来源(yuán)：高瑞东宏观笔记

　　核心观点

　　本周聚(jù)焦：

　　一季(jì)度，国内经(jīng)济回暖(nuǎn)主要缘于疫后复苏红利驱动，表现为生产恢复推动(dòng)出口形势好(hǎo)转，出行需求(qiú)释放催化下游消(xiāo)费回暖。从(cóng)行业表现(xiàn)看(kàn)，制造业从去年(nián)四季度的“量价齐跌(diē)”转向“量升价跌”，企业或从主动去库转向被(bèi)动去(qù)库(kù)。从(cóng)景气度边际表现看，下游消费制(zhì)造>；中(zhōng)游装(zhuāng)备(bèi)制造(zào)>；上游原材料加工；服(fú)务业中(zhōng)，交(jiāo)通(tōng)运输、住(zhù)宿餐饮(yǐn)、房地产等线下活动回暖(nuǎn)，但距(jù)离疫(yì)情前(qián)仍有(yǒu)一定差距。

　　向(xiàng)前看，考虑到疫后经济脉冲式修复放缓、海外总需求回落预(yù)期逐步兑现，消费回(huí)暖和产业升(shēng)级将成为推动下一阶段国内经济复苏的主线。

　　制造业、服务业是驱动一(yī)季度经济复苏的主因

　　从一季(jì)度GDP表现看，制造业，交(jiāo)通运输、房(fáng)地产等行(xíng)业(yè)景气度(dù)明显提升，而建筑(zhù)业(yè)景气度回落，与(yǔ)年初出(chū)口数据好转(zhuǎn)、服务消费快速恢复、房地产销售回暖而投资疲弱的特点相一致。

　　从制造业内部来看(kàn)，今年3月，制造业各行(xíng)业景气度普遍回暖(nuǎn)，多数(shù)从去年(nián)12月的(de)“量价齐跌”转入“量升(shēng)价跌(diē)”，指向经济复苏初期，供给(gěi)端修复好于需(xū)求端，行(xíng)业整体去库进程尚未结束。从行业景(jǐng)气度边际改善情(qíng)况来看，下游消费制(zhì)造>；；；中游装备制造>；；；上游原材料加(jiā)工，煤炭行业景气度(dù)表现为高位放缓。

　　下游消费制造行业中，与出(chū)行、地产后周(zhōu)期相(xiāng)关(guān)的(de)酒饮料茶、纺织服装、文教娱(yú)、烟草(cǎo)、家具制造行业景(jǐng)气度较高，部分行业表现(xiàn)为“量(liàng)价齐升”。

　　中游(yóu)装备制造业行(xíng)业景气度居(jū)中(zhōng)，表现(xiàn)为“量升价跌”。从“量(liàng)”维度看，电(diàn)气机械、专用设备(bèi)、运输设备(bèi)>破壁机能绞肉吗，破壁机能绞肉馅吗;；；；汽车制造(zào)、金(jīn)属(shǔ)制(zhì)品>；；；通(tōng)用设备、电子(zi)设备。

　　上游原(yuán)材(cái)料加工(gōng)行业(yè)景(jǐng)气度改善(shàn)幅度最(zuì)弱，由于行业库存水(shuǐ)平偏高，多数行业仍然受到价(jià)格下跌的困扰，表(biǎo)现为(wèi)“量升价(jià)跌”。从(cóng)“量”维度看，有色(sè)金属>；；；黑色金属、非金属矿(kuàng)物>；；；石油石化行业。

　　消费回暖和产(chǎn)业升(shēng)级或(huò)是推动(dòng)下一阶段(duàn)经(jīng)济(jì)复苏的主线

　　一季度，国内(nèi)经济复苏主要受益于疫后复苏红利驱动(dòng)。需求(qiú)方面，出行类消费快速复苏，前(qián)期积压的购房、服务消费(fèi)需(xū)求(qiú)得以释(shì)放；供给(gěi)方(fāng)面，国内复工复产加(jiā)快推(tuī)进，生(shēng)产端快速恢(huī)复，是推动年初出口(kǒu)数据好(hǎo)转的重要原(yuán)因。

　　进入3月(yuè)，经济复苏(sū)节奏有所放缓，指向疫后复苏红(hóng)利驱动边(biān)际(jì)转弱，随着未来海外总需求回落(luò)的预期逐(zhú)步兑现(xiàn)，后续驱动国内经济增(zēng)长的线索，大概率来(lái)自于(yú)消(xiāo)费回(huí)暖和产业升(shēng)级两条主线。

