来(lái)源：高瑞(ruì)东宏观笔记(jì)

　　核(hé)心观点

　　本周聚焦：

　　一(yī)季度，国内经济(jì)回暖主(zhǔ)要缘于(yú)疫后复苏红利驱动(dòng)，表现为(wèi)生产恢复(fù)推动(dòng)出口(kǒu)形势好转，出(chū)行(xíng)需(xū)求释放催化下游(yóu)消费回暖(nuǎn)。从行业表现看，制造业从去(qù)年四季度的“量价齐跌”转向“量升价跌”，企业或从主动去库转向被动去库。从景气度边际表现看，下游消费制造>；中(zhōng)游装备制造(zào)>；上(shàng)游原材料(liào)加工；服务业中(zhōng)，交通运输、住宿餐饮、房地(dì)产(chǎn)等线(xiàn)下活(huó)动回暖，但(dàn)距离疫情前仍(réng)有一定差距(jù)。

　　向前看，考虑到疫后(hòu)经济脉冲式修复放缓、海外总需求(qiú)回落预期(qī)逐步兑现，消费(fèi)回暖(nuǎn)和产业升(shēng)级将成为推动下一阶段(duàn)国内经(jīng)济复苏的主线。

　　制造业、服务业是驱动一季(jì)度经济复苏的主因(yīn)

　　从(cóng)一季度GDP表现看，制造业，交通运输、房地(dì)产(chǎn)等(děng)行业景气度明(míng)显提升，而建筑业景气度回落，与年(nián)初出口数据(jù)好转、服务消费快速(sù)恢复(fù)、房地产(chǎn)销(xiāo)售(shòu)回(huí)暖而投资疲(pí)弱(ruò)的(de)特点相一致。

　　从制造业内部来看，今年3月，制造业各行(xíng)业(yè)景气度普遍回暖，多(duō)数从去年12月的“量价齐跌”转入(rù)“量升价跌(diē)”，指向经济复苏初(chū)期，供(gōng)给端(duān)修复(fù)好于需求端，行业整体去库进程(chéng)尚未结(jié)束。从行业(yè)景气(qì)度边际(jì)改善情况(kuàng)来看，下游消费制造(zào)>；；；中(zhōng)游装备制造>；；；上游原材料(liào)加(jiā)工，煤(méi)炭行业景气(qì)度表现为高位放缓(huǎn)。

　　下游消费制造行业中，与出行、地(dì)产后周期相(xiāng)关的酒饮料(liào)茶、纺(fǎng)织服装、文(wén)教娱、烟草、家具制(zhì)造行业景(jǐng)气度较高，部(bù)分行业表现为“量价(jià)齐升”。

　　中(zhōng)游装备制造业行业(yè)景气度(dù)居中，表现为“量升价跌”。从“量”维度(dù)看，电(diàn)气机械(xiè)、专用设备、运输设备(bèi)>；；；汽车(chē)制造、金属制品(pǐn)>；；；通用设备(bèi)、电(diàn)子(zi)设(shè)备(bèi)。

　　上游原材料(liào)加工行(xíng)业景(jǐng)气度改(gǎi)善(shàn)幅度最弱，由于行业库存水平偏高，多数行业仍然受到价格(gé)下跌(diē)的困(kùn)扰，表现为“量升(shēng)价跌”。从“量(liàng)”维度(dù)看，有(yǒu)色(sè)金(jīn)属>；；；黑(hēi)色金(jīn)属、非金属矿物>；；；石(shí)油石化(huà)行业。

　　消(xiāo)费(fèi)回暖(nuǎn)和产业(yè)升(shēng)级或(huò)是推动下一阶段(duàn)经济(jì)复(fù)苏的主线

　　一季度，国内经(jīng)济复(fù)苏主要受益(yì)于疫后复苏(sū)红利驱(qū)动。需求(qiú)方面，出(chū)行类消(xiāo)费快速(sù)复苏，前期积压的购房(fáng)、服务消费需求得(dé)以(yǐ)释放；供给方面(miàn)，国内复(fù)工(gōng)复产加快(kuài)推进，生产端快速(sù)恢复，是推动年初出(chū)口(kǒu)数据好转的重要原(yuán)因。

　　进入(rù)3月，经济复(fù)苏节奏(zòu)有(yǒu)所放缓，指向疫后复(fù)苏红利驱动(dòng)边际转(zhuǎn)弱(ruò)，随着(zhe)未来(lái)海外总(zǒng)需求回落的预(yù)期逐步(bù)兑(duì)现，后续驱动(dòng)国内经济增(zēng)长的线索，大(dà)概率(lǜ)来自于消费(fèi)回(huí)暖和产业升级两条主(zhǔ)线。

