金(jīn)融界4月21日消(xiāo)息 自国家(jiā)统计局4月11日发(fā)布3月份物(wù)价数据后，近日关(guān)于所谓“通缩”的话题就不绝于(yú)耳(ěr)。摩根(gēn)斯坦利中国(guó)首席经济学家邢自强今天在CMF演讲称，现(xiàn)阶(jiē)段(duàn)低通胀可能是我(wǒ)们的优势，至少给决策层(céng)提供了充足的政策空间(jiān)，无需担(dān)忧通(tōng)胀(zhàng)掣肘(zhǒu)。

　　低通(tōng)胀(zhàng)形势(shì)可能(néng)是(shì)一(yī)种优(yōu)势

　　而(ér)我(wǒ)们从疫(yì)情中(zhōng)复(fù)苏走(zǒu)过3个月，并且没有(yǒu)采取(qǔ)强刺激，更多(duō)靠(kào)内生动力，由于我(wǒ)们(men)产能充裕，供给(gěi)端恢复略快于需(xū)求端(duān)，通胀暂(zàn)时起(qǐ)不来，有利于物(wù)价相对温和的(de)水(shuǐ)平。

　　邢自强(qiáng)以欧(ōu)美发(fā)达国家举例，疫情之后货(huò)币政策强刺激，带(dài)来高通(tōng)胀后果不得不进行(xíng)加息(xī)，而矫(jiǎo)枉过正的(de)加(jiā)息过程又带(dài)来(lái)银行业震荡。在(zài)他看(kàn)来，现阶(jiē)段低(dī)通(tōng)胀可能是我们(men)的(de)优势，至少给决(jué)策层(céng)提供了充足的政策(cè)空间，无需担忧通胀掣肘。

　　他认为(wèi)，对于近(jìn)期中国通胀水(shuǐ)平较低(dī)可以看得更乐观一些，不必担(dān)心中国(guó)会陷入长期的需求(qiú)低迷(mí)。

　　关于就业，邢(xíng)自强(qiáng)也指出(chū)，这也是一个滞后指标，不会率(lǜ)先(xiān)好转，需要经济环(huán)境有(yǒu)明显改善(shàn)、企业感到(dào)盈利、订单有比较强的转(zhuǎn)机，才会(huì)慢慢扩张(zhāng)、扩产和招(zhāo)聘。服务业(yè)率先复苏，就业(yè)为什么(me)也(yě)没有特别(bié)明显改(gǎi)善？邢(xíng)自强指(zhǐ)出，现在(zài)还处于经济修复阶段，疫情前正常年份服务(wù)业能创(chuàng)造800万个就(jiù)业岗(gǎng)位(wèi)，但是21年、22年(nián)服务业只(zhǐ)创造了100万个岗(gǎng)位，两年加起来少创造了约(yuē)1300万个岗位(wèi)。“这是(shì)一(yī)种隐(yǐn)形(xíng)的失业，现(xiàn)在服务业仅(jǐn)仅是(shì)恢复(fù)到2019年的水平，要(yào)恢复到原来的轨迹上需要时间。”

　　邢自强分析，就(jiù)业相对低迷是有原因的(de)，跟感受到的服务(wù)业在回升并不矛盾，“回升只(zhǐ)是补上(shàng)去年底(dǐ)的坑(kēng)，还没有回(huí)到潜(qián)在增速上，只有回到潜在(zài)增(zēng)速上才能(néng)够逐步消化之前积压的潜在失(shī)业(yè)。”邢自强判断(duàn)，服(fú)务性行业可(kě)能要逐季恢复，大概在今年底回到疫(yì)情前的增长轨迹。

　　统计局(jú)、央行纷纷强调(diào)没(méi)有通(tōng)缩

　　4月11日国家统计局(jú)公布3月物(wù)价数据显示，3月(yuè)CPI（居民消(xiāo)费价格指数(shù)）同(tóng)比增长0.7％，比(bǐ)上月回(huí)落0.3个百(bǎi)分点，PPI（工业生产(chǎn)者出厂(chǎng)价格指数(shù)）同比下降2.5％，同比降(jiàng)幅比上月扩大(当断不断必受其乱是什么意思，当断不断 必受其乱下一句dà)1.1个百分(fēn)点(diǎn)。CPI和PPI同比增(zēng)速双双回落，一季度新(xīn)增(zēng)贷款(kuǎn)却(què)创(chuàng)纪(jì)录，引(yǐn)发了关于通缩(suō)的讨论。

