金融(róng)界(jiè)5月8日消息今日早盘，A股市(shì)场银行(xíng)板块再度(dù)走高，中信(xìn)银(yín)行率先涨停，另外四大行中，中国银行涨超(chāo)6％，农业银行涨超5％，工(gōng)商银行涨超4％，建(jiàn)设(shè)银行涨(zhǎng)超3％。

　　截(jié)至目前，中信银行年内涨幅已超过50％，中(zhōng)国银行、交通银行、农业银行涨超30％，邮储银行、瑞丰银行、长沙银(yín)行涨超20％。

　　海通(tōng)国际证券在(zài)近日的研报(bào)中梳理了(le)银行上(shàng)涨的逻辑。

　　1、从长期逻辑——政策改变利于(yú)估(gū)值(zhí)修复(fù)。

　　2022年底开始，政策不再提金融让利。银行业也开始落(luò)实(shí)，比如一些地方小银(yín)行下调存款利率后(hòu)，股份行(xíng)也出(chū)现(xiàn)下调；而年初的低利率(lǜ)放贷(dài)现(xiàn)象也消失了，新发(fā)放贷款利率在上行。此外，今年也没有下达普惠小微的政策任务。政策改变的原因之(zhī)一(yī)是银行需要资(zī)本扩(kuò)展，需(xū)要恰当的盈利(lì)积累，不能过(guò)度让利；另一个是(shì)中(zhōng)央讲(jiǎng)中特估和国(guó)企改革，银(yín)行作为资产规模最大(dà)的国企行业，按政策导向(xiàng)要提高资产收(shōu)益率。而(ér)取消金融让利(lì)有利于银行(xíng)估(gū)值修复。从2020年开始的金融让利使银(yín)行股(gǔ)的PB估(gū)值低于正常估值。银行作为ROE较高（大于10％）的行业(yè)，在利润正增(zēng)长的情况下正常PB估值应该在1倍(bèi)多，但由于让利之(zhī)下市(shì)场担心银行ROE会降低，给出(chū)的(de)估值在0.5倍。现在政策(cè)导向的(de)改变对(duì)银(yín)行股是一种长时间的利好，有利(lì)于银行估(gū)值的(de)逐步修复。

　　2、长(zhǎng)期逻辑(jí)——不良率连续(xù)下降(jiàng)。

　　银行不(bù)良率和(hé)债务风(fēng)险(xiǎn)周期相关，现在已进入不良率下降周期。2020年底(dǐ)银行业(yè)的不良贷款率开始下降，到(dào)今年一季度已经连续10个季度下降了，这有利(lì)于股价上(shàng)涨，不过(guò)按(àn)历史规(guī)律(lǜ)，上涨(zhǎng)会存在滞后性。目前市场还没充(chōng)分意(yì)识，银行股价刚(gāng)刚(gāng)启(qǐ)动，如果不良率下(xià)降周期能够持续验证，我们认为这会让银(yín)行业的PB从1倍到(dào)1倍以上。部分投资者对(duì)于地产和城投风险有(yǒu)担忧，但(dàn)银行房(fáng)地产贷款占比很(hěn)低(dī)，在(zài)3％-6％左右(yòu)，对银行整体不(bù)良率(lǜ)影响(xiǎng)较小；而且中国经过对债(zhài)务风险的分部门处理，地产(chǎn)上(shàng)下游的很多(duō)行业的(de)债(zhài)务风险已经(jīng)解决。总体上银行不良率还是(shì)下降(jiàng)的(de)。

　　3、中期逻(luó)辑——业绩出现拐点，疫(yì)情扰动(dòng)结束。

　　银行(xíng)收(shōu)入增速自去年一季(jì)度开始逐季下(xià)降，今年Q1已到最(zuì)低点(diǎn)，单季来看(kàn)今年Q1比(bǐ)去年Q4营(yíng)收增(zēng)速略微提高。我们预(yù)计Q2、Q3、Q4银行收入增(zēng)速会(huì)逐季改(gǎi)善，特(tè)别是中小银行。出现拐(guǎi)点的(de)原(yuán)因是去(qù)年上半年LPR下(xià)降，今年(nián)1月(yuè)1号银(yín)行(xíng)进(jìn)行贷款利率(lǜ)重定价(jià)，利率(lǜ)出现下降。这是一(yī)个已知(zhī)利空，市场已经消化，所以银行股会出现修复。此外(wài)，过去三年疫情(qíng)使得银行股估(gū)值被压制(zhì)。现在乙类乙管多(duō)时，对银行估值不会再(zài)有(yǒu)太多影响，疫情折(zhé)价已过，估值将会正(zhèng)常(cháng)化。

　　4、短期逻辑——存款利率下调，政(zhèng)策(cè)未收紧。

　　最近(jìn)银行业出现存款利率下(xià)调(diào)，低利率贷(dài)款行(xíng)为经过窗口指导已(yǐ)经取(qǔ)消，这对(duì)银(yín)行息差有比较正(zhèng)向的(de)催(cuī)化，是一个短期(qī)利好。此(cǐ)外4月底的政治局(jú)会议并未(wèi)如市场预期一样(yàng)出现明(míng)显政策收紧，对银行业是另一个短期利(lì)好。