　　一是(shì)，一季(jì)度居民收入向上修复，消费(fèi)倾向明显回升，已经高于(yú)2020-2022年疫情(qíng)期间水平，同时信贷(dài)数据指向居民“去杠杆”势头缓(huǎn)和，未来消费(fèi)回暖的确定性进(jìn)一(yī)步增强。预计交通、住宿、餐饮、娱乐等(děng)服务消(xiāo)费有(yǒu)望持(chí)续(xù)修复(fù)，家电、家(jiā)具、纺服等与出(chū)行(xíng)及地(dì)产后(hòu)周期相(xiāng)关(guān)的可选消(xiāo)费也有望(wàng)进一步回暖。

　　二是，产业(yè)升(shēng)级(jí)路径(jìng)驱动(dòng)下(xià)，汽(qì)车和(hé)“新(xīn)三样(yàng)”产品出口优势(shì)增强，有望(wàng)维持(chí)出口(kǒu)韧性；随着下(xià)游消费稳步修(xiū)复、二季度PPI同比触底回升(shēng)，制造业企业盈(yíng)利有望(wàng)向上修复(fù)，企业将从主动去库逐步转向被动去库、主动补库，设(shè)备(bèi)投资需(xū)求有(yǒu)望(wàng)改善，推动中游装(zhuāng)备(bèi)制(zhì)造景气度维持(chí)高位(wèi)。

　　风险提示：国内经济恢复力度不及预期；海外需求(qiú)超预期回(huí)落。

　　一、节后消费(fèi)降(jiàng)温(wēn)，带动CPI涨幅明显回落

　　一(yī)、本周聚焦(jiāo)：疫后经济复苏有哪些结构性特征？

　　1.1 制造业(yè)、服务业(yè)是驱动一季度经济复苏的主因

　　一季度我国GDP总量(liàng)实现超(chāo)预期增长，指向(xiàng)疫后复苏背景(jǐng)下，国内(nèi)经(jīng)济企稳回升。但不同于海(hǎi)外国(guó)家疫后复苏的规(guī)律，本轮国内疫(yì)后复苏发生在外(wài)需回(huí)落(luò)、国内经济转向高质量发(fā)展、居民(mín)前期“去杠杆”的过程中，因此驱(qū)动疫后经济复苏的力量并不均衡，行业(yè)分化特征明显。因此(cǐ)，我们(men)重点(diǎn)从(cóng)行业(yè)层面，观测(cè)当(dāng)前各行业景气度水(shuǐ)平。

　　从(cóng)GDP不变价观测各(gè)行业(yè)表(biǎo)现来看，今(jīn)年(nián)一季度制造业、交通运输业、房地产业景气度明显提升，而(ér)建筑(zhù)业景气度回落，与年初(chū)出口数据好转、服(fú)务(wù)消(xiāo)费快速恢复、房地(dì)产销售回暖而投资疲弱的情况(kuàng)相一致。

　　我们以2019年为基期计算(suàn)各年份的复(fù)合增速，观(guān)察各行业增加值变化。

　　今年一季度第一产业增(zēng)加值增速为3.6％，低于去年四季(jì)度的4.9％，但仍(réng)高于2019年、2020年全年增速，与近(jìn)年来加快建(jiàn)设农业强(qiáng)国，推(tuī)进农业(yè)农(nóng)村现代化的目标有(yǒu)关。

　　今(jīn)年一(yī)季度第二(èr)产业增加值增速升(shēng)至5.4％，高于去年四季度的4.4％。其中，制造业迎来较快(kuài)复(fù)苏，增(zēng)加(jiā)值增(zēng)速(sù)提升(shēng)至5.9％，高于去年四(sì)季(jì)度的4.7％，但低于2021年(nián)全年增速(sù)，与去年下半年之后外需转弱、居民商品消(xiāo)费恢复偏慢有(yǒu)关。而(ér)建筑业景气度明显回落(luò)，增加值(zhí)增(zēng)速回落至1.9％，低于去年四季度的3.1％，主要受房地(dì)产新开工拖累。

