金融界5月16日消息 国新办今日(rì)上午举行4月份国民经济运行情况新闻发布会。现(xiàn)场有记者提(tí)问，4月份CPI与(yǔ)PPI同(tóng)比表现均(jūn)弱于预期，尤其是PPI通缩加(jiā)剧(jù)，请(qǐng)问原因有哪些？国家统计(jì)局如何看待(dài)未(wèi)来的走势(shì)？

　　国(guó)家(jiā)统计(jì)局新闻发言人(rén)、国(guó)民经(jīng)济(jì)综合统计司司长付凌(líng)晖回应(yīng)称，当前价格(gé)低位运(yùn)行主要是阶段性的(de)，当前中国(guó)经济不(bù)存(cún)在通缩，总的来看，下(xià)阶段也不会出现通缩。从CPI的情况(kuàng)来看，今(jīn)年以来，CPI同比涨(zhǎng)幅总体上是回(huí)落(luò)的，4月份同比上(shàng)涨0.1％，涨幅比上个月回落了0.6个百分点(diǎn)，CPI走低主(zhǔ)要是(shì)一些阶段性因素影响。

　　一是(shì)食品价格的回(huí)落。随着气温的转暖，鲜菜、鲜(xiān)果供(gōng)应增加，市(shì)场(chǎng)价格有(yǒu)所回(huí)落。同时，生(shēng)猪市场供应总(zǒng)体是充足的。进入4月份以后，猪肉消(xiāo)费进入淡季，猪肉价格下行(xíng)，也带动(dòng)了食品价格的回落。4月(yuè)份，食品价格同比(bǐ)上涨0.4％，涨幅比上月回落(luò)2个(gè)百(bǎi)分(fēn)点。

　　二是能源价格降幅(fú)扩大。今年以来，受到世界经济复苏(sū)乏力(lì)、全球能(néng)源价格总体(tǐ)上(shàng)趋于回落，对国内居民消(xiāo)费汽柴油价格(gé)输出型影响显现，4月份CPI中，能源价格同比下降5.4％，比上月降幅有所扩大。

　　三是(shì)国(guó)内(nèi)部(bù)分耐用(yòng)消费(fèi)品降价促销(xiāo)。今(jīn)年以来，受到汽车优惠补贴政策去年(nián)底(dǐ)到期(qī)影响，国六B的排放标准在今年7月(yuè)份切换，车企降价促(cù)销力度加(jiā)大(dà)，带(dài)动了(le)价格的下(xià)行。我们(men)看(kàn)到(dào)，4月份(fèn)燃油小汽车价格环比还在下(xià)降。

　　四是上年(nián)同(tóng)期(qī)对比基(jī)数走高。上年同期受(shòu)到疫情冲击，猪肉价(jià)格进入到上涨周(zhōu)期等因素的影响(xiǎng)，食品价格涨幅(fú)扩大。同时(shí)，由于国际地缘政治冲突、全球疫(yì)情影(yǐng)响，去年国际油(yóu)价高涨，带(dài)动了CPI中能源(yuán)价格上升。在这些因素共同影响下，去(qù)年(nián)4月份CPI同比上涨2.1％，涨(zhǎng)幅比3月份扩(kuò)大0.6个百分(fēn)点。

　　付凌晖指出，在(zài)价格(gé)中(zhōng)食(shí)品和能源由于受到(dào)短期因素影响，往往波动(dòng)会比较大(dà)，看价格(gé)总体的(de)状(zhuàng)况(kuàng)，更重要(yào)的还要看核心CPI。从核心(xīn)CPI的状况来(lái)看(kàn)，4月份同比上涨0.7％，涨幅和(hé)上(shàng)月相同，总体保持基本稳定(dìng)。从核心(xīn)CPI目前的(de)情(qíng)况来看(kàn)，目前(qián)0.7％的涨幅和疫(yì)情前相比还是偏低的，很(hěn)重要的原因是服务需(xū)求仍在恢复中，相关价格涨幅跟过去相比(bǐ)偏(piān)低。

　　他表示，随(suí)着(zhe)经济社(shè)会恢复常态(tài)化运行，服务需求稳(wěn)步(bù)扩大(dà)，旅游、交通、住宿(sù)、餐(cān)饮等价格涨幅回升，带(dài)动服务价格涨幅有所扩大。4月份，服(fú)务价(jià)格同比上涨(zhǎng)1％，涨幅比上月扩大0.2个百分(fēn)点，连续两个月(yuè)回升。未来随着(zhe)服(fú)务消(xiāo)费需求带动增(zēng)强，价格(gé)回升也会推(tuī)动核(hé)心CPI涨幅回(huí)归到合理的水平(píng)。

