来源：海通宏观

　　· 概(gài) 要(yào)·

　　中共中(zhōng)央政治局4月28日召开会议，分析(xī)研究当前经济形势和经(jīng)济工作。今年以来，经济增长好于预期。不过当前经(jīng)济恢复性好转，内(nèi)生动力还不强，需求仍(réng)然不足(zú)。所以，稳增长基调(diào)延续，短期政策不太可能(néng)转向收紧，但是面对高质量发展要求，也(yě)没增量刺激政策。未来扩(kuò)大(dà)需求主(zhǔ)要(yào)依靠自发(fā)修(xiū)复消费，主动稳定投资。此外(wài)，产业政策(cè)方面强调“实体经济”支撑，防风(fēng)险(xiǎn)仍然是重点任(rèn)务。整体(tǐ)看，二季度经济(jì)修复速度或将放缓(huǎn)，政策相对克制 。

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　　政策不转向

　　本(běn)次会(huì)议首先强调(diào)了今(jīn)年的成绩(jì)，即“经济(jì)增长好(hǎo)于(yú)预期”，“市场(chǎng)需求逐步恢复，经(jīng)济发展(zhǎn)呈现回升向(xiàng)好态势”。从一(yī)季度公布的数(shù)据看，确实好于去年四(sì)季度时的(de)预(yù)期(qī)。但随后会议也(yě)提到(dào)“经济运行好转主要是恢复性的，内生动力(lì)还不强，需求仍然不足”。这(zhè)也使得经济转型升级面(miàn)临新(xīn)的阻力，推动(dòng)高质量发展仍需要克服不少困(kùn)难挑战。

　　我(wǒ)们的(de)理解是，一季度(dù)GDP同比增(zēng)速为4.5％，相比去年(nián)四季(jì)度有(yǒu)明显改善，但距离疫情(qíng)之前2019年的6％附近的增速，还有较大(dà)的(de)差距(jù)。所以，经济仍(réng)需政策呵护。尤(yóu)其是一季度(dù)降准后，就业(yè)压力仍然存在，我们认为政策短期不会转向收(shōu)紧。“恢复和扩大需求”是当前经济持续(xù)回升向好(hǎo)的关键(jiàn)所在。

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　　稳增长：也(yě)没增(zēng)量(liàng)刺激

　　面对高质量的发(fā)展要求，会(huì)议强(qiáng)调经济(jì)要实现“质的有(yǒu)效提升”和“量(liàng)的合理增长”。这(zhè)一点和去年经济工作会议(yì)精神一致(zhì)。这也意味着(zhe)稳增长不(bù)会通过(guò)强刺激(jī)的方式，而是统筹(chóu)推动“经济运(yùn)行持续(xù)好转”、“内生动力持续增强(qiáng)”、“社会预期持续改善”、“风险隐(yǐn)患持续化解”。

　　对于稳增长的方式，会(huì)议(yì)要求“把发挥(huī)政策效力(lì)和激发经营主体(tǐ)活力结合起(qǐ)来”。我们的(de)理解是(shì)，下一(yī)阶段更多(duō)通过激发(fā)市(shì)场化(huà)的力量(liàng)去(qù)推动经济修复，通(tōng)过改革开放的方式激发(fā)高质(zhì)量的增长。所以会议指出，要坚(jiān)持“两个毫不动摇(yáo)”，破除影响各(gè)类所有制(zhì)企业(yè)公(gōng)平(píng)竞争、共同发展(zhǎn)的法律法规(guī)障(zhàng)碍和隐性壁垒。各类(lèi)企业都要依法合规(guī)经营。要(yào)下(xià)决心(xīn)从(cóng)根本上解决企(qǐ)业(yè)账款(kuǎn)拖欠问题。总体(tǐ)而言，政策刺激空间有限，主要还是以提振信心和预期、激发活(huó)力为主(zhǔ)要手段(duàn)，让经济(jì)自(zì)发的内生(shēng)修(xiū)复。

