘尾(wěi)因素较(jiào)上(shàng)月回落0.4个百分点至0.4％；环比降幅收窄0.2个百(bǎi)分点至-0.1％；核心CPI同比持平于0.7％。分项(xiàng)环比(bǐ)中，食品环比降(jiàng)幅(fú)收(shōu)窄0.4个百分(fēn)点(diǎn)至(zhì)-1％，非(fēi)食(shí)品环比由平(píng)转涨至0.1％。

　　细(xì)分(fēn)项中，鲜菜环(huán)比(bǐ)拖累明(míng)显(xiǎn)，猪(zhū)肉环比降幅收(shōu)窄，文教(jiào)娱等服务项涨价延(yán)续。食品环比中，鲜菜和鲜果大量上市，价格分别(bié)下(xià)降6.1％和0.7％；生猪产能充足，叠加消费(fèi)淡季影(yǐng)响(xiǎng)，猪肉(ròu)价格下(xià)降3.8％、降幅收窄0.4个百分点。非(fēi)食品环比(bǐ)中，原油价格回落拖累CPI交通(tōng)通信项环(huán)比延续低位、-0.4％，文教娱、其(qí)他(tā)商品(pǐn)服务环比明显上(shàng)涨，分别较上(shàng)月变动(dòng)0.6和0.2个百分(fēn)点至0.5％和1％。

　　PPI回(huí)落主因(yīn)生产资料拖累，生活资料韧性延续。4月，PPI同比降幅扩大(dà)1.1个(gè)百分点至-3.6％，环比由平转降至(zhì)-0.5％。大类环比中，生产资料由平转降至-0.6％，采掘拖累(lèi)明显、原材料(liào)和加工工(gōng)业(yè)亦有(yǒu)走弱；生活(huó)资(zī)料环比走(zǒu)平、上月为(wèi)-0.3％，除食品外(wài)环(huán)比延续回(huí)落外，衣着、一般日用品环比由负转(zhuǎn)正，耐(nài)用消费品降幅收窄(zhǎi)。

　　分行业(yè)来(lái)看，原(yuán)油等上游原材料链条相(xiāng)关价格回落，与线下消费(fèi)相关的中(zhōng)下游行业价格回升(shēng)。4月，多数行(xíng)业环比价(jià)格回落、上游原材(cái)料链条尤其(qí)明(míng)显(xiǎn)。煤炭开采、石油加工、燃气供应环比延续回落、降(jiàng)幅均在1.9个百分点以上，汽车(chē)制造、通信制造等部分中下游(yóu)制(zhì)造(zào)业(yè)价格有(yǒu)所(suǒ)回落，但文教娱(yú)制品等靠近终端(duān)制造业价格(gé)有(yǒu)所回(huí)升、环比(bǐ)上涨0.9％。

　　风险提示

　　1、猪价大幅反(fǎn)弹。

　　2、疫情反复。

　　证券研(yán)究报告(gào)：《通缩是个伪(wěi)命题(tí)》

　　对外(wài)发布时间：2023年05月11日

　　报(bào)告发(fā)布机(jī)构(gòu)：国(guó)金证券股份有限(xiàn)公司

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