　　一是，一季度居民收(shōu)入向上(shàng)修复(fù)，消费倾向明显回升(shēng)，已经高于2020-2022年疫情期间水平(píng)，同时(shí)信贷数据指向(xiàng)居民“去杠杆”势头缓和(hé)，未来消费回暖的确定性(xìng)进(jìn)一步增强(qiáng)。预计交通(tōng)、住(zhù)宿、餐(cān)饮(yǐn)、娱乐等服(fú)务消费有望持(chí)续修复，家电、家(jiā)具、纺(fǎng)服(fú)等与(yǔ)出行及(jí)地(dì)产后周期相关的(de)可选消费也(yě)有望(wàng)进一步回暖。

　　二是(shì)，产业升级路径驱动下，汽(qì)车和“新三样”产品(pǐn)出口优势增强，有(yǒu)望维持(chí)出口韧性；随着下(xià)游消费稳步修复、二季度PPI同比触底(dǐ)回升，制造业企业(yè)盈利(lì)有望向(xiàng)上修复，企业将从(cóng)主(zhǔ)动去库逐步(bù)转向被动去库(kù)、主动补库(kù)，设备投资(zī)需求有望改(gǎi)善，推(tuī)动中游装备制造景气度维持高位。

　　风险提示：国内(nèi)经济恢复力度(dù)不及预期；海(hǎi)外需求(qiú)超预期(qī)回落。

　　一、节(jié)后消(xiāo)费降温，带动CPI涨幅明显回落

　　一、本周聚焦：疫后经济复苏有哪些结构性特征？

　　1.1 制造业、服务业是驱(qū)动一季(jì)度(dù)经(jīng)济复(fù)苏的主因

　　一季度我(wǒ)国(guó)GDP总(zǒng)量实现超预期增(zēng)长，指向疫后复苏背景下(xià)，国内经(jīng)济企(qǐ)稳(wěn)回升。但不同于海外国家(jiā)疫后复苏的规律，本轮国内疫(yì)后(hòu)复苏发生在外需回落、国内经济转向高(gāo)质量(liàng)发展、居民(mín)前期“去杠杆(gān)”的过程中，因(yīn)此驱(qū)动疫后(hòu)经济复苏的力量并不均衡，行业分化特征(zhēng)明显(xiǎn)。因(yīn)此，我们重点从行业层(céng)面(miàn)，观(guān)测当前各行业景气度水平。

　　从(cóng)GDP不变(biàn)价观测各(gè)行(xíng)业表现来看，今年一季(jì)度制造业、交通运输业(yè)、房地产业景(jǐng)气(qì)度(dù)明显提(tí)升，而(ér)建(jiàn)筑业景气度回(huí)落，与年初出(chū)口数据好(hǎo)转、服务消费快(kuài)速(sù)恢(huī)复、房地(dì)产销售(shòu)回暖而(ér)投资疲弱的情况相一致(zhì)。

　　我们(men)以2019年(nián)为基期计算各年份(fèn)的复合(hé)增速，观察(chá)各行(xíng)业增加值(zhí)变化。

　　今年(nián)破壁机能绞肉吗，破壁机能绞肉馅吗一季度(dù)第一(yī)产业(yè)增加(jiā)值增速(sù)为(wèi)3.6％，低于去年四季度的4.9％，但(dàn)仍高于2019年、2020年全年(nián)增速(sù)，与近年来(lái)加快(kuài)建设农业强国，推(tuī)进农业农村现(xiàn)代化的(de)目标有关。

　　今年一(yī)季度(dù)第二产业增加值增速升至(zhì)5.4％，高于去年四季度(dù)的4.4％。其中，制造业迎来较(jiào)快复苏，增加值增速提升至5.9％，高于去(qù)年四季度的4.7％，但低于(yú)2021年(nián)全(quán)年增速，与去(qù)年下半年之后外需转弱、居(jū)民(mín)商品消费恢复偏慢有关。而建筑业(yè)景气度明显(xiǎn)回落，增(zēng)加值增速回落至(zhì)1.9％，低(dī)于去年四(sì)季度的3.1％，主要受房地产新开工拖累(lèi)。

　　今年一季(jì)度(dù)第三产(chǎn)业增加(jiā)值增速小幅升至4.7％，略高于(yú)去年四(sì)季度的4.6％，但(dàn)相较疫情前仍存在产(chǎn)出(chū)缺口(kǒu)。其(qí)中，受益(yì)于(yú)居(jū)民出行活动恢(huī)复，交通(tōng)运输、仓储和邮政业增加值(zhí)增速明(míng)显提升，自(zì)去年四季度的3.4％升至5.9％，但(dàn)低于2019年、2021年全年增速；住宿和餐饮业增加值增速小幅回升，尽管高于疫情(qíng)三(sān)年来(lái)的(de)平均增(zēng)速，但绝对水平不及2019年(nián)，指向供给水平恢复较(jiào)慢。而受益(yì)于新房和二(èr)手(shǒu)房销售回暖，今年一(yī)季度房地产(chǎn)业(yè)增加(jiā)值增速回(huí)正至2.3％。

