金融界5月(yuè)16日(rì)消息 国新办今日(rì)上(shàng)午举行4月份国民经济(jì)运行情况新闻发布(bù)会。现场有记(jì)者提问，4月份CPI与PPI同(tóng)比(bǐ)表(biǎo)现(xiàn)均弱于预期，尤其(qí)是PPI通缩(suō)加剧，请问原(yuán)因有哪些？国家统(tǒng)计局如何看(kàn)待未来(lái)的(de)走(zǒu)势？

　　国(guó)家统计局新闻发(fā)言(yán)人、国民(mín)经济综合统计(jì)司司(sī)长付凌(líng)晖回(huí)应称，当前价格低位运行主要(yào)是(shì)阶段性的，当前中国经济不存在通缩，总的(de)来看，下阶段也不会出(chū)现通(tōng)缩。从CPI的(de)情况来看(kàn)，今年以来，CPI同比涨(zhǎng)幅(fú)总体(tǐ)上是回落的，4月份同比上涨0.1％，涨幅比上个(gè)月回(huí)落(luò)了0.6个百分点，CPI走低主要(yào)是一些阶段性因素影响。

　　一是食品价格(gé)的回落。随(suí)着气温的转暖，鲜菜、鲜果供应增(zēng)加，市场价(jià)格有所回(huí)落。同时(shí)，生猪(zhū)市场供应总体是充足的。进入4月份(fèn)以后，猪(zhū)肉消费进入淡季，猪肉(ròu)价(jià)格下行，也(yě)带动了(le)食品价格(gé)的回落。4月(yuè)份，食品价(jià)格(gé)同比上(shàng)涨0.4％，涨(zhǎng)幅比上月回(huí)落2个百分(fēn)点。

　　二是能(néng)源价(jià)格降幅(fú)扩大。今年以(yǐ)来，受到世界经济复(fù)苏乏力、全球能源价格总体上趋(qū)于(yú)回落，对(duì)国内居民消(xiāo)费(fèi)汽柴(chái)油价格输出型影响(xiǎng)显现(xiàn)，4月份(fèn)CPI中，能源价格同比(bǐ)下降(jiàng)5.4％，比(bǐ)上(shàng)月降幅有所(suǒ)扩大(dà)。

　　三是国内部(bù)分耐用消费品降(jiàng)价促销。今年以(yǐ)来，受到汽车(chē)优惠补(bǔ)贴政策去年底到(dào)期影响，国六B的排放标(biāo)准在今年7月份切换，车企降(jiàng)价促销力度(dù)加大(dà)，带动了价格的(de)下行。我们看到，4月份(fèn)燃油小汽(qì)车(chē)价(jià)格环比还在下降。

　　四是上年(nián)同(tóng)期对(duì)比基(jī)数(shù)走高。上年同期受(shòu)到(dào)疫情冲(chōng)击，猪肉价格进入到上涨周期(qī)等因素的影响，食品价格涨幅(fú)扩大。同时，由于国际(jì)地缘政(zhèng)治冲突、全(quán)球(qiú)疫情(qíng)影响，去年国际油价(jià)高涨(zhǎng)，带(dài)动了CPI中(zhōng)能源价格上升。在这些因素(sù)共同(tóng)影响下，去年(nián)4月份CPI同比上涨2.1％，涨幅比3月份(fèn)扩大0.6个(gè)百(bǎi)分点(diǎn)。

　　付凌晖(huī)指出(chū)，在价格中食(shí)品和能源由于(yú)受(shòu)到短期因(yīn)素影响，往往波(bō)动会(huì)比较大，看价格总体的状况，更重要的还(hái)要看(kàn)核心CPI。从核心CPI的状况来看，4月(yuè)份(fèn)同比上涨0.7％，涨幅和上月相同(tóng)，总体保持基(jī)本(běn)稳(wěn)定。从核心CPI目前的情况来看，目前0.7％的涨幅(fú)和疫情前(qián)相比还是偏低的，很(hěn)重要的原因是服务需求(qiú)仍在恢复(fù)中，相关(guān)价格(gé)涨幅跟过去(qù)相比偏低。

　　他表示，随(suí)着经济社会(huì)恢复常态化运行，服(fú)务需求稳步扩大(dà)，旅游、交通(tōng)、住宿、餐饮(yǐn)等价格(gé)涨幅回升，带动(dòng)服务价格涨幅有所(suǒ)扩大。4月份，服务价格同比上涨1％，涨幅比上月扩(kuò)大(dà)0.2个百分点，连续两个月回升(shēng)。未来随着(zhe)服务消费需(xū)求带动增强，价格回(huí)升也会(huì)推动核(hé)心CPI涨幅回归(guī)到合(hé)理的水平。

