4月美国就业报告大(dà)超预期，新(xīn)增就业(yè)、失业率、工资表现亮眼(yǎn)，但或与季节性有关。其中，新增非农就业+25.3万(wàn)人，高于彭博一致预期的+18.5万人(rén)；失业率(lǜ)下降(jiàng)0.1pct至(zhì)3.4％，低于彭博(bó)一致预期(qī)的3.6％，位于历史低位；小时工资环比增速(sù)回升0.2pct至0.5％，高(gāo)于彭博(bó)一致预期的0.3％；劳动参与率录得62.6％，符合彭博一(yī)致(zhì)预期。非(fēi)农就业数据与(yǔ)此前超预(yù)期的ADP一致，显示4月美国就业市场(chǎng)仍然维持稳健。但是需要(yào)指出的是，2月和3月(yuè)新增非农就业合计(jì)下修14.9万，1季度新增非农(nóng)就业为29.5万/月，4月新增非农就业虽超预(yù)期，但整体仍在放缓(huǎn)；“劳工荒”可能导致企业囤积就业（labor hoarding），推高非(fēi)农就业；而4月季(jì)节因子(zi)要高于以(yǐ)往年份，或(huò)导致非农就(jiù)业数据偏(piān)高，未来持(chí)续性存在较大(dà)不确(què)定。非农(nóng)发布(bù)后，截至(zhì)北京时间晚上9：30,2年期和10年(nián)期美债分别上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市(shì)场隐(yǐn)含的联储23年底降息(xī)预期从(cóng)84bp回落(luò)至(zhì)78bp；美元指数(shù)基本持平于101.5；美国(guó)三大股指涨超1％。

　　核心观(guān)点

　　4月美国非农(nóng)数据点评

　　4月(yuè)美(měi)国就业报告(gào)大超预期，新增就业、失业率、工资表现亮眼，但或与季(jì)节性(xìng)有关。其中(zhōng)，新增非农(nóng)就业(yè)+25.3万人，高于(yú)彭博一致预期的+18.5万人；失业(yè)率下降0.1pct至3.4％，低于彭博一致预期(qī)的3.6％，位于历(lì得物上的东西是正品吗，得物上的东西是新的还是二手)史低位；小时工资环(huán)比增速(sù)回升0.2pct至0.5％，高于彭博一致预期的0.3％；劳动参与率(lǜ)录得62.6％，符合彭博一致预期（图1）。非农就业(yè)数(shù)据与(yǔ)此前(qián)超预期的ADP一致，显示4月美国就(jiù)业市(shì)场仍然维(wéi)持稳健。但是需(xū)要(yào)指(zhǐ)出的是，2月和(hé)3月新增非农就业(yè)合计下修(xiū)14.9万(wàn)，1季度(dù)新增非农就(jiù)业(yè)为29.5万/月，4月新增(zēng)非农就业虽(suī)超(chāo)预期，但整体仍在放(fàng)缓；“劳(láo)工荒(huāng)”可能导致企(qǐ)业囤积就(jiù)业（labor hoarding），推高(gāo)非(fēi)农就业；而4月季(jì)节因子要高于以往(wǎng)年(nián)份(fèn)（图2），或导致非农就业数据偏高，未(wèi)来持续性存在较大不(bù)确(què)定。非农(nóng)发(fā)布后，截(jié)至北京时(shí)间(jiān)晚(wǎn)上(shàng)9：30,2年期和10年期美债分别上行(xíng)7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐(yǐn)含的(de)联储23年底降(jiàng)息(xī)预期从84bp回落至78bp（图3）；美元指(zhǐ)数(shù)基本持平于(yú)101.5；美国(guó)三大股(gǔ)指涨超1％。