　　1.2 制造(zào)业领域复苏分化，中下游(yóu)改善幅度好于上(shàng)游

　　对(duì)于行业景气度的观测(cè)，我们采用量（各行业工业增加值(zhí)增速）与价格（各行业工业品价格(gé)增速(sù)）分别(bié)作为供需的衡量指标(biāo)。主(zhǔ)要选取28个主要(yào)行(xíng)业自2019年以(yǐ)来的(de)月度数据(jù)，首先将各行业增(zēng)加值增速调整(zhěng)为以2019年为基(jī)期(qī)的复(fù)合(hé)增速，其次计算2019年-2023年3月，每月的增加值增速和PPI增速(sù)的(de)分位(wèi)数(shù)水平，通过对比2022年(nián)12月和2023年(nián)3月的分位数水平，捕捉其边际变化。

　　今(jīn)年3月，制造业各行业景气度(dù)出现普遍回暖(nuǎn)，多数从去年(nián)12月的“量价齐跌(diē)”转(zhuǎn)入“量升(shēng)价跌”，指向经济复苏(sū)初期，供(gōng)给端修(xiū)复好于需求(qiú)端，行(xíng)业整体(tǐ)去库进程尚未结束。从行业景(jǐng)气度边际改(gǎi)善情况来看(kàn)，下游消费制造(zào)>；；；中游装备制造(zào)>；；；上游原(yuán)材(cái)料加工，煤炭(tàn)行业景气(qì)度呈现高位放(fàng)缓情况(kuàng)。

　　下(xià)游消费制造行业中，与出行、地(dì)产后周(zhōu)期相(xiāng)关的行业景气度最高，部分行业步入“量价(jià)齐(qí)升”阶段。今年3月，与居(jū)民(mín)外(wài)出消费相关的，酒饮料茶、纺织(zhī)服装、文(wén)教(jiào)娱乐的量(liàng)价(jià)分位数(shù)水平均处在高景气度区间，烟(yān)草、家具制造行业也(yě)呈(chéng)现(xiàn)“量价齐升”的特征；食品制造景气度有所(suǒ)回落，农副加工行(xíng)业表现为“量价齐跌(diē)”，食(shí)品(pǐn)制造行业表(biǎo)现(xiàn)为(wèi)“量升价跌”，二者价格下(xià)跌(diē)主要与(yǔ)高库(kù)存水(shuǐ)平有关，今年2月(yuè)，库存同比均处在(zài)2016年(nián)以来90％以上分位数水(shuǐ)平；而随着(zhe)防(fáng)疫需求的降温，医药制(zhì)造业景气度有所回落，表现为“量跌(diē)价平”。

　　中(zhōng)游装(zhuāng)备(bèi)制(zhì)造业行业景气度居(jū)中，均表现(xiàn)为“量升(shēng)价跌”。一(yī)方面与原材(cái)料成本下跌有关，另一方(fāng)面(miàn)，也与年初外需(xū)表现好于内需，部分行(xíng)业(yè)仍在去库进程有关。其中，电气机械、专用设备、运输设(shè)备工(gōng)业增加值增速改善幅度最大，受益于(yú)国内(nèi)产业升级、出口优势带来的(de)韧(rèn)性驱(qū)动；其(qí)次是汽车制造、金属(shǔ)制品，改善幅度(dù)最弱的(de)是通(tōng)用设备、电子设备，与房地(dì)产新开工(gōng)强度较弱、消(xiāo)费电子行业(yè)周期性走弱有关。

