近日(rì)，2022年(nián)营业收入303.11亿元且(qiě)净利润67.96亿元的(de)兴发集(jí)团，其旗下子公司兴福电子(zi)公布科(kē)创板IPO申报稿。

　　兴福电子的主要产(chǎn)品是磷酸、硫酸等，其电子级磷酸产品(pǐn)是(shì)半导体加工过程中的关键材料，公司客户包(bāo)括长江存储(chǔ)、华虹集团、中芯国际等，也获得大基金二期(qī)入股(gǔ)。

　　不过(guò)有(yǒu)意思的是，兴福电子第(dì)二大客户竟(jìng)然是可口可(kě)乐，这也(yě)无意(yì)间(jiān)透露了一个冷知(zhī)识——可口可乐(lè)生产过程(chéng)中使用的磷酸，原来(lái)不只是常规的食品级(jí)磷(lín)酸，还用(yòng)到了更高纯度的电子(zi)级(jí)磷酸。

　　另外，兴福电(diàn)子间接控股股东还与第二大股(gǔ)东有可复活的对赌协议。且(qiě)其中一条比较少见，即(jí)在兴福电子(zi)正式(shì)申报IPO后的18个月内仍未实现(xiàn)合格IPO的(de)。

　　合格IPO是指哪(nǎ)个？

　　兴福电子主(zhǔ)要从事从(cóng)事湿(shī)电子化(huà)学(xué)品业务，公司(sī)产品(pǐn)包(bāo)括磷酸、硫酸等(děng)。公司(sī)磷酸产(chǎn)品按照纯度等级分为电子级磷酸(suān)、食(shí)品级磷酸(suān)，电子级磷酸可分为IC级磷酸和面板级磷酸。各磷酸产品的纯度(dù)等级(jí)由高(gāo)到低(dī)分别为(wèi室外残疾人坡道坡度规范要求，室外残疾人坡道一般不超过)：IC级磷酸＞面板级磷酸＞食品(pǐn)级磷酸。

　　申报稿显(xiǎn)示，兴福(fú)电(diàn)子在生(shēng)产电(diàn)子(zi)级(jí)磷(lín)酸、电子(zi)级(jí)硫(liú)酸的同时会产生部分食品级磷酸、工(gōng)业级硫酸等产品。其中2022年食品级磷酸的主营业(yè)务(wù)收入为1929.29万元。

　　主营(yíng)业(yè)务收入摘要，数据来源：申报稿

　　这(zhè)里(lǐ)有个点值得一看(kàn)，兴福电子2022年第(dì)二大(dà)客户(hù)为可口可乐(lè)，金额为6924.1万(wàn)元(yuán)，申(shēn)报(bào)稿显示的(de)主(zhǔ)要销售内容为磷酸(suān)产品。这(zhè)个销(xiāo)售(shòu)金额比兴(xīng)福(fú)电子(zi)当年食(shí)品(pǐn)级(jí)磷(lín)酸的(de)主营业务收入多出了4994.81万元。原因(yīn)是，兴福电子电子级磷酸(suān)产品(pǐn)除(chú)销售给(gěi)集成(chéng)电路行(xíng)业、显(xiǎn)示面板行业客户(hù)外，还(hái)销售(shòu)给可口可乐公(gōng)司、化工品(pǐn)贸(mào)易商等其他(tā)行业(yè)客(kè)户(hù)。由于可口(kǒu)可乐公司(sī)对磷酸(suān)产(chǎn)品的品质要求高(gāo)于一般(bān)的(de)食(shí)品(pǐn)级磷酸，公(gōng)司销售给可口可乐公司的磷酸产品等(děng)级实际为符合食(shí)品(pǐn)级(jí)要(yào)求的面板级磷酸。

　　申报稿显示，兴福电(diàn)子2020年至2022年（下称“报(bào)告期”）的(de)营业收(shōu)入分别为(wèi)2.55亿(yì)元、5.3亿元、7.92亿元，归母(mǔ)净利润分(fēn)别为-0.22亿(yì)元(yuán)、1亿元、1.91亿元(yuán)。

　　这里有室外残疾人坡道坡度规范要求，室外残疾人坡道一般不超过三个看点。一(yī)是，兴福电子2022年12月(yuè)进行(xíng)过前期会(huì)计差错更正及追溯调整(zhěng)，比如兴(xīng)福电子原(yuán)报表2020年净(jìng)利润为-744.2万元，调整后为-2167.05万元，变(biàn)动不(bù)小。

