金(jīn)融界4月21日消(xiāo)息 自国家(jiā)统计局4月11日发布3月份物价(jià)数据后，近日(rì)关于所谓“通(tōng)缩”的话题(tí)就不绝于(yú)耳。摩(mó)根斯坦(tǎn)利中国首席(xí)经济学(xué)家邢自强今天在CMF演(yǎn)讲称(chēng)，现(xiàn)阶段低通胀可(kě)能是(shì)我(wǒ)们的优(yōu)势，至少给决(jué)策层提供了充足的政策空间，无(wú)需担忧通胀掣肘。

　　低通胀形势(shì)可能(néng)是一(yī)种优势

　　而我们从疫情中复苏走过3个(gè)月，并且没有采取(qǔ)强刺激，更(gèng)多靠内生动力，由于(yú)我们产能充裕，供(gōng)给(gěi)端恢(huī)复略(lüè)快于需(xū)求(qiú)端，通胀暂时起不(bù)来，有利于(yú)物价相对温(wēn)和的水(shuǐ)平(píng)。

　　邢自强(qiáng)以欧美发(fā)达国家举例，疫情之后(hòu)货(huò)币政策强刺(cì)激，带来(lái)高通胀后(hòu)果不得(dé)不进行加息，而(ér)矫枉过正(zhèng)的(de)加息过程(chéng)又带来银行业震荡。在(zài)他看(kàn)来，现阶(jiē)段低通胀可能是我们的优势(shì)，至少给决策层提供了(le)充足(zú)的政策空间，无需担忧通胀掣肘。

　　他(tā)认(rèn)为(wèi)，对于近期中国通胀水(shuǐ)平较低可以看得更乐观一(yī)些(xiē)，不必担(dān)心中国会(huì)陷入(rù)长(zhǎng)期的需求低迷。

　　关(guān)于就业(yè)，邢(xíng)自(zì)强也指出(chū)，这也是一个滞(zhì)后(hòu)指标，不会(huì)率先好转，需要经济环境有明显改善、企业感到(dào)盈利、订单(dān)有(yǒu)比较强的转(zhuǎn)机，才(cái)会慢(màn)慢(màn)扩张、扩产和招聘(pìn)。服(fú)务业率先复苏(sū)，就业为什么也没(méi)有特别明显(xiǎn)改(gǎi)善？邢(xíng)自强指出，现在还处于(yú)经(jīng)济修复(fù)阶段，疫情前正常(cháng)年份服务业能创造(zào)800万个(gè)就业岗位，但是21年、22年服务业只创造了100万(wàn)个岗(gǎng)位，两年(nián)加(jiā)起来少创(chuàng)造了(le)约1300万个岗位。“这是一种隐形的(de)失业(yè)，现在服务业仅仅是恢(huī)复到2019年的水平，要(yào)恢复到原来的轨(guǐ)迹(jì)上(shàng)需要时(shí)间(jiān)。”

　　邢自(zì)强分析，就业相对(duì)低(dī)迷(mí)是有原因的(de)，跟感受到的服(fú)务(wù)业在回(huí)升(shēng)并不矛盾，“回升只是补上去年底的(de)坑，还没有回到潜在(zài)增速(sù)上，只有回(huí)到潜在增速53231323是什么意思？ 53231323可以弹哪些歌上才能够逐(zhú)步消(xiāo)化之前积压(yā)的(de)潜在失业(yè)。”邢自强判断(duàn)，服务性行业可能要(yào)逐季(jì)恢复，大概(gài)在今年底回到(dào)疫情前的增长轨迹。

　　统计(jì)局、央行纷纷强(qiáng)调没有(yǒu)通缩

　　4月11日国家统计局公(gōng)布(bù)3月(yuè)物价数据显示，3月CPI（居民消费价格指数）同(tóng)比增(zēng)长0.7％，比上月(yuè)回落0.3个百分点，PPI（工业生产者出厂(chǎng)价格指数）同比下降2.5％，同比(bǐ)降幅比上月(yuè)扩大1.1个(gè)百(bǎi)分点。CPI和PPI同比增速双(shuāng)双回(huí)落，一季度新(xīn)增贷款却(què)创(chuàng)纪录，引(yǐn)发了关于(yú)通缩的(de)讨论。

