金融界5月27日(rì)消(xiāo)息 近(jìn)日因(yīn)为昆明国资委的一封声明，让城投债成(chéng)为关注的焦点，当前地方债的规模和地方政府的偿(cháng)债能力已经(jīng)越来越被重视。如何(hé)如何处置地方债务？

　　中泰(tài)证(zhèng)券首席经济学家李迅雷(léi)发文(wén)称，地(dì)方债(zhài)包(bāo)括(kuò)地(dì)方一般债、专项债和包括(kuò)城投债在内(nèi)的(de)各种隐(yǐn)形债，其(qí)规模究(jiū)竟(jìng)有多大，尚(shàng)有争议，但增(zēng)长迅猛(měng)。包(bāo)括银(yín)行、保(bǎo)险、基金等在(zài)内(nèi)的(de)机构投资(zī)者是地方债的主要持有者，他们普(pǔ)遍担(dān)心的(de)还是城投债(zhài)务、非(fēi)标等(děng)地(dì)方政府隐形(xíng)债风险。例如，近期贵州省政府发展(zhǎn)研究中心提出(chū)，“化债(zhài)工作(zuò)推进异常艰(jiān)难，仅依靠自身(shēn)能力已无法得(dé)到有(yǒu)效(xiào)解决。”

　　在李(lǐ)迅(xùn)雷看来，在土地(dì)财(cái)政(zhèng)缩(suō)水的背景下(xià)，地方政(zhèng)府的财权(quán)与事权不匹配问题(tí)又凸显出来。在我国政(zhèng)府(fǔ)杠杆率水平并(bìng)不(bù)算高的(de)前提下(xià)，我国(guó)地方政府的(de)杠杆率水平(píng)确实(shí)够高了。需要(yào)调整中央和地方之间债务余额的比例(lì)关系。“今后应加大中央政(zhèng)府的发妙哉妙哉是什么意思，奇哉妙哉是什么意思(fā)债规(guī)模，为(wèi)地方经济减负。”他明(míng)确(què)指出。

　　李迅雷认(rèn)为，在当前中(zhōng)国经济转型的(de)关键(jiàn)阶段(duàn)，维护地方政府的信用，防(fáng)范(fàn)区域性(xìng)金融(róng)风险(xiǎn)显(xiǎn)得尤(yóu)为(wèi)重要，故在城投公司还没有(yǒu)与政府部门完全“脱(tuō)钩(gōu)”之(zhī)前(qián)，城投债的“信仰”仍需要(yào)保(bǎo)持。

　　李迅雷(léi)建议给予困难省份一定的“托(tuō)底”支持，在政策上大力度支持地方(fāng)政府“化(huà)债”。如帮(bāng)助(zhù)地方政(zhèng)府（如城投公(gōng)司的借(jiè)新(xīn)还旧(jiù)）降(jiàng)低债务(wù)成本、拉长债务期限（非债券类债务展(zhǎn)期，如遵义(yì)道桥(qiáo)实践银(yín)行贷款展期），通过(guò)政策性银(yín)行或(huò)商业银行的(de)低息资金来降低债(zhài)务(wù)成本，让债(zhài)务(wù)更加容易滚续。

　　李(lǐ)迅(xùn)雷还建(jiàn)议(yì)，中(zhōng)央政(zhèng)策(cè)上支(zhī)持地方政府(fǔ)通过(guò)出让(ràng)国(guó)有(yǒu)资产(chǎn)来(lái)偿债。他表(biǎo)示这类典型案例(lì)为“茅台化债”：2019年12月(yuè)、2020年12月茅台集团两次公告(gào)无(wú)偿划(huà)转(zhuǎn)上市公司共计(jì)1亿股(gǔ)股份（合计占贵州茅(máo)台总股本8％，按当时市价(jià)计量市值约(yuē)为1600亿元）至(zhì)贵州国资。

　　以下文字来源李迅雷金(jīn)融与(yǔ)投(tóu)资（ID:lixunlei0722），原标题(tí)《如何处置地(dì)方债务的辨证思考(kǎo)》

　　截至2022年末全国城投有息债务54.1万亿元

　　城投平(píng)台(tái)成为(wèi)地方债务主要体现形式

　　城(chéng)投债(zhài)是指城投企(qǐ)业公开(kāi)发行的公司债券和中期票据。按照新(xīn)预算法(fǎ)、“43号文(wén)”出(chū)台明确城投债(zhài)与(yǔ)地方政(zhèng)府信用脱钩，城投公司定(dìng)位(wèi)由地方政(zhèng)府投融(róng)资(zī)机(jī)构转变为市场化运营主体，地方政府不再对城投(tóu)债(zhài)兜(dōu)底。但实际上市场仍(réng)然把城(chéng)投(tóu)债看作(zuò)由地方政府背书的高信用等级债券。

　　因此城投公司通常都是(shì)地方政府下设的投融资机(jī)构(gòu)，很(hěn)难(nán)完(wán)全独立成(chéng)为与政府无(wú)关(guān)的纯市场(chǎng)化的企业。城投的债务主要包(bāo)括向银行(xíng)借款和(hé)发行债券(quàn)融资这(zhè)两种方式(shì)，以前一种方式为主，但后一(yī)种债权融资的(de)规模(mó)也不小，到(dào)2022年(nián)末，余额估(gū)计在13万亿元以上。

　　总体看，2011年以来，全国城投有息(xī)债务快速扩张，每年增速均保持在10％以上，到2022年末，全国城(chéng)投有息债务为(wèi)54.1万(wàn)亿元(yuán)，相较(jiào)2011年的6.4万(wàn)亿(yì)元(yuán)增(zēng)长了(le)7倍以上。