　　付凌晖指出，从PPI情况来看，今年以来(lái)受(shòu)到国内(nèi)外多重因素(sù)影响(xiǎng)，PPI同比降幅连续(xù)扩大，4月份(fèn)同比下降3.6％，主要影响因素(sù)有以下几个：

　　一是国际输(shū)入性因素影响。我国部分(fēn)大宗商品价格(gé)与国际(jì)市场联系比(bǐ)较紧密，今年(nián)以来受(shòu)到世界经济恢复(fù)乏力影响，国(guó)际大(dà)宗商品(pǐn)价格走低、国内石油、有色价格(gé)出现下降，4月份(fèn)石油(yóu)和天然气开采业(yè)价格下(xià)降16.3％，化学原(yuán)料和化学制(zhì)品业价格下降(jiàng)9.9％，有色金属冶炼和压(yā)延加工业价格下降8.6％。

　　二是(shì)部分行业市场(chǎng)需求(qiú)不足。经济恢复常态化运行以(yǐ)后，部分行业产(chǎn)能供(gōng)给充裕(yù)，但市场需求相对不足，价格有所(suǒ)下降。比如煤炭产能继(jì)续释放，进口持续增加，而电(diàn)煤需求季(jì)节性减少(shǎo)，市场进入淡季，价(jià)格降幅(fú)有所扩大，4月份煤炭开(kāi)采和洗选业价(jià)格下(xià)降9.3％。我国钢(gāng)材产能(néng)比较充(chōng)足，而市场需求还在恢复(fù)中，价格(gé)出现下降，4月份(fèn)黑色(sè)金属(shǔ)冶炼和压延加工业(yè)价格(gé)下降13.6％。

　　三是上(shàng)年价格变动翘尾(wěi)下(xià)拉(lā)影(yǐng)响加大。4月份上年价格(gé)翘尾(wěi)影响(xiǎng)是负2.6个(gè)百分点，比3月份下拉影响扩大0.6个百(bǎi)分点。

　　从(cóng)下阶段(duàn)情况来(lái)看，国际输(shū)入(rù)性(xìng)影响还会持续，国(guó)内市场需求(qiú)仍在恢复中，部分(fēn)工(gōng)业品价格短期下行情况还会(huì)延(yán)续。但是(shì)随着国内经济(jì)恢复(fù)，市场(chǎng)需求(qiú)回(huí)暖，总的判断，下半(bàn)年PPI有望逐(zhú)步回(huí)升。

　　央行报告(gào)：当(dāng)前(qián)我国经济没有出现通缩(suō)

　　值得注意(yì)的(de)是，昨天(tiān)央(yāng)行发布(bù)的一(yī)季(jì)度货(huò)币政策报告也(yě)提及通缩(suō)。报(bào)告提到，我国通胀水平处于温和(hé)区间。过(guò)去(qù)一年、五(wǔ)年和十(shí)年，CPI年均涨幅都(dōu)在(zài)2％左右。

　　今(jīn)年以来物价涨幅阶段性回落，主要与供需恢(huī)复时(shí)间差和(hé)基数(shù)效应有(yǒu)关。我国经济运(yùn)行(xíng)开(kāi)局良好，同时通(tōng)胀保持(chí)温和，CPI涨幅(fú)逐月下(xià)行(xíng)，4月涨幅降(jiàng)至0.1％，PPI近(jìn)几(jǐ)个月运行在负值区间。

　　总的看，若经济保持正常增长态势，CPI阶段性回落的影响不宜夸(kuā)大。

　　本轮(lún)物价回落客观上有以(yǐ)下因素(sù)：

　　一(yī)是供给能力较(jiào)强。在稳(wěn)经济一(yī)揽子政策(cè)有(yǒu)力支(zhī)持下(xià)，国(guó)内生产持续加快恢复(fù)，PMI生产分项保持在较(jiào)高景气区间；农副产品生产(chǎn)稳定、物流渠道畅通，也保证了居民“菜篮子(zi)”“米袋子”供应充足(zú)。

　　二(èr)是需求复(fù)苏偏慢。实(shí)体经济生产、分配、流通、消费等环节本身有个过(guò)程，加之疫情的“伤痕效应(yīng)”尚未(wèi)消退，居(jū)民超(chāo)额储蓄(xù)向消(xiāo)费的转化受收入分(fēn)配分(fēn)化、收入预(yù)期不稳等制约，特别是汽车(chē)、家(jiā)装(zhuāng)等大(dà)宗消费需求(qiú)偏弱。近期(qī)居民出现提前还贷现象，也(yě)一定(dìng)程度影响当(dāng)期消(xiāo)费。