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　　扩(kuò)需求：自发修复消费，主动稳定投资

　　会议提(tí)出，积(jī)极的财政政策要“加(jiā)力提效”，稳健的货(huò)币政策要“精(jīng)准有力”，延续了(le)去年12月会议的表述。对于政策的要(yào)求，本(běn)次(cì)会议强调“形成扩大需求的合力”，而去年12月(yuè)会议的相(xiāng)关表述(shù)是“加强(qiáng)各类(lèi)政策协调配合”，这(zhè)说明扩大需求是未来的政策重心。

　　一方面，自发修复(fù)消费。“要多渠道增加城乡(xiāng)居民收(shōu)入，改善消费(fèi)环(huán)境(jìng)，促进文化旅(lǚ)游等服务消费(fèi)”。提高(gāo)消费，主要(yào)还是靠居民劳动(dòng)收入(rù)的自然修复。另一方(fāng)面，主动稳(wěn)定投(tóu)资。尤其是基建投资，是政府主动稳增长的重(zhòng)点。会议提(tí)到，在超大特大城市积极稳步(bù)推进城中村(cūn)改造和“平急两(liǎng)用(yòng)”公共基础设施建设。

　　此 外， 会议强调，要(yào)把吸引外商(shāng)投资放在(zài)更加重要的位置，稳住(zhù)外贸外资(zī)基本(běn)盘。要支持有条件的(de)自贸试验区(qū)和自由(yóu)贸易港对(duì)接国际高标准经(jīng)贸规(guī)则，开展(zhǎn)改革(gé)开(kāi)放(fàng)先行(xíng)先试。

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　　产业发展：看重实体经济

　　会议强调，加快(kuài)建设现代化产业体系要以“实体经济(jì)”为支撑。我们的(de)理解是，产业政策的重(zhòng)点是“实体经济”，这里的实体经济并不是整个GDP，而是和“虚(xū)拟经济(jì)”相(xiāng)对应(yīng)的(de)。

　　会议(yì)明(两害相权取其轻,两利相权取其重，两权相害取其轻正确说法是什么意思míng)确(两害相权取其轻,两利相权取其重，两权相害取其轻正确说法是什么意思què)“要夯实科技(jì)自(zì)立自(zì)强根基，培育(yù)壮大新动能”；“要巩固和扩大新(xīn)能源汽(qì)车发展优(yōu)势，加快推(tuī)进(jìn)充电(diàn)桩、储能等设(shè)施建(jiàn)设和配套电网改造”。会(huì)议指出“要(yào)重(zhòng)视(shì)通(tōng)用人(rén)工智能发(fā)展，营造创(chuàng)新生态”，也提到了“重视防范(fàn)风险”。我(wǒ)们(men)认为，人工智能发展(zhǎn)到一定程度(dù)，监管措(cuò)施也必然(rán)会跟上(shàng)。此外(wài)，在(zài)互(hù)联(lián)网(wǎng)领域，要推(tuī)动(dòng)平台企业(yè)规范健(jiàn)康发展，鼓励头部平台企业探索创新。

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　　防风(fēng)险也(yě)是重点

　　会议提(tí)出，“统(tǒng)筹做(zuò)好中小(x两害相权取其轻,两利相权取其重，两权相害取其轻正确说法是什么意思iǎo)银行、保险和信托(tuō)机构(gòu)改革化险(xiǎn)工作”；再次强调(diào)房住不炒，“做好保交楼、保民(mín)生、保稳定工作”；“要加强地方政府(fǔ)债务(wù)管理，严(yán)控(kòng)新增隐性债务”。我们认为，房地产产业链、中小金融机构(gòu)的风险(xiǎn)出清，仍是(shì)大势所趋，地(dì)方(fāng)债务(wù)的风险也(yě)需要化解。所以今(jīn)年和去年(nián)最大(dà)的不同(tóng)是(shì)疫情影响减弱(ruò)，其(qí)他方面的经(jīng)济问题依然(rán)是(shì)存在的。

　　整体看，二季度经济修复速度或(huò)将放缓，政策相对克制。

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