4月中国(guó)宏(hóng)观数据预览

　　1）工业(yè)：工业(yè)生产及物流景气度环比有所回落，但低基数效(xiào)应提振4月(yuè)工业生产同比增速从3月的(de)3.9％回升至8.2％左右。

　　2）社零：预计4月社会消费品零售总额同比增速(sù)从3月的(de)10.6％大幅上行(xíng)至19％左右，主要(yào)受(shòu)去年4月(yuè)低基数影(yǐng)响。

　　3）投资(zī)：同样受低基数(shù)提振，预计当月总(zǒng)投资同(tóng)比小幅上行至6.8％。分部门看，4月基建(jiàn)投资可(kě)能高位(wèi)上(shàng)行(xíng)至11％左(zuǒ)右，制造业投(tóu)资回升至9％，房地产投资降幅略有收窄至4％左(zuǒ)右。

　　4）通(tōng)胀：食品价(jià)格持续回落但(dàn)核心CPI仍有韧性，预计(jì)4月(yuè)CPI小幅回落(luò)至0.6％， 而受去年高基(jī)数及海外经济动能(néng)减(jiǎn)弱拖累(lèi)，PPI或将下行至(zhì)-3％左右。

　　5）外(wài)贸：低基数下、预计4月(yuè)名(míng)义出口增速可能录得10％、较3月小幅回落(luò)，而进口降(jiàng)幅扩张至3％，贸易顺差可能录得880亿美元左(zuǒ)右。出(chū)口价(jià)格指数(shù)或有所下行，但低(dī)基数及外(wài)贸需求(qiú)回暖可(kě)能支撑(chēng)出口增速维持(chí)高(gāo)位。

　　6）货币(bì)财政：预(yù)计4月新增贷(dài)款1.37万亿元(yuán)、社融约2.1万亿。此外，M2预计保持(chí)较高增速(sù)，M1增长有(yǒu)望继续(xù)回升——M1-M2剪刀差(chà)可能收窄。

　　核心(xīn)观点

　　4月中国(guó)宏观(guān)数据预览

　　工业(yè)：工业生(shēng)产(chǎn)及物流景气度(dù)环(huán)比有所回落(luò)，但低(dī)基数效(xiào)应提(tí)振4月工业(yè)生产同比(bǐ)增速(sù)从(cóng)3月(yuè)的3.9％回(huí)升至8.2％左右。上(shàng)游(yóu)工(gōng)业开工率总体(tǐ)持稳(wěn)：焦化开工(gōng)率环比上行3个百分点(diǎn)、高(gāo)炉开工率环(huán)比回升2个百分点(diǎn)。但4月制造业PMI较3月下行2.7个百分(fēn)点至49.2％的(de)收缩区间，且4月物流指数环比有所(suǒ)下滑(huá)、较(jiào)21年同期跌幅有所扩大：4月，整车物流指数较3月均值环比下行7％，较(jiào)21年同期降幅亦从(cóng)3月的10.4％扩大至17％；公(gōng)共物流园区吞吐(tǔ)指数环比走(zǒu)弱1.1％、同比跌幅从3月的27.8％扩张(zhāng)至(zhì)28.1％。总体来看(kàn)，工(gōng)业生产(chǎn)景(jǐng)气度环比有(yǒu)所(suǒ)下行，但受去年同期低基数提振同(tóng)比有所(suǒ)上行，尤其(qí)是(shì)汽车、电子、机械电子等受(shòu)疫情影响较(jiào)大的工业生产可(kě)能上行较为明(míng)显。