　　今年一季度第三产业增加(jiā)值增速小幅升至4.7％，略高于去年四(sì)季度的4.6％，但相较(jiào)疫情前仍存在产出(chū)缺口(kǒu)。其中，受益于居民出行活动恢复，交通运输、仓(cāng)储和(hé)邮政(zhèng)业(yè)增加值增速明显(xiǎn)提升，自(zì)去年四季(jì)度(dù)的(de)3.4％升至(zhì)5.9％，但低于(yú)2019年、2021年全年增速；住(zhù)宿(sù)和餐饮业增加值增速小幅回升(shēng)，尽管高于疫情三年来(lái)的(de)平均(jūn)增速，但绝对水平不(bù)及(jí)2019年(nián)，指(zhǐ)向供给水平恢复(fù)较慢。而受益于(yú)新房和二手房销售回暖，今年一(yī)季度房地产业(yè)增加值(zhí)增速回正至2.3％。

　　1.2 制造业领域复(fù)苏(sū)分(fēn)化，中下游改善幅度(dù)好于(yú)上游

　　对于行业景气度的观(guān)测，我们采用量（各行业工业增加值增速）与价格（各(gè)行(xíng)业(yè)工业品价格增速）分别作为供需的衡(héng)量指标。主要选取(qǔ)28个(gè)主要(yào)行业自2019年以(yǐ)来(lái)的月(yuè)度数(shù)据，首先将各行(xíng)业增加值增速调整为以2019年为基期的复合增速，其次计算2019年-2023年3月，每月的增加值增速(sù)和PPI增速(sù)的分位(wèi)数(shù)水(shuǐ)平(píng)，通过对比2022年12月和2023年3月的(de)分(fēn)位数(shù)水平，捕捉(zhuō)其边际变化。

　　今年(nián)3月，制(zhì)造业各行业景气(qì)度出现普遍回(huí)暖，多数从去(qù)年12月的“量价齐跌”转入“量升价(jià)跌(diē)”，指向经济(jì)复(fù)苏(sū)初期，供(gōng)给端修(xiū)复好于需(xū)求端，行业整体去库进程尚未结束。从行业景气(qì)度边际(jì)改善情况(kuàng)来(lái)看，下游消费制造>；；；中游装备制造(zào)>；；；上(shàng)解是多音字吗怎么读，解字是多音字都有什么音游原材(cái)料加工，煤(méi)炭(tàn)行(xíng)业景气度呈现高位(wèi)放缓情况。

　　下游消(xiāo)费制(zhì)造行业中，与出行、地产后周期相(xiāng)关的(de)行业景气度最高，部分行业步入“量价齐升”阶(jiē)段(duàn)。今(jīn)年3月(yuè)，与居民外出消(xiāo)费相关的，酒饮料茶、纺(fǎng)织服装、文(wén)教娱乐的量价分位(wèi)数水平均(jūn)处在高景气度区(qū)间，烟(yān)草、家具制造行(xíng)业也呈现“量(liàng)价(jià)齐升”的特征；食(shí)品制造(zào)景(jǐng)气度有所回落，农(nóng)副加工行业表现(xiàn)为“量价齐跌(diē)”，食品制造行业表(biǎo)现为“量升价跌”，二(èr)者价格下跌主(zhǔ)要(yào)与(yǔ)高库存(cún)水平(píng)有关，今年(nián)2月，库存同比均处(chù)在2016年以来90％以上分位数水平；而随着防疫需求的降温，医药制造业景气度有所回落，表现为(wèi)“量跌价平”。

　　中游装备制造(zào)业行(xíng)业景气(qì)度居中(zhōng)，均表(biǎo)现为“量升(shēng)价跌”。一方面与(yǔ)原材料成本(běn)下跌有关(guān)，另一(yī)方面，也(yě)与年初外需表现好于(yú)内(nèi)需(xū)，部分(fēn)行(xíng)业仍在去库进程(chéng)有关。其中，电气机械、专用设(shè)备、运输设备工(gōng)业增加值增速改善幅(fú)度最大，受益于国内(nèi)产业升级、出(chū)口优势带(dài)来的韧性驱动；其次是汽车制造、金属制(zhì)品，改善幅度最(zuì)弱的是通用(yòng)设备(bèi)、电子(zi)设备，与房地产新开工强(qiáng)度(dù)较弱、消费电子(zi)行业周(zhōu)期性走弱有(yǒu)关。

　　上游原材料加工行业(yè)景气(qì)度改善幅度偏弱，由于行(xíng)业库存水平(píng)偏高，多数行业仍(réng)受制于价格下跌的困扰，表现为“量(liàng)升价跌(diē)”。其(qí)中(zhōng)，有色金属行业生(shēng)产端改善幅(fú)度(dù)最大，3月增加值增速位于2019年以来(lái)70％分(fēn)位数水平，但受全球大宗商品下行周期(qī)影响，价格依旧承压；随(suí)着年初(chū)建筑业施工回暖(nuǎn)，相关的黑色金属、非金属制品(pǐn)景气(qì)度(dù)提(tí)升，但由于库存水平偏高(gāo)，价格仍(réng)处在下跌区间，拖(tuō)累整体盈利(lì)水平；石(shí)化(huà)链条行业(yè)生(shēng)产(chǎn)水平(píng)普(pǔ)遍回暖，但分位数水(shuǐ)平(píng)仍(réng)处在(zài)50％以下的景气度偏低区间，今年由于能源危机缓解，产(chǎn)品价格相较(jiào)去年同期也出现普遍(biàn)下跌。