　　该机构从交易层(céng)面罗列了一下两(liǎng)大催(cu三万日元等于多少人民币多少ī)化因素(sù)：

　　第(dì)一，债券市(shì)场出现资产(chǎn)荒，一些稳定的高股息行(xíng)业会成为替代(dài)品，银行股(gǔ)就(jiù)得益于此。

　　第(dì)二，现(xiàn)在政策重视提高(gāo)国企(qǐ)ROE，很多(duō)做股票投资或股权投(tóu)资的国(guó)企央企可以投资(zī)ROE相对高的银行股，从而来提(tí)高(gāo)自身ROE。

　　对于对(duì)于(yú)未(wèi)来银行股上涨的持续性，海通国际证券给予肯(kěn)定态度。该(gāi)机构认为(wèi)，接下来的(de)5-7月份的业绩真(zhēn)空期，银行股的表现将(jiāng)取决于宏观(guān)环境(jìng)、政策规划以(yǐ)及市(shì)场交(jiāo)易情绪，在没(méi)有经(jīng)济(jì)衰(shuāi)退(tuì)和政策打压的(de)情况下银行股不会出(chū)现大(dà)幅回撤。关于如何避(bì)免(m三万日元等于多少人民币多少iǎn)可能的小(xiǎo)回撤，该(gāi)机(jī)构建议选(xuǎn)股(gǔ)时选择业绩好(hǎo)但股价(jià)还未上涨的小银(yín)行。之前中(zhōng)特估的(de)概念使得(dé)大(dà)行的估(gū)值(zhí)得到抬(tái)升，之后(hòu)其(qí)他类型的银行(xíng)估(gū)值也要相应抬升，本(běn)质原因是各类(lèi)银行的估值没有系统(tǒng)性的差异。

　　东方证券指出，截至23Q1，上市银行不良率环比(bǐ)下降3BP至1.27％，账面(miàn)不良率延续改善，我们测算行业23Q1加回核销后的年化不良净生成率在0.58％（vs0.76％，22A），反映23年初以来随着(zhe)疫情影响的消(xiāo)退和经济(jì)的稳步复苏，银行不良生成压力边际缓释。前瞻性指标方面(miàn)，绝(jué)大多数银行(xíng)关注率环比有所(suǒ)改善。拨(bō)备方面，截至(zhì)1季(jì)度(dù)末，上市银行拨备(bèi)覆盖率环比上(shàng)行4pct至(zhì)245％，拨(bō)贷(dài)比为3.11％，环(huán)比(bǐ)下降3BP，行业的拨备(bèi)水平继续(xù)保持充(chōng)裕。目前银行资(zī)产质量(liàng)压(yā)力(lì)的峰值已经(jīng)过去，展望而言(yán)，经济复苏(sū)态(tài)势良好，企业经营(yíng)环境改善、居(jū)民信心提升，叠加地产政(zhèng)策的(de)持续宽松，银行的资(zī)产质量表现有(yǒu)望延续向好态(tài)势。

　　中信建投在银行业2023年中期(qī)投资(zī)策(cè)略报告中表(biǎo)示，经济复(fù)苏进(jìn)行时，银行重回基(jī)本面主(zhǔ)逻辑。银行基本面的量、价、质三方面的景气(qì)度均较(jiào)去年提升：价格端，息差(chà)企稳(wěn)回升新趋势将是重(zhòng)要(yào)的行业催化剂，利好整体估(gū)值(zhí)提(tí)升。规模(mó)端(duān)，信贷需求从大到(dào)小(xiǎo)逐步传(chuán)导(dǎo)，下(xià)半年(nián)企业贷款需求高景气(qì)延续的同时(shí)，看好零售、小(xiǎo)微贷款的需(xū)求复苏。资产(chǎn)质量(liàng)方面，优质房地产融资风险缓解；零(líng)售贷(dài)款质量将在居(jū)民还款(kuǎn)能力(lì)提升下长期向好，银行资产(chǎn)质量下行风险封(fēng)住。银行板块配置(zhì)上，建议大小兼备、聚(jù)焦头部。

　　平安证券也在近期表示，看好全(quán)年盈利能力修复(fù)，银行板块配置价值提(tí)升。该机构认为1季(jì)报行业(yè)盈利增速低点确认，主要(yào)受资产(chǎn)重定价以及(jí)居(jū)民端复苏低于预期的影响。展(zhǎn)望后续季度，国内经济向好(hǎo)趋势不变，在此(cǐ)背(bèi)景(jǐng)下，居民消费倾向和(hé)风险偏好的修复仍然值得(dé)期待，成为推(tuī)动板块盈(yíng)利回(huí)升的催化剂。我们继(jì)续看好银行板块全(quán)年表(biǎo)现(xiàn)，考虑到(dào)当前(qián)银行板块静态PB仅0.58x，估值处于低位且尚未修(xiū)复至(zhì)疫情前水平，在后(hòu)续盈利有望逐季(jì)修复(fù)的背景下，当前时点银行板块的配置价值提升。

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