　　第二个点(diǎn)为，兴福电子2022年非经常性损益为4528.14万元。某会计师事务所(suǒ)合(hé)伙人(rén)对记者表(biǎo)示，非经常性损(sǔn)益(yì)是指公司发生的与经营业务无直接(jiē)关系，或是虽与经营业务(wù)相关，但(dàn)由于其性质、金额或发(fā)生频率，影(yǐng)响了(le)真(zhēn)实、公允(yǔn)地反映(yìng)公司正常盈利能(néng)力的各项收入(rù)、支出。

　　扣(kòu)除非经(jīng)常性损益后，兴福(fú)电子2022年归母净利润(rùn)由1.91亿元降至1.46亿(yì)元(yuán)。

　　调整摘要，数据来(lái)源：申报稿

　　第三个点为，兴福电子2020年至2022年(nián)业绩增长与主营业务毛(máo)利率提升有关，分别为9.23％、28.31％和35.46％。其(qí)中兴福电(diàn)子(zi)2021年和2022年的(de)有(yǒu)关毛利率(lǜ)，已经(jīng)超过申报稿列举的同行业可比公司(sī)平均(jūn)水平。对(duì)此，兴(xīng)福电子在申报稿中表示(shì)，2021年以来公司(sī)陆续(xù)实现众多集成电路客(kè)户的产品(pǐn)认证及(jí)批量供货(huò)，毛利率水(shuǐ)平较高的集(jí)成电路用(yòng)湿(shī)电子化学品销售收入(rù)占比持续提升(shēng)，且公司根据部(bù)分产品原材料价格上涨情况适时调高(gāo)了产品(pǐn)销售(shòu)价格(gé)，使(shǐ)得2021年和2022年毛利率维持(chí)在较高水(shuǐ)平。

　　那(nà)么，在此情(qíng)况下，兴福电子未来毛利率还有多少上升(shēng)空间？如果不(bù)靠涨价，兴福电子未(wèi)来是否(fǒu)还能持续提(tí)高(gāo)业绩？

　　从(cóng)股权结构(gòu)来看，兴福电子控股股(gǔ)东为上市公司(sī)兴发集团，其直接持有兴福电子(zi) 55.29％的股(gǔ)份。兴福电(diàn)子的间接控股(gǔ)股东为宜昌兴(xīng)发(fā)。

　　兴福电子第(dì)二大股东为国家集成电路基金二期，持(chí)股比例为(wèi)9.62％。需要指出的是，兴福电子间接控(kòng)股(gǔ)股东宜昌兴发与(yǔ)国家集成电路基金二(èr)期之(zhī)间存(cún)在对(duì)赌协(xié)议。虽(suī)然随着兴(xīng)福电子(zi)IPO，相(xiāng)关协议已经(jīng)终止，但回购权和随(suí)售权存在可(kě)以“复活”的条(tiáo)件，且其(qí)中一条(tiáo)比(bǐ)较少见，即“兴福电(diàn)子正式申报IPO后的18个月内(nèi)仍未实现合格IPO”。

　　这里有个疑惑，合格IPO是指通过(guò)上市(shì)委审议，还是指(zhǐ)拿到(dào)证监会(huì)批文？

　　如果是指通过上市委审议(yì)，虽然申报IPO后(hòu)的18个月内没(méi)有(yǒu)上会(huì)结(jié)果的企业比较少，但(dàn)不是没有例外。比如，截至2023年5月10日，上交所科创板(bǎn)栏(lán)目显(xiǎn)示，处于正(zhèng)常待室外残疾人坡道坡度规范要求，室外残疾人坡道一般不超过审核阶段的合合信息和先(xiān)正(zhèng)达，受理日(rì)期(qī)已经超过(guò)18个月。

　　如(rú)果是(shì)指(zhǐ)拿到证监会批(pī)文，也有企业超过(guò)。比如(rú)，截至2023年(nián)5月10日，上(shàng)交所科(kē)创板栏目(mù)显(xiǎn)示，20家提交(jiāo)注册的企(qǐ)业(yè)中有(yǒu)2家受理日期(qī)已经(jīng)过(guò)去18个月。

　　那么，兴(xīng)福电(diàn)子合(hé)格IPO是指(zhǐ)哪个？如果(guǒ)18个月后，彼(bǐ)时(shí)兴福电子(zi)处于正常(cháng)IPO流程(chéng)中(zhōng)，又会演绎(yì)怎么样的剧情？

　　对赌协议摘要(yào)，数据来(lái)源：申报(bào)稿

　　另外，兴福电子此次(cì)IPO拟募资(zī)15亿元(yuán)，发行不(bù)超(chāo)过(guò)1亿股，占发行后(hòu)总股份的27.78％。以此(cǐ)计算(suàn)，兴(xīng)福电子达(dá)到的(de)目标(biāo)估(gū)值为54亿元(yuán)。值得一提的是，15家(jiā)战略投资者2021年(nián)12月(yuè)对(duì)兴福电子增资时(shí)，公(gōng)司的(de)投后估值为24.96亿元。考虑稀释作用后，15家战略投资者的增值率(lǜ)为56.23％，增值了4.32亿元。