　　煤炭开采景气度仍处在高位，但出现边(biān)际放(fàng)缓，生产及价格水平(píng)同步回落。这与去年以来(lái)行(xíng)业产能持(chí)续扩张有关(guān)，今年2月，煤炭开(kāi)采(cǎi)产(chǎn)成品(pǐn)库存同比(bǐ)处在2016年以(yǐ)来94％分位数水(shuǐ)平(píng)。

　　1.3 消(xiāo)费(fèi)回暖和产业升(shēng)级(jí)或(huò)是推(tuī)动下一阶段(duàn)经济(jì)复苏的主线

　　一季度，国内(nèi)经济复(fù)苏主(zhǔ)要受益于疫后复苏红利(lì)。一(yī)方面(miàn)，消费场景恢复后，出行类消费快速复苏，前期积压的购房、服务性需求得以(yǐ)释放；另(lìng)一(yī)方面，国(guó)内复工复产加快推进，保(bǎo)证供给端的(de)快速恢复，是(shì)推动年初出口(kǒu)数据(jù)好转(zhuǎn)的(de)重要原(yuán)因。

　　进(jìn)入3月，经(jīng)济复苏节奏有所放缓，指向疫后(hòu)红利释放效果转弱，随着(zhe)未来海外(wài)总需求(qiú)回落的预期逐步兑现，后续驱动(dòng)国内(nèi)经济增长的(de)线索，大概率来自(zì)于消费(fèi)回暖和产业升(shēng)级两(liǎng)条主线。

　　一是(shì)，随着居(jū)民收入提升(shēng)和消费意(yì)愿改(gǎi)善(shàn)，未来消费回暖的确(què)定(dìng)性进一(yī)步增强，交通、住宿(sù)、餐饮、娱乐(lè)等服(fú)务消费(fèi)，以及(jí)家电、家具、纺服等可选消费景气(qì)度均有望提升(shēng)。

　　从(cóng)一(yī)季度居(jū)民(mín)收(shōu)入(rù)和(hé)消费数(shù)据看，居民(mín)收入增速提升，消(xiāo)费倾向开始回升，已经高于2020-2022年(nián)，但(dàn)尚未修(xiū)复至疫情前水平。以2019年为(wèi)基期的复合(hé)增速(sù)看，今年一季度，全国居民人均可支(zhī)配收入增速提升(shēng)至6.4％，高于去年四季度的5.6％，居(jū)民人均消(xiāo)费支(zhī)出(chū)增速提升至5.0％，高于(yú)去年四季度的3.0％。一(yī)季度居民平均消费(fèi)倾向为(wèi)62.0％，已经高于2020-2022年同期均(jūn)值60.9％，但距离(lí)2019年(nián)同期的65.2％仍有(yǒu)一定(dìng)差(chà)距。未来随着服(fú)务(wù)业恢复持续向好，有(yǒu)望带动相关(guān)就业岗(gǎng)位加快(kuài)恢复(fù)，进一步提振居民消(xiāo)费意愿。

　　从居民存贷款(kuǎn)数据看，居(jū)民储蓄意(yì)愿(yuàn)有所减(jiǎn)弱，消费和(hé)投资信(xìn)心正在筑底。今年(nián)以来(lái)，居(jū)民储蓄意(yì)愿有所(suǒ)减弱，“去杠杆”势(shì)头缓(huǎn)和(hé)。从存款数据看，3月(yuè)居(jū)民(mín)新(xīn)增存(cún)款同比增(zēng)量降至2051亿元，低于1-2月9375亿元的同比增量均(jūn)值，也低(dī)于2022年6617亿元的月均(jūn)同比增量。从(cóng)贷款(kuǎn)数据看，3月居民部门新增净融资同比(bǐ)多(duō)增(zēng)4859亿(yì)元，其中，短期信贷同比多增2246亿元(yuán)，中长期信贷同比多增2613亿元。居民部门新增净融资连续2个(gè)月维(wéi)持同比(bǐ)扩张(zhāng)，指向居(jū)民预期(qī)可能(néng)正在筑底，“去杠杆”势(shì)头(tóu)开(kāi)始放(fàng)缓(huǎn)。今(jīn)年第一季度城(chéng)镇储户问(wèn)卷调查结果显示，倾向于“更多储蓄”的居(jū)民占58.0％，比上(shàng)季度减少3.8个百分点；倾向于(yú)“更多消费”和“更多投资”的居民分(fēn)别占(zhàn)23.2％和18.8％，均分别高于(yú)上季度的22.8％、15.5％，同样也(yě)指向居民储蓄意愿(yuàn)降低、消费和投资意愿(yuàn)提升。