　　央行(xíng)：金融(róng)数据领先于经济数(shù)据，反(fǎn)映(yìng)出(chū)供(gōng)需恢复(fù)不(bù)匹配现(xiàn)状(zhuàng)

　　4月20日下午，央行举行2023年一(yī)季度金(jīn)融统(tǒng)计数据有关情况新(xīn)闻发布会。央行货币政策(cè)司(sī)司长(zhǎng)邹澜(lán)回应称，我国(guó)不存(cún)在(zài)长期(qī)通缩或通胀的基(jī)础。

　　邹澜表(biǎo)示，对“通(tōng)缩”提法要合理看待(dài)，通(tōng)缩(suō)一般具(jù)有物价(jià)水平持续负增(zēng)长、货币(bì)供应量持续下降的特征，且(qiě)常(cháng)伴随经济衰退。当前我国物(wù)价仍(réng)在温和上涨，M2（广义货币供应(yīng)量）和(hé)社融增长相对较快，经(jīng)济运行持续好转(zhuǎn)，与通缩有明显区别。

　　近(jìn)期(qī)的物价回落是因(yīn)为经济基本面和高基(jī)数(shù)等因素(sù)。邹澜进一步(bù)解(jiě)释，一方面，供给能力较强。在(zài)稳经济一揽(lǎn)子政策有力支持下，国(guó)内(nèi)生(shēng)产持续加快恢(huī)复(fù)，物流畅通保障到位，特别是“菜篮子”“米(mǐ)袋子”供给充(chōng)足。另一方面，需求恢复较慢。疫情伤痕(hén)效应尚未消退(tuì)，消费意愿尤其是大宗消费需(xū)求回升需(xū)要(yào)时间(jiān)。

　　此外，基数效应也有所影响。邹澜(lán)进(jìn)一步指出，去年3月(yuè)国际(jì)油价暴(bào)涨和国内鲜(xiān)菜价格反季节上涨，也带来高基数扰动(dòng)。货币(bì)信贷较快(kuài)增长与物价回落并存，本质上(shàng)受时滞影(yǐng)响(xiǎng)。稳健货币政(zhèng)策注重(zhòng)从(cóng)供(gōng)给侧(cè)发力，去年以来支持稳增长力度持(chí)续加大，供给端见(jiàn)效(xiào)较快。但实(shí)体经济生产(chǎn)、分配、流通、消费(fèi)等环节的(de)效应传导有一个过程，疫情反复扰动(dòng)也使企业和居民信心偏弱，需求端(duān)存有时(shí)滞。总体看，金(jīn)融数据(jù)领先于(yú)经济数据(jù)，实际(jì)上(shàng)反映出(chū)供需恢(huī)复(fù)不匹配的现(xiàn)状。

　　统(tǒng)计局：当前中国经济没有出现(xiàn)通缩，下阶段也不会出(chū)现通缩

　　4月18日一季度经(jīng)济数据发(fā)布会上，国家统(tǒng)计发言人付凌晖就近期市场热议的中国经济是(shì)否(fǒu)会陷入通(tōng)缩进(jìn)行了回应。他表示，总(zǒng)的来看，当前中(zhōng)国经(jīng)济(jì)没有出(chū)现通缩，下阶段(duàn)也(yě)不会出现通缩。从(cóng)下阶段来看，物(wù)价(jià)会稳(wěn)步恢复(fù)，价格带动(dòng)会逐步(bù)增强。

　　付凌晖称(chēng)，从价格表现来看，由于去年基(jī)数较高，国际(jì)大宗(zōng)商品价格(gé)涨幅(fú)较高，再加上国(guó)内受疫情影(yǐng)响供给偏紧，导致去年二季度CPI涨幅都比较高，这样影响今(jīn)年二(èr)季度CPI涨(zhǎng)幅可能保持低(dī)位，但这不说明(míng)通(tōng)货紧(jǐn)缩。随着下半年影响因素逐步消除，价格会回到一个合理(lǐ)水平。