　　三(sān)是基数效应明显。去年国际油(yóu)价一度逼近140美元大(dà)关，今年以(yǐ)来已回落至80美元(yuán)附近，带(dài)动CPI交(jiāo)通工具燃料和居住水电(diàn)燃(rán)料的(de)同(tóng)比增速走低；疫情扰动使得去年3月鲜(xiān)菜价格反(fǎn)季(jì)节上涨，对今年也存(cún)在高基数影响。GDP等宏观(guān)经(jīng)济数据同样存在明显基数效应，去年二季度受疫情(qíng)冲击GDP同(tóng)比降至0.4％，低(dī)基数作用下今(jīn)年(nián)二季度(dù)GDP增速可能明(míng)显(xiǎn)回(huí)升(shēng)。

　　未来几个(gè)月受高基数等(děng)影响，CPI将低位窄幅(fú)波动。今年5-7月CPI还将阶段性保持(chí)低(dī)位(wèi)，主要受(shòu)去(qù)年同期CPI涨(zhǎng)幅基本在2.5％左(zuǒ)右的高基数影响(xiǎng)。但要看到，随(suí)着基数降低，特别是政策(cè)效(xiào)应将进一步显现，市(shì)场(chǎng)机(jī)制发挥充分作(zuò)用(yòng)，经济内(nèi)生动力也在增(zēng)强，供需缺口(kǒu)有望趋于弥合，预计(jì)下半年CPI中(zhōng)枢可(kě)能温和抬升，年末(mò)可能回(huí)升至近年均值(zhí)水平附近。

　　报告表示，当(dāng)前我国(guó)经济没有出现(xiàn)通缩。通缩主(zhǔ)要(yào)指价格持续负增长，货币供(gōng)应量也具有下(xià)降趋势，且(qiě)通(tōng)常(cháng)伴随经济(jì)衰退。我(wǒ)国(guó)物价仍在温和上涨(zhǎng)，特(tè)别是核心CPI同比稳定在0.7％左右，M2和社(shè)融增(zēng)长相对较快，经济运行持续好转，不符合通缩的特(tè)征。

　　中长期看(kàn)，我国经济总供(gōng)求基本平衡，货币条(tiáo)件合理适度，居民预(yù)期稳定，不存在(zài)长(zhǎng)期通缩或通胀(zhàng)的基础。

　　国金宏观：通缩(suō)讨论，可(kě)以休矣

　　一问(wèn)：通缩大讨(tǎo)论？通缩(suō)是(shì)个伪命题，担(dān)忧大可(kě)不(bù)必

　　物价是(shì)经(jīng)济短周期波动的滞后指(zhǐ)标，不能仅以物价(jià)回落来评判经济(jì)进入“通(tōng)缩”。过往经验显示(shì)，经济的(de)周期性波动主(zhǔ)要由(yóu)蜜蜡哪里产的最好，中国蜜蜡产地哪里的最好的需求驱动(dòng)，物(wù)价跟随需(xū)求变(biàn)化而变化(huà)，使(shǐ)得物(wù)价变化(huà)滞后经济1-2季度左右；经济复苏初期(qī)，需(xū)求才刚刚开始(shǐ)修复，对价格的提(tí)振尚不明显，使得物价(jià)指标低(dī)位徘徊，例如，2015年(nián)初、2017年初CPI同比均在1％以下。

　　领先指标持续修复，显示经济处于(yú)复苏初(chū)期。以企业中长期资(zī)金来源刻画的(de)有效社融增(zēng)速，去年9月(yuè)以来(lái)持(chí)续回升，由去年(nián)8月(yuè)的8.7％回(huí)升2.8个百(bǎi)分(fēn)点至今(jīn)年4月的11.5％；按照(zhào)有效社融变化领先经(jīng)济2个(gè)季(jì)度左右的经验规律，本轮信用扩张会带(dài)动经济在2023年初见底回升(shēng)，1季度经济(jì)指标已(yǐ)有所体现。

　　年初以(yǐ)来物价的回落，受基数、供给和(hé)外(wài)需等(děng)影响较大；伴随拖累减弱、需求修复，CPI、 PPI或(huò)在(zài)年中前后开始抬升。除(chú)去(qù)年基数较高外，猪肉(ròu)、鲜菜等食品价格回落，及油、气(qì)价(jià)格回落等(děng)，对(duì)CPI、PPI的(de)拖累显(xiǎn)著，而线下(xià)活(huó)动(dòng)相关服务(wù)、衣(yī)着等价格逐步抬升。伴随拖累减(jiǎn)弱(ruò)、需求支撑增强，CPI即将底(dǐ)部回升、PPI在年中前后开始抬(tái)升。

