4月中国宏观数(shù)据预览

　　1）工业(yè)：工业(yè)生(shēng)产及物流(liú)景(jǐng)气度环(huán)比有所回(huí)落，但低基(jī)数效应提(tí)振4月工业(yè)生产同比(bǐ)增速(sù)从3月的3.9％回升(shēng)至8.2％左右。

　　2）社(shè)零：预计4月社会消费品零售(shòu)总额同比(bǐ)增速从3月的10.6％大幅上行至(zhì)19％左(zuǒ)右，主(zhǔ)要受(shòu)去年4月低(dī)基数影响。

　　3）投资：同样受低基数提(tí)振，预计(jì)当月总投资同比小幅上行至6.8％。分部门看，4月基建投资可能高位上行至11％左右，制造业(yè)投资回升(shēng)至9％，房地产投资(zī)降幅略(lüè)有收(shōu)窄至4％左右(yòu)。

　　4）通(tōng)胀：食品价格持续回落但核心CPI仍有(yǒu)韧性，预计4月CPI小幅回落至0.6％， 而(ér)受去年(nián)高基数及海外经济(jì)动(dòng)能减弱拖累，PPI或将下行至(zhì)-3％左(zuǒ)右。

　　5）外贸：低基(jī)数下、预计4月名(míng)义(yì)出口(kǒu)增(zēng)速可(kě)能录得(dé)10％、较3月(yuè)小幅回落，而进口降幅扩(kuò)张至3％，贸易顺差可(kě)能(néng)录(lù)得880亿美元(yuán)左右。出口价格(gé)指数或有所下行，但低基数及外贸需求回(huí)暖可能支撑出口增速维持高位。

　　6）货(huò)币财政：预计(jì)4月(yuè)新增贷款1.37万亿元、社融约2.1万亿。此外，M2预计保持较高增速，M1增长(zhǎng)有望继续回升——M1-M2剪刀差可能收窄(zhǎi)。

　　核心观点

　　4月中国(guó)宏观数据预览

　　工业：工业生产及物流景气度环比有所回(huí)落，但低基数效应提振4月工业(yè)生产同比增(zēng)速从(cóng)3月的3.9％回升(shēng)至8.2％左右。上游工(gōng)业开工率总(zǒng)体持稳：焦化开工率环比上行3个(gè)百分点、高炉开工率(lǜ)环比回升2个百分点。但4月(yuè)制造业PMI较3月下行2.7个百分点至49.2％的收缩区间，且4月(yuè)物流(liú)指数环比有所(suǒ)下(xià)滑、较21年同(tóng)期(qī)跌(diē)幅有所扩大：4月，整车物流(liú)指数(shù)较3月均值环(huán)比下行7％，较21年同期降幅亦从3月(yuè)的(de)10.4％扩大至17％；公共物流园区吞吐指数环比走(zǒu)弱1.1％、同比跌幅从3月的(de)27.8％扩张至28.1％。总(zǒng)体来看，工业(yè)生产景气度(dù)环比有所(suǒ)下(xià)行，但(dàn)受去年同期低基数(shù)提振同(tóng)比(bǐ)有所(suǒ)上行，尤其是汽车、电子、机械电子等受疫情影响较大(dà)的工业生产可(kě)能上行较为明显。

　　社零：预计4月社会(huì)消费品零售(shòu)总额同比增速从3月的10.6％大(dà)幅(fú)上行至19％左右，主要受去年4月低基(jī)数影(yǐng)响。4月居民出(chū)行及消费(fèi)活跃度仍在(zài)高位，4月 18 城地铁(tiě)客运(yùn)量较(jiào) 2021 年同期上行 10％，对比3月均值+6.8％；4月(yuè)，全国电影票房较3月均(jūn)值环比上行21.6％，但仍低(dī)于2021年同(tóng)期10.6％。此(cǐ)外(wài)，受各品牌(pái)出台降价政策及车展等线(xiàn)下活(huó)动拉动，4 月(yuè) 1-22 日乘(chéng)用车零售销量较2021年同期增长 9.9％，对比3月全月的(de)8.8％小幅扩张。今年五一假期居民此前(qián)受抑制的旅(lǚ)游需求得(dé)到集中(zhōng)释放，国内(nèi)旅游出行人数及(jí)总(zǒng)收入均超过(guò)2021及2019年水平，人均旅游(yóu)消费恢复至2019年的85％，显示“伤(shāng)疤(bā)效应”下(xià)居(jū)民消费倾向(xiàng)尚(shàng)未修(xiū)复(fù)至疫(yì)情(qíng)前水平（参考(kǎo)2023年(nián)5月4日发表的《快评：五一假期消费数(shù)据的三个亮点》）。