　　上游(yóu)原材(cái)料加工行业景(jǐng)气度(dù)改善幅度偏弱，由于行业库(kù)存水(shuǐ)平偏高，多数行业(yè)仍(réng)受制于价格(gé)下跌的(de)困扰(rǎo)，表(biǎo)现为“量升价跌”。其中(zhōng)，有(yǒu)色金属(shǔ)行业生(shēng)产端改善幅度最大，3月增加(jiā)值增速位于2019年以来70％分位数(shù)水(shuǐ)平，但受全球(qiú)大宗商(shāng)品下行周(zhōu)期影(yǐng)响，价格(gé)依旧承压；随着年初建筑业施工(gōng)回暖，相关的黑(hēi)色金(jīn)属(shǔ)、非金属制品景气度提升，但由于库存水(shuǐ)平偏高(gāo)，价格仍处在(zài)下跌区间，拖累整体盈(yíng)利(lì)水平；石化链(liàn)条行业生产水平普遍回(huí)暖，但分位(wèi)数水(shuǐ)平仍处(chù)在50％以下的景(jǐng)气度偏低(dī)区(qū)间(jiān)，今年由于(yú)能(néng)源危机缓(huǎn)解，产品价(jià)格相(xiāng)较去(qù)年同期也(yě)出现普(pǔ)遍下(xià)跌(diē)。

　　煤(méi)炭开采景气度仍处在高位，但出(chū)现(xiàn)边际放缓，生(shēng)产及价格(gé)水平同步回落。这与去年以来行业(yè)产(chǎn)能持续(xù)扩张有关，今年2月，煤炭开采产成品库存同比处在2016年以来(lái)94％分位数水平(píng)。

　　1.3 消费回暖和产业升级或(huò)是(shì)推(tuī)动(dòng)下(xià)一阶段(duàn)经济复(fù)苏(sū)的(de)主线

　　一季度，国(guó)内经济(jì)复苏主要(yào)受益于疫后(hòu)复苏红利。一方面，消费(fèi)场景恢复后(hòu)，出行类(lèi)消费快速(sù)复苏，前期积(jī)压的购房、服(fú)务(wù)性需求得以释放；另一方(fāng)面(miàn)，国(guó)内复工复产(chǎn)加(jiā)快推进，保证(zhèng)供给(gěi)端的快速恢复(fù)，是推动年初出口数据好转的重要原因。

　　进入3月，经济复(fù)苏(sū)节奏有(yǒu)所放缓(huǎn)，指(zhǐ)向疫后红利释放效(xiào)果转弱，随着未来海外总需(xū)求(qiú)回落的预期逐步兑(duì)现，后续驱动国(guó)内经济增长的线索，大概率来自于消费回暖和产业升级两条主线。

　　一(yī)是，随着居民收入提升和消费意愿改善(shàn)，未来消费(fèi)回暖的确定性(xìng)进一步增强，交通(tōng)、住宿(sù)、餐饮(yǐn)、娱乐等服务消费，以(yǐ)及家电、家具、纺服等可选(xuǎn)消费景气度均(jūn)有望提升。

　　从(cóng)一季度居民收(shōu)入和消费数据看(kàn)，居民收入增速提(tí)升，消(xiāo)费倾向开(kāi)始回(huí)升(shēng)，已经(jīng)高于2020-2022年，但尚未修复至疫情前水平。以2019年为基期的复合增速看，今年一季度(dù)，全国居民人均可支(zhī)配收入增速提(tí)升(shēng)至6.4％，高于去年(nián)四季(jì)度的5.6％，居民人均消费(fèi)支出(chū)增(zēng)速(sù)提升至(zhì)5.0％，高于去年四季度的3.0％。一(yī)季度居(jū)民平均消费倾向为62.0％，已经高于2020-2022年(nián)同期均值60.9％，但距离2019年同期的(de)65.2％仍有一(yī)定差(chà)距。未(wèi)来(lái)随着服务业恢复(fù)持续向好，有(yǒu)望带动相关就业岗(gǎng)位加快恢复，进(jìn)一步提振居民消费意愿。

　　从(cóng)居(jū)民(mín)存贷(dài)款(kuǎn)数据(jù)看，居民储蓄意愿有所减(jiǎn)弱，消费和投资信心正在(zài)筑底。今年(nián)以来，居(jū)民(mín)储(chǔ)蓄意愿有所减弱，“去杠杆”势头缓(huǎn)和。从存款数据看，3月居民新增存款同(tóng)比增(zēng)量降至2051亿元(yuán)，低于1-2月9375亿(yì)元的同比增量均值，也低于2022年(nián)6617亿元(yuán)的(de)月均同比增量。从贷款数据看，3月居民部门(mén)新增净融资(zī)同(tóng)比多增4859亿元，其中，短(duǎn)期信贷同比多(duō)增2246亿元(yuán)，中长期信(xìn)贷同比(bǐ)多增2613亿元。居民部(bù)门新增净融资连(lián)续2个(gè)月维持同比(bǐ)扩张，指向居民预期可(kě)能(néng)正在筑底，“去(qù)杠杆”势头开始放(fàng)缓。今年第一季度城(chéng)镇储户问卷(juǎn)调(diào)查结果显示，倾向于“更多储蓄”的(de)居(jū)民(mín)占58.0％，比(bǐ)上季度减(jiǎn)少3.8个百分(fēn)点；倾向(xiàng)于“更多消费(fèi)”和“更多投资”的(de)居民(mín)分别占23.2％和18.8％，均分别高于上季度(dù)的22.8％、15.5％，同样也(yě)指向居民储蓄意愿降低、消(xiāo)费和投(tóu)资意(yì)愿提升。