　　二(èr)是(shì)，产业(yè)升级路径驱动(dòng)下，汽车(chē)和“新(xīn)三样”产(chǎn)品(pǐn)出口优势增(zēng)强，以及相关行业设备投资更新，有(yǒu)望推动中游装(zhuāng)备制造景气度维持高位(wèi)。

　　一方面，今年一季(jì)度(dù)国内出口数据回暖(nuǎn)，除与欧美(měi)供需缺口短期走阔、国内复(fù)工复产加(jiā)快推进外，也受益于RCEP政(zhèng)策红利持(chí)续释放(fàng)，以及汽(qì)车和“新三样”产品出口优势(shì)增强。今年在海外(wài)总需求回落背景(jǐng)下，我国与RCEP国(guó)家贸易(yì)往(wǎng)来加强、以及新(xīn)能源产品优势强(qiáng)化，有望维(wéi)持装备制造领域(yù)出口韧性。

　　另一方面，企业盈利下滑和库存(cún)高位，对制(zhì)造业投(tóu)资(zī)扩产造成(chéng)一定压力(lì)。但随着下游消费稳步修(xiū)复、二季度PPI同(tóng)比触(chù)底回升，制造业企业(yè)盈利有望向(xiàng)上修复。目(mù)前看，电气机械等装备制造业去(qù)库进程已进(jìn)入下半场，今年1-2月专用设备、通用设备产成(chéng)品库存(cún)增(zēng)速(sù)呈现触(chù)底(dǐ)反弹。随着(zhe)需求回暖(nuǎn)、盈(yíng)利(lì)修复，企业将(jiāng)从主动去库(kù)逐(zhú)步转向被动去库、主(zhǔ)动补库(kù)，设备投(tóu)资需求(qiú)将随之(zhī)提升。

　　二、海外观察

　　2.1金融(róng)与流(liú)动(dòng)性数(shù)据：各(gè)国国债收益率多数上行

　　美国10年期国债收益率(lǜ)上行(xíng)。本周（截(jié)至4月21日）美国10年期国(guó)债收益率3.57％，较(jiào)上周末上行5BP，其中通胀预(yù)期较上周下行(xíng)2BP，实(shí)际收益率1.29％，较上周末上升7BP。法(fǎ)国(guó)10年期(qī)国(guó)债收益率较上周末(mò)上行5BP至2.99％，德国(guó)10年期国债收益率(lǜ)较上周末(mò)上(shàng)行7BP至2.44％，日(rì)本10年(nián)期国债收益率较上周(zhōu)末(mò)上行2BP至0.48％（截至4月20日），英国10年期国(guó)债(zhài)收益率较(jiào)上周(zhōu)末上行20BP 至(zhì)3.86％（截至(zhì)4月19日）。

　　美国10y-2y国债收益率利差收窄。本(běn)周美国10年期和2年期国债期(qī)限利差为(wèi)-0.60％，较(jiào)上周(zhōu)下行(xíng)4BP。美国(guó)AAA级企业期(qī)权调整(zhěng)利差较上(shàng)周末持平为0.55％，美国高收益债期权调整利差较上(shàng)周末上行11BP至4.54％（截至4月20日）。

　　2.2全球市场(chǎng)：全(quán)球股市涨跌分化，大宗商品价格普跌

　　全(quán)球股市涨跌分(fēn)化。本周（4月17日至4月21日），欧(ōu)洲股(gǔ)市普(pǔ)涨(zhǎng)，法国CAC40、英国富(fù)时100、德(dé)国DAX分别上涨0.76％、0.54％、0.47％，意大利富时MIB下跌0.45％。美(měi)股全线(xiàn)下跌，标(biāo)普500、道琼斯(sī)工业指数、纳斯(sī)达克(kè)指数分别下跌0.10％、0.23％、0.42％。亚洲股市分化，俄罗斯RTS、新西兰标普(pǔ)50、日经225分别上(shàng)涨3.69％、0.40％、0.25％，澳洲(zhōu)标普200、韩国综合指(zhǐ)数、上证指数、恒生(shēng)指数分别下跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗商品(pǐn)价格普跌。其中，LME铝上涨0.71％，其余大宗(zōng)商品价格普(pǔ)跌。COMEX黄金、COMEX白银(yín)、CBOT小麦、LME铜、SHFE螺纹钢、CBOT玉米(mǐ)、CBOT大(dà)豆、DCE焦炭、LME锌、DCE焦煤、ICE布油、DCE铁矿石、NYMEX RBOB汽油分别下跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央(yāng)行观(guān)察：美欧加息步伐或(huò)将(jiāng)继续