　　投资：同样受低基(jī)数提振，预计当月(yuè)总(zǒng)投(tóu)资同(tóng)比小幅上行(xíng)至6.8％。分(fēn)部门看，4月基建投资可能高位(wèi)上行至11％左右，制造(zào)业投(tóu)资回升(shēng)至9％，房地产(chǎn)投资降(jiàng)幅略有收窄至4％左右。高频数据显示(shì)4月以来地产(chǎn)需求较3月有(yǒu)所走弱，房(fáng)建开工节(jié)奏(zòu)也有(yǒu)所放(fàng)缓。4月(yuè)30大(dà)中城市销(xiāo)售面积较2021年同(tóng)期(qī)下(xià)行32.0％，较3月(yuè)的21.5％大幅回落(luò)；26城二手房销售面积较2021年同期上行5.4％，较3月的(de)12％同样下行；土地(dì)成(chéng)交方(fāng)面(miàn)，4月百(bǎi)城(chéng)土地成交面(miàn)积较2022年同(tóng)期(qī)同(tóng)比回落(luò)17.6％。建筑开工节奏有(yǒu)所放缓，玻璃库存持续下行，截至4月28日玻璃库存较3月同期下(xià)行24.2％，同时水泥(ní)开工率(lǜ)/建筑钢材成(chéng)交量环比较(jiào)3月同期分别(bié)下(xià)行(xíng)0世界上女性最开放的是哪个国家.2个(gè)百(bǎi)分点/5.4％。往(wǎng)前看(kàn)，我(wǒ)们(men)将(jiāng)重点关注(zhù)：1）地产民企拿地(dì)及在手资金情况能(néng)否回暖(nuǎn)，地(dì)产新开工(gōng)能否回升；2）地产销(xiāo)售动能能(néng)否(fǒu)再(zài)度(dù)上行。基(jī)建(jiàn)端，4月地(dì)方新增专项(xiàng)债净发行3351亿元，对比(bǐ)3月的4039亿(yì)元小幅下行但仍高(gāo)于2022年同期的(de)1368亿元，可能支撑(chēng)低基(jī)数下基(jī)建投资继续(xù)上(shàng)行(xíng)。

　　通胀(zhàng)：食品价格(gé)持续回落但核心CPI仍有韧性(xìng)，预(yù)计(jì)4月CPI小(xiǎo)幅回落(luò)至0.6％， 而受去年高(gāo)基数及海外经(jīng)济(jì)动能(néng)减弱拖累，PPI或将下行至-3％左右。内(nèi)需(xū)环比回落拖累食品价世界上女性最开放的是哪个国家格下行：4月农产品批发(fā)价格200指数较3月31日下行3.9％，猪(zhū)肉(ròu)/玉米/小麦批发价分别下降3.6％/3.0％/8.4％；非食品价格小幅上行，核心(xīn)CPI仍有韧性：义乌中(zhōng)国小商品总价(jià)格指数较3月上行0.2％，其(qí)中服(fú)装服(fú)饰(shì)类持平，箱(xiāng)包(bāo)/鞋类价(jià)格小幅(fú)分别上(shàng)升3.6％/0.3％。PPI同比增速可能继续(xù)下行：一方面，2022年(nián)4月PPI同比基(jī)数总体较(jiào)高；另一方面(miàn)，海外经济(jì)动能继续(xù)减弱且内(nèi)需仍(réng)待恢复，工(gōng)业品价格(gé)同比继续回落：受OPEC减(jiǎn)产提振，4月原油价格较3月环比上行6.3％；中国大宗商(shāng)品价格总(zǒng)指数(shù)环(huán)比(bǐ)上行(xíng)0.4％，但(dàn)矿产(chǎn)及金属价格走弱（矿产价格指(zhǐ)数(shù)-3.6％、钢(gāng)铁(tiě)价格指数-5.4％）。

　　外贸：低基数下、预计4月名义出口增速可能录(lù)得10％、较3月小(xiǎo)幅回落，而进口降幅扩张至3％世界上女性最开放的是哪个国家，贸(mào)易顺(shùn)差可能录(lù)得880亿美(měi)元左(zuǒ)右。出口价格指数(shù)或有(yǒu)所下行，但低基(jī)数及外贸需求回暖可能支撑出口增(zēng)速(sù)维持高(gāo)位：4月(yuè)1-30日，华泰出口需求日度指数（HDET）均值录得14.3％的同比增长(zhǎng)，比3月的(de)16.6％小幅回(huí)落2.3个百分(fēn)点(diǎn)，鉴(jiàn)于3月(yuè)（美元计）出口(kǒu)额增长14.8％，4月出口额增长有望保持高(gāo)速（参见2023年5月4日发表的《4月出口或(huò)保(bǎo)持较高增(zēng)长》）。此外(wài)，我国和亚太、非洲、甚至拉(lā)美的(de)一(yī)体化产业链、需求链的格局不断优化，出口增长韧性可能(néng)超预(yù)期（参见《中(zhōng)国(guó)出口产业链的升级与重(zhòng)塑(sù)》，2023/4/16）。

　　货币(bì)财政：预计4月(yuè)新增贷款1.37万亿元、社融约2.1万(wàn)亿(yì)。此外，M2预计保持较高增(zēng)速，M1增(zēng)长有望继续回升——M1-M2剪刀差(chà)可能收窄(zhǎi)。预计4月新(xīn)增(zēng)人民币贷款约1.37万亿元，一方面，企(qǐ)业中(zhōng)长期贷(dài)款(kuǎn)延续年初至今的较强势头、购房需求回升背景下房贷/居民贷款需(xū)求有望继续企稳回(huí)升(shēng)，政(zhèng)策性银行金融工具继续带动(dòng)基建投资和企业中长期(qī)贷款(kuǎn)增(zēng)长，信(xìn)贷周期或继续保(bǎo)持强势。信贷推动下，社融(róng)同比增速或上行至(zhì)10.6％左(zuǒ)右，而(ér)企业债、股权及政府债融(róng)资(zī)较去年同期略有走弱。财政方面，去年留抵退税低基(jī)数(shù)下，财政收入增(zēng)长(zhǎng)有望回升；财政支出、尤其民生和基(jī)建(jiàn)相关支出(chū)有望(wàng)保持较快(kuài)增(zēng)长——预计政策(cè)性银行金融工具仍是近期准财政的主(zhǔ)要发力渠道。

　　风险提示：消费复苏不及预期(qī)、稳地产(chǎn)政策不(bù)及预期。

　　文章来源(yuán)

　　本文摘(zhāi)自(zì)2023年5月5日发表的《增长动能环比(bǐ)走弱(ruò)、低基数效应凸显(xiǎn)》

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