事件

　　5月11日，统计局(jú)公布(bù)4月物价数据：CPI同比(bǐ)上涨0.1％，预(yù)期0.4％，前值0.7％；PPI同比下降3.6％，预期降3.3％，前值降2.5％。

　　CPI低位并(bìng)非通缩，内部结构分化、与终(zhōng)端需求相关的服务业延续涨价

　　物价作(zuò)为经济表现的滞(zhì)后指标，在(zài)经济(jì)复苏早(zǎo)期多(duō)表现相对低迷、实属(shǔ)常态。传(chuán)统周期(qī)下，经(jīng)济的(de)周期性波(bō)动，主要由需求端驱(qū)动，物(wù)价作为经济的滞(zhì)后指(zhǐ)标，表现出明显的周期性波动(dòng)。经验显示，CPI等物价(jià)指标(biāo)，与经济(jì)走势大(dà)体类似(shì)，一般(bān)滞后经济(jì)表现2个季度左右；经(jīng)济复苏早期，CPI同(tóng)比表(biǎo)现一度相对低迷，例如(rú)，2015年初、2017年初CPI同比在1％以(yǐ)下(xià)的低位(wèi)徘徊(huái)。

　　当前CPI低位、主要缘于(yú)供给(gěi)端(duān)影响和(hé)外需拖累部分商品(pǐn)价(jià)格回落等。年初以(yǐ)来，CPI同比持续回落至(zhì)4月的0.1％，拖累主要来(lái)自(zì)于食品(pǐn)和非食品中的商品、不完(wán)全由需求主导(dǎo)。其中，猪肉、鲜(xiān)菜供给充足，价格回落成(chéng)为拖累食品同比(bǐ)自年(nián)初的6.2％回落至4月的(de)0.4％；非食(shí)品中，原油(yóu)等国际定价的大宗商品价(jià)格(gé)回落(luò)，带(dài)动交通(tōng)工具用(yòng)燃料等分项环比(bǐ)延续低(dī)于(yú)季节性(xìng)，部(bù)分(fēn)耐用品价格回(huí)落也有拖(tuō)累、与相关(guān)原材料成本(磨刀不误砍柴工这句话是什么意思-简短介绍，磨刀不误砍柴工相似的句子běn)压(yā)力缓解等(děng)有关。

　　需(xū)求修复较早的(de)领域、线(xiàn)下消费相(xiāng)关的商品(pǐn)和服务，在价(jià)格上已(yǐ)有连续体现。终端需求回(huí)暖在4月CPI中进(jìn)一步(bù)凸显，其(qí)中，CPI服务同比、CPI其(qí)他商品服务(wù)同比自年初以来明显回升、分别(bié)至4月的3.5％和1％。终端(duān)需求回暖带动(dòng)部分中上游行业涨价，在(zài)PPI中亦有体(tǐ)现，例(lì)如，文教(jiào)娱制造业价格环比上涨0.9％。

　　重申(shēn)观(guān)点：CPI或已见底，后续(xù)或逐步回升。线下消(xiāo)费活动持(chí)续改善等或(huò)带动(dòng)内生动能(néng)逐步增强，对(duì)价格的支撑仍在(zài)逐步(bù)显现。叠加(jiā)基数贡献、及(jí)部分(fēn)商品价格回落拖累逐步放缓等(děng)，CPI或于(yú)4月见底(dǐ)回升。

　　常规(guī)跟踪：CPI涨幅回落，生产资料拖(tuō)累PPI低预期、原油(yóu)链(liàn)等拖(tuō)累延续

　　CPI涨(zhǎng)幅(fú)明显(xiǎn)回落、主因基数拖累明显。4月，CPI同比涨幅回落(luò)0.6个百分点至0.1％、低于预期的0.4％，其中，翘尾因素较上月回落0.4个百(bǎi)分点至0.4％；环比降幅收(shōu)窄0.2个百分点至-0.1％；核心CPI同比持平于0.7％。分项环(huán)比中，食品(pǐn)环比降幅收窄0.4个百分点至(zhì)-1％，非食(shí)品环比由(yóu)平(píng)转(zhuǎn)涨至0.1％。

　　细(xì)分项中，鲜菜环比拖累(lèi)明显，猪肉环比降幅收窄，文教娱等(děng)服务项涨价(jià)延(yán)续。食(shí)品环(huán)比中，鲜(xiān)菜和鲜果大量上市(shì)，价格分别下降6.1％和0.7％；生(shēng)猪产(chǎn)能充足，叠加消费淡(dàn)季影(yǐng)响，猪肉价格(gé)下(xià)降3.8％、降幅(fú)收窄0.4个百分点(diǎn)。非(fēi)食品环比(bǐ)中，原油(yóu)价格回(huí)落(luò)拖累CPI交通通信(xìn)项环(huán)比延续低位(wèi)、-0.4％，文教娱、其他商(shāng)品服务环比(bǐ)明(míng)显上(shàng)涨，分(fēn)别较上月(yuè)变动0.6和(hé)0.2个百分点(diǎn)至0.5％和1％。

　　PPI回(huí)落主因生产资料拖(tuō)累，生活资料韧(rèn)性延续。4月，PPI同比降幅(fú)扩大(dà)1.1个百分点至(zhì)-3.6％，环比由平转(zhuǎn)降至-0.5％。大类环比中，生(shēng)产(chǎn)资料由平转降至-0.6％，采掘拖累明显(xiǎn)、原材料和(hé)加工工业(yè)亦有走(zǒu)弱；生活资料(liào)环(huán)比走平、上月为-0.3％，除食品外环比延续回落(luò)外，衣着、一(yī)般日用品(pǐn)环比由负转(zhuǎn)正，耐用消费品降幅(fú)收窄。

　　分行业来看，原油等上游(yóu)原材料链条相关价格回落(luò)，与线下消(xiāo)费相关的中下游行业价(jià)格回升。4月，多(duō)数行业环比价格回落、上游原材料链条尤(yóu)其明显。煤炭开采(cǎi)、石油(yóu)加(jiā)工、燃气供应环比(bǐ)延(yán)续回落、降幅均在(zài)1.9个百分点以上(shàng)，汽车制造、通信制造等部分中下游制造业价(jià)格有所回(huí)落，但文教娱(yú)制品等靠近终(zhōng)端(duān)制造业(yè)价格有所(suǒ)回升、环比上涨0.9％。

　　风险提示

　　1、猪价(jià)大幅反弹(dàn)。

　　2、疫情反复。

　　证券(quàn)研究报告：《通缩是个伪命(mìng)题》

　　对外发布(bù)时间：2023年05月(yuè)11日(rì)

　　报告(gào)发布机构：国(guó)金证(zhèng)券股份有限(xiàn)公司(sī)

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