　　社零(líng)：预(yù)计4月(yuè)社会消(xiāo)费(fèi)品零售总额同比增速从(cóng)3月的10.6％大幅上行(xíng)至(zhì)19％左右，主要受去(qù)年(nián)4月低基数影(yǐng)响。4月居民出行及消费活跃度(dù)仍在高(gāo)位，4月 18 城(chéng)地铁客运量(liàng)较 2021 年同期(qī)上行 10％，对(duì)比3月均值+6.8％；4月，全国电影(yǐng)票房(fáng)较3月均(jūn)值环(huán)比上行21.6％，但(dàn)仍低于2021年(nián)同期10.6％。此外，受各品牌出台降价政策及车(chē)展等线下活(huó)动(dòng)拉动(dòng)，4 月 1-22 日乘(chéng)用(yòng)车零售销(xiāo)量较2021年同(tóng)期增长 9.9％，对比3月全(quán)月的8.8％小(xiǎo)幅扩张。今年(nián)五(wǔ)一假期居民此前受抑制的旅游需求得到集(jí)中释放在职教育是什么意思，补充在职是什么意思，国(guó)内旅游出行人数及总收入均超过2021及2019年水(shuǐ)平，人均旅游消费恢复至2019年的85％，显示“伤疤(bā)效应”下居民消费倾向尚未修复(fù)至(zhì)疫情前水平（参考2023年5月(yuè)4日(rì)发表的《快(kuài)评：五一假(jiǎ)期消(xiāo)费数(shù)据的三个(gè)亮点》）。

　　投资：同(tóng)样受低(dī)基数提振，预计当月(yuè)总投在职教育是什么意思，补充在职是什么意思(tóu)资(zī)同比小幅上行至6.8％。分(fēn)部(bù)门(mén)看，4月(yuè)基建投资(zī)可能高(gāo)位上(shàng)行至(zhì)11％左右，制造业(yè)投资回升至9％，房地产投资(zī)降幅略有收窄(zhǎi)至4％左右(yòu)。高频数据显示4月以来地(dì)产(chǎn)需求(qiú)较3月有所走弱(ruò)，房(fáng)建开工节奏(zòu)也有所放缓(huǎn)。4月30大中城市(shì)销售面积(jī)较(jiào)2021年同期下行32.0％，较(jiào)3月的21.5％大幅回落；26城(chéng)二手房(fáng)销(xiāo)售面积较2021年同期(qī)上行5.4％，较(jiào)3月的(de)12％同(tóng)样(yàng)下行；土地成交方面，4月百城土地成(chéng)交面(miàn)积较2022年同期同比回落17.6％。建筑开(kāi)工节奏有所放缓，玻璃库(kù)存持(chí)续下行(xíng)，截(jié)至4月28日(rì)玻璃库(kù)存较3月同期(qī)下(xià)行(xíng)24.2％，同时(shí)水泥开(kāi)工率(lǜ)/建筑钢材成交量环比较3月同期(qī)分别下行0.2个百分点(diǎn)/5.4％。往(wǎng)前看，我(wǒ)们将(jiāng)重点关注：1）地产民企(qǐ)拿(ná)地及在手资金情况能否回(huí)暖，地产新(xīn)开工(gōng)能(néng)否回升；2）地(dì)产销售动能能否(fǒu)再度上行(xíng)。基(jī)建(jiàn)端，4月地(dì)方(fāng)新增专项债净发(fā)行3351亿元(yuán)，对(duì)比3月的4039亿(yì)元(yuán)小幅下行但仍高(gāo)于2022年同期的1368亿元，可能支撑低(dī)基数下基建(jiàn)投资继续(xù)上(shàng)行。