　　央行(xíng)：金融数据领先于(yú)经(jīng)济数据，反映(yìng)出供需恢(huī)复不(bù)匹配现状

　　4月20日下午，央行举行(xíng)2023年(nián)一季度(dù)金融统计数据有(yǒu)关(guān)情况(kuàng)新(xīn)闻发布会。央(yāng)行货币政策司司长(zhǎng)邹澜回应称，我(wǒ)国不(bù)存在(zài)长期通(tōng)缩或通胀的基(jī)础。

　　邹澜(lán)表示，对“通缩”提(tí)法要(yào)合理看待(dài)，通缩一般具有物(wù)价水平持续负增长、货币供应量(liàng)持续(xù)下降的特征，且常伴随经济衰退。当前我国物价仍在温和上涨(zhǎng)，M2（广(guǎng)义(yì)货币供应量）和社融增长(zhǎng)相(xiāng)对(duì)较(jiào)快，经济运行(xíng)持续好(hǎo)转，与通缩有明显区(qū)别(bié)。

　　近(jìn)期(qī)的物价回落是因为经济基本面和(hé)高基数等(děng)因素。邹澜进一步解(jiě)释(shì)，一(yī)方面，供给能力较强。在(zài)稳经济一揽子政策有力支(zhī)持下(xià)，国内(nèi)生(shēng)产持(chí)续加快恢复，物流畅通保(bǎo)障到位，特别是“菜篮子(zi)”“米袋子”供给充足。另一方面，需(xū)求(qiú)恢复较慢。疫情伤(shāng)痕效应尚(shàng)未消退，消(xiāo)费意愿尤其是大(dà)宗消费需求回升需要(yào)时间。

　　此外，基数效应(yīng)也有所(suǒ)影响(xiǎng)。邹澜进一(yī)步指出(chū)，去年3月(yuè)国际油价暴涨和国内鲜菜价格反季节上涨，也带来高基(jī)数扰动。货币(bì)信贷较快增长与物(wù)价回落并存，本质(zhì)上受(shòu)时滞影响(xiǎng)。稳(wěn)健货币政策注(zhù)重(zhòng)从供给侧发力(lì)，去年以来(lái)支(zhī)持稳增长力度持续加大，供给端见效较(jiào)快。但实体经济(jì)生产、分配(pèi)、流通、消费(fèi)等(děng)环节的(de)效应传导有一个过程，疫情反复扰动也使企业和居民信心偏弱，需求端存有时滞(zhì)。总体看(kàn)，金融数(shù)据(jù)领先(xiān)于经(53231323是什么意思？ 53231323可以弹哪些歌jīng)济数据，实际(jì)上反映出供(gōng)需恢复不匹配(pèi)的(de)现状。

　　统计局：当前中(zhōng)国经济(jì)没有出现通缩，下(xià)阶段(duàn)也不(bù)会出(chū)现通(tōng)缩

　　4月18日(rì)一季(jì)度(dù)经(jīng)济数据发布(bù)会上(shàng)，国家统计发言人(rén)付凌晖就近期市场热议的中国经(jīng)济是(shì)否会陷入(rù)通(tōng)缩进行(xíng)了回应。他表示，总的来(lái)看(kàn)，当(dāng)前中国经济没有出现通缩，下阶段(duàn)也不会出现通缩。从下阶段来看(kàn)，物(wù)价(jià)会稳步恢复(fù)，价(jià)格带动会逐步增强。

　　付凌晖称，从价(jià)格表(biǎo)现(xiàn)来看，由于去(qù)年基数较高，国际大宗商(shāng)品(pǐn)价格(gé)涨幅较高，再加上(shàng)国内(nèi)受(shòu)疫(yì)情影(yǐng)响供(gōng)给偏(piān)紧，导致去年二季度CPI涨幅都(dōu)比(bǐ)较高(gāo)，这样影响今年二(èr)季度CPI涨幅(fú)可能保持低位，但这不说明通货(huò)紧缩。随着下半年影响因素逐步消除，价格会(huì)回(huí)到一个(gè)合理水平。