　　付凌晖指出，从PPI情况来看(kàn)，今年(nián)以来受到国内(nèi)外多重因(yīn)素(sù)影(yǐng)响，PPI同比(bǐ)降幅连续扩(kuò)大，4月份同比下降3.6％，主要影响因素(sù)有以下几个：

　　一是国(guó)际输入(rù)性因(yīn)素影(yǐng)响(xiǎng)。我国部分大(dà)宗商品(pǐn)价格与国际市场联系比较紧密(mì)，今(jīn)年以来受到世界(jiè)经济(jì)恢复乏力影响，国际(jì)大宗商品(pǐn)价格(gé)走低、国内石油、有色价(2020双十一狂欢夜节目单，2020双十一狂欢夜节目单jià)格(gé)出(chū)现下降，4月份石油和天(tiān)然气开采(cǎi)业价(jià)格(gé)下降(jiàng)16.3％，化学原料(liào)和化(huà)学制品业价格下降(jiàng)9.9％，有(yǒu)色金属冶炼和(hé)压延加工业价格下降8.6％。

　　二是部分行业(yè)市场需求不(bù)足。经济恢复常态化运行以后，部分行业产能供给(gěi)充裕(yù)，但市场需求相对(duì)不(bù)足(zú)，价格(gé)有所下降(jiàng)。比如煤炭产能继(jì)续释放，进口持续(xù)增加，而电煤(méi)需求季节性(xìng)减少，市场进入(rù)淡季，价(jià)格降幅有所扩(kuò)大，4月(yuè)份(fèn)煤炭开采和洗选(xuǎn)业价格下降9.3％。我国钢(gāng)材产(chǎn)能比较充足，而市(shì)场(chǎng)需求(qiú)还在(zài)恢复中(zhōng)，价(jià)格出现下(xià)降，4月份黑色(sè)金属冶炼和压延加工业价格下降13.6％。

　　三是上年价格变动翘尾下拉影(yǐng)响(xiǎng)加大。4月(yuè)份(fèn)上(shàng)年(nián)价格翘尾(wěi)影响是负2.6个百分点(diǎn)，比3月份下拉影响扩大0.6个百分点。

　　从下阶段(duàn)情况来看，国(guó)际输入性(xìng)影响还会持续，国(guó)内市(shì)场需求仍(réng)在恢复中，部分工业品价(jià)格(gé)短(duǎn)期(qī)下(xià)行情况还会延续(xù)。但是随(suí)着国内经(jīng)济恢复，市场需求(qiú)回(huí)暖，总的判(pàn)断(duàn)，下半(bàn)年PPI有(yǒu)望(wàng)逐步(bù)回升。

　　央(yāng)行报告：当前我国经济没有出(chū)现通缩

　　值(zhí)得注意的是，昨(zuó)天(tiān)央行发(fā)布(bù)的一(yī)季度(dù)货币政策报告也提(tí)及通缩。报告提到(dào)，我国通胀水平(píng)处于温(wēn)和区间。过(guò)去(qù)一年、五年和(hé)十年，CPI年(nián)均(jūn)涨幅都在(zài)2％左(zuǒ)右。

　　今(jīn)年以来物(wù)价涨幅阶段性回落，主要与供需恢复(fù)时间差(chà)和基数(shù)效应有关。我国(guó)经(jīng)济(jì)运行开局(jú)良好，同(tóng)时通胀保持温和，CPI涨幅逐(zhú)月下行(xíng)，4月涨幅(fú)降至(zhì)0.1％，PPI近几个月运行在负值区间。

　　总的看(kàn)，若经济保持正(zhèng)常增长态势，CPI阶段性(xìng)回落的影响不(bù)宜夸(kuā)大(dà)。

　　本轮物(wù)价回(huí)落客(kè)观上(shàng)有以下(xià)因素：

　　一是供(gōng)给(gěi)能力(lì)较强。在稳(wěn)经济一揽子政策有力支持下，国内(nèi)生产持(chí)续加快(kuài)恢复，PMI生产分项保持在(zài)较高景气(qì)区间；农副产品生产(chǎn)稳定、物流渠道畅通，也保证了居民“菜(cài)篮(lán)子”“米袋子”供应充足。

　　二(èr)是需求复苏偏慢。实体(tǐ)经济生产(chǎn)、分配、流通、消费等环(huán)节本(běn)身有个过(guò)程，加(jiā)之疫情的“伤痕效应”尚未消(xiāo)退，居民超额储(chǔ)蓄向消费的转化受收入分配(pèi)分化、收入(rù)预期(qī)不(bù)稳等制约，特别是汽车、家装等大宗(zōng)消费(fèi)需求偏弱。近(jìn)期居民出现(xiàn)提前还贷现象，也一定程度影(yǐng)响当期消费(fèi)。