　　二是，产(chǎn)业(yè)升级路(lù)径驱(qū)动(dòng)下，汽(qì)车和“新三(sān)样”产(chǎn)品出口优势(shì)增(zēng)强(qiáng)，以(yǐ)及相(xiāng)关行(xíng)业设备投(tóu)资更新，有望推动中(zhōng)游(yóu)装(zhuāng)备制造(zào)景气度(dù)维持高位。

　　一方面，今(jīn)年一季度国内出口(kǒu)数据回暖，除与欧美供需缺(quē)口(kǒu)短期走阔、国内复工(gōng)复(fù)产加(jiā)快推进外，也(yě)受(shòu)益于RCEP政(zhèng)策红利持续释放，以(yǐ)及汽车(chē)和“新三(sān)样”产品出口优势(shì)增强。今年在海外总需求回落背(bèi)景下，我国与RCEP国(guó)家贸易往来(lái)加强、以(yǐ)及新能源产(chǎn)品优(yōu)势强化，有望维持(chí)装备制造领域(yù)出口韧性。

　　另一方面，企业盈利下滑和库(kù)存高位，对制造业(yè)投资扩产造(zào)成一定压力。但随着下游消(xiāo)费稳步修复、二季度PPI同(tóng)比触底回升，制造业(yè)企业盈利有望向上修复。目前看，电气(qì)机械等(děng)装备制造业去库进程已进入下半场，今年1-2月专(zhuān)用设备、通用设备产成品库存增速(sù)呈(chéng)现触底(dǐ)反(fǎn)弹。随着需求回暖、盈(yíng)利(lì)修复，企业(yè)将(jiāng)从(cóng)主(zhǔ)动去库逐步转向被动去库、主动补库，设备(bèi)投资需求将(jiāng)随之(zhī)提(tí)升。

　　二、海外观察

　　2.1金融与流动性数据(jù)：各(gè)国国债收(shōu)益率多数上行

　　美国10年期(qī)国(guó)债收益率(lǜ)上(shàng)行。本周(zhōu)（截(jié)至4月(yuè)21日(rì)）美国10年期国债收(shōu)益率3.57％，较上周末上行5BP，其(qí)中通胀预(yù)期较(jiào)上(shàng)周下行2BP，实际收益率1.29％，较上周末(mò)上升7BP。法国(guó)10年期国债(zhài)收益率较上周末上(shàng)行5BP至2.99％，德国10年期国债收(shōu)益率(lǜ)较上周(zhōu)末上行7BP至(zhì)2.44％，日本10年期国债收益率(lǜ)较上(shàng)周末上行(xíng)2BP至0.48％（截至(zhì)4月20日(rì)），英国10年期国债收(shōu)益率较上(shàng)周末上行20BP 至3.86％（截至4月19日）。

　　美(měi)国10y-2y国(guó)债收益率利差(chà)收窄。本周美国10年期和2年期国债期限利差为-0.60％，较上周下行4BP。美国(guó)AAA级企业期权调整利差较上周末持平为0.55％，美国高收益债期权调整(zhěng)利差较上周(zhōu)末上(shàng)行11BP至4.54％（截至4月20日）。

　　2.2全球市场：全(quán)球股市涨跌分化，大宗商品价(jià)格普跌(diē)

　　全球股市涨跌分化。本周（4月17日至4月21日），欧洲股市普涨，法国CAC40、英国(guó)富时100、德国DAX分别上涨(zhǎng)0.76％、0.54％、0.47％，意大利富时MIB下跌0.45％。美股全(quán)线下跌(diē)，标普500、道琼斯工业(yè)指数、纳斯达克指数分别下跌0.10％、0.23％、0.42％。亚洲股市分化，俄(é)罗斯RTS、新西兰(lán)标普50、日经225分别上涨3.69％、0.40％、0.25％，澳洲(zhōu)标普200、韩国综合指数、上证指数、恒生指数(shù)分(fēn)别下跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗商品价格(gé)普跌。其中，LME铝上(shàng)涨0.71％，其余(yú)大宗商品价(jià)格普跌。COMEX黄金、COMEX白银(yín)、CBOT小(xiǎo)麦(mài)、LME铜、SHFE螺纹钢、CBOT玉米、CBOT大(dà)豆、DCE焦炭、LME锌、DCE焦煤、ICE布油、DCE铁矿(kuàng)石、NYMEX RBOB汽油分别下(xià)跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行观察：美欧加息步伐(fá)或将继续

