来(lái)源：梁中华宏(hóng)观研究

　　·概 要 ·

　　美联储如期加(jiā)息25BP，并按计划(huà)缩(suō)表。坚持加(jiā)息的关键仍是通(tōng)胀压力太大。

　　本次(cì)美联储声明较3月(yuè)有何变化(huà)？第一，重申经济依然(rán)稳(wěn)健，表述修改为“一季度经济温和增长，就业强(qiáng)劲，失业率在(zài)低位”。第二，重申美国银行稳健，明(míng)确(què)银行风(fēng)险导致(zhì)家庭(tíng)和企业信贷的(de)收紧。第三，重申通胀压力，“通货(huò)膨(péng)胀仍(réng)然很高，委员会仍然高度关注通(tōng)货(huò)膨胀风险”。第(dì)四，修改货币政策表述，重申“委员会(huì)评估货(huò)币政策的滞后影响”，删除“委(wěi)员会预计(jì)一(yī)些(xiē)额外的政策(cè)紧缩(suō)可能是(shì)适(shì)当(dāng)的”。

　　鲍(bào)威尔有何表(biǎo)态(tài)？关(guān)于经济，认为(wèi)经济可(kě)能(néng)面临来自紧缩信贷(dài)的阻(zǔ)力(lì)，其影响还需要时间来体现(xiàn)；预计(jì)美(měi)国经济温和增长，有可能避(bì)免衰退，或者是(shì)温和衰(shuāi)退。关(guān)于加息，本次加息依然是(shì)共识；认为(wèi)原则上不(bù)需要(yào)利率(lǜ)提(tí)高那么高(gāo)，正在评估是否达(dá)到限(xiàn)制性水(shuǐ)平(píng)，认为或已经达到（或已经接近(jìn)达到）。关于降(jiàng)息，强(qiáng)调劳(láo)动力市场(chǎng)在走弱，但依然(rán)强劲，薪资水(shuǐ)平仍高；通(tōng)胀有所缓(huǎn)和(hé)，但依然高企，远高于(yú)目(mù)标(biāo)，降低(dī)通胀仍需(xū)较长(zhǎng)时间，当前降息并不合适。关于银行(xíng)和债(zhài)务上限，强(qiáng)调地区性银行发挥非常(cháng)重(zhòng)要的作用，不(bù)希望大型银行进行大规模收购，银行业总(zǒng)体上有所改善，美国银行系统健康且具有弹性(xìng)。强调应及时(shí)提高债(zhài)务上限。

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　　如期加息25BP

　　如期加息(xī)25BP。2023年5月(yuè)3日，美联储5月FOMC会(huì)议决定加息25BP，上调联邦(bāng)基金利率(lǜ)区(qū)间至5.0％-国际歌的作者是谁哪国人，国际歌作者是哪个国家的人5.25％，利率回(huí)升(shēng)至2006年6月以来的高(gāo)点。此外，上(shàng)调准备金余(yú)额(é)利率（IORB）至5.15％，上(shàng)调隔夜逆回购利率（ON RRP）至(zhì)5.05％，上(shàng)调主要信贷利(lì)率至5.25％，上调(diào)隔夜回购利率至5.25％。

　　按计划(huà)缩表，美(měi)联储将继续减持美(měi)国国债、机(jī)构债(zhài)务和(hé)机(jī)构抵押贷款支持(chí)证券(quàn)，上限为950亿美(měi)元（600亿(yì)美元国债和350亿美元MBS）。

　　我们认为(wèi)，美联储坚持(chí)加息(xī)的关(guān)键(jiàn)仍在于通(tōng)胀压(yā)力较大。例如，3月(yuè)美(měi)国(guó)核心通(tōng)胀季(jì)调环比仍在0.4％的(de)高位，且(qiě)已经连续(xù)4个(gè)月处于高(gāo)位(wèi)；核心通(tōng)胀年化同比(bǐ)也仍在4.9％，边际上(shàng)并(bìng)没有明(míng)显降温。本轮加(jiā)息是80年代以来最快的一(yī)次(cì)，10次(cì)便(biàn)累计加息500BP。

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　　加息或(huò)将结束

　　从(cóng)声明来看，与(yǔ)2023年3月相比有哪些变化？

　　关(guān)于经济方(fāng)面，重申经济依然稳健。不过(guò)表述修改为“1季度(dù)经济活动(dòng)以适度的速度增长，最(zuì)近几个(gè)月就(jiù)业(yè)增长强劲(jìn)，失业(yè)率保持在低位”。

　　关于通胀(zhàng)方面，重申通胀压(yā)力(lì)。“通货膨胀(zhàng)仍然(rán)很高(gāo)”、“委员会仍然高度关注通(tōng)货膨胀(zhàng)风(fēng)险”、“致力于(yú)恢复2％的(de)通(tōng)胀目标”。