城(chéng)投平(píng)台发债余额(é)的增长

图片来源：Wind， 中泰证券研(yán)究所

　　因此，城投平(píng)台实际上(shàng)已经(jīng)成为地方(fāng)债务的主(zhǔ)要体(tǐ)现形式，规模明(míng)显超过地方政府的(de)一(yī)般债和专项(xiàng)债之和。城投平台中，如今，城投平台的债(zhài)券余额(é)大(dà)约为13.8万(wàn)亿妙哉妙哉是什么意思，奇哉妙哉是什么意思元，迄今(jīn)并无(wú)违约案例，说(shuō)明城投债(zhài)仍属于(yú)地(dì)方政府背书的高等级信用债。但(dàn)是，城投平台的非标违约情况时有发生，银行贷款展期、调整还贷方式的也比(bǐ)较多。

　　地方政府应确保城投债按时兑付，不(bù)能轻(qīng)易违约

　　当前(qián)市场对地(dì)方政府债(zhài)务(wù)增长(zhǎng)和(hé)财政收入增(zēng)速下降甚至负增长的现(xiàn)象普遍担心(xīn)，尤其对(duì)财力偏弱(ruò)的东北、中(zhōng)西(xī)部省份，城投(tóu)债的收益(yì)率(lǜ)普遍高于东部发达省市。2022年13个省土地出让(ràng)金对政府债(zhài)务利息覆盖程度不足100％（2021年只有5个），扣除城投(tóu)拿地之后(hòu)，捉襟见肘的情况更加明显。

　　河南(nán)的永(yǒng)煤债违(wéi)约之后(hòu)，对河南省乃(nǎi)至全国的信用债市场都造成负面冲(chōng)击，信用分层现象(xiàng)加(jiā)剧，部分经济偏弱区域被边缘化。例如青海(hǎi)、云南(nán)和天津(jīn)等近几(jǐ)年(nián)融资成本(běn)仍在(zài)上升；黑龙江(jiāng)、贵州2017-2019年融资成(chéng)本大幅上升，虽然2020年以来融资成本有所(suǒ)下降，但整体降幅相较全(quán)国更小。辽宁、广(guǎng)西(xī)、吉林、重庆(qìng)、陕西、宁夏和甘肃2020年以来城投债(zhài)加权平均票(piào)面利(lì)率(lǜ)降幅也明显(xiǎn)不如全国。

　　当前在经济复苏(sū)不(bù)及预(yù)期的背(bèi)景(jǐng)下，投资者(zhě)的风险(xiǎn)偏好明(míng)显下降(jiàng)。为此，地(dì)方政(zhèng)府(fǔ)应该确(què)保城投债的按时兑付。因为违(wéi)约不仅不能解决债(zhài)务问(wèn)题，反(fǎn)而会(huì)恶化区域(yù)信用环境，导致地方国(guó)企融资(zī)难、融资(zī)贵。从未来区域(yù)经(jīng)济(jì)发展的角度(dù)看(kàn)，政府部门仍需要(yào)持续举债来实现经(jīng)济平稳(wěn)增长，需要(yào)保持(chí)政府信(xìn)用，不能(néng)轻易违(wéi)约(yuē)。

　　建(jiàn)议中央大力度支持地方政府“化债”

　　因(yīn)此(cǐ)，当前(qián)迫切需要增强城投债(zhài)权人的持有信(xìn)心，首先要确保城投债不违约，这就意味着城投公司能(néng)够具备低成本的借新还旧能力。

　　中央(yāng)提出“谁家的孩子谁家抱(bào)”，意味着妙哉妙哉是什么意思，奇哉妙哉是什么意思对地方债不兜(dōu)底，但建议给予困难省份一定(dìng)的“托(tuō)底”支(zhī)持，即在政策上大力度(dù)支持地方政府(fǔ)“化债”，如帮助地方政府（如城投公司(sī)的借(jiè)新(xīn)还旧）降低债务(wù)成(chéng)本(běn)、拉长债务期限（非债券(quàn)类(lèi)债(zhài)务展期(qī)，如遵义道桥(qiáo)实(shí)践(jiàn)银行(xíng)贷款(kuǎn)展(zhǎn)期），通过政策性银(yín)行或商(shāng)业银行的低息资(zī)金来降低(dī)债(zhài)务成本，让债务(wù)更(gèng)加(jiā)容易(yì)滚续。

　　此外，对于(yú)地(dì)方政府可否通过出让国有资产来偿债方面(miàn)，也希望中(zhōng)央给予政策(cè)上(shàng)的支(zhī)持。因为今年3月1日，国资委在对(duì)政协十三届全国委员会(huì)第五次(cì)会议第00503号(hào)提案的答复中表示，将(jiāng)适时出台(tái)制度规定及操作(zuò)细(xì)则，探索(suǒ)国有权益份(fèn)额规范化退出的有效方式和途径，充分(fēn)发挥有限合伙企(qǐ)业的优势，助(zhù)力(lì)国(guó)有企业创(chuàng)新发展。

　　通过出让(ràng)国有企业股权(quán)获得收入偿还债务，典型案(àn)例为“茅台化债(zhài)”：2019年12月、2020年12月(yuè)茅台集团两次公告(gào)无偿划转上(shàng)市公司共(gòng)计1亿股股份（合计占贵州(zhōu)茅台总股本8％，按当时(shí)市价(jià)计量市值约为1600亿(yì)元）至贵州国资。

　　在当前中国经济转型的关键阶段，维(wéi)护地方政府的信用(yòng)，防范区域性金融风(fēng)险(xiǎn)显(xiǎn)得尤(yóu)为重要，故在城(chéng)投公(gōng)司还没有与政府部门完全“脱钩”之(zhī)前，城投债的(de)“信(xìn)仰”仍需要保持。

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