　　通胀(zhàng)：食品价格持续回(huí)落但核心CPI仍有韧性，预计4月CPI小幅回落至0.6％， 而受去年高基数(shù)及海(hǎi)外经济动能减(jiǎn)弱(ruò)拖累，PPI或将下行至(zhì)-3％左右。内需环比(bǐ)回落拖累食品(pǐn)价格下行：4月农产品(pǐn)批发价格200指数(shù)较3月31日下(xià)行3.9％，猪(zhū)肉/玉(yù)米/小麦批发价分别下降3.6％/3.0％/8.4％；非(fēi)食品价格小(xiǎo)幅上(shàng)行，核心CPI仍有韧性：义乌(wū)中国小商品总价格指(zhǐ)数较(jiào)3月上(shàng)行0.2％，其中服(fú)装服(fú)饰(shì)类持平，箱包/鞋类(lèi)价格(gé)小幅分(fēn)别上升3.6％/0.3％。PPI同比增速可能继续下行：一方面，2022年4月PPI同比基数总(zǒng)体较高；另(lìng)一方面，海外经济动能继续减(jiǎn)弱且(qiě)内需仍待恢复，工业品价格同比继续(xù)回落：受(shòu)OPEC减产提(tí)振(zhèn)，4月原油价格较(jiào)3月(yuè)环比上行(xíng)6.3％；中国大宗商(shāng)品价格总指数环比上行0.4％，但矿产及金属价(jià)格走(zǒu)弱（矿产价格指数-3.6％、钢铁价格指(zhǐ)数-5.4％）。

　　外贸(mào)：低基数(shù)下、预计4月名义出(chū)口(kǒu)增(zēng)速(sù)可(kě)能(néng)录(lù)得10％、较3月小幅(fú)回(huí)落(luò)，而进口降幅扩张至3％，贸(mào)易顺差可能录得880亿美元左右。出口价格指(zhǐ)数或(huò)有所下行，但低基(jī)数及(jí)外贸需求回(huí)暖可能支撑出口(kǒu)增速维持(chí)高(gāo)位(wèi)：4月1-30日(rì)，华泰(tài)出(chū)口需求日度(dù)指数（HDET）均(jūn)值录得14.3％的同比增长，比3月的16.6％小幅(fú)回落2.3个百分点，鉴于(yú)3月（美元(yuán)计）出口额增长(zhǎng)14.8％，4月出(chū)口额增长有望保持高(gāo)速(sù)（参见(jiàn)2023年5月(yuè)4日发表的《4月出口或保持较高(gāo)增长》）。此(cǐ)外，我(wǒ)国和亚太(tài)、非洲(zhōu)、甚至(zhì)拉美的一体化产业(yè)链、需(xū)求(qiú)链的格局不断优化(huà)，出口(kǒu)增(zēng)长(zhǎng)韧性可能超预期（参见《中国出(chū)口(kǒu)产业(yè)链的(de)升级与重塑》，2023/4/16）。

　　货(huò)币(bì)财政：预(yù)计4月新增贷款1.37万亿元(yuán)、社融约(yuē)2.1万亿。此外，M2预计保持较高增(zēng)速，M1增长有望继(jì)续回升——M1-M2剪(jiǎn)刀差可能收窄。预计4月新(xīn)增人(rén)民(mín)币贷款约1.37万亿元，一(yī)方(fāng)面，企业中长(zhǎng)期贷(dài)款延续年初至(zhì)今的较强势头、购房需求回升背景下房贷/居民贷款需求(qiú)有(yǒu)望继(jì)续企稳回升，政策性银行金(jīn)融工具(jù)继续带(dài)动基建投资和企业中长(zhǎng)期(qī)贷款增长，信贷周期(qī)或继续(xù)保持强势。信贷推动(dòng)下，社融同(tóng)比增速或上行(xíng)至10.在职教育是什么意思，补充在职是什么意思6％左右，而企业债(zhài)、股权及(jí)政(zhèng)府债融资(zī)较去年同期略有(yǒu)走弱。财政方面，去年留抵退税(shuì)低基(jī)数下，财政收入增长有望回升；财政(zhèng)支出、尤其民(mín)生和基建相关支出有望保(bǎo)持(chí)较快(kuài)增(zēng)长——预计(jì)政策性银(yín)行金融工具仍是近期准财(cái)政的主要发力渠(qú)道。

　　风(fēng)险提示：消(xiāo)费复苏不(bù)及(jí)预(yù)期、稳地产政(zhèng)策不(bù)及预(yù)期。

　　文章来源

　　本文摘自(zì)2023年5月5日发表(biǎo)的《增(zēng)长动能环比走(zǒu)弱、低基数效应凸显》

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