　　4月19日，美联(lián)储褐皮书(shū)公布，显示近几周美国经济增长陷入(rù)停滞，通胀和招聘活(huó)动放(fàng)缓，信贷渠道变窄(zhǎi)。褐皮书称，最近几(jǐ)周美国总体经济活动几乎(hū)没有变化(huà)，几个辖区指出在(zài)不确定性增加(jiā)和对流动性的担忧加剧(jù)之际，银行收紧(jǐn)了贷款(kuǎn)标准(zhǔn)。近期美国总(zǒng)体物(wù)价水平温(wēn)和上(shàng)升，但价(jià)格上涨(zhǎng)速度或有(yǒu)所放(fàng)缓。

　　美联(lián)储官员表示(shì)为应对高(gāo)通胀，加息步(bù)伐或将继(jì)续。4月21日(rì)，美联储哈克称(chēng)，需(xū)要进一步(bù)收紧政策来(lái)应(yīng)对(duì)高通胀，加(jiā)息(xī)结束后美(měi)联储将需要在一段时间内维(wéi)持(chí)利(lì)率稳定。同日美联(lián)储(chǔ)梅(méi)斯特表示，预计(jì)今年货(huò)币政(zhèng)策(cè)将需要(yào)进一步(bù)进入限制(zhì)性区域，终端利率或(huò)将(jiāng)高(gāo)于5％，具(jù)体(tǐ)取决于经济和金融形(xíng)势的发(fā)展。

　　欧(ōu)洲央行货币政(zhèng)策(cè)会议纪要公布(bù)，绝(jué)大多(duō)数委员(yuán)同(tóng)意将利率上调50个基点。4月20日公(gōng)布(bù)的欧洲央(yāng)行会议纪要显示，货(huò)币政策在(zài)降低通胀方面仍(réng)有一段路要(yào)走，一些委员认(rèn)为整体而言通胀风险倾向于上行。金融市场紧(jǐn)张(zhāng)局势(shì)被(bèi)视为经济和(hé)通(tōng)胀前景重大不确定性的来源。然而除(chú)非形势显著(zhù)恶(è)化，否则金(jīn)融(róng)市场的(de)紧张局(jú)势(shì)不太可能从根(gēn)本上改(gǎi)变(biàn)欧(ōu)洲央行(xíng)管理(lǐ)委员会对通胀前景的评估。

　　2.4 海外政策：欧洲“芯片法案(àn)”落地；美财长耶(yé)伦强(qiáng)调美国(guó)“国家安全(quán)”

　　4月18日，欧洲理事会和欧(ōu)洲议会通过了一项临(lín)时政治协议(yì)，就涉及430亿欧元补贴的《The EU Chips Act》最终版本达(dá)成一致。法(fǎ)案目标是到(dào)2030年，欧盟拟动用(yòng)430亿欧元资(zī)金提(tí)振半导体行业，以(yǐ)将(jiāng)欧(ōu)盟(méng)占全球(qiú)半导体制造(zào)市场的份额(é)从10％提升至至少20％；大幅(fú)提(tí)升芯(xīn)片制(zhì)造工艺，建(jiàn)立欧(ōu)盟的半导体供应链，并与美国(guó)和亚洲同行竞争。

　　4月20日，美国众(zhòng)议院议(yì)长麦卡(kǎ)锡表示，正在推出(chū)一份(fèn)债务(wù)上限(xiàn)相关立法措施。白宫需要开(kāi)始就债(zhài)务上(shàng)限进行谈判；众议院共和党希望提高债务上限并(bìng)削减支出；正在推出一份债(zhài)务上限相关立法措施；债务法案将设法收(shōu)回未使(shǐ)用(yòng)的防(fáng)疫资(zī)金用于日常(cháng)开支；法案将减少对国(guó)税局的拨款，并(bìng)结束绿色产业补(bǔ)贴措施。