　　2023年第一季度业(yè)绩如何？

　　兴福(fú)电子重大经常性关联采购主(zhǔ)要系向关联方采购黄磷、液(yè)体(tǐ)三氧化硫等原材料(liào)、电力等能源以及建筑工程服务(wù)。2020年至(zhì)2022年，兴福电子的重大经常性关联(lián)采购金额（不(bù)含建筑(zhù)工程服务采购(gòu)）分别为1.22亿元、2.06亿(yì)元(yuán)和1.95亿元，占(zhàn)营业成本的(de)比重分别(bié)为51.74％、53.44％和28.71％，绝大多数(shù)是(shì)向间接控(kòng)股股东(dōng)宜昌兴(xīng)发的下属(shǔ)公司采购。

　　细项(xiàng)来(lái)看，兴福(fú)电子部分(fēn)主要原材料的关联采购(gòu)占比较高。比如，报(bào)告期(qī)内，公(gōng)司普通黄磷关联采购金额占同类(lèi)产品采购总额的比例分别(bié)为100.00％、91.79％和48.93％；报(bào)告期内液(yè)体三氧化硫关联采购金额占同(tóng)类产品采购总(zǒng)额的比例均为 100.00％。

　　另外申(shēn)报稿(gǎo)显示，在主营业(yè)务方面，兴(xīng)福(fú)电子是控股股东兴发集(jí)团合并报表(biǎo)范(fàn)围内唯一从事(shì)湿电子化学品相关业务的主体，与兴发集团(tuán)及(jí)其控制的其他(tā)公司(sī)主(zhǔ)营业务及应用领域不同。

　　虽然(rán)兴福(fú)电子没有在申(shēn)报稿中对2023年(nián)第一(yī)季度业绩进行预测，但(dàn)兴发集(jí)团2023年第一(yī)季度的业绩并不好(hǎo)。

　　兴发集团(tuán)2023年(nián)第一季度营业收入(rù)为65.71亿(yì)元，同比下降23.37％。兴发集团(tuán)归(guī)母净(jìng)利润为4.49亿元，同比下降73.87％。对此，兴发集团(tuán)在公告中表示，归母净利润较上(shàng)年同期(qī)大幅降低(dī)，主要(yào)是受市场供需变化(huà)影(yǐng)响，自2022年(nián)下(xià)半年以(yǐ)来，草甘膦、有机硅DMC等周(zhōu)期(qī)性产品市场价格持续下跌(diē)，在今年一(yī)季度跌幅扩大，至(zhì)一季度末，草甘膦价格(gé)已跌至行业成本(běn)线附近，有机硅DMC已跌破行业(yè)成本(běn)线。在价(jià)格下跌过程(chéng)中(zhōng)，公(gōng)司上(shàng)述产品产销(xiāo)量(liàng)同(tóng)比均出现大幅下滑。

　　兴发集团也在(zài)公告中(zhōng)谈及湿电子化学品，即公司湿(shī)电子化学(xué)品、特种化学品、食品(pǐn)添加剂等成长性(xìng)产(chǎn)品(pǐn)市场需(xū)求总体(tǐ)良好，盈利能力保(bǎo)持稳(wěn)定。

　　但是(shì)兴发集(jí)团另一则公告显示(shì)，湿电子化学品2023年第一季度平均(jūn)售价为8250.4元/吨，相(xiāng)较2022年第一季度的9873.34元/吨(dūn)下降了(le)16.44％。

　　由于兴(xīng)发集(jí)团2022年第一季度统计口径不太一样(yàng)，销量数据(jù)不太好找，所(suǒ)以不太好具体判(pàn)断湿电子化(huà)学品相关收入的(de)变化。

　　那么(me)，在平均售(shòu)价下降16.44％的情况下，兴福电子2023年第一季度的业绩具体表现如何？

　　平均售(shòu)价摘要，数据来源：兴(xīng)发集团公告

　　违法(fǎ)违规(guī)方面，兴福电子曾受到宜昌市猇亭区(qū)城市管理执法局的行政处罚，处罚金额(é)为28.16万元。原因是兴福电子无证建(jiàn)设房屋，总违法(fǎ)建筑面积为4,718.62平方米，总(zǒng)造价563.15万元。另外，兴福电子控股股东兴发集团的副(fù)总经理赵勇于2023年4月被上交(jiāo)所予以监管警示的决定，原因是赵勇交易兴(xīng)发集团可转债(zhài)构成短线交易。

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