　　4月(yuè)19日，美联储褐皮书公布(bù)，显示近几周美国经济增长陷入停(tíng)滞，通胀(zhàng)和招聘(pìn)活(huó)动放缓，信贷渠道变窄(zhǎi)。褐皮书称，最(zuì)近几周美(měi)国总(zǒng)体(tǐ)经(jīng)济活(huó)动(dòng)几乎(hū)没有变化，几(jǐ)个(gè)辖区指出在不确(què)定性增加和对流(liú)动性的(de)担忧加(jiā)剧之际，银行收紧了(le)贷款(kuǎn)标(biāo)准。近期美(měi)国总体物价水平温和上升(shēng)，但价格上涨速(sù)度或有所放缓(huǎn)。

　　美联储官员表示(shì)为应对高通(tōng)胀，加(jiā)息步伐或(huò)将继续。4月21日，美联储(chǔ)哈克称，需要(yào)进一(yī)步收紧政(zhèng)策来应(yīng)对高通胀，加(jiā)息结束后(hòu)美联储(chǔ)将(jiāng)需要(yào)在一段(duàn)时间内(nèi)维持(chí)利率稳定。同日美联(lián)储梅斯特表示，预(yù)计今年(nián)货币(bì)政策将(jiāng)需(xū)要进一步进入限制性区(qū)域，终端利率或将高于5％，具体取决于经(jīng)济和金融(róng)形势的发展。

　　欧洲央行货币政策(cè)会议纪要(yào)公(gōng)布，绝大多数委(wěi)员(yuán)同意将利率上调50个基(jī)点。4月(yuè)20日公布(bù)的(de)欧洲央行会议纪要显示(shì)，货币政策在降低(dī)通胀(zhàng)方(fāng)面仍有一(yī)段路(lù)要走，一些(xiē)委员(yuán)认为整体而言通胀风险倾向于上行(xíng)。金融(róng)市(shì)场紧张局势被(bèi)视为经济和通胀前景重(zhòng)大(dà)不确定性的来源。然而除(chú)非形势(shì)显著(zhù)恶化，否(fǒu)则金融市场(chǎng)的紧张局势(shì)不太可能从根本上改(gǎi)变欧洲央行管理委员会对(duì)通胀前景的(de)评(píng)估。

　　2.4 海(hǎi)外(wài)政策：欧洲“芯片法案”落地(dì)；美财长耶伦强调美国(guó)“国家安全”

　　4月(yuè)18日，欧洲理事会和欧洲议会(huì)通过了一项临(lín)时政治(zhì)协议，就涉及430亿欧元补贴的《The EU Chips Act》最终版本(běn)达成一致。法案目标(biāo)是到(dào)2030年，欧(ōu)盟拟动用430亿欧元(yuán)资金提振半导体行业(yè)，以将(jiāng)欧盟占全球半导体制(zhì)造市场的份额从10％提升(shēng)至至(zhì)少20％；大幅提升芯片制造工(gōng)艺，建立欧盟的半导体供应链，并与美国和亚洲同行竞争。

　　4月(yuè)20日，美国众议院(yuàn)议(yì)长麦卡锡表示，正在推(tuī)出一份债务上限相关立法措施。白宫需要开始就债务上(shàng)限进行(xíng)谈判；众议院(yuàn)共和党希望提高债务上(shàng)限并(bìng)削减支(zhī)出；正在(zài)推出(chū)一份(fèn)债务上限相(xiāng)关立(lì)法(fǎ)措施；债务(wù)法案将设法收回未使用的防疫资(zī)金用于(yú)日常(cháng)开支；法(fǎ)案将减少对国税局的拨款(kuǎn)，并(bìng)结束绿(lǜ)色(sè)产业补贴措施。