　　4月20日(rì)，美国(guó)财政(zhèng)部(bù)长耶(yé)伦就中美关系发(fā)表讲话，表明(míng)美国无意与中国脱钩(gōu)，但(dàn)未来仍(réng)将(jiāng)强调“国家(jiā)安(ān)全”。耶伦(lún)宣称，任何与中(zhōng)国脱钩的(de)努力都将(jiāng)是“灾难性(xìng)的”，美国(guó)寻求与中国(guó)建(jiàn)立“建(jiàn)设性(xìng)和(hé)公平的(de)经济关(guān)系”。但“当(dāng)美国利益受到威胁时”，美国(guó)将坚定地捍卫国家安全(quán)，即使以牺牲中(zhōng)美(měi)关系为代(dài)价(jià)。在国际关系中，耶伦表示美中两国有必要(yào)“坦诚讨论(lùn)棘手问题(tí)”，比如帮助面临(lín)债务问(wèn)题的新兴市场和(hé)发展中(zhōng)国家(jiā)等。

　　三、国内观(guān)察(chá)

　　3.1上游：原(yuán)油、铜价环比上涨

　　原油价格环比(bǐ)上涨，环比(bǐ)由负转正。2023年4月以来，WTI原(yuán)油价格环比上(shàng)涨(zhǎng)10.06％，环(huán)比由负转正，由上(shàng)月的(de)-4.54％转正为本月的(de)10.06％，最(zuì)新月度均价(jià)为(wèi)80.75美元/桶。布(bù)伦特原油价(jià)格环比(bǐ)上涨(zhǎng)7.14％，环比由负转正，由(yóu)上月(yuè)的(de)-5.18％转正为本(běn)月的(de)7.14％，最(zuì)新月度均价为84.87美元/桶。

　　铜价(jià)、铝价(jià)环比上(shàng)涨，铜、铝库存(cún)同比下降(jiàng)。2023年4月以(yǐ)来，铜价环(huán)比上(shàng)涨(zhǎng)0.86％，环比由负转正，由上月的-1.33％转正为本月(yuè)的0.86％，库(kù)存同比下降51.71％，降幅相对上(shàng)月扩大44.13个百分点。铝价环比(bǐ)上涨2.25％，环比由负(fù)转正，由(yóu)上月的-5.26％转正为本(běn)月的(de)2.25％，库(kù)存同比下(xià)降10.57％，降(jiàng)幅缩(suō)窄15.36个百分点(diǎn)。

　　3.2中(zhōng)游：水泥价格(gé)指(zhǐ)数环(huán)比上升(shēng)，螺纹钢(gāng)价格环比(bǐ)下跌，库存同比下降

　　水泥价格指数环(huán)比上升。4月以来，全国水泥价格指数(shù)环比上涨2.27％，增幅缩小0.92个百分点。华北、东北、华东、中南、西北(běi)以及西南各区(qū)价格(gé)指数环比分别为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以(yǐ)及3.80％。

　　螺纹钢价格环(huán)比(bǐ)下跌，库存同比(bǐ)下降(jiàng)，钢坯(pī)库(kù)存同比上涨(zhǎng)。2023年4月以来，螺纹钢价(jià)格(gé)环比由正转负，环比由上月的0.96％转(zhuǎn)负为-4.55％。螺纹钢库存同比下(xià)降15.42％，跌(diē)幅相对(duì)上(shàng)月缩窄3.26个百分(fēn)点。钢坯库存同比上(shàng)涨64.88％，增(zēng)幅缩(suō)小157.85个百分点。

　　3.3下(xià)游：商品房成交面(miàn)积增幅(fú)缩(suō)窄，猪价菜价下(xià)跌，水果价格上(shàng)涨

　　商品房成交面(miàn)积增幅缩窄。2023年4月以来，商品房成(chéng)交面积上涨64.71％，增(zēng)幅缩窄12.17个百(bǎi)分点。其中(zhōng)，一(yī)线、二线、三(sān)线(xiàn)城市商品房成交面积同比分(fēn)别为：97.11％、59.75％以及36.2％，同比变动幅度分别为36.86、-6.71以及-117.7个百分点。

　　土地(dì)成交(jiāo)面积跌幅收窄。2023年4月以来，百城土地供(gōng)应面积同(tóng)比增速为5.80％，上月为-12.02％；土地成(chéng)交面积同比增速为-0.12％，上月为(wèi)-13.41％；土(tǔ)地成(chéng)交(jiāo)溢价率为5.50％，较上月(yuè)上涨(zhǎng)1.99个百分点。

　　猪肉、蔬菜价格(gé)下跌，水果价(jià)格上涨。2023年4月以(yǐ)来，猪肉价格环(huán)比下跌5.08％至(zhì)19.54元/公(gōng)斤，跌(diē)幅相对上(shàng)月扩大2.6个百分点。蔬菜价(jià)格环比下跌(diē)8.22％至4.89元/公斤，跌幅缩(suō)窄0.55个(gè)百分点。水果(guǒ)价格环比上涨0.14％至7.89元(yuán)/公(gōng)斤，增(zēng)幅(fú)缩(suō)小4.54个(gè)百分点。