　　三(sān)是基数效(xiào)应明显。去年国(guó)际油价一度逼(bī)近140美元大关，今年(nián)以(yǐ)来已回落(luò)至80美元附近，带动CPI交(jiāo)通工具(jù)燃(rán)料(liào)和居住水电燃(rán)料(liào)的同比增速走低；疫情扰动使得去年3月鲜菜(cài)价格反季节上(shàng)涨，对今年(nián)也存在高基数影(yǐng)响。GDP等宏观经济数据同样(yàng)存在明显基(jī)数效(xiào)应(yīng)，去年二季度(dù)受疫情冲击GDP同比降至0.4％，低基(jī)数作用下今年二季度GDP增(zēng)速可(kě)能明显回升。

　　未来几个月(yuè)受高基数等(děng)影(yǐng)响，CPI将低(dī)位窄幅波动。今年5-7月CPI还将阶段性保(bǎo)持低位，主要受去年同期CPI涨幅(fú)基本在2.5％左右的高基(jī)数影(yǐng)响。但要看到，随着基数降低(dī)，特别是政策效应将进一步显现，市(shì)场机(jī)制发(fā)挥(huī)充分(fēn)作用(yòng)，经济内生(shēng)动力也在增强，供需(xū)缺口有望趋于弥合，预计下半年CPI中枢可能(néng)温(wēn)和抬(tái)升，年末可(kě)能回升至近年均值水(shuǐ)平(píng)附近。

　　报告表(biǎo)示，当前我国经济没有(yǒu)出(chū)现通缩(suō)。通缩主要指价格持续负增长(zhǎng)，货币供应量也(yě)具有(yǒu)下降趋势，且(qiě)通常(cháng)伴随经济衰退。我国物价(jià)仍在温和上涨，特别是核心CPI同(tóng)比稳定在0.7％左右，M2和社(shè)融增(zēng)长相对较快，经济运行持续好转，不符合通缩(suō)的(de)特征(zhēng)。

　　中(zhōng)长(zhǎng)期看，我国经济2020双十一狂欢夜节目单，2020双十一狂欢夜节目单总供(gōng)求基本平衡，货币条(tiáo)件合理适(shì)度(dù)，居(jū)民预(yù)期稳定，不存在(zài)长期通缩或通胀的基(jī)础(chǔ)。

　　国(guó)金宏观(guān)：通(tōng)缩讨论，可以休矣(yǐ)

　　一问：通缩大讨(tǎo)论？通缩(suō)是个伪命题，担忧大(dà)可不必

　　物价是经济短周期波动的滞(zhì)后(hòu)指标(biāo)，不(bù)能仅以物(wù)价回落来评(píng)判经济进入“通缩”。过往经验显示(shì)，经济的周期性波动主要由需求驱动，物价跟(gēn)随需(xū)求变化而变(biàn)化，使得物价变(biàn)化滞后经济1-2季(jì)度左(zuǒ)右；经济复(fù)苏(sū)初期(qī)，需求才刚(gāng)刚(gāng)开(kāi)始(shǐ)修复(fù)，对价格的(de)提振(zhèn)尚(shàng)不明显，使得(dé)物价指(zhǐ)标低(dī)位徘徊，例如，2015年初、2017年初CPI同比均(jūn)在1％以下(xià)。

　　领(lǐng)先(xiān)指标持续修(xiū)复，显示经济处于复(fù)苏(sū)初(chū)期。以(yǐ)企业中(zhōng)长期资金来源刻(kè)画的(de)有效社融增速，去年9月以来持(chí)续回升，由去年8月的8.7％回升2.8个(gè)百分点至今年4月的11.5％；按照有(yǒu)效(xiào)社融变化(huà)领先经济2个(gè)季度左(zuǒ)右的经验规律，本(běn)轮信用(yòng)扩张会带动经济(jì)在(zài)2023年初(chū)见底回升，1季度经济指(zhǐ)标已(yǐ)有所体(tǐ)现。

　　年初以来物2020双十一狂欢夜节目单，2020双十一狂欢夜节目单价的回(huí)落，受基数、供给和(hé)外需(xū)等影响较大；伴(bàn)随拖累减弱、需(xū)求修复(fù)，CPI、 PPI或在年(nián)中前后开始抬升。除(chú)去(qù)年基数较(jiào)高外，猪肉(ròu)、鲜菜等食品价格回落，及油(yóu)、气(qì)价格回落等，对CPI、PPI的拖累显著，而(ér)线(xiàn)下活动(dòng)相关(guān)服(fú)务、衣着(zhe)等(děng)价格逐步(bù)抬升。伴随拖累(lèi)减弱、需求支撑增强，CPI即将(jiāng)底部回升、PPI在(zài)年中前后开始抬升。

