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　　5月11日，统计(jì)局(jú)公布4月物价数据：CPI同(tóng)比(bǐ)上(shàng)涨0.1％，预期0.4％，前值0.7％；PPI同比下降3.6％，预期降(jiàng)3.3％，前值降2.5％。

　　CPI低位并非通缩，内部结构(gòu)分化、与(yǔ)终(zhōng)端需求(qiú)相关(guān)的服务业(yè)延续涨价

　　物(wù)价(jià)作为经济表现的滞后指标，在经(jīng)济复苏早期(qī)多表现相(xiāng)对低迷、实(shí)属常态。传统周期(qī)下(xià)，经(jīng)济的周期(qī)性波动(dòng)，主要(yào)由需(xū)求端驱(qū)动，物价作为经济的滞(zhì)后(hòu)指标，表现(xiàn)出明(míng)显的周期性波动。经验显示，CPI等物价指标(biāo)，与(yǔ)经济走势大体类似，一般滞后经(jīng)济表现2个季度左右；经济复苏早(zǎo)期，CPI同比表(biǎo)现(xiàn)一(yī)度相(xiāng)对低迷，例如(rú)，2015年初、2017年初CPI同(tóng)比在1％以下(xià)的低(dī)位徘徊。

　　当(dāng)前CPI低位、主要缘于供给端影响(xiǎng)和(hé)外需拖累部分商品(pǐn)价格(gé)回落等。年初(chū)以来(lái)，CPI同比持续回落至(zhì)4月的0.1％，拖累主要来自于食品和非(fēi)食品中(zhōng)的商品、不完全由需求主导。其(qí)中，猪肉、鲜菜供给充(chōng)足两只小白兔在衬衫里抖来抖去，老师两只大兔子来回晃，价格回落(luò)成(chéng)为拖累食品同比(bǐ)自年初的(de)6.2％回(huí)落至(zhì)4月的0.4％；非食品(pǐn)中(zhōng)，原油等国(guó)际定价的大(dà)宗商品价格回落，带动交通工具用燃料等分项(xiàng)环比延(yán)续低于季节(jié)性，部分(fēn)耐用品(pǐn)价格回落也(yě)有拖累、与相(xiāng)关原材料成本压力缓解等有关。

　　需求修复(fù)较早的(de)领域、线(xiàn)下消费相关的商品和(hé)服(fú)务，在(zài)价格上已有连续(xù)体(tǐ)现。终端需求回暖(nuǎn)在(zài)4月CPI中进(jìn)一步凸显，其中(zhōng)，CPI服务同比(bǐ)、CPI其他(tā)商品服务(wù)同比自年初以来明显回(huí)升、分(fēn)别至4月的3.5％和(hé)1％。终端需(xū)求回暖带动部分(fēn)中上游行业涨价，在PPI中亦(yì)有体现，例(lì)如，文(wén)教娱制造(zào)业价格(gé)环比上涨0.9％。

　　重申观点：CPI或已见底，后(hòu)续或逐步(bù)回升(shēng)。线下消费活(huó)动持(chí)续改善等或带动内生(shēng)动能逐步(bù)增(zēng)强，对价(jià)格的支(zhī)撑(chēng)仍在逐步显现。叠(dié)加(jiā)基数贡(gòng)献、及部分商品价格回落拖累(lèi)逐(zhú)步放缓等，CPI或于(yú)4月见底回升。

　　常规跟踪：CPI涨(zhǎng)幅回落(luò)，生(shēng)产(chǎn)资料(liào)拖累PPI低预期、原油链(liàn)等拖累(lèi)延(yán)续

　　CPI涨(zhǎng)幅明(míng)显回(huí)落、主因(yīn)基数(shù)拖累明显。4月，CPI同比涨幅(fú)回(huí)落0.6个百分点至0.1％、低于预期的0.4％，其(qí)中，翘尾因素较上月(yuè)回(huí)落(luò)0.4个(gè)百分点至(zhì)0.4％；环比降(jiàng)幅收窄(zhǎi)0.2个百(bǎi)分点(diǎn)至-0.1％；核心CPI同比持平于(yú)0.7％。分项环比(bǐ)中，食品(pǐn)环(huán)比(bǐ)降(jiàng)幅收窄(zhǎi)0.4个百分(fēn)点至-1％，非食品环比(bǐ)由平转涨至0.1％。

　　细分(fēn)项中，鲜(xiān)菜环比拖累明(míng)显(xiǎn)，猪(zhū)肉环比降幅(fú)收窄，文教娱等服务项涨价延(yán)续。食品环比中，鲜菜(cài)和鲜(xiān)果大量上市(shì)，价格(gé)分别下降6.1％和0.7％；生猪产能(néng)充足，叠加消费淡(dàn)季影响，猪肉价格下降3.8％、降幅收(shōu)窄0.4个百分点。非(fēi)食品(pǐn)环比中，原油价格回落(luò)拖累CPI交通通信(xìn)项环比(bǐ)延续低位、-0.4％，文教娱、其(qí)他商(shāng)品服(fú)务环比明(míng)显上涨，分别(bié)较(jiào)上月变动0.6和0.2个百分点至0.5％和1％。

　　PPI回(huí)落主因生产资料拖累，生活资料(liào)韧(rèn)性延(yán)续。4月，PPI同(tóng)比降幅扩大1.1个(gè)百分点至-3.6％，环比由平转降至-0.5％。大类环(huán)比(bǐ)中，生产资料由平转降至-0.6％，采(cǎi)掘拖累明显(xiǎn)、原材料和加(jiā)工工(gōng)业亦有走弱；生活资料环比走平(píng)、上(shàng)月(yuè)为-0.3％，除食品外环比延续(xù)回落(luò)外，衣(yī)着、一(yī)般日(rì)用品环(huán)比(bǐ)由负转正，耐用消费品降幅收窄。

　　分行业(yè)来看，原油等上(shàng)游原材料链条相关(guān)价格回(huí)落，与(yǔ)线下(xià)消费相关(guān)的中(zhōng)下游行(xíng)业价格回升。4月，多数行(xíng)业环比(bǐ)价格回落、上游原材(cái)料(liào)链(liàn)条(tiáo)尤(yóu)其(qí)明显。煤炭(tàn)开(kāi)采、石油加工、燃气供应环(huán)比延续回落、降幅均在1.9个百分点以上，汽车(chē)制造(zào)、通(tōng)信制造(zào)等(děng)部分中(zhōng)下(xià)游(yóu)制造业价格有所回落，但文(wén)教娱(yú)制品等靠(kào)近(jìn)终端(duān)制(zhì)造业价格有所回升、环比上涨0.9％。

　　风险提示

　　1、猪价(jià)大幅反(fǎn)弹。

　　2、疫情(qíng)反复。

　　证券研(yán)究报(bào)告：《通缩是个伪命题》

　　对外(wài)发布时间(jiān)：2023年05月11日

　　报告发布机(jī)构(gòu)：国(guó)金证券(quàn)股份有限公司

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