　　乘用车日均(jūn)零售销(xiāo)量(liàng)增幅扩(kuò)大。4月以来，乘用车日均(jūn)零(líng)售销量同比增(zēng)加(jiā)17.39％，增幅扩大16.26个(gè)百分点。批发(fā)销(xiāo)量(liàng)同比增加15.64％，增幅扩大8.26个百分点(diǎn)。

　　3.4流(liú)动性：货币(bì)市场利率趋势(shì)分化，国(guó)债利率普遍(biàn)下(xià)行

　　货币市场利率趋(qū)势(shì)分(fēn)化，国债利率(lǜ)普(pǔ)遍下行。2023年4月以(yǐ)来，R001较上月末下行36bp至2.29％；R007较(jiào)上(shàng)月末下行(xíng)120bp至2.51％；DR001较上(shàng)月(yuè)末上行46bp至2.27％；DR007较上月末下行(xíng)12bp至(zhì)2.27％。一年期国债利率(lǜ)较上(shàng)月(yuè)末下行8bp至2.19％。十(shí)年期国债利率较(jiào)上月末下行2bp至2.83％。一(yī)年期AAA+企业债利率较上(shàng)月末下行(xíng)3bp至2.7％。十年期AAA+企业债(zhài)利率较上月末下(xià)行5bp至3.34％。

　　3.5国内政策：发(fā)改委强调提振消(xiāo)费持(chí)续回升的动力；国资委强调着力发(fā)展(zhǎn)战略性新兴(xīng)产业

　　4月19日(rì)，国家发展改(gǎi)革委举(jǔ)行(xíng)4月份新闻发布会，强调要提(tí)振(zhèn)消费持续回升(shēng)的动(dòng)力(lì)。接(jiē)下(xià)来(lái)将重点做(zuò)好四方面工作：一是(shì)，研(yán)究起(qǐ)草(cǎo)关于恢复(fù)和扩大消(xiāo)费的政策文件，围(wéi)绕(rào)大宗消(xiāo)费、服(fú)务消费、农村消费等重(zhòng)点(diǎn)领域；二(èr)是，下大(dà)力(lì)气稳定汽车消费，大力推动(dòng)新能(néng)源汽(qì)车下乡；三是，会同有关方面优(yōu)化就业、收入分配和消(xiāo)费全链条良性(xìng)循环促进机制；四是，研究(jiū)制定关于(yú)营造放(fàng)心消费环境的政策(cè)文件。

　　4月19日，国资委党(dǎng)委(wěi)召(zhào)开(kāi)扩大会(huì)议，强调推动国(guó)资央企着(zhe)力发(fā)展实体经济特别是战略性新(xīn)兴产业。会议认为，要更好推动国资央(yāng)企(qǐ)在中国式现(xiàn)代化新征程中走在前列，着力提(tí)升科技自立(lì)自强水平(píng)，提升自主创新能力；着力发展实体经济特别是战略性(xìng)新兴产业，加快推进现代化(huà)产业体系建(jiàn)设(shè)；抓好新(xīn)一轮国企(qǐ)改革深(shēn)化提升行动组(zǔ)织实施，高水(shuǐ)平参与共建“一带(dài)一路”。

　　4月20日，工信部举办发布会(huì)介(jiè)绍一季度工(gōng)业和信息(xī)化发展(zhǎn)状况，表(biǎo)示(shì)下一步将制定实(shí)施重点(diǎn)行业稳增长的工作方(fāng)案。一是营(yíng)造良好产业发展(zhǎn)环境，落实(shí)落细稳增长(zhǎng)政(zhèng)策(cè)举措(cuò)，抓实抓细(xì)部省协作、部(bù)门协同(tóng)；二是(shì)推(tuī)动出口保稳提质，加(jiā)大对(duì)制造业外贸企业的支持(chí)力(lì)度(dù)，配(pèi)合(hé)有(yǒu)关部门落实好(hǎo)稳外贸政策(cè)举措；三(sān)是促进内(nèi)需加快(kuài)恢复，以(yǐ)高(gāo)质量供给促进(jìn)消费(fèi)；四是持续增强发展(zhǎn)动能，加(jiā)快(kuài)战(zhàn)略性(xìng)新(xīn)兴产业(yè)的创新发展。

　　四、财经日历

　　五、风险提示

　　国内经(jīng)济恢复力度不及预期；海外需求超预期回落。

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