　　4月20日，美国财政(zhèng)部长耶(yé)伦就中美关系发表讲话，表明美国无(wú)意与中(zhōng)国脱钩(gōu)，但未来仍将强调“国家安全(quán)”。耶伦宣称，任(rèn)何(hé)与中国脱(tuō)钩的努(nǔ)力都(dōu)将(jiāng)是(shì)“灾难(nán)性的”，美国寻求与中国建(jiàn)立“建设性(xìng)和(hé)公平的经济(jì)关系”。但“当美国利益受(shòu)到威胁时”，美(měi)国(guó)将坚定地(dì)捍卫国家(jiā)安全，即使以(yǐ)牺(xī)牲中美(měi)关系为代(dài)价。在国(guó)际关系(xì)中，耶伦表(biǎo)示美(měi)中两国有必要“坦诚(chéng)讨论棘手问题”，比如帮(bāng)助面临债务(wù)问题的新兴市(shì)场和发展中国家等。

　　三、国(guó)内观(guān)察

　　3.1上游(yóu)：原油(yóu)、铜价环比上(shàng)涨(zhǎng)

　　原(yuán)油价格环比(bǐ)上涨(zhǎng)，环比由负转正。2023年4月以来，WTI原(yuán)油价(jià)格环(huán)比上涨10.06％，环比由负转正，由上月的-4.54％转(zhuǎn)正(zhèng)为(wèi)本月的10.06％，最(zuì)新月度均价为80.75美元/桶(tǒng)。布伦特原油价格环比上(shàng)涨7.14％，环比由(yóu)负转正，由上月的-5.18％转正为本月的7.14％，最新月度均价为84.87美(měi)元(yuán)/桶。

　　铜价、铝价环(huán)比上涨，铜(tóng)、铝库存同比下降。2023年4月以来，铜价环比(bǐ)上涨0.86％，环比由负转正，由(yóu)上月的(de)-1.33％转正为本月(yuè)的0.86％，库(kù)存同比下降(jiàng)51.71％，降幅相对上月扩大44.13个百分点(diǎn)。铝价环比上涨2.25％，环比由负(fù)转正，由上月的-5.26％转正为本月(yuè)的2.25％，库存同比(bǐ)下降(jiàng)10.57％，降幅缩窄15.36个(gè)百分(fēn)点(diǎn)。

　　3.2中(zhōng)游：水泥价格指数环比上升(shēng)，螺纹钢价格(gé)环比下(xià)跌，库存同(tóng)比下(xià)降

　　水泥价格指(zhǐ)数(shù)环比上升。4月(yuè)以来，全(quán)国水泥价格指数环比上涨(zhǎng)2.27％，增幅缩小0.92个(gè)百分(fēn)点。华北、东北(běi)、华东(dōng)、中南、西北以(yǐ)及西南各区价格指数环(huán)比分别为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及(jí)3.80％。

　　螺纹钢价格(gé)环(huán)比下跌，库存同(tóng)比下(xià)降，钢(gāng)坯库存同比(bǐ)上涨。2023年4月以来，螺纹钢价格环比(bǐ)由正(zhèng)转(zhuǎn)负，环(huán)比(bǐ)由上月的0.96％转(zhuǎn)负为-4.55％。螺纹(wén)钢库存(cún)同比下降15.42％，跌(diē)幅(fú)相对上月缩窄(zhǎi)3.26个百分点。钢坯库存同比上涨(zhǎng)64.88％，增幅缩(suō)小157.85个(gè)百分点(diǎn)。

　　3.3下(xià)游：商(shāng)品(pǐn)房(fáng)成交(jiāo)面(miàn)积(jī)增幅缩窄，猪价菜价下跌，水果价格上涨

　　商(shāng)品房(fáng)成交面积增(zēng)幅缩窄(zhǎi)。2023年4月以来，商品房成交(jiāo)面积上涨64.71％，增幅(fú)缩(suō)窄12.17个百分点。其中，一线、二线(xiàn)、三线城市(shì)商(shāng)品房(fáng)成(chéng)交面(miàn)积同(tóng)比分别为：97.11％、59.75％以及(jí)36.2％，同比变动幅度分(fēn)别为36.86、-6.71以及-117.7个(gè)百分点。

　　土(tǔ)地成交面积跌幅收窄。2023年(nián)4月以来，百城土地(dì)供应面积同(tóng)比增速为5.80％，上月为-12.02％；土地(dì)成交(jiāo)面积同比增速为-0.12％，上月为-13.41％；土地(dì)成(chéng)交溢价(jià)率(lǜ)为5.50％，较上月(yuè)上涨1.99个百分(fēn)点。

