2022年是(shì)国内实施“双碳战略(lüè)”的攻坚之年，作为新(xīn)能(néng)源的重点领域，光(guāng)伏(fú)设备(bèi)行业备受瞩(zhǔ)目(mù)。尽管在政策扶持(chí)和行(xíng)业高(gāo)成长性背景下，上市企业产量(liàng)不断扩大，营(yíng)收、归母净(jìng)利(lì)润不(bù)断增长(zhǎng)，但(dàn)行业内上中下游(yóu)板块(kuài)的盈利能(néng)力(lì)分化严重，亟待引起注意。

　　金(jīn)融界上(shàng)市公司研(yán)究院(yuàn)的数(shù)据显(xiǎn)示，光伏设备产(chǎn)业链盈利参差不(bù)齐。光伏设(shè)备行业主要分为5大板(bǎn)块，分别是上游的(de)硅(guī)料(liào)硅(guī)片生产加工板块，中下游的光伏(fú)加工设备、逆变(biàn)器、光伏辅(fǔ)材和光(guāng)伏(fú)电池组件。利润结构整体呈现金字塔结构，上游板(bǎn)块处(chù)于金字塔底层，2022年3家相关企(qǐ)业(yè)净增长(zhǎng)的利润贡(gòng)献(xiàn)占比就(jiù)高达55.59％，而中下游45家企业总体(tǐ)利润贡献(xiàn)度小，且毛(máo)利率(lǜ)不足20％，企业间的竞争加剧(jù)。

　　随着(zhe)2023年硅料硅片价格下行预期增加(jiā)，结合对企业经营(yíng)数据变化的分析，可以看出：光(guāng)伏设备的上游将迎(yíng)来降(jiàng)价与去库存阶段，这(zhè)对(duì)于中下游企(qǐ)业来说意味(wèi)着原材料成本得(dé)到(dào)控(kòng)制，利于企业(yè)经(jīng)营能力提升。

　　归母净利润突(tū)破千亿，八成企(qǐ)业利润增长

　　在“双碳(tàn)战略”背景下，作为清洁(jié)能源重要方向的光伏(fú)设备(bèi)，市场加大(dà)对(duì)上市(shì)公司的扶持力(lì)度。金融界上市公司研究(jiū)院统计发(fā)现，行业中(zhōng)48家(jiā)上(shàng)市公司，有33家2022年(nián)获得的政府补(bǔ)助较2021年增加；累计获(huò)得政(zhèng)府(fǔ)补助54.63亿(yì)元，较2021年(nián)增长56.56％。

　　在(zài)政府加(jiā)大扶持背后，与之(zhī)同步的是(shì)上市企业(yè)经营规模不断扩大(dà)，利润增速可观。产(chǎn)量方面来看(kàn)，根据国(guó)家能源局数据，2022年(nián)多晶(jīng)硅产量82.7万吨，同比(bǐ)增长(zhǎng)63.4％；硅片(piàn)产量357GW，同比增(zēng)长57.5％；电池片产量(liàng)318GW，同(tóng)比增(zēng)长60.7％；组件产(chǎn)量288.7GW，同比增长58.8％。可以(yǐ)看出，光伏(fú)制造(zào)端产量均实(shí)现(xiàn)50％以上增速。

　　盈利方面来看(kàn)，2018年光伏设备(bèi)行业实现归母净(jìng)利润118.05亿(yì)元，至2022年增长至1051.54亿元，5年复合增(zēng)速高达(dá)54.86％。其中，2022年业绩增速(sù)达到136.17％。

　　48家企(qǐ)业平(píng)均归母净(jìng)利润增(zēng)速(sù)达到162.11％，增(zēng)速在(zài)200％以(yǐ)上、100％至200％之(zhī)间以及100％以内的企业，分(fēn)别为8家、12家和19家(jiā)。仅(jǐn)有福斯(sī)特、安彩高科等9家(jiā)企业2022年业绩(jì)下滑。

　　其中，爱旭股份2022年实现归母净利(lì)润23.28亿(yì)元，同比增长1954.33％，增速居行业第(dì)2。公司在去(qù)年电池(chí)片环节尤其是大尺寸电池处于供不(bù)应求的状态，年内累(lèi)计实现电池销量34.42GW，同比增(zēng)长82.65％，盈利能力持续提升。

　　表格：2022年光伏设备行业(yè)归母净利润增(zēng)速居前的企业

　　制图：金融界上市公司研(yán)究院；数据来源：巨灵财经(jīng)