　　二问：资(zī)金空转加(jiā)剧，政(zhèng)策托底无用？周期启动，渐入佳境

　　经济复苏(sū)初期，资金存在(zài)一定空转较为(wèi)常见。经验显示，资金空转多发(fā)生在(zài)经济回落、货币明(míng)显宽松(sōng)阶段，部分资(zī)金滞留在金融(róng)体系(xì)，使(shǐ)得M2-M1“剪刀差(chà)”扩大，去(qù)年底以来也有类似特(tè)征；有所不同的是(shì)，当前资金(jīn)多滞(zhì)留在银行体(tǐ)系、而不(bù)是非银金融机(jī)构，与居民理财回表(biǎo)、购房偏弱带(dài)来的(de)居民与(yǔ)企业(yè)之间(jiān)信用派生偏少等紧密相关。

　　稳增长思路不同，使(shǐ)得信(xìn)用派生驱动和表(biǎo)征不同过往，企业有(yǒu)效(xiào)信用派生(shēng)自去年9月以来持续改(gǎi)善，而(ér)房(fáng)地产相(xiāng)关融资拖累总(zǒng)体信(xìn)用(yòng)派(pài)生(shēng)。传统周期下，信用扩张以房地产驱动为(wèi)主，使(shǐ)得居民贷款(kuǎn)增长明显快于企业；相较之(zhī)下(xià)，本轮信用(yòng)修复主要(yào)靠企业融资扩张，有效社融(róng)从去年9月开(kāi)始持(chí)续回升，而居民信贷一度拖累社(shè)融回落。

　　本轮信用派生带(dài)来的经济效应不同过往，有效信用派生对企业行为的(de)支持已开(kāi)始显现。去年3季度以(yǐ)来，资金(jīn)加速流(liú)向(xiàng)制造业，而房地产(chǎn)相(xiāng)关融资显著(zhù)弱于以往(wǎng)，使得制造(zào)业投资表现显(xiǎn)著强于房地产；伴随融(róng)资的持续(xù)改(gǎi)善，企业资(zī)本开支在1季度(dù)有所扩大。但房地产“缺位(wèi)”，压低了(le)信用派生和经(jīng)济增(zēng)长的弹性。

　　三问：中观(guān)数(shù)据已(yǐ)现“疲态”？疫(yì)情“后遗(yí)症”或被过度渲(xuàn)染

　　高频指标报复性反(fǎn)弹后走弱(ruò)，主要缘于(yú)场景恢复的“脉冲(chōng)”；但疫(yì)后“疤痕效(xiào)应”的存在(zài)，使得大(dà)家容易产生悲观情绪(xù)。疫情(qíng)政策调整(zhěng)，放大(dà)了“春节效应(yīng)”带来的经(jīng)济(jì)波(bō)动(dòng)，部分高频指标报复性反弹后出(chū)现(xiàn)走弱的迹象(xiàng)。其中，偏消费端的(de)活动多在2月底之后(hòu)走弱，偏生产端(duān)略晚一点(diǎn)，导(dǎo)致宏观数据屡超预期的(de)同时，市场信(xìn)心反其(qí)道而行之。

　　内生动能的修(xiū)复已然开始，消(xiāo)费动能或被低估，前半程靠居民出(chū)行和(hé)企(qǐ)业消费，后半程靠居民消费(fèi)能力的恢复。出行意(yì)愿的持续改善、企业经营活动正(zhèng)常化等，皆指(zhǐ)向场景恢复带(dài)来的消(xiāo)费修复持续性(xìng)和(hé)弹(dàn)性不宜低(dī)估(gū)；批(pī)发零售、住宿餐饮(yǐn)等服务业，及稳增长相(xiāng)关行业招工需求在逐步修(xiū)复，有助(zhù)于(yú)推动收入与消费的(de)正循环。

　　地产链条的“积极”信号也在累积。地产大(dà)周期向(xiàng)下已是共识，地产链条修复会弱于传(chuán)统周(zhōu)期；但(dàn)小周期(qī)超调(diào)后的修复出现一些“积极”信号。1）高能级(jí)城市(shì)地产(chǎn)供给增多(duō)、质量改善，利于需求释放、形(xíng)成供需“正向循环(huán)”；2）中西部地区棚改(gǎi)加码（可比口径增长近60％）、中西部地区收入修复等，有利于稳定(dìng)低能级(jí)城(chéng)市需求。

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