金融界5月(yuè)8日消息(xī)今(jīn)日早盘，A股市场银行板块再度走(zǒu)高，中信银行率先(xiān)涨停，另外(wài)四大行中(zhōng)，中国银行涨超6％，农业银行涨超5％，工商银行涨超4％，建设银行涨超(chāo)3％。

　　截至目前，中信银行(xíng)年内涨幅(fú)已超(chāo)过50％，中国银行、交通银(yín)行、农业银(yín)行涨超(chāo)30％，邮(yóu)储银行、瑞丰银行、长沙(shā)银行涨超20％。

　　海通国(guó)际证(zhèng)券(quàn)在近日的(de)研报中梳理了(le)银行上涨的逻辑。

　　1、从长期逻(luó)辑——政策改(gǎi)变利于估值修复。

　　2022年底开始(shǐ)，政策不再提金融让(ràng)利。银(yín)行业也开始落实，比如一(yī)些地方小银(yín)行下调存款(kuǎn)利率后，股(gǔ)份行也出(chū)现下(xià)调；而年初(chū)的低利率放贷现象也消(xiāo)失(shī)了，新发放贷款利(lì)率在(zài)上行。此外，今年也没有下(xià)达普惠小微的政(zhèng)策任务(wù)。政策改变(biàn)的原因(yīn)之一是银(yín)行需要资(zī)本扩展，需要(yào)恰当(dāng)的盈(yíng)利积(jī)累，不能过(guò)度(dù)让利；另(lìng)一个是(shì)中央(yāng)讲(jiǎng)中特估和国企改革，银行作(zuò)为资产规模(mó)最(zuì)大的(de)国企(qǐ)行业，按政策(cè)导向要提(tí)高资产(chǎn)收(shōu)益(yì)率。而(ér)取(qǔ)消金融(róng)让利有利于银行估(gū)值修复(fù)。从(cóng)2020年(nián)开始的金融让利使银行股的PB估值低于正常估值。银行作(zuò)为ROE较高（大于10％）的(de)行业，在利润(rùn)正增长的(de)情况下正常(cháng)PB估(gū)值应该在1倍多，但由于让利之下市场担心银行ROE会降低，给出的(de)估值在0.5倍。现(xiàn)在(zài)政(zhèng)策导向的改变对银行股是一种长时间(jiān)的(de)利(lì)好，有利于银行估值的逐步修复。

　　2、长期(qī)逻辑(jí)——不良率连续(xù)下降。

　　银行不良率和债务风(fēng)险周期相关，现在已进(jìn)入(rù)不良率下(xià)降周期(qī)。2020年底银(yín)行(xíng)业的不良贷款(kuǎn)率开始下降，到(dào)今年一季(jì)度已经连续10个季度下(xià)降了，这有利于股价上涨，不(bù)过按(àn)历(lì)史规律，上(shàng)涨会存在滞后性。目前市场还没充分意识，银行股价刚刚(gāng)启动(dòng)，如果不良率(lǜ)下降周期能够持续验(yàn)证(zhèng)，我们认为这(zhè)会(huì)让银行业的(de)PB从(cóng)1倍到1倍以(yǐ)上。部(bù)分投(tóu)资者对于地产和城投风险有担忧，但(dàn)银行房(fáng)地产贷款占比很(hěn)低，在3％-6％左右，对银行整(zhěng)体不(bù)良(liáng)率(lǜ)影响较小；而且中(zhōng)国经过(guò)对(duì)债务风险的分(fēn)部门(mén)处理，地(dì)产上下(xià)游的(de)很多行(xíng)业(yè)的债务风(fēng)险已经解(jiě)决。总体(tǐ)上银行不良率还是下降的。

　　3、中期(qī)逻辑——业绩出现拐点，疫情扰动结束。

　　银行收入增(zēng)速自(zì)去年一(yī)季度(dù)开始逐季下降，今年(nián)Q1已(yǐ)到最(zuì)低点，单季来(lái)看今年Q1比去(qù大学几乎都开过房，大学谈恋爱的都开过房吗)年Q4营收增速略微提高。我们预计Q2、Q3、Q4银行收入增速(sù)会逐季改善，特别是中小银(yín)行。出现拐点的(de)原因是去年(nián)上(shàng)半年(nián)LPR下降(jiàng)，今年1月1号银行进行(xíng)贷款利率重定(dìng)价，利(lì)率出现下降。这是一(yī)个已知利空，市场(chǎng)已(yǐ)经消化，所以银行股会(huì)出现修复。此外，过去(qù)三年疫(yì)情(qíng)使得银行股估值被压制。现在乙类乙管多时，对银行估值不会再有太多影响，疫情折价已过，估值将(jiāng)会正(zhèng)常化。

　　4、短期逻辑——存款(kuǎn)利率下调，政(zhèng)策未收紧。

　　最近银(yín)行业出(chū)现存款利(lì)率下调，低利率(l大学几乎都开过房，大学谈恋爱的都开过房吗ǜ)贷款行为经过(guò)窗口指导已经取消(xiāo)，这对银(yín)行息差(chà)有比较正向的催(cuī)化，是(shì)一个短期利好。此外4月底的政治局会议并未如市(shì)场(chǎng)预期一样出现明显政策收紧，对银(yín)行业是另一个短期利好。