　　上游板块毛利率2年增长(zhǎng)20个百分点，3家企(qǐ)业净利润贡献过半

　　光(guāng)伏设备行业(yè)整(zhěng)体毛(máo)利率为22.91％。对各板块毛利率分析发现，上中下(xià)游呈现的结果参(cān)差(chà)不齐，上游硅料硅片享(xiǎng)受(shòu)到光伏(fú)产业的红利，行(xíng)业有(yǒu)竞争壁垒，参与厂商较少，企业毛利率较高(gāo)；而中下游多数板块毛利(lì)率不及(jí)行(xíng)业平(píng)均。

　　数据显示，上游的(de)硅(guī)料硅(guī)片2020年(nián)毛利(lì)率(lǜ)为23.19％，在5个板块中毛利率第2低，仅(jǐn)高过光(guāng)伏电池组件。但2022年板(bǎn)块(kuài)毛利(lì)率上涨至43.61％，成为(wèi)光(guāng)伏设备(bèi)行业毛(máo)利率最高的板块。

　　硅料硅(guī)片板(bǎn)块毛利率(lǜ)较快(kuài)提(tí)升，首先(xiān)是(shì)源于供不应(yīng)求背景下的涨价。作(zuò)为光(guāng)伏(fú)设备行业的原材(cái)料方，硅(guī)料硅片板块(kuài)可以形容其为“卖铲人(rén)”。2022全(quán)年虽然硅(guī)片价格波动巨大，但从2020年(nián)以来的(de)数据来看(kàn)，硅片价(jià)格依然处于高位。特别是(shì)上半年硅(guī)片价格(gé)持(chí)续高位(wèi)运行，硅(guī)片需求端(duān)旺盛之下，众多硅(guī)片(piàn)、电(diàn)池厂(chǎng)商纷(fēn)纷与硅料企(qǐ)业签订巨额订单，提前完成备货。

　　上游(yóu)的头部企业代表之一通威股份，曾在2022年报中提及量(liàng)价双(shuāng)升(shēng)，指出受益(yì)于(yú)多(duō)晶硅产能(néng)缺口(kǒu)，相关产(chǎn)品(pǐn)持续(xù)扩产，价格同比上涨显著，进而带动毛利率提升(shēng)。

　　其次，硅料(liào)硅片板块进入壁垒高，深耕该(gāi)领域(yù)的企业容易形成规(guī)模效应。这(zhè)一板块仅(jǐn)有3家上市公司，不容易(yì)形成恶性(xìng)竞(jìng)争(zhēng)。2022年，3家企(qǐ)业业绩均(jūn)呈现爆发式增(zēng)长，平均归母净(jìng)利润(rùn)增速为172％，特别是大(dà)全能源2022年(nián)归母净利润191.21亿(yì)元(yuán)，同(tóng)比增(zēng)长234.06％，业绩增速领先。

　　值(zhí)得注意的是(shì)，48家光伏设备行业2022年累计(jì)归母净利(lì)润增长606.30亿元，而通威股份、大全(quán)能源和TCL中环3家硅料(liào)硅片企(qǐ)业(yè)归母净利润就增(zēng)长了337.05亿元，占(zhàn)比为55.59％。而这(zhè)3家企业2022年总共实现(xiàn)归母净利(lì)润516.66亿元，占(zhàn)光伏设备行(xíng)业整体(tǐ)归(guī)母(mǔ)净(jìng)利(lì)润(rùn)的(de)49.13％。

　　表格：3家硅料(liào)硅(guī)片企业(yè)经营(yíng)情况

　　制(zhì)图：金融界上市公司研(yán)究院；数(shù)据来源：巨灵财经

　　光伏中下游”内卷”，中游两大板块平(píng)均毛利率不(bù)超(chāo)17％

　　相比风光的上游(yóu)，中下游涉及光(guāng)伏电池组件、光伏辅材等领域参与厂商较(jiào)多，企业间竞(jìng)争(zhēng)激烈。整(zhěng)体而言(yán)，光伏(fú)设备中下游板块(kuài)2022年毛(máo)利率呈现下行趋(qū)势(shì)，45家企业(yè)平(píng)均毛利率下滑0.72％，进而(ér)影响公司盈(yíng)利情(qíng)况。上(shàng)游(yóu)硅料硅(guī)片爆(bào)赚的背后，是(shì)中下游45家(jiā)企(qǐ)业2022年归母(mǔ)净利(lì)润累计(jì)增(zēng)长(zhǎng)269.25亿元，净(jìng)利润增长(zhǎng)贡献没有(yǒu)过半。

　　从2020至2022年板块(kuài)毛利(lì)率数(shù)据来看，中(zhōng)下游领域的光伏加工设(shè)备和(hé)逆变器毛利(lì)率3年来基本(běn)持平，而光伏辅(fǔ)材和(hé)光伏电池组(zǔ)件毛利率下滑明显，特别(bié)是光伏电池组件成为毛利(lì)率最低的板块。