　　通缩成立吗？券商(shāng)经济(jì)学家(jiā)激辩

　　中信证券直言，当前数据呈现复苏信号(hào)明显，通缩观点并(bìng)不成立，预(yù)计下半(bàn)年基(jī)数效应消退后，CPI同(tóng)比(bǐ)增速将(jiāng)开始回升。

　　中金公司(sī)称，“我们看到的(de)是回暖，而非(fēi)通缩”，当前物价下降既(jì)不全面(miàn)亦难持续，货币供应(yīng)创新(xīn)高，经(jīng)济已步入复苏。

　　华泰宏(hóng)观也(yě)指出，CPI可能低估了服(fú)务(wù)业和其他不(bù)可贸易(yì)品的通胀。而作(zuò)为（不计入CPI的）最(zuì)大(dà)的“不可贸易品”，地价和(hé)房价“再通胀”是更广(guǎng)义的(de)通胀走势最(zuì)重要的风向标之一。华泰宏观认为，不论是从居(jū)民收入、居民消费倾向、还是居(jū)民资产负(fù)债表(biǎo)的边际(jì)变化而言，居(jū)民消费能力和购房意愿在防疫政策优化后都在修复，而非恶化。

　　招商证券提到，一季度CPI走势并(bìng)不满(mǎn)足央行对通(tōng)缩(suō)的(de)认定，其主要反映局部(bù)性(xìng)、外生性与阶段性现象，货币供应（M2）高增(zēng)长与CPI持续走弱看似(shì)反常，实(shí)则反映疫后复(fù)苏(sū)结构性特点。

　　粤开宏观提到(dào)，当前的物价下(xià)行(xíng)不是通缩，而是与基数效应、前期非经济政策对企业家(jiā)信心(xīn)的(de)冲击以及(jí)疫(yì)情后(hòu)居(jū)民风(fēng)险偏(piān)好(hǎo)下(xià)降有关。当(dāng)前中国经济仍在持续恢复进程中，PMI、社融(róng)等指(zhǐ)标反映经济(jì)恢复向好，并且呈现出(chū)服务业好于工(gōng)业、内(nèi)需恢(huī)复好(hǎo)于外需的特点。

　　国民经济研究(jiū)所副(fù)所长王(wáng)小鲁称，在货币增长大幅(fú)度超过经济增长的(de)情(qíng)况(kuàng)下，所谓“通缩”是个伪(wěi)命(mìng)题。货币(bì)走高，价格走低，这不是(shì)通(tōng)缩，是产能过剩(shèng)和(hé)消费需求不足(zú)抑制了价格上涨(zhǎng)。这种(zhǒng)情况(kuàng)下货币扩张对促进增长、扩大需求(qiú)不仅(jǐn)于事无补，反而推高不良(liáng)债务，加剧(jù)产能过剩。

　　国君宏观则认(rèn)为，造成(chéng)当前“类通缩(suō)”复苏的本质是货币与有(yǒu)效需求或(huò)供(53231323是什么意思？ 53231323可以弹哪些歌gōng)给的不匹配，背后是居民(mín)与企业(yè)支出(chū)谨(jǐn)慎、地产(chǎn)角色变(biàn)化、海外市场(chǎng)转向三个原因。经济(jì)预期在经(jīng)历(lì)一轮上修与下修(xiū)后，当前宏(hóng)观(guān)预期波动(dòng)率再次抬升(shēng)，国军宏观认为会(huì)持续(xù)至(zhì)5月之后，当宏观预期波动率下降后，“类通(tōng)缩”复苏(sū)环境延续，长端利率依(yī)然有小(xiǎo)幅(fú)下行空间，权益成(chéng)长风格会相对(duì)占优(yōu)。

　　国海策(cè)略(lüè)也指出(chū)，通缩(suō)环境下景(jǐng)气行业的稀缺是促成成(chéng)长牛的(de)重要外部(bù)因素，物价水平(píng)的(de)回落多(duō)与有(yǒu)效(xiào)需(xū)求不足(zú)相关(guān)，在传统周期行业景气低(dī)迷的(de)环境下，产业周期上行的(de)成长行业(yè)优势凸显(xiǎn)。

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