　　二问：资金(jīn)空转加剧，政策(cè)托底无用？周期启动，渐入(rù)佳境

　　经济(jì)复苏初期，资金存在(zài)一定(dìng)空转较为常见。经(jīng)验显示，资金空转多发生在(zài)经济回落(luò)、货币明(míng)显宽松阶段(duàn)，部(bù)分资金(jīn)滞留在(zài)金融体系，使得M2-M1“剪(jiǎn)刀差”扩(kuò)大，去年底以(yǐ)来也有类似特征(zhēng)；有所不同的是，当前资金多滞留在银行体系、而不(bù)是非银金融机构，与居民理财回表、购(gòu)房偏弱带来的(de)居民与企(qǐ)业之间信用派(pài)生偏少等紧密相关。

　　稳增(zēng)长思(sī)路不同，使得信用(yòng)派生驱动和表征不同过往(wǎng)，企业有(yǒu)效信用(yòng)派生自去(qù)年9月以来持续改善，而房地产(chǎn)相关融(róng)资(zī)拖累总体信(xìn)用派生(shēng)。传统周期下，信用扩张以房地产驱(qū)动为(wèi)主(zhǔ)，使得居民(mín)贷款增长明显快于企(qǐ)业；相较之下，本轮(lún)信(xìn)用修(xiū)复主要(yào)靠企业融资(zī)扩(kuò)张，有效社融从去年(nián)9月开始持续(xù)回升，而居民信(xìn)贷一度拖(tuō)累社(shè)融回(huí)落(luò)。

　　本(běn)轮信用派生(shēng)带(dài)来的经济效应不同(tóng)过往(wǎng)，有效信用派生对企业(yè)行(xíng)为的支(zhī)持已开始显现(xiàn)。去年3季度以(yǐ)来，资金加速流向制造业，而房地产相关融(róng)资显著弱于以往，使得制造业投(tóu)资表(biǎo)现显著强于房地产；伴随(suí)融资的持(chí)续改善(shàn)，企业资本开(kāi)支(zhī)在(zài)1季度有所扩(kuò)大(dà)。但房地产“缺位”，压低了(le)信(xìn)用派生(shēng)和经济增(zēng)长(zhǎng)的弹性(xìng)。

　　三问：中(zhōng)观数据已现“疲态”？疫(yì)情“后遗症”或被(bèi)过度渲染

　　高(gāo)频指标报复性反弹后走弱(ruò)，主(zhǔ)要缘于场(chǎng)景恢复的“脉冲”；但疫后“疤(bā)痕效应”的存在，使得大家容易产(chǎn)生悲观情绪。疫情政策调(diào)整，放大了“春节效(xiào)应”带来(lái)的经济波动，部分(fēn)高(gāo)频(pín)蜜蜡哪里产的最好，中国蜜蜡产地哪里的最好的指标报(bào)复性反弹后(hòu)出现走(zǒu)弱的迹象。其中(zhōng)，偏(piān)消(xiāo)费端的活动多在(zài)2月底之(zhī)后走弱，偏生产端略晚一点，导致宏观(guān)数(shù)据(jù)屡(lǚ)超预期的同时(shí)，市场信心反其道而行之(zhī)。

　　内生动(dòng)能(néng)的修复已(yǐ)然(rán)开始，消(xiāo)费动(dòng)能(néng)或被低估，前半程靠居(jū)民出行和企业消费，后半程靠居民消费能力的恢复。出行意(yì)愿(yuàn)的持(chí)续改善、企业经营活动(dòng)正常化等，皆指向场景恢(huī)复带来的消费修复持续(xù)性(xìng)和(hé)弹性(xìng)不宜低估；批发零售、住宿餐饮等服务业，及(jí)稳(wěn)增长相关行业招(zhāo)工(gōng)需(xū)求在逐(zhú)步(bù)修(xiū)复，有助于推动(dòng)收入与消(xiāo)费的正循环(huán)。

　　地产链(liàn)条的“积极”信号也在累(lèi)积。地产大(dà)周(zhōu)期向下已是共(gòng)识，地产(chǎn)链条修复(fù)会弱于传统(tǒng)周期；但小(xiǎo)周期超调后的(de)修复出现一些“积极”信号。1）高(gāo)能级城市地(dì)产供(gōng)给增(zēng)多(duō)、质(zhì)量改善，利(lì)于需求释放、形(xíng)成(chéng)供需“正向(xiàng)循环”；2）中西部地区棚改加码（可比口径增长近60％）、中西部地区收入修复(fù)等，有利于稳(wěn)定低能级城市(shì)需求。

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