　　表格：光伏设(shè)备行(xíng)业不(bù)同板块的(de)毛利率情况

　　制图：金融界上市(shì)公司研究院；数据(jù)来源：巨灵财经

　　具体来(lái)看，光伏电池(chí)组件板块11家上市公司，平(píng)均毛利率为11.76％，属于沪深(shēn)300的(de)头部企业隆基(jī)绿能(néng)毛利率(lǜ)仅(jǐn)有15.38％，居(jū)板块第2。航天机(jī)电、协鑫(xīn)集成和亿晶光(guāng)电毛利率(lǜ)不足10％。

　　光伏辅(fǔ)材板块(kuài)涵盖(gài)18家(jiā)企业，企业数量较多竞争(zhēng)激烈(liè)。这一板块(kuài)毛利率(lǜ)2020年(nián)以来逐(zhú)年(nián)下滑，2022年(nián)平均毛利率为16.85％。其中，由于原材料(liào)涨(zhǎng)价等因素影响，福莱(lái)特的主业光(guāng)伏玻璃毛利率下降12.39个百分点(diǎn)，影响(xiǎng)整体毛利率。

　　相比而(ér)言，逆变器板块有6家(jiā)企(qǐ)业，数(shù)量相(xiāng)对较少，板块(kuài)整(zhěng)体毛(máo)利率为32.02％。禾迈(mài)股(gǔ)份的毛利(lì)率在该板块(kuài)第一，达到42.75％。此(cǐ)外(wài)，作为逆变器板块的绝对龙头鱼目混珠这个故事，鱼目混珠的典故，阳(yáng)光电源(yuán)2022年毛利率为24.55％，提升2个(gè)百分(fēn)点以上。公司去年逆变器全(quán)球(qiú)出货量达77GW，逆变设(shè)备全球累计装(zhuāng)机量已突破340GW，逆(nì)变器在全球(qiú)主流市场占有率第一。

　　硅料(liào)硅(guī)片存货周转速(sù)度放慢，中下(xià)游盈利能力(lì)有望改善

　　光伏(fú)设备行业上(shàng)游“躺(tǎng)赚”，中(zhōng)下(xià)游“内(nèi)卷”是行业(yè)写照，而自2022下半年硅料硅(guī)片价(jià)格(gé)自高位走出(chū)下行趋(qū)势，行业格局将发生怎样的改变？

　　数据显示，相比2022年单晶硅等(děng)硅片的阶段(duàn)高点，多数硅(guī)片(piàn)价格下跌幅(fú)度超过(guò)30％。根据中国有色金属工(gōng)业协会硅业分会公布(bù)的最新数据，5月(yuè)11日当周M10单晶硅片(piàn)价格(gé)区间在5.0-5.4元/片，成交均(jūn)价降至5.25元/片，周环比降幅为16.4％；G12单晶(jīng)硅(guī)片(piàn)价格区间在7.0-7.6元(yuán)/片，成交均价降至7.28元/片(piàn)，周环比降幅为9％。

　　从3家硅料硅(guī)片企业的经营数(shù)据也可(kě)看出硅片价格(gé)下跌(diē)对上(shàng)游公司盈利(lì)的(de)影响(xiǎng)。今年一季度，大(dà)全能源(yuán)实现(xiàn)归母净(jìng)利润29.11亿元(yuán)，同比下(xià)滑32.49％；通威股(gǔ)份和TCL中环相(xiāng)比2022年(nián)同期增(zēng)长动能(néng)放缓。

　　另外(wài)，3家(jiā)企(qǐ)业(yè)今年一季(jì)度存货周转率数据发现，无论(lùn)是环比还是(shì)同比，相较而言都有明(míng)显下行趋势，说明当前有库(kù)存积压(yā)风险。以(yǐ)大(dà)全(quán)能源为例，2022年一季度存货周转(zhuǎn)率为2.08，今年同(tóng)期为1.04。

　　图(tú)片：硅料(liào)硅片(piàn)企(qǐ)业存(cún)货(huò)周转率(lǜ)变化趋势(shì鱼目混珠这个故事，鱼目混珠的典故)

　　制图：金融界上市公(gōng)司研究(jiū)院；数(shù)据来(lái)源：巨(jù)灵财经(jīng)

　　专业人士认为，上(shàng)游(yóu)硅料硅片面临短(duǎn)期供过于求的局面，在(zài)清理库存的阶段下，硅片(piàn)价格(gé)还有(yǒu)进一步下(xià)行(xíng)空间。这对于光伏(fú)电池组件(jiàn)、光(guāng)伏加(jiā)工设备等对中下游板块(kuài)，将(jiāng)能较(jiào)好控制原材料成本，对提升毛利率、营收率等有(yǒu)一定帮助。

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