　　通缩(suō)成立吗？券(quàn)商(shāng)经济学(xué)家激辩

　　中(zhōng)信证券直(zhí)言，当前数(shù)据呈现复苏信号明显(xiǎn)，通(tōng)缩观点并不成立，预(yù)计下半年(nián)基数(shù)效应消退(tuì)后，CPI同比(bǐ)增速将开(kāi)始(shǐ)回升。

　　中(当断不断必受其乱是什么意思，当断不断 必受其乱下一句zhōng)金公司称，“我(wǒ)们看到的是回(huí)暖，而非通缩”，当(dāng)前(qián)物价下降既不全面亦难持续，货币供应创新(xīn)高，经济已步入复(fù)苏。

　　华泰宏观(guān)也指出，CPI可能低估了服(fú)务业(yè)和其他不可贸易品的(de)通(tōng)胀。而作为(wèi)（不计入CPI的）最大的“不可贸易(yì)品”，地(dì)价和房价“再通胀”是更广义的(de)通胀走势最重要的风向标之一。华泰宏观认为，不论(lùn)是从居(jū)民收入、居民消费倾向、还是居民资产负债表的边(biān)际(jì)变化而言，居(jū)民消费能力(lì)和购房意愿(yuàn)在防疫政(zhèng)策优化(huà)后(hòu)都在(zài)修复，而非恶化(huà)。

　　招商证券提到，一(yī)季(jì)度CPI走(zǒu)势并(bìng)不满足(zú)央行(xíng)对(duì)通缩的认定，其主要反映局部性、外生性(xìng)与阶段性(xìng)现象，货币(bì)供应（M2）高增(zēng)长与CPI持续走弱看似反常，实则反映疫后(hòu)复苏(sū)结构性特(tè)点。

　　粤开宏观提到，当前的物价下行不是通缩(suō)，而是与基数效应、前期非经济政策(cè)对(duì)企业(yè)家信心(xīn)的(de)冲击以及疫情后居(jū)民(mín)风险偏好下降有关。当前中国经济仍在持续恢复(fù)进(jìn)程中，PMI、社融等指标反映(yìng)经济(jì)恢复向好(hǎo)，并且呈现出(chū)服务业好于(yú)工业、内(nèi)需恢复好于外(wài)需的特点。

　　国民(mín)经济研究所副(fù)所(suǒ)长王小鲁称，在(zài)货币增长(zhǎng)大幅度超过(guò)经济增长(zhǎng)的情况(kuàng)下，所谓“通(tōng)缩”是(shì)个伪(wěi)命题(tí)。货(huò)币走高，价格(gé)走低，这不(bù)是通缩，是(shì)产能过剩和消费需求不足(zú)抑(yì)制了(le)价格上涨。这(zhè)种(zhǒng)情(qíng)况下货币扩张对促进增长、扩大需求不仅于事无(wú)补，反而推高不(bù)良(liáng)债务，加(jiā)剧产能过剩。

　　国君宏观则认为，造成当(dāng)前(qián)“类(lèi)通(tōng)缩”复苏的本质是货币与有(yǒu)效(xiào)需求或供给的不(bù)匹配，背后是居(jū)民与企业支出谨(jǐn)慎、地(dì)产角(jiǎo)色(sè)变(biàn)化、海外市(shì)场转向三个原因。经(jīng)济预期在经历一轮上修(xiū)与下修后，当前宏观预期(qī)波动(dòng)率(lǜ)再次抬升，国(guó)军(jūn)宏观认为会(huì)持(chí)续至5月之后，当宏观预期波动(dòng)率下降(jiàng)后，“类通(tōng)缩”复苏环境延续(xù)，长端利率依(yī)然有(yǒu)小幅(fú)下(xià)行空间(jiān)，权(quán)益(yì)成长(zhǎng)风格会相(xiāng)对占优(yōu)。

　　国海策略也指(zhǐ)出，通缩(suō)环境下景气行业的稀缺是促成成长牛的重要外部因素，物价(jià)水(shuǐ)平的回落多与有效需(xū)求不足(zú)相关，在传统周期行(xíng)业景气(qì)低迷(mí)的环(huán)境下，产业(yè)周期上行的成长行业(yè)优(yōu)势凸显。

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