　　猪肉、蔬菜价(jià)格(gé)下跌，水(shuǐ)果(guǒ)价格上涨。2023年(nián)4月(yuè)以来(lái)，猪肉价格环比下跌5.08％至(zhì)19.54元(yuán)/公斤(jīn)，跌幅相对(duì)上月扩大2.6个百分点(diǎn)。蔬菜价格环比下跌8.22％至4.89元/公斤，跌幅缩窄0.55个百(bǎi)分(fēn)点。水果价格环(huán)比上涨0.14％至7.89元/公斤，增幅缩小(xiǎo)4.54个百分点。

　　乘用车日(rì)均(jūn)零(líng)售(shòu)销(xiāo)量增幅扩大。4月以(yǐ)来，乘用车日均零(líng)售销(xiāo)量同(tóng)比增加17.39％，增幅扩大16.26个百分点。批发(fā)销量同(tóng)比(bǐ)增加(jiā)15.64％，增幅扩(kuò)大8.26个(gè)百分点。

　　3.4流动性：货币市场利率趋势分化(huà)，国债利率(lǜ)普遍下行

　　货币市场利率趋势分化(huà)，国债(zhài)利率普遍下行(xíng)。2023年4月以(yǐ)来，R001较上月末下行(xíng)36bp至2.29％；R007较上月末(mò)下(xià)行120bp至2.51％；DR001较上月末上行46bp至(zhì)2.27％；DR007较上(shàng)月(yuè)末下行12bp至2.27％。一年期国(guó)债利(lì)率较(jiào)上月末(mò)下(xià)行8bp至2.19％。十年期国债利率较上月末(mò)下行(xíng)2bp至2.83％。一年期AAA+企业债利率(lǜ)较上月末(mò)下(xià)行3bp至(zhì)2.7％。十年期AAA+企业债利率较(jiào)上月末下行5bp至3.34％。

　　3.5国(guó)内政策：发改委强调(diào)提振消(xiāo)费持续(xù)回升的动(dòng)力；国资委强调(diào)着(zhe)力(lì)发(fā)展战略(lüè)性新兴(xīng)产业

　　4月19日，国(guó)家发展改革委(wěi)举行4月份新(xīn)闻发布会，强(qiáng)调要提振(zhèn)消费持续回升的(de)动力。接下(xià)来将重点做(zuò)好四方面工作：一是，研究起(qǐ)草(cǎo)关于恢(huī)复和扩大消费的政策文(wén)件，围(wéi)绕大宗消费(fèi)、服务消(xiāo)费、农村消(xiāo)费等重点领域；二是(shì)，下(xià)大力气稳(wěn)定汽车消费(fèi)，大力推动新能源汽车下乡(xiāng)；三是，会同有关方面优化就(jiù)业、收入分配(pèi)和消费(fèi)全链条良性循环促进机制；四是，研究制定关于营(yíng)造(zào)放心消(xiāo)费(fèi)环境(jìng)的政(zhèng)策文件。

　　4月19日，国资委党委召开扩大会议，强调推动国(guó)资央企着力发展实体(tǐ)经济(jì)特(tè)别是战略性(xìng)新兴产业。会议认为，要(yào)更好(hǎo)推动国资央企在中国(guó)式现代化新征程中走在前(qián)列，着力提升(shēng)科技自立(lì)自强水平，提升自主(zhǔ)创新能力(lì)；着力发展实(shí)体(tǐ)经济特别(bié)是战略性新(xīn)兴产业，加快推(tuī)进现代化(huà)产业体系建设；抓(zhuā)好新一轮国企改革深化提升行(xíng)动组织实(shí)施，高水平参与共(gòng)建“一(yī)带一路”。

　　4月20日，工信部举办发(fā)布会(huì)介绍一(yī)季(jì)度工业和信息化发展(zhǎn)状(zhuàng)况，表示下一步将制定(dìng)实施重点行(xíng)业稳增长的工作方案。一是(shì)营(yíng)造(zào)良好(hǎo)产业(yè)发(fā)展环(huán)境，落实落(luò)细稳增长政策举措，抓实抓细部(bù)省协作、部门(mén)协同；二是推动出口保稳提质，加大对制造业(yè)外贸(mào)企业的(de)支持力度，配合(hé)有关部门落(luò)实好(hǎo)稳外贸政策举(jǔ)措；三是促进内(nèi)需加快恢(huī)复，以高质量(liàng)供给促进消费；四(sì)是持续增强发展动(dòng)能(néng)，加快(kuài)战略(lüè)性新兴产业的创新发(fā)展。

　　四、财(cái)经日历(lì)

　　五、风险提示

　　国内经济恢复力度不及预期；海外需求超预期回落(luò)。

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