　　非农新增就业整体回升，其(qí)中商品(pǐn)相(xiāng)关行业回升明显。4月商品相关(guān)行业新增(zēng)非农(nóng)就业(yè)3.3万(wàn)人(rén)，占4月新增就业的13％，相对3月增加5万人(rén)。其中，制造(zào)业、建筑业等(děng)新增就业均边际回升。商品相(xiāng)关行业就(jiù)业边际(jì)改善(shàn)，或(huò)反映(yìng)制造业边(biān)际(jì)好(hǎo)转。例如，4月美国ISM制造业(yè)PMI回升0.8pct至47.1；4月(yuè)CPI核(hé)心商(shāng)品(pǐn)通胀环比也边际回升。4月服务业相关行(xíng)业新增就业从(cóng)3月的18.2万上升至22万，但内部出(chū)现(xiàn)分(fēn)化(huà)。其(qí)中，医疗保健(jiàn)和商业服(fú)务新增(zēng)就(jiù)业分别为(wèi)6.4万和(hé)4.3万，较3月增加1.7万和(hé)2.0万；但此前吸纳就业较多的休闲酒店业4月新增就业3.1万(wàn)人，较(jiào)3月回(huí)落0.9万人（图表(biǎo)4）。其(qí)他需(xū)求指(zhǐ)标指示，服务业需(xū)求可能(néng)仍(réng)在走弱。例如3月美国休闲餐饮(yǐn)、医疗保健与(yǔ)零售业的总空缺(quē)约384万人，较22年(nián)12月的470万人(rén)大(dà)幅下降，回落至21年5月的水平(píng)（图表5）。

　　失业率创(chuàng)新低以及小时工资增速回升(shēng)，显示劳工市场韧性较强。尽管遭(zāo)遇硅(guī)谷银行风波的不确定性(xìng)冲击，4月失业率仍(réng)然下降0.1个百分点至3.4％，位于历史(shǐ)低位(wèi)，反(fǎn)映就业市场韧性(xìng)较(jiào)强，短期仍有望保持稳健(jiàn)。1季(jì)度小时工(gōng)资(zī)增速低于其他工资指标，4月小时工资增速回(huí)升后，与其他工资指(zhǐ)标(biāo)的差距收窄，指(zhǐ)示美国潜在(zài)的工资(zī)增速维持在4.4％-5.9％（图表(biǎo)6），仍(réng)显(xiǎn)著高于联储合(hé)意水平（3％左右），这可能加大美联储的紧缩压(yā)力。3月岗(gǎng)位(wèi)空缺数据显示，美国就业(yè)市场劳动力供应紧张局势整体仍在小幅缓解。最能反(fǎn)映就(jiù)业(yè)市场紧张程度之一的职位空(kōng)缺与待业人数之比连续三(sān)月(yuè)下降，2023年3月录(lù)得(dé)164％，降至21年11月的水平（图表7）。根据历(lì)史(shǐ)经验，当前职位(wèi)空缺(quē)和求职人之比的回落(luò)速度接近(jìn)1973年的高通胀时(shí)期，预计2023年4季度，美国(guó)就(jiù)业市场才能更接近(jìn)供需平衡（图表8）。

　　我们认(rèn)为，超预期的非农就业数据将进(jìn)一步削弱联(lián)储的降息意愿，但实际经济动能或弱于(yú)非(fēi)农就业数据所指(zhǐ)得物上的东西是正品吗，得物上的东西是新的还是二手示的水平，后(hòu)续需要(yào)关注季节因子扰动下降后(hòu)就业(yè)数据的走势。非(fēi)农就业超预期(qī)叠加(jiā)工资增速回升，预计(jì)联储将维持相对市场(chǎng)更(gèng)加鹰派(pài)的(de)立场。若(ruò)就业数据出现明显(xiǎn)恶化，联(lián)储转向的可能性(xìng)将加大(dà)。5月以来，第一共和银行被接管、西(xī)太平洋合众银行等区域银行股价大幅下挫，中(zhōng)小银行风险(xiǎn)仍在(zài)发(fā)酵（参见《美(měi)国第14大银行倒(dào)闭昭示了什么(me)？》，2023/5/4）。同时，美国(guó)债务上限(xiàn)触发(fā)时点(diǎn)提前，前景存在较大不确定性（参见《美国债务上限提前触发会有何(hé)影响？》，2023/5/4）。往前看，高利率叠加不断发(fā)酵(jiào)的银行危(wēi)机以及债务上限风波，金融市场动荡可(kě)能性加大(dà)，不排除金融风险以及实体(tǐ)经(jīng)济的脆(cuì)弱(ruò)性倒逼联储下半(bàn)年转向。

　　风险提示：美国中小银行再(zài)现挤(jǐ)兑风(fēng)波；欧(ōu)美陷入衰退概(gài)率增加。

　　文章来源

　　本文摘(zhāi)自：2023年5月6日发布的《非农强于预期，但或许和(hé)季节性有关》

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