　　关于加息方面，或将停止加息(xī)。重(zhòng)申委(wěi)员会将评估货币政策(cè)的滞后(hòu)影响(xiǎng)，“在(zài)确定额(é)外的政策紧缩在多大(dà)程度上适合于随着时间的(de)推移将通货膨胀率恢复到2％时，委员会将考虑货币政(zhèng)策的累积紧缩，货币政策影响(xiǎng)经(jīng)济活动和通货(huò)膨胀的滞后，以(yǐ)及(jí)经(jīng)济和金融发(fā)展”。重点(diǎn)是删除了“委员会预计，一些额外(wài)的政(zhèng)策(cè)紧缩可能是适当的，以实现一(yī)种货币政策立场”，表明美联储加(jiā)息或(huò)将结束。

　　关(guān)于银行风险(xiǎn)，重申美(měi)国银(yín)行稳健。“美国银(yín)行体系稳健(jiàn)且富(fù)有弹性(xìng)”；明确银行(xíng)风险(xiǎn)导(dǎo)致了(le)家庭和企业信贷的收紧（上一(yī)次(cì)表述为“可能”），重申这对经济、就业和通胀的(de)影响存在不确定性，“家(jiā)庭(tíng)和企(qǐ)业信贷条件收(shōu)紧可(kě)能(néng)会(huì)拖累经济活动(dòng)、就(jiù)业和(hé)通胀，这(zhè)些影响的程度(dù)仍不(bù)确(què)定。”

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　　鲍威尔有何表态？

　　关(guān)于经济(jì)，仍期待“软着(zhe)陆”。美联储主席鲍威尔认为，经济可能面临来自紧缩(suō)信贷的阻力，其(qí)影响还需要时间来体现（尤其是住房和投资(zī)领域）。不过明确指出，如果美国出现经济衰退(tuì)，希望是温和的；强调，美国(guó)可(kě)能会出现轻(qīng)微的(de)经济衰退。

　　关(guān)于加息，或已经(jīng)达到限制性水平。美联储在(zài)3月议息会议时(shí)，就已经(jīng)在讨论停止加息的(de)问题；不过(guò)，鲍威尔指(zhǐ)出(chū)本(běn)次加(jiā)息(xī)依然是共(gòng)识，所有人全票通(tōng)过，一些政策(cè)制定者谈到国际歌的作者是谁哪国人，国际歌作者是哪个国家的人停(tíng)止加(jiā)息，但不是本(běn)次会(huì)议。

　　对(duì)于未来利(lì)率终点的问题，鲍威尔(ěr)认为原则上不需要利率提高那么(me)高，正在评估是否达(dá)到限制性水平，认为或已经达到了限(xiàn)制(zhì)性水平（或已(yǐ)经接近(jìn)达到），也就意味着也(yě)许(xǔ)可以暂(zàn)停加息了。后续政(zhèng)策变化(huà)的关键仍是审视数据，尤其(qí)是通(tōng)胀。

　　关于降(jiàng)息，当前并不合适(shì)。鲍威(wēi)尔强调，美国劳动力(lì)市场(chǎng)在走弱，但依然强劲，失(shī)业率(lǜ)仍在(zài)低位，薪(xīn)资水平仍高，高于2％的通胀水平(píng)。整(zhěng)体通(tōng)胀有所缓(huǎn)和，但依然高(gāo)企，远高于目标(biāo)水平，降低通(tōng)胀(zhàng)仍需较长时间，当(dāng)前(qián)降息并不(bù)合适。

　　关于银行风险，鲍威(wēi)尔(ěr)强(qiáng)调(diào)地区性银行发挥非常重要的作用，不希望大型银行进行大规模收购，银(yín)行(xíng)业总体上有所(suǒ)改善，美国银行系统健康且具有弹(dàn)性(xìng)。银行危机(jī)的影响程度目前尚不确定(dìng)。

　　关(guān)于债务上限风险，鲍威尔强调应(yīng)及(jí)时提高债务上限，如(rú)果没有(yǒu)达(dá)成(chéng)债务(wù)协(xié)议，经济后果“高(gāo)度不确定”。此前(qián)，美国财政(zhèng)部长耶伦也强(qiáng)调(diào)，如果国会不尽早(zǎo)采(cǎi)取(qǔ)行动提高债务上限，美国可能最早于6月1日出现债务违约。

　　由于美联邦政府触及31.4万亿(yì)美元的(de)法定举债上限，美(měi)国财政部于今(jīn)年(nián)1月宣布采(cǎi)取特别措(cuò)施，避免联邦(bāng)政府发生债务违约。美国国(guó)会预算办(bàn)公室5月1日发(fā)布的最新报告显示(shì)，美国(guó)在6月初(chū)耗尽资金(jīn)的风险较之前更高。

　　往前(qián)看，美(měi)国银行风险演变成系(xì)统性风险的概率或有(yǒu)限，但中小银行破产或依然会出现(xiàn)。目(mù)前市场依然预期(qī)美联储6-7月维持利率水平不(bù)变，9月开始(shǐ)降息（概率达70％），年内至少降息50BP（概率达90％）。我们认(rèn)为，美国经济虽在(zài)下滑，但依然有韧性；美(měi)国(guó)通胀压力仍大，年内降息概率(lǜ)或较低。

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