　　该机(jī)构从交易层面罗列了一下两大催化因素：

　　第一，债券市场出现资产荒，一些稳定的高股息行业会成(chéng)为(wèi)替代(dài)品，银行股就得益于此。

　　第(dì)二，现在政策重视提(tí)高国企ROE，很多做股(gǔ)票投资或(huò)股权投资(zī)的国企央企可以投资ROE相对高的银行股，从而来提(tí)高自身ROE。

　　对(duì)于对于未(wèi)来银行股上涨的持续性(xìng)，海通国际(jì)证券给予(yǔ)肯定态(tài)度。该(gāi)机构认为，接下来的5-7月(yuè)份的业(yè)绩(jì)真空(kōng)期(qī)，银(yín)行股的表现将取(qǔ)决于(yú)宏(hóng)观环境、政策规划以及(jí)市场交(jiāo)易情绪，在没有经济衰(shuāi)退和政策打压的情况下银行股不会(huì)出现大幅回撤。关于(yú)如(rú)何避(bì)免可能的小回(huí)撤(chè)，该机构(gòu)建议选(xuǎn)股时选择业绩好但股价还未上涨的小银行。之前(qián)中特(tè)估的概念使得(dé)大行的估值得到抬升，之(zhī)后其他类型(xíng)的银行(xíng)估(gū)值也(yě)要(yào)相应抬升，本质原因(yīn)是各类银行的(de)估值没(méi)有系统性的差异。

　　东方(fāng)证券指(zhǐ)出(chū)，截至23Q1，上(shàng)市银行不(bù)良率环比下降(jiàng)3BP至1.27％，账面不(bù)良率延续改善，我们测算行业23Q1加(jiā)回核销后的年化不良净生成率在0.58％（vs0.76％，22A），反映23年初以来随(suí)着疫情影响的消(xiāo)退(tuì)和经济的(de)稳步复苏(sū)，银(yín)行不(bù)良(liáng)生(shēng)成压(yā)力边际(jì)缓(huǎn)释。前瞻(zhān)性指标方面，绝大多数银行关注率(lǜ)环比有(yǒu)所改善。拨备方面，截(jié)至1季度末，上市银行拨备覆盖率环比上行(xíng)4pct至(zhì)245％，拨贷比为3.11％，环(huán)比下降3BP，行业的拨备水平继续保持充裕。目前银行资产质量压力(lì)的(de)峰(fēng)值(zhí)已经过(guò)去，展望而言，经(jīng)济复苏态势良(liáng)好，企业经营环境改善、居民信心(xīn)提升，叠加地产政策的持续宽松，银行的(de)资产质量表现有望延续(xù)向好态势(shì)。

　　中信建投在银行(xíng)业2023年中期投资(zī)策略报告中(zhōng)表示，经济复苏进行时，银行重回(huí)基本面主逻辑。银行基本面的量、价、质三方面的景气度均较去年(nián)提升：价格端(duān)，息差企稳回(huí)升新(xīn)趋势将是重要的行业(yè)催化(huà)剂，利好整体估值(zhí)提升。规(guī)模端，信贷需求从(cóng)大到小逐(zhú)步传导，下半年企业贷款需求高(gāo)景气延续(xù)的(de)同时，看好(hǎo)零售、小微(wēi)贷款的需求复苏。资产(chǎn)质量方面，优(yōu)质房(fáng)地(dì)产(chǎn)融(róng)资风险(xiǎn)缓(huǎn)解；零售贷款质量将在居民还款能(néng)力提升下长期向(xiàng)好(hǎo)，银行资产质量下行(xíng)风险封住(zhù)。银(yín)行板块配置上(shàng)，建议大小兼备(bèi)、聚焦头部。

　　平安证券也在(zài)近(jìn)期(qī)表示，看好全年盈(yíng)利(lì)能力修(xiū)复，银行(xíng)板块(kuài)配(pèi)置价值提升(shēng)。该机构认为1季报行业盈利(lì)增速低点(diǎn)确认(rèn)，主要受资产重定(dìng)价以(yǐ)及(jí)居民(mín)端(duān)复苏(sū)低(dī)于预(yù)期的(de)影响。展望后续季度，国内经济向好趋势不大学几乎都开过房，大学谈恋爱的都开过房吗(bù)变(biàn)，在此背(bèi)景下，居民消费(fèi)倾向和风(fēng)险偏好的修复仍(réng)然(rán)值得期待(dài)，成(chéng)为推动板块盈(yíng)利回升的催化(huà)剂。我(wǒ)们继续看好银行板块(kuài)全年表现，考虑到(dào)当前银行(xíng)板块静态PB仅0.58x，估值(zhí)处于低位且(qiě)尚(shàng)未修复至(zhì)疫情前水平，在后续盈(yíng)利有望逐季修复的背景下，当前时点银行板块的配置(zhì)价值提升。

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